2023年前(qián)4个月，尽管美国通胀高(gāo)一缕青丝是什么意思有什么讲究，一缕青丝下一句是什么企，美(měi)联储持续加(jiā)息，但是美股指(zhǐ)数仍反弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道(dào)琼斯工业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国(guó)香港市场(chǎng)方(fāng)面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技(jì)指(zhǐ)数下(xià)跌5.5％。同期，中(zhōng)国内(nèi)地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面(miàn)，来自香港投资基金公会的数据显(xiǎn)示，截至4月29日，于中国香港注册的(de)基(jī)金中，中国股票基金（投(tóu)向中国市(shì)场(chǎng)）2023年净值下(xià)跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区(qū)股票基金(jīn)净(jìng)值(zhí)上涨14.24％；北美地区股票(piào)基金净值(zhí)上涨7.23％。时(shí)间拉长(zhǎng)，过去6个月以来，中(zhōng)国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区（不含英(yīng)国）股票基金净(jìng)值上涨27.80％；同(tóng)期，北美股票基(jī)金净值上(shàng)涨(zhǎng)6.56％。

　　来(lái)源：香港(gǎng)投资(zī)基金公会(huì)网站

　　经(jīng)过前(qián)四个(gè)月跌宕起伏， 全球市场(chǎng)接下(xià)来(lái)如何演绎？

　　日(rì)前，以下五(wǔ)大机构代表(biǎo)接受本报采访解析他们对于(yú)市场动态的看法，以帮助投资者把脉今年剩余时(shí)间投资。他们是(shì)：

　　摩根资产管理(lǐ)常(cháng)务(wù)董事(shì)、亚(yà)太区首席市场策略师许长泰

　　南方(fāng)东英CEO丁晨(chén)

　　瑞(ruì)银财富管理亚太区(qū)投(tóu)资总监及(jí)宏观经济主管胡一帆

　　博时基金（国际(jì)）有限公司 基金经理卢里

　　上述机构人(rén)士认为(wèi)，2023年剩余时间美国(guó)陷入(rù)衰退(tuì)几率较大。中国经济(jì)复苏步入轨道(dào)，若后续房地产等持续(xù)发力(lì)，中(zhōng)国经(jīng)济持续快速复苏可期。随着美元走弱，后续(xù)人民币等其(qí)它非美货币可能(néng)会(huì)获得支撑。 谈及(jí)近(jìn)期“火(huǒ)”出(chū)圈的(de)人(rén)工智能，机构人(rén)士(shì)认为人工(gōng)智(zhì)能将(jiāng)为各(gè)个行业带(dài)来巨(jù)变，其中硬件(jiàn)类公司可(kě)能(néng)获得(dé)较为确定(dìng)的(de)机(jī)会。

　　如何看待(dài)今(jīn)年(nián)剩余时间(jiān)全球经济(jì)走势？

　　许(xǔ)长泰：目(mù)前，美(měi)国银行要么主(zhǔ)动收紧信贷条件，要么因(yīn)为存款外流，被动收紧信贷。这(zhè)样一来，企业、家庭部门能获得的贷款增长放缓(huǎn)。虽然个人消费相对稳定，但是到了下(xià)半年美国经济衰退的风险(xiǎn)较(jiào)为显著(zhù)。

　　美国之外(wài)，2023年欧洲跟(gēn)日本可能实现稳(wěn)定增长，但不是(shì)快速增长。日本方面内需(xū)跟服务业获(huò)诸多因素支持。亚洲(zhōu)地区中(zhōng)国，日本过去几(jǐ)年受到疫情影(yǐng)响，2023年中(zhōng)、日(rì)从疫情当中恢复过来(lái)。2023年，在摩根资(zī)产管理看(kàn)来，日(rì)本的经济表现不会太差(chà)，对中国持(chí)更加乐观态度。中(zhōng)国经济复(fù)苏在全球起着(zhe)引领作用。但(dàn)是，如果要中国经济(jì)复苏更稳(wěn)固，更全(quán)面，还需(xū)要企业投资、房(fáng)地产发(fā)力。

