金融界(jiè)5月8日消息今日早盘，A股(gǔ)市场银(yín)行板块(kuài)再度走高，中信银行率(lǜ)先涨停，另外四大(dà)行(xíng)中，中国(guó)银行(xíng)涨超6％，农业(yè)银(yín)行涨超(chāo)5％，工(gōng)商银行涨超4％，建(jiàn)设银行涨超3％。

　　截至(zhì)目前，中信(xìn)银(yín)行年(nián)内涨幅已超过50％，中国银(yín)行、交通银行、农业银行涨超30％，邮(yóu)储银行、瑞丰银(yín)行、长(zhǎng)沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在近日的研报中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从(cóng)长期(qī)逻(luó)辑(jí)——政策改变利于(yú)估值修复(fù)。

　　2022年底(dǐ)开始，政策(cè)不再(zài)提(tí)金融让利(lì)。银行业也开(kāi)始落(luò)实(shí)，比如(rú)一些(xiē)地方(fāng)小(xiǎo)银(yín)行下(xià)调存(cún)款利率(lǜ)后(hòu)，股份(fèn)行也出(chū)现下调；而(ér)年初的低(dī)利(lì)率放贷现象也消失了，新发放贷款利率(lǜ)在上行。此外，今年也没(méi)有下达普惠小(xiǎo)微的政策任务。政策改(gǎi)变的(de)原(yuán)因(yīn)之一是银行需要资本(běn)扩展，需要恰(qià)当(dāng)的盈(yíng)利积累，不能过度让利；另(lìng)一(yī)个是中央讲中特(tè)估和国企(qǐ)改革，银行作为资产规模(mó)最大的国(guó)企(qǐ)行业，按政策导向要提高资产收益(yì)率。而取消金融让利(lì)有利于银行估值修(xiū)复。从2020年开始的(de)金融(róng)让利(lì)使银行(xíng)股(gǔ)的(de)PB估值低于正常估值(zhí)。银(yín)行作为ROE较(jiào)高（大于10％）的(de)行业，在利润正增长的情况下正(zhèng)常PB估值(zhí)应该在1倍(bèi)多，但由于让利(lì)之下市(shì)场担心银行(xíng)ROE会降低，给(gěi)出的(de)估值(zhí)在(zài)0.5倍(bèi)。现在(zài)政策导(dǎo)向的改变(biàn)对银(yín)行股是一(yī)种长时间的利好，有利于银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续(xù)下降。

　　银行不良(liáng)率和债务风险周(zhōu)期(qī)相关，现在已进入不(bù)良(liáng)率下降周(zhōu)期。2020年底(dǐ)银行业的(de)不(bù)良贷款率开始(shǐ)下降，到今年一季度已经(jīng)连续(xù)10个季度下(xià)降了(le)，这有利于股价上(shàng)涨(zhǎng)，不(bù)过按历史规(guī)律，上涨(zhǎng)会(huì)存在滞后性。目前(qián)市场还(hái)没充分意识，银行股价刚刚(gāng)启动(dòng)，如果不良率下(xià)降周期能够持续验证，我们(men)认为(wèi)这会(huì)让银行业的PB从(cóng)1倍到(dà绿豆汤的热量是多少大卡o)1倍以上。部分投资者(zhě)对(duì)于地产和城投风险有担忧，但(dàn)银行(xíng)房(fáng)地产贷款占比很低(dī)，在(zài)3％-6％左(zuǒ)右，对银(yín)行整体不良(liáng)率影响较(jiào)小；而且(qiě)中(zhōng)国经(jīng)过对(duì)债(zhài)务(wù)风险的分部门处(chù)理(lǐ)，地产上下游的很(hěn)多行业的债(zhài)务风险已经解决(jué)。总体上银行不良(liáng)率还是(shì)下降的(de)。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情扰(rǎo)动结(jié)束。

　　银行收入增(zēng)速自去年一季度开始逐季下降，今年(nián)Q1已(yǐ)到最低点，单季来(lái)看今年Q1比去(qù)年Q4营收(shōu)增速略微提(tí)高(gāo)。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改(gǎi)善，特别是中(zhōng)小银行(xíng)。出现(xiàn)拐点的(de)原因(yīn)是去年上(shàng)半年LPR下(xià)降，今(jīn)年1月(yuè)1号银行进行(xíng)贷款利(lì)率(lǜ)重定(dìng)价，利率出现下(xià)降。这是一个(gè)已(yǐ)知(zhī)利空(kōng)，市场已经消化(huà)，所以银行股会出现(xiàn)修复。此外，过去(qù)三年疫情使(shǐ)得银行股估值被压(yā)制。现在乙类乙管多(duō)时，对银行估值不会再有太多影响，疫情折价已过，估值(zhí)将会正常化。

　　4、短(duǎn)期逻(luó)辑——存款利率下调(diào)，政策未收(shōu)紧。

　　最近银行(xíng)业(yè)出(chū)现存(cún)款利率下调，低利率贷(dài)款行为(wèi)经(jīng)过窗(chuāng)口指导(dǎo)已经取消，这对(duì)银行息差有比(bǐ)较正向的(d绿豆汤的热量是多少大卡e)催化，是一个短期利好(hǎo)。此(cǐ)外4月底的(de)政治局会议并未(wèi)如市场(chǎng)预期一样(yàng)出(chū)现明显政策收紧，对银行(xíng)业(yè)是(shì)另一个短期利好。

