调油逻(luó)辑(jí)提振成本价格，从而(ér)能够推升芳(fāng)烃价格，去年二季度芳烃市场的热度(dù)之高(gāo)也正是(shì)由这个逻辑(jí)主导(dǎo)。然而，今年与(yǔ)去年的步调明显不一。期货日报记者观(guān)察(chá)到，同为芳烃品种，4月(yuè)18日以来，PTA和苯乙烯期货盘面(miàn)已连续出现了9连跌，从走势(shì)上来(lái)看，两品(pǐn)种的表现远超市场(chǎng)预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力(lì)合约收(shōu)于5620元(yuán)/吨，较4月17日(rì)收(shōu)盘价下跌372元(yuán)/吨，跌(diē)幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较4月17日收盘价下跌438元(yuán)/吨，跌幅(fú)5.04％。

　　“近期芳(fāng)烃品种PTA、苯乙(yǐ)烯持续阴跌，主要原因在于两方面，一方面由(yóu)于近期原油大(dà)跌，另一方(fāng)面近(jìn)期成品油裂(liè)差下跌。”一德期货(huò)分析(xī)师(shī)郑邮飞表示，由于欧美的(de)滞涨格局，以(yǐ)及美国的加(jiā)息预期，需求羸弱，市场对于衰(shuāi)退的(de)预期再起。而原(yuán)油供(gōng)应端的OPEC+减产(chǎn)还没有落地(dì)，原油(yóu)近期回(huí)补前(qián)期缺口后继续(xù)下行(xíng)，对于化(huà)工特别(bié)是与(yǔ)之相(xiāng)关(guān)性(xìng)相对较强的(de)PTA形成(chéng)成本塌陷。成品(pǐn)油(yóu)裂(liè)差方面，近期(qī)美(měi)国汽柴油裂(liè)差(chà)出现(xiàn)下滑，同时美国汽油库(kù)存在4月份去(qù)库速率(lǜ)减(jiǎn)缓(huǎn)，使得市场对(duì)于美国调油需求(qiú)的预期边(biān)际(jì)弱化，对于芳烃的支(zhī)撑走弱。

　　采访(fǎng)中，记者了(le)解到(dào)，美国(guó)夏油对于辛烷(wán)值的需求支撑起了(le)芳烃调油的逻辑。

　　但与去年(nián)同(tóng)期相(xiāng)比，今年芳烃市场走势(shì)相对(duì)偏(piān)弱，且去年调油逻辑(jí)发(fā)生的时间在5月(yuè)发(fā)酵(jiào)、6月初达(dá)到(dào)顶峰，今年调(diào)油逻辑(jí)是在汽油(yóu)旺季到来之前。

　　物产(chǎn)中(zhōng)大期货能(néng)化组组长谢(xiè)雯表(biǎo)示，发生这(zhè)一(yī)现象的原因更多(duō)是始于路径依赖(lài)，去年极(jí)端的调油行情使(shǐ)得市场预期今年调(diào)油(yóu)逻辑发(fā)生的(de)概率仍较大，调油商提前准备原料运(yùn)往美国。

　　在她看来，去年调油(yóu)逻(luó)辑(jí)是(shì)调(diào)油实实在在(zài)发(fā)生，反映在MX、PX美亚价差大幅拉升(shēng)；今年的调油带来芳烃美亚价差处于往年同期(qī)高位(wèi)，但当前美湾芳烃库存(cún)较高，需求饱和，抑制芳烃(tīng)美亚价差进一步扩大。

　　郑邮飞告(gào)诉记者(zhě)，今年芳烃调油逻辑与去年在细(xì)节(jié)与(yǔ)节奏上又有差异，主要体现在去年5—6份(fèn)的行情是(shì)“脉冲式”的(de)，当时市场(chǎng)对于美国高辛烷值调(diào)油料的短缺没有提早(zǎo)预期，导(dǎo)致旺季来临(lín)后行情一触即发，而经历(lì)过(guò)去年的大幅波动，随(suí)后调油(yóu)商对(duì)于(yú)今年已经提早有所准(zhǔn)备(bèi)。

　　“芳烃的美亚价(jià)差一(yī)直保持相(xiāng)对高位，给亚洲芳烃流(liú)向美国(guó)创造套利空(kōng)间，同(tóng)时(shí)我们从(cóng)去(qù)年四季度(dù)至(zhì)今韩国出口美国芳烃的数量(liàng)保持相对高位(wèi)可以一窥究竟。叠加今年(nián)4—5月份亚洲芳(fāng)烃装置的检修预期，今(jīn)年市场的调(diào)油逻辑在(zài)3月份就(jiù)启动，提早并迅(xùn)速将芳烃估值打上去，PTA价格也在3月中旬开(kāi)始启动，这明显早(zǎo)于(yú)去年(nián)。但(dàn)我(wǒ)们也看到了(le)PXN在(zài)3月(yuè)下旬后就处于高位徘徊的(de)状态(tài)，意味着调油逻辑已(yǐ)经在芳烃(tīng)上提早兑现。”郑(zhèng)邮飞称(chēng)。

　　对(duì)此，华融融达期货分析师(shī)韩冰冰表示，今年(nián)和去年(nián)芳烃走势存在着(zhe)节奏的差异，去年5月份是是炒(chǎo)作调(diào)油需求(qiú)的(de)主(zhǔ)要时期(qī)，而今(jīn)年市场提前到3月(yuè)就开始(shǐ)炒作。

