2022年是国(guó)内实(shí)施(shī)“双(shuāng)碳战(zhàn)略”的(de)攻(gōng)坚之年，作为新能源的重点领域(yù)，光伏设(shè)备行业备(bèi)受瞩(zhǔ)目。尽(jǐn)管在(zài)政策(cè)扶持(chí)和行业(yè)高成长性背景下，上市企业产(chǎn)量不断(duàn)扩大，营收(shōu)、归母(mǔ)净利润不断增长，但行(xíng)业内上中下游板块的盈利(lì)能力分化严重，亟待(dài)引(yǐn)起注(zhù)意。

　　金(jīn)融界上市(shì)公司研究院(yuàn)的(de)数据(jù)显示，光伏(fú)设备产业(yè)链盈利参(cān)差不齐。光伏(fú)设(shè)备(bèi)行(xíng)业主(zhǔ)要分为5大板块(kuài)，分别(bié)是上(shàng)游的硅料硅片(piàn)生产加工板块(kuài)，中下游的光伏(fú)加(jiā)工设备、逆变器、光伏辅(fǔ)材和光伏电池(chí)组(zǔ)件。利润结(jié)构整体呈现金字(zì)塔(tǎ)结构，上游板块处于金字塔底层，2022年3家相关企业(yè)净增长的(de)利润贡献占比就高达55.59％，而中下游45家(jiā)企业(yè)总体利(lì)润贡献度小，且毛利率不足20％，企业间的竞争加剧。

　　随着2023年硅料硅片价格下行预期增加，结合对企(qǐ)业经营数据变(biàn)化的(de)分析(xī)，可以(yǐ)看(kàn)出：光(guāng)伏设备(bèi)的(de)上(shàng)游(yóu)将迎来降价与去库存阶段，这对于中(zhōng)下游企(qǐ)业来说意味(wèi)着原材料(liào)成本得(dé)到控制(zhì)，利于(yú)企业(yè)经(jīng)营能力提升。

　　归(guī)母净(jìng)利(lì)润(rùn)突破千亿，八(bā)成企业利(lì)润增长

　　在“双碳战略”背景下，作为清(qīng)洁能源(yuán)重要方向的(de)光伏设备，市场加大对(duì)上市公司(sī)的扶持(chí)力度。金融界上市公司研(yán)究(jiū)院统计发现，行业中48家上市公司，有33家2022年获得的政府补助较2021年增加；累计获得(dé)政府(fǔ)补助(zhù)54.63亿(yì)元，较2021年增长56.56％。

　　在政府加(jiā)大扶持背后(hòu)，与之同(tóng)步的是上市企业经(jīng)营(yíng)规(guī)模(mó)不(bù)断扩大，利润增速可观。产量方(fāng)面来看，根据国家能源(yuán)局数据，2022年多晶硅(guī)产(chǎn)量(liàng)82.7万吨，同(tóng)比增长63.4％；硅片产量357GW，同(tóng)比增长(zhǎng)57.5％；电池片(piàn)产量318GW，同比增长60.7％；组件产量288.7GW，同(tóng)比增(zēng)长58.8％。可以(yǐ)看出，光伏制造端产量均实(shí)现50％以上增速(sù)。

　　盈利方面来看，2018年光伏设(shè)备(bèi)行(xíng)业实现归(guī)母净利润118.05亿元，至2022年增长至(zhì)1051.54亿元，5年复合增速(sù)高达54.86％。其中，2022年业(yè)绩增速达(dá)到136.17％。

　　48家企(qǐ)业平(píng)均归母净利(lì)润增速达(dá)到(dào)162.11％，增速在200％以(yǐ)上(shàng)、100％至(zhì)200％之间以及100％以内的企业，分(fēn)别为8家、12家和19家。仅有福斯特(tè)、安彩高(gāo)科等(děng)9家企业(yè)2022年业(yè)绩(jì)下滑(huá)。

　　其中，爱旭股(gǔ)份2022年实(shí)现归母(mǔ)净利润23.28亿元，同比增长1954.33％，增速居行业(yè)第2。公(gōng)司在去年电池片(piàn)环节尤(yóu)其是大尺寸(cùn)电池处(chù)于供不(bù)应求的状态，年内累(lèi)计实现电池(chí)销量34.42GW，同(tóng)比(bǐ)增长82.65％，盈利能力持续提升。

　　表格：2022年光伏设备行业(yè)归(guī)母(mǔ)净利润增速居前(qián)的企业(yè)

