2022年是国内实(shí)施“双(shuāng)碳战略”的攻坚之年，作(zuò)为新能源(yuán)的重点领(lǐng)域(yù)，光伏设备行业备受(shòu)瞩目。尽管(guǎn)在政(zhèng)策扶持和行业高成长性背景下(xià)，上(shàng)市企业产(chǎn)量不断扩大，营收、归母净利(lì)润(rùn)不断增长(zhǎng)，但(dàn)行(xíng)业内(nèi)上(shàng)中(zhōng)下游板块的(de)盈利能力(lì)分化严重，亟待引(yǐn)起(qǐ)注(zhù)意。

　　金融(róng)界上市公(gōng)司研究(jiū)院的数据(jù)显示，光(guāng)伏设备产业链盈利参差不齐。光伏设备行业主(zhǔ)要(yào)分为5大板块，分别是上游的硅料(liào)硅片(piàn)生产加工板块，中(zhōng)下(xià)游的(de)光伏加工设(shè)备、逆变器、光伏辅材和光(guāng)伏(fú)电池组(zǔ)件。利润结构整体呈现(xiàn)金(jīn)字塔结构(gòu)，上游(yóu)板块(kuài)处(chù)于金字(zì)塔底(dǐ)层(céng)，2022年3家相(xiāng)关企业(yè)净增长(zhǎng)的利润贡献(xiàn)占比(bǐ)就高达55.59％，而中下游45家企业总(zǒng)体利(lì)润贡献度小，且毛利率不足20％，企业(yè)间的竞争加剧。

　　随着2023年硅料硅片价格下行预期(qī)增加，结(jié)合对企业经营数(shù)据变化的(de)分析，可以看出：光伏设备的上游将迎来(lái)降价(jià)与去(qù)库存阶(jiē)段，这对于(yú)中下(xià)游(yóu)企业来说意味(wèi)着原材料成本得到(dào)控制，利于(yú)企业(yè)经(jīng)营能力提升。

　　归母净利润突破千(qiān)亿(yì)，八成企业利润增长

　　在(zài)“双碳(tàn)战略”背景(jǐng)下，作为(wèi)清洁能源重要方(fāng)向的光伏设备，市场(chǎng)加(jiā)大对上市公司的扶持力度。金融界上市(shì)公司研究院统计发现(xiàn)，行业(yè)中48家上市公司，有33家2022年(nián)获得的政府(fǔ)补助较(jiào)2021年(nián)增加；累(lèi)计获得政府补助54.63亿元(yuán)，较(jiào)2021年增(zēng)长56.56％。

　　在政府加大扶持背后(hòu)，与之(zhī)同步的是(shì)上(shàng)市(shì)企业经(jīng)营规模不断(duàn)扩大，利润(rùn)增速可观。产量(liàng)方面来看，根据国(guó)家能源局数据，2022年(nián)多(duō)晶(jīng)硅产量82.7万吨，同(tóng)比增长63.4％；硅(guī)片(piàn)产量357GW，同比增长57.5％；电池片产量(liàng)318GW，同比增长60.7％；组件产量288.7GW，同比增(zēng)长58.8％。可(kě)以看出，光伏制造端(duān)产量均实(shí)现50％以(yǐ)上增(zēng)速。

　　盈利方面来看(kàn)，2018年(nián)光伏设备行业实现(xiàn)归(guī)母净利润118.05亿元，至2022年增长至1051.54亿元(yuán)，5年复合增(zēng)速(sù)高达54.86％。其中，2022年业绩增速达到136.17％。

　　48家企(qǐ)业平均(jūn)归母(mǔ)净利(lì)润(rùn)增速达(dá)到162.11％，增速在(zài)200％以(yǐ)上、100％至200％之间以及100％以内的(de)企业(yè)，分别为8家、12家(jiā)和(hé)19家。仅有福(fú)斯特、安彩(cǎi)高科等(děng)9家企业(yè)2022年业绩下滑。

　　其中，爱旭股份2022年实现归母(mǔ)净利(lì)润23.28亿元，同比(bǐ)增(zēng)长1954.33％，增速(sù)居(jū)行(xíng)业第2。公(gōng)司在(zài)去(qù)年电池片(piàn)环节尤其是大尺寸电(diàn)池处于供不应求的状态，年内累计实现电池销量34.42GW，同比增长82.65％，盈利能力持(chí)续提升。

　　表(biǎo)格(gé)：2022年(nián)光伏设备行业归母净(jìng)利(lì)润增速居前的企业(yè)

