来(lái)源：梁(liáng)中华宏(hóng)观研究(jiū)

　　·概 要(yào) ·

　　美联储(chǔ)如期加息25BP，并按计(jì)划缩表。坚持加息的关键仍是通胀压(yā)力太大。

　　本(běn)次(cì)美联储声明(míng)较3月有何变(biàn)化(huà)？第一，重申经济依然稳(wěn)健，表述修改为“一季度经济温和增长，就业强劲，失(shī)业率在低位”。第二，重申美国银(yín)行稳(wěn)健，明确银行风险导致家庭(tíng)和企(qǐ)业信贷的收紧。第三，重申通胀(zhàng)压力，“通(tōng)货膨(péng)胀(zhàng)仍然很高(gāo)，委(wěi)员会仍然(rán)高(gāo)度关注(zhù)通货(huò)膨胀风险”。第四，修改货币(bì)政策(cè)表(biǎo)述，重申(shēn)“委员会(huì)评估(gū)货(huò)币(bì)政策的(de)滞(zhì)后影(yǐng)响(xiǎng)”，删除“委员(yuán)会预计一些额(é)外(wài)的政策(cè)紧缩可(kě)能是(shì)适当的”。

　　鲍威(wēi)尔有何表态？关于经济，认为经济(jì)可能面临来(lái)自紧缩信贷的阻力，其影响(xiǎng)还需要时间来(lái)体现；预(yù)计(jì)美(měi)国经济温(wēn)和增长，有(yǒu)可(kě)能避(bì)免衰退(tuì)，或(huò)者(zhě)是(shì)温和衰(shuāi)退。关于加息，本(běn)次加息依(yī)然(rán)是共识(shí)；认为原(yuán)则(zé)上不需要利(lì)率提高那么高，正在评估是否达到限(xiàn)制(zhì)性(xìng)水平，认为或已经达到（或(huò)已(yǐ)经接近达到）。关(guān)于降(jiàng)息，强调劳动力市场在走弱，但依然强劲，薪资水平仍高(gāo)；通胀有所缓(huǎn)和，但依然高企，远高于目标，降低通胀仍需较(jiào)长时间，当前降息并不合适。关(guān)于银行和债务上限(xiàn)，强调地区性(xìng)银(yín)行发(fā)挥非常重要(yào)的作用，不希望(wàng)大型银行进行大规模收(shōu)购(gòu)，银行业总体上有所改(gǎi)善，美(měi)国银行系统(tǒng)健康且(qiě)具有弹性。强(qiáng)调应(yīng)及时提高债(zhài)务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月3日，美(měi)联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联(lián)邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年(nián)6月(yuè)以来的(de)高点。此(cǐ)外，上调准备(bèi)金余(yú)额(é)利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回(huí)购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信贷利率至5.25％，上调(diào)隔(gé)夜回购(gòu)利率至5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美(měi)联储将继续减持美国国债(zhài)、机(jī)构债务(wù)和机(jī)构(gòu)抵押贷款支(zhī)持证券，上(shàng)限为950亿美元（600亿(yì)美(měi)元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联储坚持(chí)加息(xī)的关(guān)键仍在(zài)于通(tōng)胀压力较大。例如，3月美国核心(xīn)通(tōng)胀季调环比仍在0.4％的(de)高位，且已(yǐ)经连续4个月(yuè)处于高位；核心(xīn)通胀(zhàng)年化同比(bǐ)也(yě)仍在4.9％，边际上并没有(yǒu)明(míng)显降温(wēn)。本轮加息是80年代以来最快的(de)一(yī)次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束(shù)

　　从声(shēng)明来看，与(yǔ)2023年(nián)3月相比有哪些变(biàn)化(huà)？

　　关(guān)于经济方面，重(zhòng)申经(jīng)济依(yī)然(rán)稳健。不过表述修改(gǎi)为“1季度经济(jì)活动以适度的速(sù)度(dù)增长，最(zuì)近几(jǐ)个月(yuè)就业增长强劲，失业率(lǜ)保持在低位”。

　　关于通胀方面(miàn)，重申通胀压力。“通货膨胀仍然很(hěn)高”、“委员会仍(réng)然高度关注通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通(tōng)胀目(mù)标”。

　　关于加息方面，或(huò)将停止加息(xī)。重申(shēn)委员会将评估货(huò)币政策的(de)滞后影响，“在确(què)定额(é)外的(de)政策紧缩在(zài)多大程度上适合于(yú)随着时间的推移将通(tōng)货膨(péng)胀(zhàng)率恢复到2％时，委员会(huì)将考虑货币政策的(de)累积(jī)紧缩，货(huò)币(bì)政策影响(xiǎng)经济活动和通货膨胀的滞后，以及(jí)经(jīng)济(jì)和金融发展”。重点(diǎn)是删除了“委(wěi)员会预计(jì)，一些额(é)外的政策(cè)紧缩可能(néng)是适当的(de)，以实现一种货币政策(cè)立场”，表明美联储加息或将结束。