　　南(nán)方(fāng)东(dōng)英CEO丁(dīng)晨：目前市场对中国经济在(zài)2023年的复(fù)苏(sū)抱有(yǒu)较(jiào)高(gāo)的期(qī)望(wàng)，尤其是在第一季度超出预(yù)期的情(qíng)况下，市(shì)场普遍认为今年会实现5.5％以上的增长。但是对于(yú)欧美经济的预期则有(yǒu)所保留。我(wǒ)们(men)认为中国仍在复苏的道路上。如果下(xià)半年(nián)财政和地产方面有(yǒu)所表(biǎo)现，将(jiāng)会加快复苏进程(chéng)。目(mù)前来看(kàn)，经济复苏的压力主要(yào)来自外(wài)需(xū)减弱和内(nèi)需(xū)恢复尚需时间，市场流(liú)动性和信贷宽松程度没(méi)有(yǒu)实质性压力。

　　在现有(yǒu)通胀环境下，高利率几乎(hū)是美国和(hé)欧洲的唯(wéi)一选择，但是高利率环(huán)境对(duì)经济的压制作用会(huì)降低欧(ōu)美(měi)经济(jì)的(de)预期。日本目前处于一个极端宽松货(huò)币政策拐点(diǎn)，但是目前新任日本央行行长表现出会维持货币政策不变的(de)策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从(cóng)2022年(nián)的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至(zhì)0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年的3％，升至(zhì)2023年(nián)的5.7％，明年会保持(chí)在(zài)5.2％以(yǐ)上。欧(ōu)元区的GDP增(zēng)长(zhǎng)则(zé)将从(cóng)去年的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年小幅反弹(dàn)至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀(zhàng)压力已(yǐ)见顶(dǐng)，服务业通(tōng)胀具韧性，但(dàn)中(zhōng)期就业料将持续修复(fù)，核心通胀中(zhōng)枢震荡下行。预计美国经济在2023年(nián)末或(huò)2024年初进入温和衰退。

　　中国(guó)：在疫(yì)情(qíng)和地产等多重(zhòng)约束因素(sù)缓和、以及周(zhōu)期性(xìng)因素作用下，经(jīng)济本身(shēn)就有趋势性的内(nèi)生(shēng)修(xiū)复动力，并(bìng)不需要(yào)太(tài)强的政(zhèng)策(cè)刺激，从(cóng)趋(qū)势上看(kàn)无论经济增长还是企(qǐ)业(yè)盈(yíng)利的修复，目前(qián)都(dōu)处(chù)在一个(gè)中周(zhōu)期修复趋势的开端，远(yuǎn)没有到讨论修复是否结束(shù)、以(yǐ)及修复力度最大的阶段已经过去等问(wèn)题。欧(ōu)洲(zhōu)：受益于能源价格显著回落及冬季天气较预期温和等，欧洲经济已避开冬季(jì)陷入严(yán)重衰退的最坏情况(kuàng)。日本：政(zhèng)策方面，日银新(xīn)总裁植田(tián)和男维(wéi)持宽松的政(zhèng)策立场，短期调整货(huò)币政策区间可(kě)能性不(bù)高，但2023年(nián)内仍(réng)有可能对曲线控制政策进行调整。

　　王昕杰：我(wǒ)们认为未来一年(nián)美(měi)国有(yǒu)80％的概率进入衰退。美国银行业的风波提升了衰退概(gài)率，劳工市场有潜在降温的可能。随(suí)着劳工参(cān)与(yǔ)率的(de)提高，以(yǐ)及新增就(jiù)业的(de)下降，未(wèi)来失(shī)业率(lǜ)有抬升的可能(néng)，这将会是导致美国经济(jì)名义上进入衰(shuāi)退，最主(zhǔ)要的(de)推动力。

　　由于冬季(jì)异常温(wēn)暖，欧元区(qū)的经济表现好(hǎo)于预期。欧元区未来(lái)12个月出现衰退的机会为(wèi)60％。该地(dì)区面临的通胀问题比(bǐ)美国更为持久。因此(cǐ)，我们预(yù)计欧洲央(yāng)行(xíng)将再次加息50个基点，将存款利(lì)率(lǜ)提高至3.5％，并在今年余下时间保持这(zhè)一水平。中国经济(jì)的强势复(fù)苏，是全球经济(jì)增长“混(hùn)沌”中的“启明星”，3月(yuè)宏观(guān)数据进一步好转，增强了投资(zī)者对于(yú)国(guó)内经济增长复苏的信心。