　　制图：金融(róng)界上市(shì)公司研究(jiū)院；数据来源(yuán)：巨灵财经

　　上(shàng)游板(bǎn)块毛利率2年增长20个百分点，3家企业净(jìng)利润贡献(xiàn)过(guò)半(bàn)

　　光伏设(shè)备行业整体毛利率为22.91％。对各板(bǎn)块毛(máo)利(lì)率分析(xī)发现，上中下游(yóu)呈(chéng)现的结(jié)果(guǒ)参差不齐，上游硅(guī)料硅(guī)片享受到光伏产(chǎn)业的红利，行业(yè)有竞争壁垒，参与厂商(shāng)较(jiào)少(shǎo)，企业毛利率(lǜ)较高(gāo)；而中下游多数板块毛利率不(bù)及行(xíng)业平均。

　　数据显(xiǎn)示，上游的(de)硅料硅片2020年毛(máo)利率为(wèi)23.19％，在5个板块(kuài)中毛利率第2低(dī)，仅高过(guò)光伏(fú)电池组(zǔ)件。但2022年板块(kuài)毛利率上涨至43.61％，成(chéng)为光伏设备(bèi)行业毛利率最高的板(bǎn)块。

　　硅料硅片板块(kuài)毛(máo)利率较(jiào)快(kuài)提升，首先是源于供不应求背景下的涨(zhǎng)价。作为光伏设(shè)备行业的原材料方，硅料硅片板块(kuài)可以形容其为(wèi)“卖铲人”。2022全(quán)年(nián)虽(suī)然硅片价(jià)格波(bō)动巨大，但从2020年以来的数(shù)据(jù)来看，硅片价(jià)格依然处于(yú)高位。特别是上(shàng)半年硅片价格持(chí)续高位(wèi)运(yùn)行，硅片需(xū)求端旺盛之下，众(zhòng)多硅片、电池(chí)厂商纷纷与(yǔ)硅料企业签订巨(jù)额订单(dān)，提前完成备货。

　　上游的头部企业代(dài)表(biǎo)之(zhī)一通威股份(fèn)，曾在(zài)2022年报中提及量价双升，指出受(shòu)益于多晶硅(guī)产(chǎn)能(néng)缺口，相关产品持(chí)续(xù)扩产，价格同比上涨显著，进而(ér)带动毛(máo)利率提升。

　　其(qí)次，硅料硅片(piàn)板(bǎn)块进入(rù)壁(bì)垒高，深耕该领域的企业容易形成规模效应。这一板块仅有(yǒu)3家上市(shì)公司(sī)，不容易形(xíng)成恶性竞争。2022年(nián)，3家企业业(yè)绩均呈现爆发式增(zēng)长，平均归母净利(lì)润增速为172％，特别是大(dà)全能源2022年归母净(jìng)利润191.21亿元，同(tóng)比增(zēng)长234.06％，业绩增速领先。

　　值得注意的(de)是(shì)，48家光伏设备行业2022年(nián)累计(jì)归母(mǔ)净利(lì)润(rùn)增(zēng)长606.30亿元，而通威(wēi)股份、大全能(néng)源和TCL中环3家(jiā)硅料硅片(piàn)企业归母净利润就增(zēng)长(zhǎng)了337.05亿元，占比为55.59％。而这3家企(qǐ)业2022年总共实现(xiàn)归母净利(lì)润(rùn)516.66亿元，占光伏设备(bèi)行(xíng)业整体(tǐ)归母净利(lì)润(rùn)的49.13％。

　　表格：3家硅料硅片(piàn)企业经营情况(kuàng)

　　制图：金融界上市公(gōng)司研究(jiū)院(yuàn)；数据(jù)来(lái)源：巨灵(líng)财经

　　光伏中下游”内卷”，中(zhōng)游两大板块平均毛利率不超(chāo)17％

　　相比风光的上游，中下游(yóu)涉及光伏电池(chí)组(zǔ)件、光伏辅材等(děng)领(lǐng)域参与厂(chǎng)商较多，企业间竞争激烈(liè)。整体而言，光伏设备中下(xià)游板块2022年毛(máo)利率(lǜ)呈(chéng)现下行趋势，45家企业平均(jūn)毛利率下滑0.72％，进而影响公司(sī)盈(yíng)利情况。上(shàng)游硅(guī)料硅片(piàn)爆赚的背后，是中下游(yóu)45家企业(yè)2022年归母净(jìng)利润(rùn)累计增(zēng)长269.25亿元(yuán)，净利润(rùn)增长(zhǎng)贡献没有(yǒu)过(guò)半(bàn)。

