2023年前4个月(yuè)，尽管(guǎn)美(měi)国(guó)通胀高企，美联(lián)储持(chí)续加息，但是美股指数仍(réng)反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标(biāo)普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼斯工业(yè)指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期，中国香港市场方面：恒生指数(shù)上涨0.57％；恒生科技(jì)指数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪(hù)深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球(qiú)基(jī)金方面(miàn)，来(lái)自香港投资基(jī)金公会的数据(jù)显示，截至4月(yuè)29日，于中国香(xiāng)港注册的基(jī)金(jīn)中，中国股票基金（投向中(zhōng)国(guó)市场）2023年(nián)净值(zhí)下跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不含(hán)英国(guó)）地(dì)区股票基(jī)金净值上涨(zhǎng)14.24％；北美地(dì)区股票基金(jīn)净值上涨7.23％。时(shí)间拉(lā)长，过去6个月以来(lái)，中国(guó)股票基金(jīn)净值上涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区（不含英国(guó)）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金(jīn)净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资(zī)基金公会网站(zhàn)

　　经过前四个月跌(diē)宕起(qǐ)伏， 全球市场接下来如何演绎？

　　日前，以(yǐ)下五(wǔ)大机构代表接受本报采(cǎi)访解析他们对于(yú)市(shì)场动态的看(kàn)法(fǎ)，以(yǐ)帮助投资者把脉今(jīn)年剩余时间投资(zī)。他们是：

　　摩根资产管(guǎn)理常务董事、亚太区首(shǒu)席市(shì)场(chǎng)策略师许长泰

　　南方(fāng)东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富管理亚太(tài)区投资(zī)总监(jiān)及宏观经济主管胡一帆

　　博时基金（国际(jì)）有限公司 基金(jīn)经(jīng)理卢里

　　上述机构(gòu)人士认(rèn)为，2023年剩余(yú)时间美国陷入衰退(tuì)几(jǐ)率较大。中国(guó)经济复苏(sū)步入轨道，若后续(xù)房地产(chǎn)等持续发力(lì)，中(zhōng)国经济持续快速复(fù)苏可期。随着美元走弱，后续人民(mín)币等其它非美货币可能会获得支(zhī)撑。钠的摩尔质量是多少，碳酸钠的摩尔质量 谈(tán)及近(jìn)期(qī)“火(huǒ)”出圈的人工智(zhì)能(néng)，机(jī)构人士认(rèn)为人(rén)工智能将为各个行业(yè)带来巨变，其中硬件类(lèi)公司可能获得较为确定的(de)机(jī)会。

　　如何看待今(jīn)年(nián)剩余时(shí)间全球经济(jì)走势(shì)？

　　许(xǔ)长泰：目(mù)前，美(měi)国银(yín)行要么主动收紧(jǐn)信贷条件(jiàn)，要么因为存(cún)款(kuǎn)外流，被动收紧信贷。这样一来，企(qǐ)业、家庭部门能获得的(de)贷款增(zēng)长放缓。虽然(rán)个(gè)人消费相对稳定(dìng)，但(dàn)是到(dào)了下半年美国经济衰(shuāi)退的风(fēng)险较为显著。

　　美国之外(wài)，2023年欧洲跟日(rì)本可(kě)能实现(xiàn)稳(wěn)定增长，但(dàn)不是快(kuài)速增(zēng)长。日本方面内需跟服务业获诸多因(yīn)素支持。亚洲地区中国，日本过去几年受到疫(yì)情影响，2023年中、日从疫情当中恢复过来(lái)。2023年，在摩根资产管理看(kàn)来(lái)，日本的经济(jì)表现不会太(tài)差，对中国持(chí)更加乐观态度。中国经济复(fù)苏在全球起着(zhe)引领(lǐng)作用。但是，如(rú)果要中国(guó)钠的摩尔质量是多少，碳酸钠的摩尔质量经(jīng)济复苏更稳固，更(gèng)全面，还(hái)需要企业投资(zī)、房地产发力(lì)。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨(chén)：目(mù)前市场对中国经济在2023年(nián)的复苏抱有(yǒu)较(jiào)高的期望，尤其是在第一季(jì)度超(chāo)出预期的情况下，市场普(pǔ)遍认为今年会(huì)实(shí)现(xiàn)5.5％以上(shàng)的增长。但是(shì)对(duì)于(yú)欧美(měi)经济的(de)预期则有所保留。我们认(rèn)为中国仍在复苏的道路上。如果下(xià)半年财政和地产(chǎn)方面有所表现，将(jiāng)会加快复苏(sū)进程。目前(qián)来看，经济复苏的压力主要(yào)来自(zì)外需减弱和内需恢复尚需(xū)时间，市场流动性(xìng)和(hé)信(xìn)贷(dài)宽松程度(dù)没有实质(zhì)性压力。

