原(yuán)本被视为极其(qí)艰难的(de)2022年，白酒上市企业却又一(yī)次集(jí)体(tǐ)刷高了业绩。

　　目(mù)前，20家A股白酒上市企业(yè)2022年(nián)年报及(jí)2023Q1财报已经披露完毕，整体来看，稳健增长依然是白酒行业(yè)主(zhǔ)旋(xuán)律。20家上市白酒企(qǐ)业营(yíng)收总计3563.45亿元，同(tóng)比增长15.12％，净(jìng)利润实(shí)现(xiàn)1305亿(yì)元，同比增长20.36％。

　　具体(tǐ)来看，贵州(zhōu)茅(máo)台（600519.SH）、五(wǔ)粮(liáng)液（000858.SZ）、洋(yáng)河(hé)股份（002304.SZ）等头部企(qǐ)业营收净利再(zài)创(chuàng)新高，14家白酒上市企业营(yíng)收取得了两位数增长。在(zài)打响(xiǎng)疫情后首个春节动(dòng)销战后，今年(nián)一季度白酒业普遍实现“开(kāi)门红”，2023Q1财报显示15家企(qǐ)业拿(ná)下(xià)两位数(shù)增长。

　　钛媒体APP注(zhù)意到(dào)，过去三(sān)年，外部(bù)环(huán)境对(duì)白酒造成了不可忽视(shì)的影响，穿透最新(xīn)的业绩来看，头部酒企的抗压能力足(zú)够强大，经营稳定，且引导行(xíng)业结构性增长。但随着白酒行业集中度(dù)提(tí)升，头部(bù)酒企持(chí)续向前，非名酒品牌难以望其(qí)项背，因此圈地“内卷”。此起彼伏间，正处于(yú)新一轮调整周期的白(bái)酒行业，分化(huà)加(jiā)剧。而今年，白酒企(qǐ)业的一(yī)个(gè)共同主题(tí)是去库(kù)存，谁快谁(shuí)就会占得先手。

　　白酒结构性增长，强者恒(héng)强

　　根据中(zhōng)国酒业协会公布(bù)的数(shù)据，2022年白(bái)酒行业营收6626.05亿(yì)元，同比增(zēng)长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这(zhè)当中(zhōng)，20家(jiā)白酒上(shàng)市(shì)企业营收和利润分别(bié)占去(qù)了53％和59％。

　　从年报(bào)来(lái)看，白酒结(jié)构性(xìng)增(zēng)长的表现之(zhī)一是(shì)优(yōu)势品牌正在(zài)持续拥抱(bào)红利(lì)。白(bái)酒产量、销量已经连续多年(nián)下(xià)降(jiàng)，行业集(jí)中度不断提升(shēng)，存量竞争(zhēng)格局下企业间挤压式竞争(zhēng)已经(jīng)临近赛(sài)点。

　　这样的业(yè)态促使白酒行业内部强者恒强(qiáng)，“名(míng)酒(jiǔ)时代”背景下(xià)，头部酒企成为产业经济增(zēng)长的主要动(dòng)力。年(nián)报显示，头部名酒企(qǐ)业基本保持了两位数增长，20家白酒(jiǔ)上市企业(yè)营(yíng)收(shōu)3563.45亿元(yuán)，营收榜前六(liù)就贡(gòng)献了近3000亿元(yuán)，占比超80％；前(qián)五强净利润也在2022年首次突破千(qiān)亿(yì)大(dà)关。

　　举例而言，贵州茅台(tái)2022年实现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比(bǐ)增长19.55％。今年一季度营(yíng)收(shōu)393.79亿(yì)元，同比增(zēng)长18.66％；净利润(rùn)208亿元(yuán)，同比(bǐ)增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液亦不遑多让(ràng)，2022年营收739.69亿元(yuán)，同比增(zēng)长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归(guī)母净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品产业分析师(shī)朱(zhū)丹蓬告(gào)诉钛媒体(tǐ)APP，“名优酒保(bǎo)持了良性的增长，疫情放开后消费(fèi)场景的多元(yuán)化，对于(yú)中(zhōng)国白酒的(de)复兴是一个(gè)非常好的(de)加持。”

　　白酒(jiǔ)结构性增长的另一个特征是(shì)，在过去取得了稳定增长和快(kuài)速发展的(de)企(qǐ)业，基本形成了中高端驱动增长的发展模式，这在(zài)年报中(zhōng)得以体现。

