金融界5月16日(rì)消息 国新办(bàn)今(jīn)日上(shàng)午举(jǔ)行4月份国民经济运行情况新(xīn)闻发布(bù)会。现场有记者提问，4月(yuè)份CPI与(yǔ)PPI同比表现均弱于预期，尤(yóu)其是(shì)PPI通缩加(jiā)剧，请问原因有哪些(xiē)？国家统计局(jú)如何看待未来的走势？

　　国家(jiā)统计局新闻发言人、国民经济(jì)综合统计司司长(zhǎng)付(fù)凌晖回应称，当前价格低位运行主要是阶段(duàn)性(xìng)的，当前中国经济不存在通缩，总的(de)来看，下阶段也不会出现通缩。从CPI的情况来看，今年以来，CPI同比(bǐ)涨幅总体上是(shì)回落的(de)，4月份同比上涨0.1％，涨幅比上个月回落(luò)了0.6个(gè)百分点，CPI走低主要是(shì)一些阶(jiē)段性因素影响。

　　一是(shì)食(shí)品价格(gé)的回(huí)落。随着气(qì)温的转(zhuǎn)暖，鲜菜、鲜(xiān)果供应增加，市场(chǎng)价格有所回落。同时，生(shēng)猪市场供应总(zǒng)体是(shì)充足的(de)。进入4月份以后，猪肉消费进(jìn)入淡(dàn)季(jì)，猪(zhū)肉价格下行，也带动了(le)食品价(jià)格的回(huí)落(luò)。4月份，食品价格同比上(shàng)涨0.4％，涨(zhǎng)幅比上月回落2个百分点。

　　二是(shì)能(néng)源价格降幅(fú)扩(kuò)大。今年以来，受到世(shì)界经济复苏乏力、全球能源价(jià)格总体(tǐ)上(shàng)趋(qū)于回落，对国内居民消费汽柴(chái)油(yóu)价格输出型影响(xiǎng)显现，4月份CPI中(zhōng)，能源价(jià)格同比下降5.4％，比(bǐ)上月降幅有(yǒu)所扩大。

　　三是国内部(bù)分(fēn)耐用消费(fèi)品降价促销。今年以来(lái)，受(shòu)到汽车优(yōu)惠(huì)补贴政(zhèng)策去年(nián)底到期(qī)影(yǐng)响，国六B的排(pái)放标准在今(jīn)年7月(yuè)份切换，车企降价促销力度加大，带动(dòng)了价格的下行。我们看到，4月份燃一个鹅蛋的热量是多少 一个鹅蛋等于几个鸡蛋油小汽车(chē)价格环(huán)比还(hái)在(zài)下降。

　　四(sì)是上年同(tóng)期对(duì)比基数走高(gāo)。上年同期受(shòu)到疫情冲击，猪肉价格进入(rù)到(dào)上涨周期等因素的影(yǐng)响(xiǎng)，食品价格涨幅扩大。同时(shí)，由(yóu)于(yú)国(guó)际地缘政治冲(chōng)突、全球疫情(qíng)影响，去年(nián)国际油(yóu)价高(gāo)涨，带动了(le)CPI中能源价格上升(shēng)。在(zài)这些因(yīn)素(sù)共同影响下，去年(nián)4月(yuè)份CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月份(fèn)扩大0.6个(gè)百分点。

　　付凌晖指出，在价格中食(shí)品和能源由(yóu)于受到(dào)短(duǎn)期因素影响，往(wǎng)往(wǎng)波动会比较大，看价格(gé)总体的状况，更重要的还(hái)要看核心CPI。从核心(xīn)CPI的状况来(lái)看，4月份同比上涨0.7％，涨幅和(hé)上月(yuè)相同，总(zǒng)体(tǐ)保(bǎo)持基(jī)本(běn)稳(wěn)定。从(cóng)核心CPI目(mù)前(qián)的(de)情况来看，目前0.7％的(de)涨幅和疫情前(qián)相(xiāng)比还是偏低的，很重要(yào)的原因是服务需求(qiú)仍在恢(huī)复(fù)中，相关(guān)价格(gé)涨幅(fú)跟过去相比偏低。

　　他表示，随着经济社会恢复常(cháng)态化运行，服务需(xū)求稳步扩大，旅游(yóu)、交通(tōng)、住宿(sù)、餐饮等价格涨幅回升，带动服务价格涨(zhǎng)幅有所(suǒ)扩大。4月份，服务价(jià)格(gé)同比上涨1％，涨幅比上月扩(kuò)大0.2个百分(fēn)点，连续两个月(yuè)回升。未来随着服务消费需求带动增强，价格回升(shēng)也会推动(dòng)核心CPI涨幅(fú)回归到合理的水平。