　　在现有通胀(zhàng)环境(jìng)下，高利率几乎是美(měi)国和(hé)欧洲(zhōu)的唯一(yī)选择，但是高利(lì)率环境对经济的压制作用会降低欧美经济(jì)的(de)预期(qī)。日本目前处于(yú)一个极端宽松货币(bì)政策拐(guǎi)点，但是(shì)目前新任日本央行(xíng)行长表现(xiàn)出会维持货币政策不(bù)变(biàn)的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一步(bù)降至0.3％。中国方面(miàn)，我们认为GDP将(jiāng)从(có钠的摩尔质量是多少，碳酸钠的摩尔质量ng)去年(nián)的3％，升至2023年的(de)5.7％，明年(nián)会保(bǎo)持在(zài)5.2％以(yǐ)上。欧元区的GDP增长则将(jiāng)从(cóng)去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至(zhì)1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压(yā)力已见(jiàn)顶，服(fú)务业通胀具韧(rèn)性，但中期就业料将持续修(xiū)复，核心通(tōng)胀中枢震荡下(xià)行(xíng)。预计(jì)美国经济在2023年末或2024年(nián)初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等(děng)多重(zhòng)约束(shù)因(yīn)素缓(huǎn)和、以及周期(qī)性(xìng)因素作用下(xià)，经济本身就有趋势性的内生修复(fù)动力，并不需(xū)要太(tài)强(qiáng)的政策刺激，从趋(qū)势上看无论经(jīng)济增长还是企业(yè)盈(yíng)利的修复，目前都处在一个(gè)中周期(qī)修复趋(qū)势的开端，远没有到讨论(lùn)修复(fù)是否结束、以及修复(fù)力度最大的阶段已经过去等问题。欧洲(zhōu)：受益于能源价格(gé)显著回落及(jí)冬季天气较(jiào)预(yù)期温(wēn)和(hé)等，欧洲经济已避开冬季陷(xiàn)入(rù)严(yán)重衰退的最坏情况。日本：政策方面，日(rì)银新总裁植田和男(nán)维(wéi)持(chí)宽松(sōng)的政策立场，短期(qī)调(diào)整货币政策区间(jiān)可能(néng)性不高，但2023年内仍有可能(néng)对曲线控制政策进行调整。

　　王昕(xīn)杰：我们认为未来(lái)一年(nián)美国(guó)有80％的概率进入衰退。美国银行业的风波提升(shēng)了衰退概率，劳工市场有潜在(zài)降(jiàng)温(wēn)的(de)可能。随着劳工参与率的(de)提高(gāo)，以及(jí)新增就业的下降(jiàng)，未(wèi)来失业率(lǜ)有抬升的(de)可能(néng)，这(zhè)将(jiāng)会是导致美国经济名义(yì)上(shàng)进入衰退，最主要的推动(dòng)力。

　　由于(yú)冬季异常温暖，欧元区的经济表(biǎo)现好于(yú)预期(qī)。欧元区未来12个月出现衰退的机(jī)会为60％。该地区面临的通胀(zhàng)问题比美国更为持久。因此，我(wǒ)们预计欧洲央行将再次加息50个基点，将存(cún)款利率提高至3.5％，并在今(jīn)年余下时间保持这一水平(píng)。中国经济(jì)的(de)强势复苏(sū)，是全球经济增长(zhǎng)“混沌”中的“启(qǐ)明星”，3月(yuè)宏(hóng)观(guān)数据进一步好转，增强了投资者对于国内经(jīng)济(jì)增(zēng)长(zhǎng)复苏的(de)信心。