　　后续美(měi)联储加息节奏如(rú)何？

　　许长泰：5月美联储已经最后(hòu)一次加息了。虽然说通胀还没有回到美联(lián)储的政策目标(biāo)。但是3月份开始，银行出现问题(tí)，这都(dōu)是高(gāo)利率环(huán)境带来冷却(què)经(jīng)济的副(fù)作(zuò)用。在整(zhěng)体通胀数据逐步往下走的环境之下，企(qǐ)业信心也开(kāi)始(shǐ)是越走越弱。美(měi)联储今年加息或许已经结束。

　　美(měi)联储(chǔ)可(kě)能要到了(le)明年(nián)上半年才会认真的去(qù)考虑降(jiàng)息(xī)。虽然说通胀见顶(dǐng)回落，但是(shì)回落的速度不(bù)够快，而且美联储主(zhǔ)席鲍威尔在过去的半年12个月多次提到，他宁愿经济出(chū)现一个温和的经济(jì)衰退。可见，他(tā)对(duì)于(yú)降低通胀的决心还(hái)是(shì)非常明(míng)显(xiǎn)的，就是他宁愿牺牲(shēng)经(jīng)济增长一部(bù)分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近(jìn)的银行业问(wèn)题，市场对美(měi)联(lián)储加息的预期发生了较大波(bō)动。目前市场预计，5月份的加(jiā)息会是最后一次(cì)，然后(hòu)在第四季(jì)度开始逐步(bù)调整(zhěng)利率水平，以实现利(lì)率(lǜ)的正常(cháng)化（即降(jiàng)息(xī)）。对资(zī)本市场来说，这是个好消息(xī)，因(yīn)为高利(lì)率环境导致美元流动性下降(jiàng)和(hé)投(tóu)资成(chéng)本(běn)急剧上(shàng)升，这已(yǐ)经在全(quán)球(qiú)资本市(shì)场上一缕青丝是什么意思有什么讲究，一缕青丝下一句是什么反映(yìng)出来了(le)。不论是美国的银行业还是高收益债(zhài)券(quàn)领域，都出现了流动性和短期成本(běn)上升带来的冲击(jī)。

　　胡一(yī)帆:我们认为美联储最(zuì)近一次加息后，进(jìn)入观望(wàng)态势。现在(zài)市场普遍预期(qī)从(cóng)今(jīn)年三季度开始(shǐ)，美国将进入一个技术性衰退，可能(néng)在年底(dǐ)会有一次减息。但是美联储现在论调(diào)还(hái)是比较的鹰(yīng)派(pài)，至少从美联储官(guān)员的点(diǎn)阵图看(kàn)，大部分(fēn)美联储官员都认(rèn)为(wèi)在2024年前不(bù)会减息，与市场预期有一(yī)定的差距(jù)。当(dāng)然，我们(men)要(yào)动态地看问题，应根(gēn)据未来几个月美国经济的(de)实际情况(kuàng)去做出(chū)调整。

　　卢里(lǐ)：预计5月美联(lián)储加息后(hòu)进入(rù)了观察(chá)期。短期(qī)，联储将在(zài)控通胀及防(fáng)范金融风(fēng)险之间争取平衡。后续如果美国(guó)金融体系(xì)风险继续(xù)累(lèi)积(jī)并(bìng)形成进一步(bù)的风险事件，可能会推动(dòng)联储更早转向。美国经济(jì)衰(shuāi)退终局确定性较高，在(zài)此情景下，长(zhǎng)久(jiǔ)期的利率债(zhài)、高(gāo)评级信用债会在大类资(zī)产中取得相对较好(hǎo)表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储(chǔ)可能(néng)在下(xià)半年降(jiàng)息50个基(jī)点。虽然美联储结束加息周期(qī)及随后的(de)宽松政策可能利好股市，但是(shì)这仅(jǐn)在(zài)没(méi)有衰退(tuì)接踵而(ér)至时成立。多数情况下，只有经济(jì)状况触(chù)底才(cái)会构成股市反(fǎn)弹的充分(fēn)条(tiáo)件。与股票不同，政府债收(shōu)益(yì)率的表现在美联(lián)储(chǔ)加息接(jiē)近尾声时通常更容易预测(cè)。一直(zhí)以来，10年期政府债(zhài)收益率(lǜ)的高位(wèi)几乎总(zǒng)是在(zài)最后一次加(jiā)息前后出现，然后(hòu)在接下来的12个(gè)月平均下(xià)跌70个基点，原因(yīn)是增长放缓及(jí)通胀下降压(yā)低了收益率。