　　该机构从交易层(céng)面罗列了一下(xià)两(liǎng)大(dà)催化因素：

　　第一，债券市(shì)场出现资产荒，一些(xiē)稳(wěn)定(dìng)的高(gāo)股息行业会成为替代品(pǐn)，银行股就得(dé)益于此。

　　第二，现(xiàn)在政(zhèng)策(cè)重(zhòng)视(shì)提(tí)高国企ROE，很多做股票投资或股权投资的国企央企可以投资ROE相对高的银行(xíng)股，从而来提(tí)高自身ROE。

　　对(duì)于对于(yú)未来(lái)银行(xíng)股上涨的持续性，海通(tōng)国际(jì)证(zhèng)券(quàn)给予肯定态度。该(gāi)机构认为，接(jiē)下来的5-7月份的业绩(jì)真(zhēn)空期，银行股的表现将取(qǔ)决于宏观环(huán)境、政策规划以(yǐ)及市场(chǎng)交易情绪，在(zài)没有经济衰退和政(zhèng)策打压的情(qíng)况下银行股(gǔ)不会(huì)出(chū)现大(dà)幅回撤(chè)。关(guān)于(yú)如何(hé)避免可能(néng)的小回撤，该机构建议选股时选择业绩好但股价还未上涨的小银行。之前(qián)中特估的(de)概(gài)念使得(dé)大(dà)行的估值(zhí)得到抬(tái)升(shēng)，之后其他类型的银(yín)行估值(zhí)也要相应抬升(shēng)，本质原因是各类银行的估值没有(yǒu)系统性(xìng)的差异。

　　东方证券指出(chū)，截至(zhì)23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面(miàn)不良率延续改善，我(wǒ)们测算(suàn)行业23Q1加(jiā)回核销(xiāo)后(hòu)的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来随着(zhe)疫情影(yǐng)响的消退和经(jīng)济的稳步复苏(sū)，银行(xíng)不良(liáng)生(shēng)成压力(lì)边际缓(huǎn)释(shì)。前瞻性指标方面，绝大多数银行关(guān)注率环比有(yǒu)所改善。拨备方面，截至(zhì)1季度末(mò)，上市(shì)银行(xíng)拨备覆盖率环比上(shàng)行4pct至245％，拨贷(dài)比为3.11％，环(huán)比(bǐ)下降(jiàng)3BP，行业(yè)的拨(bō)备水平(píng)继续(xù)保持充(chōng)裕。目前银行资产质量压力的峰值(zhí)已经过去，展望而(ér)言，经济复(fù)苏态(tài)势良好，企(qǐ)业经营环境改善(shàn)、居民信心提升，叠加地产(chǎn)政策的持续宽(kuān)松，银行的资(zī)产质量表现有望延续(xù)向好态(tài)势。

　　中(zhōng)信(xìn)建投在银行业2023年中期投资策略报告中表示，经济复苏进行时，银(yín)行(xíng)重回基本(běn)面(miàn)主(zhǔ)逻辑。银行基本面的量、价、质(zhì)三方面的(de)景气度均(jūn)较去年提升：价格(gé)端，息差企稳回(huí)升新趋势将(jiāng)是重要的行业催化(huà)剂，利好整体估(gū)值提升(shēng)。规(guī)模端，信贷需求从大到绿豆汤的热量是多少大卡小(xiǎo)逐步(bù)传导，下半年企业贷(dài)款需求(qiú)高景气延续的同时，看好零售、小微(wēi)贷(dài)款的(de)需求(qiú)复苏。资(zī)产质量方(fāng)面，优质房地产融资风险缓解；零售贷款质量将在居民还(hái)款能力提升下(xià)长期向(xiàng)好(hǎo)，银行资产质(zhì)量下(xià)行(xíng)风(fēng)险封住。银行板块配置上，建议大(dà)小兼备、聚焦头(tóu)部。

　　平安证券(quàn)也(yě)在近期表示，看好全年盈利能(néng)力修复，银(yín)行板块配置(zhì)价值提升。该机构认为(wèi)1季报行业盈利增速低点确认，主(zhǔ)要受资产重定(dìng)价以及居民端复苏低于(yú)预(yù)期(qī)的(de)影响。展望后续季度，国内经济向好趋势(shì)不变(biàn)，在此(cǐ)背景下，居民消费(fèi)倾向和风险偏好的修(xiū)复仍然值得期待，成为推动板(bǎn)块(kuài)盈利回升(shēng)的催化剂。我们继续看好银行(xíng)板块全(quán)年表(biǎo)现，考虑到当前银行板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于(yú)低位且尚未(wèi)修复至(zhì)疫情(qíng)前水平，在(zài)后续(xù)盈(yíng)利有望逐季修复的背景下，当前(qián)时点银行(xíng)板块的配置(zhì)价值提(tí)升(shēng)。

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