　　后续(xù)美(měi)联储加息节奏如何(hé)？

　　许长(zhǎng)泰：5月美(měi)联储(chǔ)已(yǐ)经最后(hòu)一次(cì)加(jiā)息(xī)了(le)。虽然(rán)说(shuō)通(tōng)胀还没有回到美联(lián)储的政(zhèng)策目标。但(dàn)是3月份开(kāi)始，银行出现(xiàn)问题(tí)，这都是高利(lì)率环境带(dài)来冷却(què)经济的副作用。在整体通(tōng)胀数据逐步(bù)往下走的环(huán)境之下，企业信心(xīn)也(yě)开始是越走越(yuè)弱。美联储今年加息或许已经结束。

　　美(měi)联储可能要到(dào)了明(míng)年上半(bàn)年(nián)才会认真的(de)去考虑降(jiàng)息(xī)。虽然说(shuō)通胀见顶回落，但是回落的速(sù)度不(bù)够快(kuài)，而且(qiě)美联(lián)储主(zhǔ)席鲍(bào)威(wēi)尔在过去的半年12个(gè)月多(duō)次提到，他(tā)宁(níng)愿经济出现一个温和(hé)的(de)经济衰退。可见，他(tā)对(duì)于降低通(tōng)胀的决心还是(shì)非常明显的，就是他宁愿牺牲(shēng)经济增长一部分来(lái)抑制(zhì)通胀(zhàng)。

　　丁(dīng)晨：经过最近的银行业问题，市场(chǎng)对美联(lián)储(chǔ)加息的(de)预期发生(shēng)了(le)较大(dà)波动(dòng)。目前市(shì)场预计，5月份(fèn)的加(jiā)息会是最后(hòu)一次，然(rán)后(hòu)在(zài)第(dì)四季度开始(shǐ)逐步调整(zhěng)利(lì)率水平，以实(shí)现利率的正(zhèng)常化（即降(jiàng)息）。对资(zī)本(běn)市(shì)场(chǎng)来说，这(zhè)是个好消息，因为(wèi)高利率环境导致美元流(liú)动性下降和投资成本急剧上升(shēng)，这已经在全球(qiú)资(zī)本市(shì)场上反映出来了。不论是美国(guó)的银行业还是高收(shōu)益债券领域，都出现了(le)流动性和短期成本上升带(dài)来的冲击。

　　胡一帆:我们认(rèn)为美联(lián)储(chǔ)最近一次加息后(hòu)，进入观望态势。现(xiàn)在市场普(pǔ)遍预期从今年三(sān)季度开始，美国将进入一个技术性(xìng)衰退，可能在年底会(huì)有一次(cì)减息。但是美联储现在论调还(hái)是比较的(de)鹰派，至少从美联储官员的点(diǎn)阵图看，大部分美(měi)联储官员都认(rèn)为在2024年前不会减息，与市场预(yù)期有(yǒu)一定的差(chà)距(jù)。当然，我们要(yào)动态地看问(wèn)题，应根据未来几个(gè)月(yuè)美国经济的实际情况去做出调(diào)整。

　　卢(lú)里：预(yù)计5月美联储加息(xī)后进入(rù)了观(guān)察期(qī)。短期，联(lián)储将在控通胀及防范金融风(fēng)险之间争取平衡。后续如果(guǒ)美国金(jīn)融体(tǐ)系风险继续累积(jī)并形成进一步的(de)风险(xiǎn)事件，可(kě)能(néng)会推动联储更早转(zhuǎn)向。美国经济衰退终局确定性(xìng)较高，在此情景下，长久期的利率债、高评级信用(yòng)债会在(zài)大类资(zī)产中取(qǔ)得相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看(kàn)，美联(lián)储(chǔ)可能在下(xià)半年降息50个基点。虽然美联储结束加息(xī)周(zhōu)期及随后的宽松(sōng)政策可能利好(hǎo)股市，但是这仅在没有衰退接踵而至时成(chéng)立。多(duō)数(shù)情况下，只(zhǐ)有经济状况触(chù)底(dǐ)才会(huì)构成股市(shì)反弹的(de)充分条(tiáo)件。与(yǔ)股(gǔ)票不同，政府债(zhài)收益率的(de)表(biǎo)现在美联储加(jiā)息(xī)接近尾声时通常(cháng)更容易预(yù)测(cè)。一直以来，10年(nián)期政府(fǔ)债收(shōu)益率的高位几乎总(zǒng)是在最(zuì)后一次加(jiā)息(xī)前后出现，然后在接下来的12个月(yuè)平(píng)均(jūn)下跌70个基点，原(yuán)因是增长(zhǎng)放缓及通(tōng)胀下降(jiàng)压低(dī)了收益率。