　　怎么看AI带来(lái)的投(tóu)资机会？

　　许长泰(tài)：首先，一(yī)季度，A股 AI相关的企业已(yǐ)经录(lù)得一定的上涨。就(jiù)如“淘金热”的(de)时候，做工具的大(dà)概率能赚钱。工具率先获得利好(hǎo)，这是比(bǐ)较自然(rán)的逻辑。其次，AI会给现有(yǒu)的公司(sī)带来哪些变化，这是我们需要思(sī)考(kǎo)的问题。例如广告公司，AI是(shì)否可以进一步(bù)提升它的(de)投放精准(zhǔn)度。不过，考(kǎo)虑到部分国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使(shǐ)用(yòng)。这里的不确定性是比较高的。第三，中国有庞(páng)大的市场(chǎng)，政府积(jī)极的在(zài)推(tuī)动数字化(huà)的进(jìn)程(chéng)，我们认(rèn)为中国(guó)有非常大的潜力。

　　丁晨：大(dà)模(mó)型在(zài)训练环节和推理环节都需要消耗大量的算力，涉及到的硬件领域包(bāo)括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯(xīn)片构成(chéng)的服务器，以及(jí)配套(tào)的交换机(jī)、光模(mó)块(kuài)；自去年年底(dǐ)以来，产业链已经陆续(xù)收到了(le)上(shàng)述硬件(jiàn)产品环(huán)节的订单上修(xiū)。

　　大模型主要涉及两(liǎng)类产(chǎn)品，一(yī)类是(shì)公(gōng)有云上(shàng)部署(shǔ)的(de)大模型(xíng)，包(bāo)括模型的API接口调(diào)用、模型的分布式计(jì)算(suàn)部(bù)署(shǔ)、数据(jù)库等中间件，主要面向to-C类(lèi)的终(zhōng)端场(chǎng)景，主要(yào)基于生成(chéng)的字段数(shù)（token）来收费；另(lìng)一类是(shì)部署到私有(yǒu)云(yún)上的(de)大模型(xíng)，主要面(miàn)向to-B类的终端场景，主要(yào)根(gēn)据(jù)部(bù)署成本来收(shōu)费；应用(yòng)场景落地较为多元，在搜索(suǒ)、文档处理、文学艺(yì)术(shù)创作、金融、电商(shāng)、企业内(nèi)部管理都有非常多可以探索(suǒ)落地的案例(lì)，在(zài)未来(lái)2-5年将会呈现(xiàn)出(chū)百花齐放的格局，投资(zī)机会主(zhǔ)要来(lái)源于下游(yóu)潜(qián)在的目标用户(hù)群体规模较大、用户的付费意愿强(qiáng)或(huò)者用户的使用时(shí)长(zhǎng)较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会(huì)颠(diān)覆很(hěn)多(duō)行业。与(yǔ)此同时，我们(men)看(kàn)到，中国高度重视数字经济(jì)，尤其是大(dà)数(shù)据、硬科技和软科技的发展，今年成立(lì)了国(guó)家数据(jù)局，国务院(yuàn)重组科技部，三大运营(yíng)商(shāng)都加大了在数据方面的(de)投入(rù)，中(zhōng)国的云企业也(yě)发(fā)展(zhǎn)迅速。

　　我们尤其(qí)看(kàn)好亚洲(zhōu)半导体的发展。该板块目前估值处于历史低位，随着(zhe)去库存的稳步推进，半(bàn)导体板块在(zài)今(jīn)后的(de)6-10个月(yuè)会有所改(gǎi)善。拥(yōng)有众多(duō)半导(dǎo)体企业的韩(hán)国(guó)市场则将是亚(yà)洲上升空间最大(dà)的市场。

　　此外，A股的(de)精选科(kē)技主题也将(jiāng)有(yǒu)不俗表现(xiàn)，因为(wèi)很多中国的科技企业在后疫(yì)情(qíng)一缕青丝是什么意思有什么讲究，一缕青丝下一句是什么时(shí)代，会更关(guān)注利润和现金流，从(cóng)而产生一些可以(yǐ)跑赢大盘(pán)的机(jī)会。

