文|招商宏观张静(jìng)静团(tuán)队

　　核心观点

　　事件：2023年(nián)5月(yuè)27日，国家统计局发(fā)布4月(yuè)全国规(guī)模以上工业企业绩效数据。4月(yuè)份(fèn)，规(guī)模以上工业企业营业收(shōu)入累计同比增长0.5％；规模以上工业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累(lèi)计(jì)同比增(zēng)速降(jiàng)幅小幅收(shōu)窄(zhǎi)，但依然处(chù)于(yú)探底爬坡过程中。从(cóng)决定企(qǐ)业利润的量、价、成(chéng)本三(sān)因素框架看，我们认(rèn)为(wèi)，此轮工业(yè)企业利润增(zēng)速由正转(zhuǎn)负(fù)的(de)原因主要源于PPI下(xià)行(xíng)，但(dàn)本(běn)轮(lún谨以此文是什么意思，谨以此文用在哪里)工(gōng)业企业利润累计增(zēng)速(sù)的下探幅度之深(shēn)和持续(xù)时间(jiān)之长是PPI下行和其他多种因素叠加导(dǎo)致(zhì)的：（1）PPI下(xià)行加速工业企业利润由(yóu)正转负；（2）主(zhǔ)动(dòng)去(qù)库存时间(jiān)偏长以及费用(yòng)率偏高(gāo)严重制约工业企业(yè)利润爬坡速(sù)度 。

　　从详细拆解数据看：1）与去年(nián)同期(qī)相比，工业企(qǐ)业经(jīng)营绩效(xiào)的增长压力依然较大，与3月份相比(bǐ)，产成品存货(huò)周转天数和应(yīng)收账款平(píng)均回收期进一步增加。2）分所有制类型来看，外(wài)商及港澳(ào)台商和私营企业利润(rùn)累计同比(bǐ)降幅出现收(shōu)窄，国有(yǒu)工业企业(yè)和股份(fèn)制企业利润累计(jì)同比降幅(fú)进(jìn)一步(bù)扩(kuò)大。3）上(shàng)游采(cǎi)选业中非金(jīn)属矿采选、有色金属矿(kuàng)采选(xuǎn)的利润增速(sù)表(biǎo)现较好，石油和天然气开采(cǎi)等其他行业的利润增(zēng)速(sù)降幅依(yī)然较(jiào)大(dà)；中游原(yuán)材料加工(gōng)业和装备(bèi)制造业的利润增(zēng)速出现明(míng)显分化，中游原材(cái)料加工业的(de)利(lì)润增速均(jūn)为(wèi)负，是整(zhěng)体工业(yè)企业利润增速的主(zhǔ)要拖累，中游装备制造(zào)业利润增(zēng)速回(huí)升(shēng)幅(fú)度较(jiào)大，成为整体工业企业利(lì)润增(zēng)速的主(zhǔ)要拉(lā)动项。在价格(gé)水平、内(nèi)部需求、外部需求同时走弱的情况(kuàng)下，下游(yóu)行业内部的利(lì)润增速(sù)反(fǎn)弹乏力 。

　　总体而言，与上个月相(xiāng)比(bǐ)，4月份(fèn)公(gōng)布(bù)的工业企(qǐ)业利(lì)润数据(jù)已表现(xiàn)出明显的探底爬(pá)坡信号(hào)：一，营业利润(rùn)累计增速爬(pá)升的(de)行(xíng)业(yè)进一步增多；二，营(yíng)业收入增速(sù)由负转正，营(yíng)业(yè)利润增速降幅收窄。

　　往后(hòu)看，中游(yóu)装备制造业有望(wàng)继续成为拉动工业(yè)企业(yè)利润增速(sù)回(huí)升的主(zhǔ)要拉(lā)动(dòng)力。按(àn)当(dāng)月利(lì)润增速计(jì)算，4月(yuè)份表现较好的行业(yè)主要有：汽(qì)车制造、 铁路(lù)、船舶、航空航天和其他(tā)运输设(shè)备(bèi)制造(zào)业(yè) 、通用(yòng)设备制(zhì)造业、电气机械(xiè)及器材(cái)制造业、仪器(qì)仪表(biǎo)制造业(yè)、文教、工(gōng)美、体育和娱乐用品(pǐn)制造(zào)业、橡胶(jiāo)和塑料制品(pǐn)业、电力、热力、燃气(qì)及水的生产和供(gōng)应(yīng)业(yè)电力 。