　　付凌晖指出，从PPI情况来看，今年以来受到国内外多(duō)重因素影响，PPI同比降幅(fú)连续扩大，4月份同比下降3.6％，主要影响因素有以(yǐ)下几个(gè)：

　　一(yī)是(shì)国(guó)际输入性因素(sù)影响。我国部分大宗商品(pǐn)价格与(yǔ)国际市场联系比(bǐ)较紧(jǐn)密，今年以来受到世界经(jīng)济恢(huī)复乏(fá)力(lì)影(yǐng)响，国际大(dà)宗(zōng)商品价格走低、国内石(shí)油、有色价(jià)格出现下(xià)降(jiàng)，4月份石油和天然气开采业价格下降16.3％，化学原(yuán)料和化学制品业价格下降9.9％，有(yǒu)色金属冶炼(liàn)和压(yā)延加工业价格下降8.6％。

　　二是部分行业市(shì)场需求不(bù)足。经济恢复常(cháng)态化运行以后，部分行(xíng)业产能供给充(chōng)裕(yù)，但(dàn)市场需求相对(duì)不足，价格有所下降。比如煤炭产能继续(xù)释放，进口持续(xù)增加，而电煤需求(qiú)季节性减少，市(shì)场进入(rù)淡季，价格降幅有所(suǒ)扩大，4月份煤炭开(kāi)采和洗选业价格(gé)下降(jiàng)9.3％。我国钢材产(chǎn)能比较(jiào)充足，而市场(chǎng)需求还在恢复中，价格出现下降，4月份黑色(sè)金属(shǔ)冶(yě)炼和压延加工业价格下降13.6％。

　　三是上年价格变(biàn)动翘(qiào)尾下拉影响加(jiā)大。4月(yuè)份上年价(jià)格翘尾影响是负2.6个(gè)百分点，比3月份(fèn)下拉影响扩(kuò)大0.6个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　从下阶段情况(kuàng)来(lái)看(kàn)，国际输入(rù)性影响(xiǎng)还会持续，国(guó)内市(shì)场(chǎng)需求仍(réng)在恢复(fù)中，部分工业品价格(gé)短期下行(xíng)情(qíng)况还会延续。但是随着国内经济恢复，市场(chǎng)需(xū)求(qiú)回暖，总的判断，下半年(nián)PPI有望(wàng)逐(zhú)步回(huí)升。

　　央行报告(gào)：当(dāng)前我国经济没(méi)有出(chū)现通缩

　　值得注意的(de)是，昨天央行发布的一季(jì)度货币政策报告也提(tí)及通(tōng)缩。报告提(tí)到(dào)，我国通(tōng)胀(zhàng)水平处(chù)于(yú)温(wēn)和区间(jiān)。过去一年(nián)、五年和十年，CPI年均涨幅都(dōu)在2％左(zuǒ)右。

　　今(jīn)年以来物(wù)价涨幅(fú)阶段性回落，主要与供需恢复时(shí)间差和基数效应有(yǒu)关。我国经济运行开局良(liáng)好(hǎo)，同时通胀保持温和，CPI涨幅逐(zhú)月下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个月运行在负值区间。

　　总的(de)看，若经济保持正常(cháng)增(zēng)长(zhǎng)态(tài)势，CPI阶段性回落的影响不宜夸大。

　　本轮(lún)物价回(huí)落(luò)客观(guān)上(shàng)有(yǒu)以下因素：

　　一是供给(gěi)能力较(jiào)强(qiáng)。在稳(wěn)经济一揽子(zi)政策有力(lì)支持下，国内生产持续加(jiā)快(kuài)恢复(fù)，PMI生(shēng)产分项保持(chí)在(zài)较高景气(qì)区间；农副产品生产(chǎn)稳定(dìng)、物流渠道(dào)畅通(tōng)，也(yě)保证了居民“菜篮子”“米(mǐ)袋子(zi)”供(gōng)应(yīng)充足。 一个鹅蛋的热量是多少 一个鹅蛋等于几个鸡蛋p>

　　二是需求复苏偏慢。实体经济(jì)生(shēng)产、分配、流通、消费等(děng)环节本(běn)身有(yǒu)个过程(chéng)，加(jiā)之疫情的“伤痕效应”尚未(wèi)消退，居民(mín)超额储蓄向消费的转化受收入分配分化、收入预期不稳等(děng)制(zhì)约，特别是汽车、家装等大(dà)宗消费需求偏弱。近期居(jū)民出现提(tí)前还(hái)贷现象，也一定程(chéng)度影响(xiǎng)当期消(xiāo)费。