　　卢里：AI大模型（特别是(shì)机器学习与深度学习(xí)模型）的发展将(jiāng)带(dài)来以(yǐ)下方面的投资机会(huì)：AI芯片(piàn)，AI模(mó)型(xíng)的(de)训练与推理需要(yào)大量的算(suàn)力，这(zhè)将(jiāng)带动AI专用芯(xīn)片的(de)需求与发(fā)展。云计算服务，AI模型需要(yào)庞大的数据集和计算资源(yuán)进行(xíng)训练，这(zhè)将(jiāng)推动公(gōng)共云服(fú)务商(shāng)的发(fā)展。数据服务，AI模型需(xū)要(yào)海(hǎi)量数据(jù)进行训练(liàn)，数据采集、清洗和(hé)标注服务将大(dà)有可为。AI软件与服务，在各(gè)行(xíng)业内，AI模型将被广泛应用，企业将(jiāng)大举采购各(gè)类(lèi)AI软件与服务(wù)，如机器视觉(jué)、自然语言处理、机(jī)器人等(děng)以满(mǎn)足(zú)自动化的需求。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界高管呼吁暂停开发比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强大的系统。对(duì)此，你(nǐ)怎么看？

　　胡一帆：在一定程度(dù)上增(zēng)加公(gōng)众对AI技术研发(fā)的(de)知(zhī)情权以及(jí)行(xíng)业自律是有其(qí)必要性的(de)。一方面，知名人(rén)士的呼吁显示(shì)出行(xíng)业内对人(rén)工智能安全与可控性的高度重视，这有助于提(tí)高(gāo)公众对(duì)此的认(rèn)识，同(tóng)时促(cù)进相关(guān)法规(guī)与标(biāo)准的出台。暂停开发更(gèng)强大的(de)模(mó)型有(yǒu)助于行业理解(jiě)现有模(mó)型的(de)风险与影响，为下一代模(mó)型的管(guǎn)控奠(diàn)定基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已足够强大，需(xū)要一定时(shí)间观察其(qí)对社会(huì)产生的影响。但(dàn)另一方面(miàn)，依靠公(gōng)众人士发起的自律性暂停可能难(nán)以(yǐ)有(yǒu)效执行。人工(gōng)智能(néng)行业(yè)内(nèi)竞争激(jī)烈，暂停进一步(bù)研究难以形成广泛共识，领先机构会继续推进研(yán)究旨(zhǐ)在(zài)保持竞争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界呼吁(xū)暂停开(kāi)发更强大的生成式AI 模(mó)型，并非技术发展方向出(chū)现了偏差，而(ér)更多是(shì)出于对(duì)监(jiān)管缺失的担忧，因而(ér)呼吁(xū)社会(huì)思考在(zài)使用过程中(zhōng)产生的法(fǎ)律规制风(fēng)险以及科技(jì)伦理挑战。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署(shǔ)在(zài)公有云(yún)上(shàng)面，用(yòng)户(hù)交互过程中(zhōng)的数据可能涉及(jí)到(dào)用户隐私和企(qǐ)业机密(mì)，因此现在越(yuè)来(lái)越多的(de)企业客户开(kāi)始转向规划私有部署大模型。另一方面(miàn)，不法分子也更有机会借助生成式 AI 提(tí)高电(diàn)信诈骗的(de)效率、研(yán)发限(xiàn)制性(xìng)产品(pǐn)的效率等。

　　目(mù)前(qián)，中国监管(guǎn)层(céng)在立法进度上领先于海外，2023年4月11日，国(guó)家互联网(wǎng)信(xìn)息办公(gōng)室正式发布《生(shēng)成式人(rén)工(gōng)智(zhì)能(néng)服(fú)务管理(lǐ)办法(fǎ)（征求意见稿）》，提出生(shēng)成(chéng)式人工(gōng)智能服务(wù)提(tí)供者应该承担信(xìn)息安全主(zhǔ)体责任，做(zuò)好个人信息保护(hù)、未成(chéng)年人(rén)保(bǎo)护、内容安全管(guǎn)理等工(gōng)作，我(wǒ)们(men)相(xiāng)信在生(shēng)成式人工智能领域的监管会(huì)日益完善。

