金融界(jiè)4月21日消息 自(zì)国(guó)家统计(jì)局4月11日(rì)发布3月份(fèn)物价(jià)数据后，近日关于所谓“通缩”的话题就不绝(jué)于耳。摩根斯坦利(lì)中国首(shǒu)席经济学家邢自强今(jīn)天(tiān)在CMF演(yǎn)讲称，现阶段低(dī)通胀可(kě)能是我们(men)的优势，至少给(gěi)决策层提供了充足的政策空(kōng)间，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　低(dī)通胀形势可能是(shì)一种(zhǒng)优势

　　而我们从(cóng)疫情中复苏走过(guò)3个月，并(bìng)且(qiě)没有(yǒu)采取(qǔ)强刺激，更多靠内生(shēng)动力，由于(yú)我(wǒ)们产能充裕，供给端恢(huī)复略快于(yú)需求(qiú)端，通胀暂时起(qǐ)不(bù)来，有利于物价相对温和(hé)的水平。

　　邢自强以欧(ōu)美(měi)发(fā)达(dá)国家举(jǔ)例，疫(yì)情之后货币政策强刺(cì)激，带(dài)来(lái)高通胀(zhàng)后果(guǒ)不得(dé)不(bù)进(jìn)行加息，而矫(jiǎo)枉过正(zhèng)的加息过程(chéng)又带来银行(xíng)业(yè)震荡。在(zài)他看来(lái)，现(xiàn)阶段(duàn)低(dī)通(tōng)胀可能(néng)是我们的优势，至(zhì)少给决(jué)策层提供了充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中(zhōng)国通胀水平较低可以(yǐ)看得(dé)更乐(lè)观(guān)一些，不(bù)必担心(xīn)中国会陷入长(zhǎng)期的需(xū)求低(dī)迷。

　　关(guān)于就业，邢自强也(yě)指出(chū)，这也是(shì)一个滞后指标，不会率(lǜ)先好转，需要经济(jì)环(huán)境有明显改善、企(qǐ)业感(gǎn)到盈利、订单有(yǒu)比较强的转机，才会慢(màn)慢扩张、扩产和招(zhāo)聘(pìn)。服务业率先复(fù)苏，就业为什么也(yě)没有特别明显改善？邢自强指出，现在还处于经济修复阶段，疫情前正常(cháng)年(nián)份服务(wù)业能创造800万个(gè)就业(yè)岗位，但是21年(nián)、22年服务业只创造了100万个岗(gǎng)位，两年加起来少创(chuàng)造了(le)约(yuē)1300万个岗位。“这是一种隐(yǐn)形的失业，现在(zài)服务业仅(jǐn)仅(jǐn)是(shì)恢(huī)复(fù)到2019年(nián)的水平，要恢复到原来的(de)轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就业(yè)相对低迷是有原因的(de)，跟感受(shòu)到的服(fú)务业在回升并不矛盾(dùn)，“回升只(zhǐ)是补上去年底的(de)坑，还没有回到(dào)潜在增速上，只(zhǐ)有回到潜在(zài)增速上才能够逐步消化之(zhī)前(qián)积(jī)压的潜在失业。”邢自强判断(duàn)，服务(wù)性行业可能要逐季恢复，大概在(zài)今年底回到(dào)疫(yì)情前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没(méi)有通(tōng)缩

　　4月11日国家统(tǒng)计局公(gōng)布3月(yuè)物价数据显(xiǎn)示(shì)，3月(yuè)CPI（居(jū)民消费价(jià)格指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分(fēn)点，PPI（工(gōng)业生产者出(chū)厂价格指数）同比下降2.5％，同比降(jiàng)幅比上月扩大(dà)1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双回落，一季度新(xīn)增贷款却创(chuàng)纪录，引发(fā)了关于通缩的讨论(lùn)。