　　怎(zěn)么看AI带(dài)来的投(tóu)资机会(huì)？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经录得(dé)一定(dìng)的上涨。就如(rú)“淘金(jīn)热”的(de)时候，做工具的大概(gài)率能赚钱。工具率先(xiān)获得利好，这是比较(jiào)自然(rán)的(de)逻辑。其次(cì)，AI会给现有的公司带来哪些变化(huà)，这(zhè)是(shì)我们需要思(sī)考的问题。例如广告(gào)公司，AI是否可(kě)以进(jìn)一步(bù)提升(shēng)它的投放精(jīng)准度。不(bù)过(guò)，考虑到(dào)部分国家(jiā)叫(jiào)停了Chat-GPT的(de)使用。这里的不确定性是(shì)比较高的。第三，中国(guó)有(yǒu)庞(páng)大(dà)的市(shì)场，政府积极的在(zài)推动(dòng)数字化的进程，我们(men)认为中(zhōng)国有非(fēi)常大(dà)的潜力。

　　丁晨：大模型(xíng)在训(xùn)练环节和推(tuī)理环节都需要消耗大(dà)量的算(suàn)力，涉及(jí)到的硬(yìng)件领域(yù)包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯(xīn)片、存储芯(xīn)片构成的(de)服务器，以及配套的交换(huàn)机、光模块；自去年年底以来，产业链已经(jīng)陆续收到了(le)上述硬(yìng)件产(chǎn)品环节的订单上修。

　　大模型(xíng)主要涉及两类产(chǎn)品(pǐn)，一类(lèi)是公有云上部署(shǔ)的(de)大模型，包括(kuò)模型的API接口调用、模型的分布式计算部署、数据库等中间件，主要(yào)面向to-C类的终端场景，主要基于生成的字段数（token）来收(shōu)费；另一类是部(bù)署(shǔ)到(dào)私有云上的大(dà)模型，主(zhǔ)要面向to-B类的终端(duān)场景，主要(yào)根(gēn)据部署成本来收费(fèi)；应用场景(jǐng)落地较为多元，在(zài)搜(sōu)索、文(wén)档处理(lǐ)、文学艺术创作、金融、电(diàn)商、企业内部管理都有非常多可以探索(suǒ)落地的案例，在未来2-5年将会呈现出百花(huā)齐(qí)放(fàng)的格局(jú)，投资(zī)机(jī)会(huì)主要来源于下游(yóu)潜在(zài)的目(mù)标用户群体(tǐ)规模较大、用(yòng)户(hù)的付费意(yì)愿强(qiáng)或者用户的使用时长较长(zhǎng)的(de)场景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆很多(duō)行业。与此(cǐ)同时(shí)，我们看到，中国高度重视数字经济，尤(yóu)其是大数据、硬科(kē)技(jì)和软科技的(de)发(fā)展(zhǎn)，今年成(chéng)立了(le)国(guó)家数据(jù)局，国(guó)务院重组科技部(bù)，三大运营(yíng)商(shāng)都加大了(le)在(zài)数据方面的投(tóu)入，中(zhōng)国的云企业(yè)也发展(zhǎn)迅速。

　　我们(men)尤其看好亚洲(zhōu)半导体的(de)发展。该(gāi)板(bǎn)块目前估(gū)值处于(yú)历史(shǐ)低位(wèi)，随(suí)着去库(kù)存(cún)的(de)稳步推进，半导体板(bǎn)块在今后的6-10个月会(huì)有所改善。拥(yōng)有众多(duō)半导(dǎo)体企业的韩国市场则将是亚(yà)洲(zhōu)上(shàng)升空间最大(dà)的市(shì)场。