　　今(jīn)年剩余时间投(tóu)资策(cè)略如何调整？

　　许长泰：未来3个月(yuè)就(jiù)6个月，全球市(shì)场资产类别方面(miàn)，固定收益或者债券为优先，低配股票。如果美国经(jīng)济进入下半年，经济增(zēng)长速度(dù)持续放缓，衰退风(fēng)险增强(qiáng)，那么(me)目(mù)前(qián)美国股票(piào)的估值相(xiāng)对于企业盈利的预(yù)期是(shì)相对乐观了。

　　如果今年经济(jì)开(kāi)始放缓，即便美(měi)联储不降息 ，那么10年期30年期的(de)美国国债，它的(de)利率还是要往下走，利率往下走代表这些债(zhài)券的(de)价(jià)格往上升。

　　环(huán)球市场方面：股票的(de)部分(fēn)摩根资产(chǎn)管理目前是偏向中国及(jí)广泛意(yì)义上的亚洲市场(chǎng)。

　　尽管截至目前，标普500还是(shì)跑赢沪深300，但(dàn)是(shì)经验告诉(sù)我们，如果中(zhōng)国的企(qǐ)业盈(yíng)利(lì)增长比(bǐ)美国快，沪(hù)深(shēn)300或MSCI中国通常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债券方面，摩(mó)根资(zī)产管理比较青(qīng)睐欧美的(de)政府(fǔ)债券，再加上一些投资等级(jí)的企业债。不看好(hǎo)高收益债的原因在于(yú)：当经济(jì)表现越来(lái)越差的时(shí)候，一(yī)些信贷(dài)评(píng)级比较(jiào)低的企业债(zhài)，它的信用差会拉宽(kuān)，相应债(zhài)券价格承压(yā)。货币方面(miàn)：看(kàn)跌(diē)美元。同时，若美元贬值，大部分的亚洲(zhōu)货币都(dōu)会得到(dào)支持。商(shāng)品：对能源跟工业(yè)金属持相(xiāng)对(duì)中(zhōng)性(xìng)态(tài)度，商品中比(bǐ)较看好黄金。

　　丁(dīng)晨(chén)：资产配置策略现在时间节点看，大类资产相对配(pèi)置上(shàng)，我们认为股票优于债券(quàn)，优(yōu)于商(shāng)品。年(nián)末有降息预期的(de)条(tiáo)件下，股(gǔ)票估(gū)值压力会减小。商(shāng)品受全球总需求(qiú)下降(jiàng)和中国复苏(sū)缓慢(màn)的影(yǐng)响，下半(bàn)年反转(zhuǎn)的机会(huì)不(bù)大。

　　股票市场(chǎng)上，考虑年初至今的表现，之后可能(néng)会(huì)出现中国优于(yú)欧美股市的情况。尤(yóu)其是香港市场，在(zài)公司业绩普遍平稳转好的基本面条(tiáo)件下(xià)，受其他因(yīn)素影响的估值因素带(dài)来的下跌调整(zhěng)幅度比较大(dà)。换句话说，目前(qián)的港股表现(xiàn)有背离基本面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置(zhì)角(jiǎo)度看，我们认为(wèi)美国的盈利增长及通胀(zhàng)前景仍存在较大的不确定性。如果(guǒ)通胀下(xià)降，股(gǔ)票(piào)表现会(huì)较出色，债(zhài)券(quàn)也会受益。如果经济出现严重衰退(tuì)，债券表现一(yī)定优于股票。如果通胀(zhàng)卷土(tǔ)重来，将出(chū)现和去年一(yī)样的(de)股债(zhài)双(shuāng)杀，对成长股则尤为不利(lì)。股(gǔ)票市场(chǎng)投资策(cè)略：股票方面(miàn)，我(wǒ)们不看好美股(gǔ)和成长股。我们的股票投资策略是分散配置。我们看好(hǎo)新兴市场，特别是中国。

　　债券市(shì)场(chǎng)投资策略：整(zhěng)体而言，我们认为(wèi)今年(nián)债券的表现会优于(yú)股票的表现，特别是政(zhèng)府债券和投资级别的债券，能够提(tí)供不错的收益率，而且即使在(zài)经济下行的(de)时候(hòu)也非(fēi)常具有韧性。商品市(shì)场投(tóu)资策略：我们同时(shí)也看好(hǎo)黄金和石油价格的上涨。看好(hǎo)黄金最主要(yào)是因为避险情绪的上升。我们预测(cè)到2023年(nián)底，黄金价格会达到2100美(měi)元/盎司(sī)，2024年年3月底之前会达到2200美元(yuán)/盎司。