　　2022年，洋(yáng)河(hé)、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等，产品上除高端一如既往(wǎng)强势(shì)以外(wài)，其中高端产品销量(liàng)都以超两位(wèi)数(shù)的涨幅增长。头部品牌产(chǎn)品线全价格带布局，二三线品牌(pái)聚(jù)焦中高端(duān)，白酒(jiǔ)产业(yè)不约而同(tóng)都在进行产品(pǐn)结构优(yōu)化(huà)。

　　也正(zhèng)是因为产品结构优化的需要，白酒(jiǔ)技改扩产推动了各(gè)酒(jiǔ)企、产区(qū)的优质(zhì)产能的(de)释放(fàng)。20家上市企业中，贵州茅(máo)台、五粮液、山西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家(jiā)公布了实施技改、产能(néng)扩建(jiàn)等项目(mù)，这些都(dōu)是(shì)企业为持续保持结构性增长(zhǎng)做准备。

　　知名酒业分析师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒(jiǔ)企会持续(xù)走强，并且利用自身的品牌与品(pǐn)质优势，进一步(bù)挤压非名酒市场，而(ér)基(jī)于(yú)品类和产品的名(míng)酒格局很快形成(chéng)，中国酒业进(jìn)入寡头化时代。”

　　二三线酒企分化加剧 非名酒承(chéng)压(yā)

　　白酒行业数据显示，相(xiāng)比(bǐ)较疫情前的(de)2019年，2022年白酒(jiǔ)产(chǎn)业销(xiāo)售收入累(lèi)计增(zēng)长5％，利润累计增(zēng)长了71％。透过2022年白酒(jiǔ)上市企业财报(bào)发现，除头部酒企强(qiáng)者恒强外，二(èr)三线品牌正(zhèng)在加(jiā)速分化。

　　钛媒体(tǐ)APP梳理发现，2019年20家上市(shì)企业中，规(guī)模在40-100亿元(yuán)级别(bié)的仅有(yǒu)3家，分别是(shì)老白干(gàn)酒（600559.SH）、今(jīn)世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分别是今世缘(yuán)、口子(zi)窖；2021年(nián)上升到(dào)6家，为今世缘、口子窖(jiào)、老白干酒、舍得酒(jiǔ)业(yè)、迎驾(jià)贡酒（60蜂王浆吃了容易得癌，蜂王浆吃出一身病3198.SH）以及水(shuǐ)井坊；2022年则进一步变成7家，在前一(yī)年的(de)6家基础上新增了一个(gè)酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今(jīn)世缘(yuán)、舍得、迎驾贡、口子窖四家(jiā)企业规模来(lái)到50-80亿元之间，隶属苏(sū)酒板块、川酒(jiǔ)板块、徽酒(jiǔ)板块的(de)二(èr)级(jí)梯队，都(dōu)是在各(gè)自省内有一定话语(yǔ)权、有较大市场(chǎng)规(guī)模(mó)、省外市场(chǎng)开拓良好(hǎo)的代表。

　　它们之间此起(qǐ)彼伏的(de)竞争，也推动(dòng)了(le)二级梯队(duì)的分(fēn)化加速。蔡学飞向(xiàng)钛媒体APP表(biǎo)示，“二(èr)三线酒企分化加剧，要么像古井贡(gòng)酒那样(yàng)完成产品升级(jí)和全国化布局，挤(jǐ)进一线市场(chǎng)，要么就会像皇台一般衰败萎(wēi)缩。”

　　如是(shì)所言，年报显示，伊力(lì)特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天(tiān)佑德(dé)酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营(yíng)性现金流的(de)下降(jiàng)，录(lù)得亏损。

　　2023一季报也能说明问题。举例而(ér)言，今年一季度酒鬼酒(jiǔ)实现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿元(yuán)，下降(jiàng)42.38％。至(zhì)于(yú)下滑原因，酒鬼酒(jiǔ)在财报(bào)中(zhōng)表(biǎo)示是因为去年同期基数较高，以(yǐ)及公司(sī)主动进行了策略调整导致(zhì)。

　　另一典型是安徽酒企金种子(zi)，在(zài)省内“内(nèi)卷(juǎn)”和名酒“高压”双重挤压下，其业务体量和利润(rùn)出(chū)现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收分别(bié)为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限，但净利(lì)润(rùn)在2019年(nián)、2021年、2022年均为(wèi)亏损。2023Q1归母净(jìng)利润(rùn)更(gèng)是下降了228％。对(duì)此，金种子在年(nián)报中(zhōng)归咎于(yú)品(pǐn)牌、营销、渠道(dào)等多方面因(yīn)素。

　　高(gāo)库存仍是(shì)行(xíng)业性问(wèn)题 白(bái)酒亟需新渠道(dào)