　　制图：金(jīn)融界上市公司(sī)研究院；数(shù)据来源：巨灵财(cái)经

　　上(shàng)游板块毛利(lì)率2年增长(zhǎng)20个百分(fēn)点(diǎn)，3家企业(yè)净利润贡献过半

　　光伏设备(bèi)行业整体毛(máo)利率为22.91％。对各板(bǎn)块毛(máo)利率分析发现，上中下游呈现的结果参差不齐，上游硅料硅片享(xiǎng)受到光伏产业的红利(lì)，行业(yè)有竞争壁垒，参与厂商较少，企业毛利(lì)率较高(gāo)；而中下游多数板块(kuài)毛利率不及行业平均(jūn)。

　　数据显示，上游的硅料(liào)硅(guī)片(piàn)2020年毛利(lì)率为23.19％，在(zài)5个板块中毛利率(lǜ)第(dì)2低(dī)，仅高(gāo)过光伏电池组件。但2022年(nián)板块毛利率上(shàng)涨至43.61％，成为(wèi)光(guāng)伏设备行(xíng)业毛利率(lǜ)最高的板块(kuài)。

　　硅料(liào)硅片板块(kuài)毛利率(lǜ)较快提升(shēng)，首先是源于(yú)供不应求背景下的(de)涨价。作为(wèi)光伏(fú)设备行业的原材料方，硅料硅(guī)片板块可以形(xíng)容其为“卖铲人(rén)”。2022全年(nián)虽(suī)然硅(guī)片价格波动巨大，但从2020年以(yǐ)来(lái)的(de)数据来看，硅片价格依然处于高位。特(tè)别是上半年硅片价格持续高位运行，硅片(piàn)需求端旺(wàng)盛之下，众多硅(guī)片、电池厂商纷纷与硅(guī)料企业签订二氧化氮溶于水吗 二氧化氮能完全溶于水吗巨额订单，提(tí)前完成备货。

　　上游的头部企业代表之一通威股份，曾在(zài)2022年(nián)报中(zhōng)提及量(liàng)价双升，指出受益于多晶硅产能缺口，相关产品持续扩产(chǎn)，价格同比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)显著，进而(ér)带动毛利率提升(shēng)。

　　其次，硅料硅片板(bǎn)块进入壁垒(lěi)高，深耕(gēng)该领(lǐng)域的企业(yè)容易(yì)形成规模效应。这一板块仅有3家上市公司(sī)，不(bù)容(róng)易(yì)形成恶性竞争(zhēng)。2022年，3家(jiā)企(qǐ)业业(yè)绩均呈现爆发式增长，平(píng)均(jūn)归母净利(lì)润增速(sù)为(wèi)172％，特别是大全能源2022年归母净利润191.21亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)234.06％，业绩增速领(lǐng)先。

　　值得注意的是，48家(jiā)光伏设备(bèi)行业2022年累(lèi)计归母(mǔ)净(jìng)利润增长606.30亿元，而通威股份、大全能源和TCL中环3家硅料硅片企(qǐ)业归母净利润就增长了337.05亿元，占比为55.59％。而这3家企业(yè)2022年总共实(shí)现归(guī)母(mǔ)净利润516.66亿元，占(zhàn)光伏设(shè)备行业整体归(guī)母净利(lì)润的49.13％。

　　表格：3家硅料(liào)硅片企业(yè)经营情况(kuàng)

　　制图：金(jīn)融(róng)界上市公司研究院；数(shù)据来源：巨灵财经

　　光伏中(zhōng)下游(yóu)”内卷(juǎn)”，中游两大板块平均毛利(lì)率不超17％

　　相比风光的上游，中下游涉及光(guāng)伏电池组件、光伏辅材等领(lǐng)域参与厂(chǎng)商较多，企业间竞争激烈。整体而言，光(guāng)伏设(shè)备中下游(yóu)板块2022年毛利率呈现下(xià)行趋势，45家(jiā)企业(yè)平均毛利(lì)率(lǜ)下滑(huá)0.72％，进而影(yǐng)响公司盈利(lì)情况。上游硅料硅片爆赚的背后，是中(zhōng)下(xià)游45家(jiā)企业2022年归母净利润(rùn)累计增长269.25亿元，净利润增长贡献没有过半。

　　从2020至2022年(nián)板(bǎn)块毛(máo)利率数(shù)据来看，中下游领域的光伏加工设(shè)备和逆变器毛利率3年来基本持平(píng)，而光伏辅材和光伏电池组件毛利率下滑明显，特(tè)别是(shì)光伏电池(chí)组(zǔ)件(jiàn)成为(wèi)毛利率(lǜ)最低的板块。