　　据韩冰(bīng)冰介(jiè)绍，今年(nián)调油逻辑应该(gāi)不(bù)及去年。“去年受俄乌冲突影响，欧美地(dì)区成品油供需突然(rán)变(biàn)得紧张(zhāng)，油品裂解利润非常好，调油(yóu)逻辑兴起。而今年的问题(tí)是欧美经济(jì)下(xià)行压(yā)力较大(dà)，油品需求面临(lín)走(zǒu)弱，从盘面(miàn)也可以看到(dào)，3月份市场因炒作(zuò)调油需求大幅拉涨，但进入4月以后，油品利润却(què)回落，并拖(tuō)累形成原(yuán)油的下跌。”他说。

　　“去年芳烃调(diào)油主(zhǔ)要是由(yóu)于(yú)俄乌冲(chōng)突导致原油(yóu)的出口受限以及疫情影响下美国炼厂大幅(fú)关停引(yǐn)起的辛(xīn)烷需求无(wú)法(fǎ)匹配，从而导(dǎo)致了美(měi)亚套利窗口(kǒu)的打开(kāi)，亚(yà)洲芳烃(tīng)运往(wǎng)美国，原料(liào)端紧缺助(zhù)推(tuī)PTA价格的大幅走(zǒu)高(gāo)。今年看工厂对于调油行情有所每天男生会拉我到没人的位置，对象一到没人的地方就抱我准备，整体缺量需求将不如去年。”马俊逸称。

　　在银河期货分析(xī)师(shī)隋斐看来(lái)，二季度美国(guó)出行旺季下(xià)调(diào)油需求被赋予期待，然而(ér)有了去(qù)年二季度调油需求增加下亚美套利利润可(kě)观(guān)的(de)经(jīng)验，部分(fēn)工(gōng)厂提(tí)前跟美国(guó)工厂(chǎng)签(qiān)订了长约，今年的(de)出(chū)口周期有所提前。

　　从今年韩国运往(wǎng)美(měi)国的芳烃出口(kǒu)量观察(chá)，整体1—3月出口量已达去年(nián)调油(yóu)季出口总量的65％偏上。同(tóng)时，据了解，贸易商今年(nián)与亚(yà)洲PX生产企(qǐ)业签订(dìng)合(hé)同多采用FOB模(mó)式，便(biàn)于其在窗口打开后(hòu)及时(shí)变(biàn)更流(liú)向。

　　“从辛烷值观(guān)察(chá)今年调(diào)油大(dà)概率(lǜ)仍将发生，但(dàn)是整体对于芳(fāng)烃价(jià)格的提振高度将极(jí)大(dà)可能不如(rú)去年(nián)。”马(mǎ)俊逸称。

　　“4月份以来(lái)国际油价波(bō)动加剧，近期(qī)原油库(kù)存低位(wèi)回升，汽油裂解(jiě)价差回落，亚洲甲苯调油优势下降，在对未来需求的不确定和经济(jì)可能衰退的背(bèi)景下调(diào)油(yóu)需求(qiú)出现(xiàn)了不稳定的(de)因素。”隋(suí)斐说。

　　从PTA和(hé)苯乙烯的基本(běn)面(miàn)来看，实则呈现边际走(zǒu)弱(ruò)的(de)迹象。

　　据隋斐(fěi)介(jiè)绍，PTA前期(qī)流通货(huò)源每天男生会拉我到没人的位置，对象一到没人的地方就抱我紧张的局面在恒力石化(huà)和(hé)嘉通能(néng)源(yuán)两(liǎng)套年产(chǎn)能共500万吨(dūn)新(xīn)装置投(tóu)产和下游消费走弱的(de)影响下逐(zhú)渐缓(huǎn)解，PTA供需边际相对走弱；苯乙烯供应端在(zài)4月淄博俊辰(chén)50万吨(dūn)新装置投产下(xià)北方低价货源冲击华东(dōng)，下游硬(yìng)胶(jiāo)产品利润不佳，成品库存偏高的局面(miàn)仍存，苯(běn)乙烯主港库(kù)存(cún)及上游纯(chún)苯港口库存攀升，二季度(dù)苯(běn)乙(yǐ)烯仍面临累(lèi)库(kù)压力。

　　“目前(qián)看调油(yóu)逻辑边际弱化，但是现在(zài)还没有真正进(jìn)入美国汽油的消费(fèi)旺季，如果5月下旬开始美国(guó)汽油消费(fèi)走强，预(yù)计芳烃估值仍将保持高位，但(dàn)是在当前衰退预期以及美联(lián)储加息(xī)背(bèi)景下，成品油消(xiāo)费的成色或较预期大(dà)打折扣，芳烃前期(qī)相对原油的价(jià)差高点已经(jīng)看到，调油逻辑再继续大幅发酵(jiào)的(de)概率降低。”郑(zhèng)邮(yóu)飞认(rèn)为，后期芳烃(tīng)系产品PTA、苯乙烯(xī)或(huò)将回归自身的供需基本面。

　　“短期来看，随着主(zhǔ)力合约(yuē)换(huàn)月，市场的交(jiāo)易重心(xīn)转向了(le)2309 合(hé)约，在距离9月相对较长的(de)时间(jiān)下市场(chǎng)博弈增大。”隋(suí)斐(fěi)表示(shì)，从基本(běn)面上来看，短期 PTA 不至于大幅累(lèi)库，成本(běn)端的扰动对 PTA 来(lái)说将(jiāng)更加(jiā)敏感。就(jiù)苯乙烯而言，目前国(guó)内纯(chún)苯下游品种中除了苯(běn)胺盈利之(zhī)外其他下游盈利性不佳，纯苯港口(kǒu)库存去库力(lì)度(dù)减弱，苯(běn)乙烯下游同样面(miàn)临成品库存偏(piān)高和利润不佳的局面，二(èr)季度苯乙烯仍面(miàn)临累库压(yā)力，短(duǎn)期来看(kàn)价(jià)格向上的驱动或较乏力。

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