　　此外(wài)，A股的精(jīng)选科(kē)技主题也将有不俗表现(xiàn)，因为很多中国(guó)的科技企业在后疫情时(shí)代，会更关注利润和现金流，从而产(chǎn)生一些可(kě)以(yǐ)跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习与(yǔ)深度学习模型）的发展(zhǎn)将(jiāng)带来以下方面的投资(zī)机会(huì)：AI芯片，AI模(mó)型的训(xùn)练(liàn)与推理需要大(dà)量(liàng)的算力(lì)，这(zhè)将带动(dòng)AI专用芯片的需求(qiú)与发展。云计(jì)算服务(wù)，AI模型需(xū)要庞(páng)大的数据(jù)集和计算资源进行训练，这将(jiāng)推动公共云服务商(shāng)的(de)发展。数据服务，AI模型(xíng)需(xū)要(yào)海量数据(jù)进(jìn)行训练，数据(jù)采集、清洗和标(biāo)注服务(wù)将大(dà)有可为(wèi)。AI软件与服(fú)务，在(zài)各(gè)行业内，AI模型将被(bèi)广泛(fàn)应用，企业将大举采购各类AI软件与服务，如机器(qì)视(shì)觉、自然语言处(chù)理、机器人等以满足自动化(huà)的需求。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和(hé)一群人(rén)工(gōng)智能专家及业界高管呼吁暂停开(kāi)发比OpenAI新发布的GPT-4更强(qiáng)大的系统(tǒng)。对(duì)此(cǐ)，你(nǐ)怎么看(kàn)？

　　胡一(yī)帆：在一定(dìng)程度上增加(jiā)公(gōng)众(zhòng)对(duì)AI技术研发的知情(qíng)权以(yǐ)及行业自律(lǜ)是有其(qí)必要(yào)性的。一方(fāng)面，知(zhī)名人(rén)士的呼吁(xū)显示出行业内对人工智(zhì)能安全与可控性的高(gāo)度重视，这有助(zhù)于提高(gāo)公众(zhòng)对此的认识，同(tóng)时促进相关(guān)法规与标准的出台。暂停开发更强大的模(mó)型(xíng)有助于行业(yè)理解(jiě)现有模型的风险与影响，为下一代模型的(de)管(guǎn)控(kòng)奠定基(jī)础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已足够强大，需(xū)要一定时间观察其对(duì)社会产生的影响。但(dàn)另一方面，依靠公众人(rén)士(shì)发起的(de)自律性(xìng)暂停(tíng)可能难(nán)以有效执行。人工智能行业内竞(jìng)争激烈，暂停进一步研究难以形(xíng)成广(guǎng)泛(fàn)共识，领先机(jī)构会(huì)继(jì)续推进(jìn)研究(jiū)旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停(tíng)开发更强(qiáng)大的生成式AI 模型(xíng)，并(bìng)非技术(shù)发展方(fāng)向出现了(le)偏差(chà)，而更多是出(chū)于对监管缺失(shī)的担忧，因而呼吁社会思考(kǎo)在使(shǐ)用过程中产生的法律规制风险以及科(kē)技伦理挑战。一方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部署在公(gōng)有云上(shàng)面(miàn)，用户交互过程中的数(shù)据(jù)可能涉及到(dào)用户(hù)隐私(sī)和企业机密，因(yīn)此现在越来(lái)越多的企业客户开(kāi)始转向规划私有部署大模型。另一(yī)方面，不法(fǎ)分子也更有机会(huì)借(jiè)助生(shēng)成式(shì) AI 提高电信诈骗的效(xiào)率(lǜ)、研发(fā)限制性产(chǎn)品的效率等。

　　目前，中(zhōng)国(guó)监管层在立(lì)法进度上领先于海外(wài)，2023年4月11日，国家互联网信息办(bàn)公室正式发布《生(shēng)成式人工智能服务管理办法（征求意(yì)见稿）》，提(tí)出生成式人(rén)工(gōng)智(zhì)能服务(wù)提供者应该承担(dān)信息(xī)安全主(zhǔ)体责任，做好(hǎo)个人信息保护、未成年人保护、内容安全管理等工作，我们(men)相信在生成式人(rén)工智能(néng)领域(yù)的(de)监管(guǎn)会日益完善。

　　今(jīn)年(nián)剩余时间投资策(cè)略如何调整？

　　许长泰(tài)：未来3个月(yuè)就6个月，全球市场资(zī)产(chǎn)类别方(fāng)面(miàn)，固定收益(yì)或(huò)者(zhě)债券(quàn)为优(yōu)先，低配(pèi)股票。如果美国经济进(jìn)入下半(bàn)年，经(jīng)济增长速度持续(xù)放(fàng)缓，衰(shuāi)退风险增强，那么目前美国股票的估值相对(duì)于企业盈利的预(yù)期是相对乐观了。