　　表格：光(guāng)伏设(shè)备行业不同板块的毛利(lì)率情况

　　制图：金融界上(shàng)市(shì)公司研究院(yuàn)；数据来源：巨灵财经

　　具体(tǐ)来看，光伏电池组件板块11家(jiā)上市公司，平均毛利率为11.76％，属于沪(hù)深300的头部企业(yè)隆(lóng)基绿能毛利率仅(jǐn)有(yǒu)15.38％，居(jū)板(bǎn)块第2。航天(tiān)机电(diàn)、协鑫集成(chéng)和亿晶(jīng)光电毛利率不足10％。

　　光伏辅材板块涵盖18家企业，企业数量较(jiào)多(duō)竞争激烈。这一板块毛利率2020年以来逐(zhú)年下滑，2022年平均毛利率为16.85％。其中，由于原(yuán)材(cái)料涨价等因素影响，福莱特(tè)的(de)主业光伏玻璃(lí)毛利(lì)率下降12.39个百分点，影响(xiǎng)整体(tǐ)毛利率。

　　相比而言，逆(nì)变器(qì)板(bǎn)块有6家企业(yè)，数(shù)量相(xiāng)对较(jiào)少，板块(kuài)整体毛利(lì)率为(wèi)32.02％。禾迈股份的毛(máo)利率在该板块第(dì)一，达到42.75％。此外，作为逆变器(qì)板块的绝对龙头，阳光电源2022年(nián)毛利(lì)率为24.55％，提升(shēng)2个百分点以(yǐ)上。公司去年(nián)逆变器(qì)全球出货量达(dá)77GW，逆变二氧化氮溶于水吗 二氧化氮能完全溶于水吗(biàn)设备全球累计装(zhuāng)机量已(yǐ)突(tū)破(pò)340GW，逆变器在(zài)全球主流市场占有率(lǜ)第(dì)一。

　　硅(guī)料硅片(piàn)存(cún)货(huò)周(zhōu)转(zhuǎn)速(sù)度放(fàng)慢，中下游盈利能力有望改善

　　光伏(fú)设备行(xíng)业(yè)上游(yóu)“躺赚(zhuàn)”，中(zhōng)下游“内卷”是行业写照，而自2022下半(bàn)年硅料硅片价格自高位走出下行(xíng)趋势，行业格局(jú)将发生怎样的改变？

　　数(shù)据显(x二氧化氮溶于水吗 二氧化氮能完全溶于水吗iǎn)示，相比2022年单(dān)晶(jīng)硅等硅(guī)片的阶段高点，多(duō)数(shù)硅片价(jià)格下(xià)跌幅度超过30％。根据中国有色金属工业协会(huì)硅(guī)业分会公(gōng)布的最新(xīn)数据(jù)，5月11日当周M10单(dān)晶(jīng)硅(guī)片价格区间在5.0-5.4元/片，成交均(jūn)价降(jiàng)至5.25元/片，周环比降幅为16.4％；G12单晶(jīng)硅片价(jià)格(gé)区(qū)间在7.0-7.6元/片(piàn)，成交均价降至7.28元/片，周(zhōu)环比降幅为9％。

　　从3家硅(guī)料硅(guī)片企业的(de)经营数据也可(kě)看出硅片(piàn)价格(gé)下跌(diē)对(duì)上游公司盈利的影(yǐng)响。今年一季度，大全能源(yuán)实现归母净利润29.11亿元，同比(bǐ)下(xià)滑32.49％；通威股份和TCL中环相比(bǐ)2022年(nián)同期增长(zhǎng)动能放(fàng)缓。

　　另外，3家企业今(jīn)年一季度存货周(zhōu)转率数据发现，无论是环比还(hái)是同(tóng)比，相较而(ér)言都有明(míng)显下行趋势(shì)，说明(míng)当前有库存(cún)积压风险。以大全能源为例(lì)，2022年一季(jì)度存货周转率为2.08，今年同期(qī)为1.04。

　　图片：硅料硅(guī)片企(qǐ)业存货周转率变化趋势

　　制图(tú)：金(jīn)融界上(shàng)市公(gōng)司研究(jiū)院；数据来源：巨灵财经

　　专(zhuān)业(yè)人士认为，上游硅料硅片面临(lín)短(duǎn)期(qī)供过于求的(de)局面(miàn)，在清理库存(cún)的阶段(duàn)下(xià)，硅片(piàn)价格还有进(jìn)一步下行空(kōng)间。这对(duì)于(yú)光伏电池组件、光伏(fú)加工设备(bèi)等对中下游板块，将(jiāng)能较好(hǎo)控制原(yuán)材料成本，对提升(shēng)毛(máo)利率(lǜ)、营(yíng)收率(lǜ)等有一定帮助。

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