　　三(sān)是(shì)基数效(xiào)应明(míng)显。去年国际油价一度逼近140美元大关，今(jīn)年以来(lái)已回落(luò)至80美元附近，带动(dòng)CPI交通工具燃料和居(jū)住水电(diàn)燃(rán)料的同比(bǐ)增速走低(dī)；疫情扰(rǎo)动使(shǐ)得去年3月鲜菜(cài)价格反季节上(shàng)涨，对今年也存在高基数影响(xiǎng)。GDP等宏观经济数据(jù)同(tóng)样存在(zài)明显基(jī)数效应，去年二季度受疫(yì)情冲击(jī)GDP同比降(jiàng)至0.4％，低基数作用下今年(nián)二季度GDP增(zēng)一个鹅蛋的热量是多少 一个鹅蛋等于几个鸡蛋速可能明显回(huí)升。

　　未来几个月受高(gāo)基数等影响，CPI将低位窄幅波(bō)动。今年5-7月CPI还将阶段性保持低位(wèi)，主要受去年(nián)同期(qī)CPI涨幅(fú)基本(běn)在2.5％左右的高基数(shù)影响。但(dàn)要看到，随着(zhe)基数降低，特别是政策效应(yīng)将进一(yī)步(bù)显现，市(shì)场机制发挥充分作用，经济(jì)内生动力(lì)也(yě)在(zài)增强(qiáng)，供需(xū)缺口有望趋(qū)于弥(mí)合，预计下半年(nián)CPI中枢可能温和抬升，年末可能回升至(zhì)近(jìn)年(nián)均值水平附近。

　　报告表示，当前(qián)我国经济没有出现通缩。通缩主要指价(jià)格持续负增(zēng)长，货币供应量(liàng)也(yě)具有下降(jiàng)趋势，且通常伴随(suí)经济衰退。我(wǒ)国物价仍(réng)在温(wēn)和上涨，特别是核心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社(shè)融(róng)增长(zhǎng)相(xiāng)对较快，经(jīng)济运行(xíng)持续(xù)好转，不符合通缩的(de)特征。

　　中长期看，我国经(jīng)济总(zǒng)供(gōng)求(qiú)基本平衡，货币条件合(hé)理适度，居民(mín)预期稳定，不存(cún)在长期通缩或通胀的基础(chǔ)。

　　国金宏观：通缩讨论(lùn)，可以休矣(yǐ)

　　一(yī)问：通(tōng)缩大(dà)讨论？通缩是(shì)个(gè)伪命题，担忧(yōu)大可(kě)不必(bì)

　　物价是经济短周期波动的(de)滞后指标，不能(néng)仅以(yǐ)物价回落来(lái)评判经济进入“通缩”。过(guò)往经验显示，经济的周(zhōu)期(qī)性(xìng)波(bō)动主要(yào)由需求驱(qū)动，物价(jià)跟随需求变化而变化，使得物价(jià)变(biàn)化(huà)滞后经济1-2季(jì)度左右；经济(jì)复苏初期(qī)，需求才(cái)刚(gāng)刚开(kāi)始修复，对价(jià)格的提振尚(shàng)不明显，使得物价指标(biāo)低位徘徊(huái)，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比均在1％以下(xià)。

　　领先指标持(chí)续(xù)修复(fù)，显示经(jīng)济处(chù)于复(fù)苏(sū)初期(qī)。以企(qǐ)业中(zhōng)长期资金来(lái)源(yuán)刻画的有效(xiào)社(shè)融增速，去年9月以来(lái)持续回升，由去年8月的(de)8.7％回(huí)升2.8个百分点至今年(nián)4月的11.5％；按照有(yǒu)效社融变(biàn)化(huà)领先经济(jì)2个季度左(zuǒ)右的经验规律，本轮信用扩张会带(dài)动经济在2023年初见底回升，1季度经济指(zhǐ)标已(yǐ)有所体现。

　　年(nián)初以来(lái)物价的回(huí)落，受基数、供给和外(wài)需等影响(xiǎng)较(jiào)大(dà)；伴随拖(tuō)累减弱、需求修复，CPI、 PPI或(huò)在年(nián)中前后开(kāi)始(shǐ)抬(tái)升。除去年基(jī)数较高外，猪肉、鲜菜(cài)等食品价格回落(luò)，及(jí)油、气价格回落等，对CPI、PPI的拖累显著，而线下活动(dòng)相关服务(wù)、衣着(zhe)等价格逐步抬升。伴(bàn)随拖累(lèi)减弱、需求支(zhī)撑增(zēng)强，CPI即将底部回升、PPI在年中前(qián)后开始(shǐ)抬(tái)升(shēng)。