　　正文

　　核心观(guān)点：

　　总体来看：

　　4月份，营(yíng)业利润累(lèi)计(jì)同比增速降幅小(xiǎo)幅(fú)收窄(zhǎi)，但依然处于探底爬坡(pō)过程中。从(cóng)决(jué)定企(qǐ)业利润(rùn)的量、价、成本三因素框架看，我们(men)认为，此轮工业企业利润增速(sù)由正转(zhuǎn)负的(de)原因主要源于PPI下行(xíng)，但(dàn)本轮工(gōng)业企业(yè)利润累计(jì)增(zēng)速(sù)的下探幅度之深和持续时间之(zhī)长是(shì)PPI下行(xíng)和(hé)其他(tā)谨以此文是什么意思，谨以此文用在哪里多(duō)种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速(sù)工业企业利润由(yóu)正转负；（2）主动去库(kù)存时间偏长(zhǎng)以(yǐ)及费(fèi)用率偏高严(yán)重(zhòng)制约工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润(rùn)爬坡速度。

　　与上(shàng)个月相比，39个(gè)主要细(xì)分行业(yè)中，有26个(gè)行业(yè)的营(yíng)业利润累计增(zēng)速出现回(huí)升，其(qí)他13个(gè)行业(yè)的营(yíng)业(yè)利润累计增速均出现回落，其(qí)中回落(luò)幅度较大(dà)的行业主要是农(nóng)副食(shí)品加工、煤炭开采和(hé)洗(xǐ)选、有(yǒu)色金(jīn)属矿采选、造纸及纸制(zhì)品、 纺织服装、服饰等行业，回升(shēng)幅度(dù)较(jiào)大的(de)行业主要是机械和(hé)设备修理(lǐ)、汽(qì)车制造、通用设备(bèi)制造、橡胶(jiāo)和塑料制品等行业。

　　具体来看：

　　与(yǔ)去(qù)年(nián)同期相(xiāng)比，工业企业经营绩效的(de)增(zēng)长压力依然较大(dà)，与3月份相比，产成品存货周转天数和应收账款平均回收期进(jìn)一(yī)步增加。

　　数据显示，规模以上工(gōng)业企业(yè)累计每百元(yuán)营业收入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比(bǐ)增加0.88元（环比增加(jiā)0.09元）。产成(chéng)品存(cún)货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同比增加(jiā)1.80天（环比(bǐ)增加0.14天）；应(yīng)收账(zhàng)款平均回收期为(wèi)63.10天(tiān)（3月(yuè)为61.80天），同比增加8.60天（环比增加0.20天(tiān)）。

　　分所有制类(lèi)型来看，外商及港(gǎng)澳台商和(hé)私营(yíng)企业利(lì)润(rùn)累计同比(bǐ)降(jiàng)幅出现收(shōu)窄，国(guó)有工业企业和(hé)股份制企业利润(rùn)累计同比降幅进一步扩大。

　　其(qí)中4月(yuè)国(guó)有工业企业利润(rùn)累计同比增(zēng)长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外(wài)商及港澳台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私营企业(yè)和(hé)股份制企(qǐ)业同比(bǐ)增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同(tóng)期10.7％）。

　　上游(yóu)采选业中(zhōng)非金属矿采选、有色金属(shǔ)矿采选的(de)利润增速表现较好(hǎo)，石油和(hé)天然气开采等(děng)其他行业的利润增速降幅依然较(jiào)大(dà)。

　　数(shù)据显示，非金(jīn)属矿采选、有色金属矿(kuàng)采选的增速依然为正，分别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油(yóu)和天然(rán)气开采(cǎi)、煤(méi)炭开采和(hé)洗(xǐ)选、黑色金属(shǔ)矿采选(xuǎn)业、废物(wù)资(zī)源综(zōng)合(hé)利用(yòng)的增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材(cái)料加工(gōng)业和装(zhuāng)备制造业(yè)的利润增速出现明显分化。中游原材料加工业的(de)利润增速(sù)均为负(fù)，尽管与(yǔ)上个月相比，利润(rùn)增速跌幅普遍收窄，但依(yī)然是整体工业企(qǐ)业利润(rùn)增速(sù)的主要拖累。中游装(zhuāng)备制造业(yè)利润增(zēng)速(sù)回升幅度较大，成为(wèi)整(zhěng)体工业(yè)企业利(lì)润增速的主要拉动(dòng)项。其中(zhōng)通(tōng)用设备(bèi)制造(zào)、铁路船舶航空航天、电(diàn)气机(jī)械及器材(cái)制造(zào)、仪(yí)器仪表制(zhì)造(zào)增幅延续上个月(yuè)亮(liàng)眼(yǎn)趋势(shì)，得益于(yú)国内(nèi)汽(qì)车销(xiāo)售量的提升和汽车产业链出口强劲，汽车制造业的利润增速降幅由负转正，此外(wài)叠加去年同(tóng)期基数较低，汽车制造业当月利润增速高(gāo)达20倍。