　　关于(yú)银行(xíng)风险，重(zhòng)申美(měi)国银行稳健(jiàn)。“美国银行体(tǐ)系稳健且(qiě)富有弹性”；明确银行风险(xiǎn)导(dǎo)致(zhì)了家庭和企业信(xìn)贷的收(shōu)紧（上一次表(biǎo)述为“可能”），重申(shēn)这对经济、就业(yè)和通胀的影响存在不确定(dìng)性，“家庭(tíng)和企业信贷(dài)条(tiáo)件收紧可能(néng)会拖累经济活动、就(jiù)业和通(tōng)胀，这些影响(xiǎng)的程度(dù)仍(réng)不确(què)定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍期待“软着(zhe)陆”。美联储主席鲍(bào)威(wēi)尔认为，经济可能面(miàn)临来自紧缩(suō)信贷的(de)阻(zǔ)力，其影响还需要时间来体现（尤(yóu)其是住房(fáng)和投资领(lǐng)域）。不(bù)过明确指出，如(rú)果(guǒ)美国出现经济(jì)衰退(tuì)，希望是(shì)温和的；强调，美国可(kě)能(néng)会出现轻(qīng)微(wēi)的经济(jì)衰退(tuì)。

　　关于加息，或已经达到限(xiàn)制性水平。美联储(chǔ)在3月议息会议时，就已经(jīng)在(zài)讨论(lùn)停止(zhǐ)加息的问题；不过，鲍威(wēi)尔指出本次加息依然(rán)是共识，所(suǒ)有人全票通过，一些政策制定者谈到停止加息，但不是本次会议。

　　对于未(wèi)来利(lì)率终点(diǎn)的问题，鲍(bào)威尔认为原则上不(bù)需要(yào)利率提高那么高(gāo)，正在评(píng)估(gū)是(shì)否达到限(xiàn)制性水(shuǐ)平(píng)，认为或已经达到了限(xiàn)制(zhì)性水平（或已经接近达到），也就意味着(zhe)也许(xǔ)可(kě)以暂停加息了。后续政策变化的(de)关键仍是审(shěn)视数据(jù)，尤其是(shì)通胀。

　　关于降息，当前并不(bù)合(hé)适(shì)。鲍威尔强(qiáng)调，美国劳(láo)动力市(shì)场在(zài)走弱，但依然强劲，失(shī)业率仍在低位，薪资水平仍高，高于2％的通胀水平。整(zhěng)体通胀有(yǒu)所缓和，但依然高企，远高于目标水平，降低(dī)通胀仍需(xū)较长(zhǎng)时间，当前降息并不合适。

　　关于银行风(fēng)险，鲍威尔强调(diào)地(dì)区(qū)性银(yín)行发挥(huī)非常重(zhòng)要的作用(yòng)，不希望(wàng)大型银行进行(xíng)大规模收购，银行业总(zǒng)体上有(yǒu)所改(gǎi)善，美(měi)国银(yín)行系统健康且具有弹性。银行危机的影响程(chéng)度目前尚不确定。

　　关(guān)于债务上(shàng)限风(fēng)险(xiǎn)，鲍威尔(ěr)强调应及时提高债务上限(xiàn)，如(rú)果没(méi)有达(dá)成债(zhài)务协议(yì)，经(jīng)济后果“高度不确定”。此(cǐ)前，美国财(cái)政(zhèng)部长耶伦也强调，如果国会不(bù)尽早采取行(xíng)动提高(gāo)债务上限，美(měi)国可能最早(zǎo)于(yú)6月1日出现债务违(wéi)约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美元的法(fǎ)定(dìng)举债(zhài)上限，美(měi)国财政部于今(jīn)年1月(yuè)宣布采取特(tè)别措施，避免联(lián)邦政府发生债务违约。美国国会预算办公室5月(yuè)1日发布的最新(xīn)报告显示，美(měi)国在6月初耗尽资金的风(fēng)险较之(zhī)前(qián)更高(gāo)。

　　往前看(kàn)，美(měi)国(guó)银行风险(xiǎn)演变成系统性风(fēng)险的概(gài)率或有限，但(dàn)中小银行破产或依(yī)然会出现。目(mù)前市场依然预期美联储(chǔ)6-7月(yuè)维持(chí)利率水平不变，9月(yuè)开始降(jiàng)息（概率达70％），年内至少降息(xī)50BP（概率达90％）。我们(men)认(rèn)为，蜀道难原文带拼音及翻译分段，蜀道难原文一一对应翻译美国经(jīng)济虽在下滑，但依蜀道难原文带拼音及翻译分段，蜀道难原文一一对应翻译然有韧性；美(měi)国通胀压力仍(réng)大，年内降息概率或较低。

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