　　如果今年经济开始放缓，即便美(měi)联储不(bù)降息 ，那么10年(nián)期(qī)30年期(qī)的美国国债，它的利率还是要往下走(zǒu)，利率往(wǎng)下走代表(biǎo)这些债(zhài)券的价格往上升。

　　环球市场方(fāng)面：股(gǔ)票的部分摩(mó)根(gēn)资产管理目前是偏向(xiàng)中国(guó)及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截至目前(qián)，标普500还是跑(pǎo)赢沪深300，但是经验告(gào)诉我们，如果(guǒ)中国的企业盈利增长比(bǐ)美(měi)国快，沪深300或MSCI中(zhōng)国通常能跑(pǎo)赢(yíng)标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较(jiào)青睐欧(ōu)美的(de)政府债券，再加上一些投资等级的企业债。不看好高收(shōu)益债(zhài)的(de)原因在于：当(dāng)经济表现越(yuè)来越差的(de)时候(hòu)，一(yī)些信贷评级比(bǐ)较低的企业(yè)债，它的信用差(chà)会拉宽，相应债券价格(gé)承(chéng)压。货币方面(miàn)：看跌美(měi)元。同时，若美元贬(biǎn)值(zhí)，大部分的(de)亚洲(zhōu)货币都(dōu)会(huì)得(dé)到支持。商品：对(duì)能源跟(gēn)工业金属持相对中性(xìng)态度(dù)，商品中(zhōng)比较看好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产配置策略(lüè)现在时间节(jié)点看，大类资产相对配置(zhì)上，我(wǒ)们认(rèn)为股(gǔ)票(piào)优(yōu)于(yú)债券，优于商(shāng)品(pǐn)。年(nián)末有降息预期的条(tiáo)件下(xià)，股票估值压(yā)力会减小。商(shāng)品受全球总(zǒng)需求下降(jiàng)和中国(guó)复苏缓(huǎn)慢(màn)的(de)影响，下半年反转(zhuǎn)的机会不大。

　　股票市场上，考虑年初至今的(de)表(biǎo)现(xiàn)，之后(hòu)可能会(huì)出现中国优于欧美股市(shì)的情况(kuàng)。尤其是(shì)香港市(shì)场(chǎng)，在(zài)公司业绩普(pǔ)遍平稳转(zhuǎn)好的基(jī)本面(miàn)条件下，受其他(tā)因素影响的估值因素带来(lái)的(de)下跌调(diào)整幅度比(bǐ)较大。换句话说(shuō)，目(mù)前(qián)的(de)港(gǎng)股表现有背离基(jī)本面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角(jiǎo)度看，我们认为美国的盈(yíng)利(lì)增长及通胀前景仍存(cún)在较大(dà)的不(bù)确定(dìng)性。如果通胀(zhàng)下(xià)降，股票表(biǎo)现会(huì)较出色，债券也会(huì)受益。如果经济出现(xiàn)严(yán)重衰退，债券表现一定优(yōu)于股票(piào)。如果通(tōng)胀卷土重来(lái)，将出(chū)现和去年一样的(de)股债双杀，对成(chéng)长股则(zé)尤(yóu)为不利。股票市场投资策略(lüè)：股票方(fāng)面(miàn)，我(wǒ)们不看好美股和成(chéng)长股。我们(men)的股票投资策略是分散配置。我(wǒ)们看好新兴市场(chǎng)，特别是中(zhōng)国。

　　债券市场投资策略：整体而言(yán)，我们认为今年债券的表现会优(yōu)于(yú)股票的(de)表现(xiàn)，特别(bié)是(shì)政府债券和投资(zī)级别(bié)的债券(quàn)，能够提(tí)供不错的(de)收益率，而且即(jí)使(shǐ)在经济下(xià)行的时候也非常具有(yǒu)韧性。商品市场投资策(cè)略：我们同时也看好黄金和石(shí)油(yóu)价格的上涨(zhǎng)。看好(hǎo)黄金最主要(yào)是因为避(bì)险(xiǎn)情绪(xù)的上升(shēng)。我们预测到2023年底，黄金(jīn)价(jià)格会达到2100美(měi)元(yuán)/盎司，2024年年3月(yuè)底之(zhī)前会达(dá)到2200美元/盎司。