　　我们认为油(yóu)价会(huì)进一步上行，主要是由于供给端的收缩(suō)。外(wài)汇市场投资(zī)策略：由于美联储停止加(jiā)息(xī)，美(měi)元的利差优势收(shōu)窄，因(yīn)此我们要(yào)为美(měi)元走软做好准(zhǔn)备(bèi)。

　　卢里：历史走势上看，衰(shuāi)退情景后，债券和黄金表(biǎo)现较好，成(chéng)长股有阶段性行情衰退情景(jǐng)下，利率带来的分母端制约改善，利好利率债及高评级债券、黄金等资产类(lèi)别成长股受分(fēn)母端改(gǎi)善(shàn)主导，可(kě)能有阶段性行情；价值股分子端(duān)承压，整体回落石油等大宗商品由于(yú)需(xū)求(qiú)下降，整体回落(luò)。

　　A股市场相对和绝对(duì)估值均处于较(jiào)低位置(zhì)，宏观环境有利于权益市(shì)场，风(fēng)格上建(jiàn)议(yì)高配制造、科技，低配周(zhōu)期、金融(róng)地产，标配消费和医药(yào)；创(chuàng)业(yè)板指的吸引力相(xiāng)对高于沪深300。行业层面，电子、医药(yào)、军工(gōng)、食品饮料、建筑材料等(děng)行业机(jī)会相对较多。

　　港股市场(chǎng)结构上看好：盈利能力稳(wěn)定、高股息的(de)优质央国企；契合数字(zì)中国建设方向(xiàng)，受益于复(fù)苏的互联(lián)网板(bǎn)块。我们(men)对美股偏谨慎，仍处于衰退前期，部分资产（例如美股(gǔ)）对分(fēn)子端下行(xíng)的定价不足。后续若进(jìn)入利率快速改(gǎi)善期，成长风格可能阶段性跑(pǎo)赢价值。

　　市场交(jiāo)易重心可能从(cóng)衰退转向复苏，美(měi)元也可能启动趋势性下(xià)行周期。

　　货币方面：人民币汇(huì)率在美元(yuán)反(fǎn)弹(dàn)时点可能仍强于一(yī)篮子(zi)货币。日元可能扭转颓势，启动均(jūn)值回归行情(qíng)。欧洲经(jīng)济衰退预期和欧洲能源供应短缺风险持续，欧元2023年仍然(rán)趋(qū)弱，但在(zài)美(měi)元强(qiáng)势(shì)周期逆(nì)转(zhuǎn)后(hòu)，欧元存在一(yī)定重(zhòng)新反弹(dàn)可能。

　　王昕杰：在股票(piào)方(fāng)面，我们继续看(kàn)好(hǎo)亚(yà)洲（日本除外(wài)），并在美国和(hé)欧洲采取防御性行业立场。看好中国，因(yīn)为(wèi)即使(shǐ)在2022年10月的反(fǎn)弹之后，目前中国市(shì)场股票估(gū)值仍然(rán)低廉，政策制定者继续支持经济增长，最近(jìn)的银行(xíng)存款准备(bèi)金率下调就(jiù)是明证。我们(men)对美元进(jìn)一步走弱的预(yù)期应该会支持除日本以外的亚洲(zhōu)市场表(biǎo)现。

　　在(zài)债券(quàn)方面，我(wǒ)们(men)增加(jiā)了对高质量(liàng)政府债券的(de)敞(chǎng)口，并减少了对高收益债务的敞口。

　　我(wǒ)们更青睐发达(dá)市场投资级政府债券，较不青睐高收益债券。这与美国的衰(shuāi)退周期(qī)所体现出的特征一致(zhì)，在美国，政(zhèng)府债券通常(cháng)受益于债券收(shōu)益率的下(xià)降（因为市场对增(zēng)长(zhǎng)放缓和最终降息的定(dìng)价），而公司债券收益率(lǜ)相对于美(měi)国政(zhèng)府债券(quàn)的溢价(jià)因信贷(dài)质(zhì)量(liàng)恶化的预期而(ér)扩(kuò)大。

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