　　央行：金融数据(jù)领先于经济数据，反映出供需(xū)恢复(fù)不(bù)匹(pǐ)配现状

　　4月20日下午(wǔ)，央行举行2023年一季(jì)度(dù)金融统计数据(jù)有关情(qíng)况新闻发布会(huì)。央行货币(bì)政策司司长邹澜回应称，我国不存在长期通缩或通胀(zhàng)的基础。

　　邹澜表示，对“通(tōng)缩”提法要合理看(kàn)待，通缩一般具有物价(jià)水平持续(xù)负增长、货币(bì)供应量(liàng)持续(xù)下降的(de)特征(zhēng)，且常伴随经济衰退。当前我国物价(jià)仍在温和上涨，M2（广义货(huò)币供(gōng)应量(liàng)）和社融增长相对(duì)较快，经济运行持续好转，与通缩有明显区别。

　　近期的物价回(huí)落是因(yīn)为经济基(jī)本面(miàn)和高基数等因素。邹澜进一(yī)步解释，一方面，供给能力较强。在稳经济一(yī)揽子政策有力支持下(xià)，国内生产持续加快恢(huī)复(fù)，物流畅通(tōng)保(bǎo)障(zhàng)到(dào)位，特别是“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供给(gěi)充足。另一方面，需求恢复较慢。疫情伤痕效应(yīng)尚未(wèi)消(xiāo)退(tuì)，消(xiāo)费意愿尤其是大宗消费需(xū)求回升需要(yào)时间。

　　此外(wài)，基数效(xiào)应也有华大基因有国家背景吗所(suǒ)影响。邹澜(lán)进(jìn)一步(bù)指出，去年3月国际油价暴涨(zhǎng)和国(guó)内鲜菜价(jià)格反季(jì)节上(shàng)涨，也带来高基数扰动。货(huò)币信贷较快增(zēng)长(zhǎng)与物(wù)价回落并(bìng)存(cún)，本质(zhì)上(shàng)受时(shí)滞影响(xiǎng)。稳健货币(bì)政(zhèng)策注重从供(gōng)给(gěi)侧(cè)发力(lì)，去年(nián)以来支(zhī)持(chí)稳增(zēng)长力度持续加大，供给端见(jiàn)效(xiào)较快。但实体(tǐ)经济生(shēng)产(chǎn)、分配、流(liú)通、消费等环节的效应传导有一(yī)个过(guò)程，疫情反复(fù)扰动也使企业(yè)和居民信心偏弱，需求(qiú)端(duān)存有时滞。总体(tǐ)看，金融数据(jù)领先于(yú)经济数据，实际上反映出供需恢复不(bù)匹配的现状。

　　统计局：当前中国(guó)经(jīng)济(jì)没有出现通缩，下阶段也(yě)不会出(chū)现(xiàn)通缩

　　4月18日(rì)一季(jì)度(dù)经济数据发布会上(shàng)，国(guó)家统计发言(yán)人付凌晖就近(jìn)期市场热议的(de)中国经济是否会陷入通缩(suō)进行了回应(yīng)。他(tā)表示，总的来看(kàn)，当前中(zhōng)国(guó)经济没有出(chū)现通缩，下阶(jiē)段也(yě)不会出现(xiàn)通缩。从下阶(jiē)段来(lái)看，物价会稳(wěn)步恢复，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由于去年基数较高，国际(jì)大(dà)宗商品价格涨幅较高，再加上国内受疫(yì)情(qíng)影响供给(gěi)偏(piān)紧(jǐn)，导致去年二季度(dù)CPI涨幅都比较高(gāo)，这样影响今年二季度CPI涨幅可能保持低位，但(dàn)这不(bù)说(shuō)明通货紧缩。随着下半年(nián)影响因(yīn)素(sù)逐(zhú)步消除，价(jià)格(gé)会回(huí)到一个(gè)合理(lǐ)水平。

　　通缩成立(lì)吗？券商经济学(xué)家激辩

　　中信证券直言，当(dāng)前数(shù)据呈现复苏信号明显，通(tōng)缩观点(diǎn)并不成立，预计下半年基数(shù)效应消退后，CPI同(tóng)比增速(sù)将(jiāng)开始(shǐ)回升。