　　二问：资金空转加剧，政策托(tuō)底(dǐ)无用？周期启动，渐入佳境

　　经济复苏初(chū)期，资金存在(zài)一(yī)定空转较(jiào)为(wèi)常见。经验(yàn)显示(shì)，资金空转多(duō)发(fā)生在经济回落、货币明显宽松阶(jiē)段，部(bù)分资金滞留在金(jīn)融体系，使得M2-M1“剪(jiǎn)刀(dāo)差”扩大，去年底以来也有类似(shì)特征；有所不(bù)同的是(shì)，当前资金(jīn)多滞留(liú)在银(yín)行(xíng)体系、而不是非(fēi)银(yín)金融机(jī)构，与居(jū)民理财回表、购房偏弱带来(lái)的居民(mín)与企业之(zhī)间信用派生(shēng)偏(piān)少等紧密相关。

　　稳增长思路(lù)不同，使得信用派(pài)生(shēng)驱(qū)动和(hé)表征不同过往(wǎng)，企业有(yǒu)效信用派生自去年9月以来持续改善，而房地产相关融资(zī)拖累(lèi)总体信用派生。传统(tǒng)周期下，信用扩张(zhāng)以(yǐ)房地(dì)产驱动为(wèi)主，使得(dé)居民贷款增长明显快于企业；相较之下，本轮信用修复主(zhǔ)要靠企业融(róng)资(zī)扩张(zhāng)，有效社(shè)融(róng)从去年9月开始持续回升，而居民信贷一度(dù)拖累(lèi)社融回(huí)落。

　　本轮(lún)信用派生带来的(de)经(jīng)济效应不同过(guò)往，有效(xiào)信用派生对企业行为的(de)支持已开始显(xiǎn)现。去(qù)年3季度以来，资金(jīn)加速流向(xiàng)制(zhì)造业(yè)，而房地(dì)产相关融资显著(zhù)弱于以往(wǎng)，使(shǐ)得(dé)制造业投资表(biǎo)现显(xiǎn)著(zhù)强(qiáng)于房地(dì)产；伴随(suí)融(róng)资的持(chí)续改善，企业资本开支(zhī)在1季度有所扩大。但(dàn)房地产“缺位(wèi)”，压低了(le)信用派(pài)生和(hé)经(jīng)济增长(zhǎng)的(de)弹性。

　　三问：中观(guān)数据已(yǐ)现“疲(pí)态”？疫情“后遗症”或被(bèi)过度(dù)渲染

　　高频指标报复(fù)性反(fǎn)弹(dàn)后走弱，主要(yào)缘于场景恢复的(de)“脉冲(chōng)”；但疫后“疤(bā)痕效应”的(de)存在，使(shǐ)得大家容(róng)易产生悲观情(qíng)绪。疫情(qíng)政策调(diào)整(zhěng)，放大了“春节(jié)效应”带(dài)来的经(jīng)济(jì)波动(dòng)，部分高频指(zhǐ)标报(bào)复性反弹后出(chū)现走弱的(de)迹象(xiàng)。其中，偏(piān)消费(fèi)端的活(huó)动多在2月底之(zhī)后走弱(ruò)，偏生产端略晚(wǎn)一点，导(dǎo)致宏观(guān)数据屡(lǚ)超预期的同时，市场信心反其(qí)道而行(xíng)之(zhī)。

　　内生动能的(de)修复(fù)已(yǐ)然开始(shǐ)，消费动能或(huò)被低估，前半程靠居民出行(xíng)和企业消费，后(hòu)半程靠居民消费能力的恢(huī)复。出行(xíng)意愿的持续改善、企业经营活(huó)动正常化等，皆(jiē)指向场景恢复带(dài)来(lái)的(de)消(xiāo)费修复持续性和弹(dàn)性(xìng)不宜低(dī)估(gū)；批发零售、住宿餐饮等服务(wù)业，及(jí)稳增长相关行业招工需求在逐步修(xiū)复(fù)，有(yǒu)助于推动(dòng)收入与消费的正循环。

　　地产链条的“积(jī)极”信(xìn)号也(yě)在(zài)累(lèi)积。地产大周(zhōu)期向下已是共识，地产(chǎn)链条修复会弱(ruò)于(yú)传统周期；但(dàn)小周(zhōu)期超调后的(de)修复出现(xiàn)一些“积极”信号。1）高(gāo)能级城市地产供给增(zēng)多、质量改善，利于需求(qiú)释放、形(xíng)成供需“正向循环”；2）中西部地区棚(péng)改加(jiā)码（可比口径增(zēng)长近60％）、中西(xī)部地区收入修(xiū)复(fù)等(děng)，有(yǒu)利于(yú)稳定低能(néng)级城市需求(qiú)。

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