　　毛利率来看，20家(jiā)白酒(jiǔ)上(shàng)市企业(yè)中，有17家(jiā)企业毛利率(lǜ)在60％以上，茅台高达(dá)92％，仅(jǐn)3家企业毛利(lì)率(lǜ)低(dī)于50％。且有15家企业毛利(lì)率与上年(nián)同期相比增长，金种子、洋河(hé)、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企业毛利率有所下降。

　　毛利率(lǜ)高，印证了白(bái)酒(jiǔ)超强(qiáng)的盈利(lì)能(néng)力，但(dàn)透过年报，白酒的高(gāo)库存更加值得关注。2022年，20家(jiā)A股白酒上市(shì)公(gōng)司(sī)总存(cún)货达1328.33亿(yì)元。其中，茅台以388.24亿元库(kù)存高居榜首，洋(yáng)河、五(wǔ)粮液紧(jǐn)随其后。

　　但从涨幅来看(kàn)，泸州老窖、岩(yán)石(shí)股(gǔ)份（600696.SH）、老白干(gàn)酒等企(qǐ)业库存同比增(zēng)长超30％，除洋(yáng)河(hé)股(gǔ)份(fèn)、顺鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒外(wài)，其他酒企库存增长基(jī)本都在(zài)两位数(shù)以上。

　　合(hé)同负债情况(kuàng)亦能一(yī)定(dìng)程度上反映当(dāng)前渠道的情况。截至2022年底，18家上市酒企合(hé)同负债整(zhěng)体同比减(jiǎn)少5.47％。同期，11家公(gōng)司的合同负债(zhài)下滑(huá)，其中酒鬼酒、古井贡酒等同比降幅超五成。截至今年一季(jì)度末，总体合同负(fù)债微(wēi)增0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业蜂王浆吃了容易得癌，蜂王浆吃出一身病(yè)发展研究院专(zhuān)家、中国酒业资(zī)深评论员肖竹青(qīng)告诉钛(tài)媒体APP，“2022年(nián)、2023年一季(jì)度白酒业绩(jì)非常优秀(xiù)。但是(shì)我们(men)发现整个(gè)市(shì)场除了茅台供不应求以外，其他产(chǎn)品都存在(zài)价格倒挂现象(xiàng)，这说明除(chú)茅台以(yǐ)外社(shè)会库存很大(dà)，对(duì)白酒(jiǔ)发展来(lái)说存(cún)在隐忧。”但他也表(biǎo)示(shì)，“预计今年(nián)下半年中秋节后(hòu)有望(wàng)成为酒(jiǔ)业重回正轨发展的时间节(jié)点(diǎn)。”

　　“高库存是行业(yè)性问题。”蔡学飞(fēi)表达了(le)同样的看法，他认为，随着国家经济面的(de)恢复以及社会活动(dòng)的复苏，会加(jiā)速去库存，特别(bié)是名酒库存会(huì)得到很(hěn)大的(de)缓解，但是区域中小企业仍然会面临不小的(de)库(kù)存压力(lì)。

　　日前，五粮液在(zài)投资者关系互动平(píng)台回答(dá)投资(zī)者关于库(kù)存(cún)的问题时就谈到，五粮液产品(pǐn)渠道库存量(liàng)不到一个月，属于正常水平(píng)。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖”是常态，尤(yóu)其在过去(qù)三年，受疫情影响(xiǎng)线下(xià)消费场(chǎng)景大减，终端动销放(fàng)缓，造成了社会库(kù)存积压。从产能来看，近十年来白(bái)酒产量在不断下(xià)降，白酒产业存量产能过(guò)剩是不争的事实，未(wèi)来(lái)仍然是趋势之(zhī)一。加之(zhī)消(xiāo)费(fèi)观念、消费习惯的变化，即使(shǐ)是疫情后消(xiāo)费场景大规(guī)模恢复的前提下，白酒去(qù)库存依然需(xū)要时间。

　　而为去库存，全行(xíng)业各环节都在(zài)努力，其中最关键的是(shì)，亟需库存消化能(néng)力强劲的新(xīn)渠道。可以看到，大(dà)小(xiǎo)酒企(qǐ)均在营销上(shàng)大(dà)手笔撒钱，大部分酒企年报中(zhōng)销售费用一(yī)栏(lán)的数(shù)字在逐年递增。

　　可以预(yù)见，2023年(nián)谁的库(kù)存消化得(dé)快，谁的(de)价格(gé)倒挂恢复得快，谁就能在新周(zhōu)期中胜出。

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