　　中金公司称，“我(wǒ)们看到的是回暖(nuǎn)，而(ér)非通缩(suō)”，当(dāng)前物价下降既不全面亦(yì)难持续，货币供(gōng)应创新(xīn)高，经济已步(bù)入华大基因有国家背景吗复苏。

　　华泰宏观(guān)也指(zhǐ)出，CPI可(kě)能低估了服(fú)务(wù)业和其(qí)他不可贸(mào)易品的通胀(zhàng)。而作为（不(bù)计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地(dì)价和房价“再(zài)通胀”是更广义的通胀(zhàng)走势最重要的风向(xiàng)标(biāo)之一(yī)。华泰宏观认(rèn)为(wèi)，不(bù)论是(shì)从居民收入、居民消费(fèi)倾向、还(hái)是居(jū)民资(zī)产负(fù)债表的边际(jì)变化(huà)而言，居民消费能力和(hé)购房意愿在防疫政策优(yōu)化后都(dōu)在修复(fù)，而非恶化。

　　招商证券(quàn)提到，一季度CPI走势(shì)并不满足央行对通缩的认(rèn)定，其主要反映局部性、外生性与阶段性现象，货币(bì)供应（M2）高增长(zhǎng)与CPI持续走弱看似反(fǎn)常，实(shí)则反(fǎn)映疫后复(fù)苏结构性特点。

　　粤开宏观提(tí)到，当前的物价(jià)下(xià)行不是(shì)通缩，而(ér)是(shì)与基数效应、前期非经济政策对企(qǐ)业家信心的冲击以(yǐ)及疫(yì)情后居民风险偏(piān)好下降有关。当前中国(guó)经济仍在持续恢(huī)复进(jìn)程中，PMI、社(shè)融等(děng)指(zhǐ)标(biāo)反映经济恢(huī)复向好，并(bìng)且呈(chéng)现出服务业好于(yú)工业、内需恢(huī)复好于外需的特点(diǎn)。

　　国(guó)民经济研究(jiū)所副所长(zhǎng)王小(xiǎo)鲁(lǔ)称，在货币增长大(dà)幅度超过(guò)经(jīng)济增长的(de)情况下(xià)，所谓“通缩”是个(gè)伪(wěi)命题。货币走高，价格走低，这不是通(tōng)缩，是产能(néng)过剩和消费需求不足抑制了价格(gé)上涨(zhǎng)。这(zhè)种(zhǒng)情况下(xià)货(huò)币扩张对促(cù)进增长(zhǎng)、扩大(dà)需求不(bù)仅于事无补，反而推高不良债务，加剧产能(néng)过(guò)剩。

　　国君(jūn)宏观则认(rèn)为，造(zào)成当前“类通缩”复苏的本质是货币与有效(xiào)需求或供给的不(bù)匹配，背后是居(jū)民与企(qǐ)业支出谨慎、地产角(jiǎo)色变化、海外市场转向三个原因。经济预期(qī)在经历一(yī)轮(lún)上修与下修后，当前(qián)宏(hóng)观预期波动率再次抬升，国(guó)军宏观认(rèn)为会持续至5月之(zhī)后，当(dāng)宏观(guān)预期(qī)波(bō)动率下降后，“类通缩”复(fù)苏环境延续(xù)，长(zhǎng)端利率依然有小幅(fú)下行空(kōng)间，权益(yì)成长风格(gé)会相对占优。

　　国海策略也(yě)指出，通缩环境(jìng)下景气行业的稀缺是促成成长牛(niú)的重要外部(bù)因素(sù)，物价水(shuǐ)平的回落多与有效(xiào)需求不足(zú)相关(guān)，在传统周(zhōu)期行业景(jǐng)气低迷的(de)环境下，产业周期上行(xíng)的成长行业优势凸(tū)显。

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