　　我们认为油(yóu)价会(huì)进一步(bù)上行，主要是由于供给端的(de)收缩(suō)。外汇市场投资策略：由于美联储停止加(jiā)息(xī)，美元的(de)利差(chà)优势(shì)收窄，因此我们要为(wèi)美元走软做好准备。

　　卢里(lǐ)：历史走势上(shàng)看，衰(shuāi)退情景后，债券和黄金表现较好，成长股有阶段性行(xíng)情衰退情景下，利率带来(lái)的分母(mǔ)端制约改善，利好利率(lǜ)债及高评级(jí)债(zhài)券、黄金等资产(chǎn)类别成(chéng)长股受(shòu)分母端改善(shàn)主导，可(kě)能有(yǒu)阶段性行情；价值(zhí)股(gǔ)分子端承压，整(zhěng)体回落石油等(děng)大宗商品(pǐn)由于(yú)需求下降(jiàng)，整体回(huí)落。

　　A股市场相(xiāng)对和绝对估值(zhí)均(jūn)处于较低位(wèi)置(zhì)，宏观环境有利于权益市(shì)场，风(fēng)格上建(jiàn)议(yì)高配制(zhì)造、科技，低配周(zhōu)期(qī)、金融地产，标配消费和医药(yào)；创业板指的吸引力(lì)相对高于沪深(shēn)300。行业层面，电子、医(yī)药、军工(gōng)、食品饮料、建筑(zhù)材料等(děng)行(xíng)业(yè)机(jī)会相对较多。

　　港股市场结(jié)构上看好：盈(yíng)利能力稳定、高股(gǔ)息的优质(zhì)央国企；契合数(shù)字中国建设方向，受益(yì)于复苏的(de)互联(lián)网(wǎng)板块。我们对(duì)美股(gǔ)偏谨慎，仍处于衰退前期，部(bù)分资产（例如(rú)美股(gǔ)）对分子(zi)端(duān)下行的定价不足。后续(xù)若进入利率快速改善期，成长(zhǎng)风格可能阶(jiē)段性跑赢价值。

　　市场交易(yì)重心可能从衰退(tuì)转向(xiàng)复苏，美元也可(kě)能启动趋(qū)势性下行(xíng)周期。

　　货币方(fāng)面：人民币(bì)汇率在美元反弹时点可(kě)能仍强于一篮子货币(bì)。日元可能(néng)扭(niǔ)转颓势，启动均值回归行情。欧(ōu)洲(zhōu)经济衰退预(yù)期和(hé)欧洲能源供应短(duǎn)缺风险(xiǎn)持续，欧元(yuán)2023年仍(réng)然趋(qū)弱，但在(zài)美元强势(shì)周期逆转后，欧元存在一定重(zhòng)新(xīn)反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续看好亚洲（日本除外(wài)），并在美国(guó)和(hé)欧洲采(cǎi)取防御性行(xíng)业立(lì)场。看好中(zhōng)国，因为即(jí)使在2022年10月的反弹之(zhī)后，目(mù)前中国市(shì)场股票(piào)估值仍(réng)然低(dī)廉，政策制定者继续支持经(jīng)济增长，最近的(de)银行(xíng)存款准备金率下(xià)调就是明证。我们对美(měi)元进一步走弱的(de)预(yù)期(qī)应该会支持除日本以外的亚洲市(shì)场表现。

　　在债券方面，我们增加了(le)对高质量政府(fǔ)债券的敞口(kǒu)，并减少了对高收(shōu)益债务的敞口。

　　我(wǒ)们更青睐(lài)发达市场投资级政府债券，较不青睐高收益债券。这(zhè)与(yǔ)美国的衰退周(zhōu)期所体现出的特征一致，在(zài)美国，政(zhèng)府债券(quàn)通常(cháng)受益于债券(quàn)收益率的下降（因为市场对增(zēng)长放缓和最终(zhōng)降息(xī)的定(dìng)价），而公(gōng)司(sī)债券收益率相对于美国政(zhèng)府债券的溢(yì)价因信贷质量恶化(huà)的预期而扩大。

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