　　数据显(xiǎn)示，化学原料(liào)化学(xué)制品(pǐn)跌幅(fú)扩大(dà)，分(fēn)别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶(yě)炼加工、专(zhuān)用设备(bèi)制造、石油煤炭(tàn)及燃料(liào)加工、非金属矿物制品、黑色金属冶(yě)炼加工、化学纤维(wéi)制造(zào)、金属制(zhì)品(pǐn)、计算机通信和电子(zi)设备跌(diē)幅收窄，分别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪表制(zhì)造、通(tōng)用设备制造、铁路船舶航空航天、电气机械及器材制造增幅依旧为(wèi)正，并(bìng)且增(zēng)速出现明(míng)显回(huí)升，分(fēn)别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制造增幅(fú)由负转正，录(lù)得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价(jià)格(gé)水平、内(nèi)部需求(qiú)、外部需求(qiú)同时走弱的情况下(xià)，下(xià)游行业内(nèi)部(bù)的利润增速反弹(dàn)乏力(lì)，文教工美(měi)体育娱乐用品、食品制(zhì)造、纺(fǎng)织业、家具制造等多个(gè)行业(yè)的(de)利润增速跌幅放缓，但依然(rán)为负(fù)；农副食品加工、纺织服装、服饰(shì)等多个行业(yè)的利润跌(diē)幅继(jì)续扩大。往后(hòu)看，价格水(shuǐ)平(píng)、内部需求(qiú)、外(wài)部需求(qiú)转(zhuǎn)好速度较慢，这也意味着下游行业(yè)的利润增速向上(shàng)爬(pá)坡的(de)节奏大(dà)概率偏缓(huǎn)。

　　数据显(xiǎn)示，农副食品加工、纺(fǎng)织服装、服饰、皮毛羽(yǔ)和制(zhì)鞋(xié)、造纸及纸制品和医药制造跌(diē)幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱(yú)乐用品(pǐn)、食品(pǐn)制造(zào)、纺织业、家具制(zhì)造和印刷(shuā)和记(jì)录媒(méi)介利润降幅放缓，但(dàn)持(chí)续维持低(dī)位，分(fēn)别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和(hé)塑料制品增速由负(fù)转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制品增速略(lüè)有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料(liào)和(hé)茶(chá)制(zhì)造(zào)利润增速保持高位，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共(gòng)事(shì)业中的机械和设备修(xiū)理、电力热力利润增(zēng)速相对(duì)较高，燃(rán)气生产(chǎn)和(hé)供应(yīng)利润增速(sù)降(jiàng)幅收窄。其中机械和设(shè)备(bèi)修理利润累计增速上升幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力(lì)利润累计同(tóng)比(bǐ)增速(sù)收(shōu)窄，但仍然保持高速(sù)增(zēng)长，4月收录47.2％（前值(zhí)为47.9％），水生产和供应增幅略有(yǒu)上升，收录(lù)5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气生产和供应降(jiàng)幅收(shōu)窄，收录-4.7％（前值(zhí)为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布的工业企(qǐ)业利润数据已(yǐ)表现出明显的探底爬坡信号：一，营业利润累计增速爬升的行业进一步增多；二，营业收入增速(sù)由负转正(zhèng)，营业利润增速降(jiàng)幅(fú)收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装备制造业有(yǒu)望继(jì)续成为拉(lā)动工业企(qǐ)业利润增速回升的(de)主(zhǔ)要拉动力。汽车制造(zào)、 铁路、船舶、航(háng)空航天和其他运输设备制(zhì)造(zào)业 、通(tōng)用设备制(zhì)造(zào)业、电气机械及器材(cái)制造业、仪器仪表制(zhì)造业、文教、工美(měi)、体育和娱乐用品制(zhì)造业、橡(xiàng)胶和塑料(liào)制品业、电(diàn)力、热力(lì)、燃气及水的生产和供应业 。

　　正如我们在《今年工(gōng)业企业利润增速(sù)能(néng)否转正？》中所言，当前正(zhèng)处于第6次工业企业利润探底阶段（从2000年开始计算），如果按最近两次(cì)探底(dǐ)历史来演绎的话，至少还要在负值区间爬(pá)坡(pō)7-8个月(yuè)左(zuǒ)右的时间(jiān)，预计工业企业利润增速(sù)转正最早也(yě)需等到(dào)四季(jì)度。目(mù)前我国仍(réng)面(miàn)临内需(xū)增长缓慢和外需疲(pí)弱(ruò)的“弱复苏”阶段，这直接导致(zhì)企业的产(chǎn)能利(lì)用率持续下滑。此外，叠加营业成本高居(jū)不(bù)下导致的内部压(yā)力，本轮工业(yè)企业利润增速反(fǎn)弹速度大概率较为(wèi)缓慢。

　　风险提(tí)示：

　　内(nèi)需恢复力度低于预期。

　　以上(shàng)内容来自于2023年5月27日(rì)的《中(zhōng)游装(zhuāng)备制造(zào)业(yè)利润增速明显回升(shēng)——2023年4月工业企(qǐ)业利润分析》报告，报告作者张静(jìng)静、张一平，联系人(rén)罗丹

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