　　从2020至(zhì)2022年板块(kuài)毛利率数据(jù)来看(kàn)，中下游领(lǐng)域(yù)的光伏(fú)加(jiā)工设备和逆变器毛利率3年(nián)来基(jī)本持平(píng)，而光伏辅(fǔ)材(cái)和光伏(fú)电池(chí)组(zǔ)件毛利率(lǜ)下滑明显(xiǎn)，特(tè)别是光伏(fú)电池组(zǔ)件成(chéng)为毛利率最(zuì)低的板块。

　　表格：光伏设备行业(yè)不(bù)同板块(kuài)的毛利(lì)率情(qíng)况

　　制图(tú)：金融(róng)界上市公司研(yán)究院；数据来源：巨(jù)灵(líng)财经

　　具体(tǐ)来(lái)看，光伏电池组(zǔ)件板块11家(jiā)上(shàng)市公司，平均毛利率(lǜ)为(wèi)11.76％，属于沪深300的头部企业隆基绿能毛利(lì)率(lǜ)仅有15.38％，居板块第2。航天机电(diàn)、协(xié)鑫集(jí)成和亿晶光电毛(máo)利率不足10％。

　　光伏(fú)辅材板(bǎn)块涵(hán)盖18家企业，企业数量较多竞争(zhēng)激烈。这一板块毛利(lì)率(lǜ)2020年以(yǐ)来逐年下滑，2022年平(píng)均毛利(lì)率为16.85％。其中(zhōng)，由(yóu)于原(yuán)材料(liào)涨(zhǎng)价等因素(sù)影响，福(fú)莱(lái)特的主业(yè)光伏(fú)玻璃毛利率(lǜ)下降12.39个(gè)百分点，影响整体毛利率(lǜ)。

　　相比而言，逆(nì)变器板块有6家企业(yè)，数(shù)量相对较少(shǎo)，板块整体(tǐ)毛(máo)利(lì)率为32.02％。禾迈(mài)股份的(de)毛利(lì)率在该板块(kuài)第一，达(dá)到(dào)42.75％。此外，作为逆变器板块(kuài)的(de)绝对龙(lóng)头，阳(yáng)光电(diàn)源2022年毛利率(lǜ)为24.55％，提升2个百(bǎi)分点以上。公司去年逆(nì)变器全(quán)球出货量(liàng)达77GW，逆(nì)变设备全(quán)球累计(jì)装机(jī)量已突破340GW，逆变器在(zà反映问题还是反应问题，反应问题和反映问题有什么区别和联系i)全(quán)球主流市场占(zhàn)有率第一(yī)。

　　硅料硅(guī)片存货(huò)周(zhōu)转速度放慢(màn)，中下游(yóu)盈利能(néng)力有望改善

　　光伏(fú)设(shè)备行业上游“躺(tǎng)赚(zhuàn)”，中下(xià)游“内卷”是(shì)行业写照，而自2022下(xià)半年硅料(liào)硅片(piàn)价格自高位走(zǒu)出下行趋(qū)势，行业(yè)格(gé)局将发(fā)生怎(zěn)样(yàng)的改变(biàn)？

　　数据显示，相比(bǐ)2022年单晶(jīng)硅等(děng)硅片(piàn)的阶段(duàn)高点，多数硅片价格(gé)下跌幅(fú)度(dù)超过(guò)30％。根据中国有色金属工业协会硅(guī)业分会(huì)公布的最新(xīn)数据，5月11日当周M10单晶硅(guī)片价格区间在5.0-5.4元/片，成(chéng)交均价反映问题还是反应问题，反应问题和反映问题有什么区别和联系降至5.25元/片，周(zhōu)环(huán)比(bǐ)降幅(fú)为16.4％；G12单晶硅(guī)片价格区间(jiān)在7.0-7.6元/片，成交均(jūn)价降至7.28元/片，周环比(bǐ)降幅为9％。

　　从(cóng)3家硅(guī)料硅片企(qǐ)业的经(jīng)营(yíng)数据也可(kě)看出(chū)硅(guī)片价格下跌对上游公司盈利的影响。今年一(yī)季(jì)度，大(dà)全能源实现归母净利(lì)润29.11亿元，同比(bǐ)下(xià)滑32.49％；通威股(gǔ)份和TCL中环相比(bǐ)2022年同(tóng)期增长动能(néng)放缓。

　　另外，3家(jiā)企业(yè)今年一季度(dù)存货周转(zhuǎn)率(lǜ)数据发现，无论是环比(bǐ)还是同比，相较(jiào)而言(yán)都(dōu)有明显下行趋势(shì)，说明当(dāng)前有库存积压风险(xiǎn)。以(yǐ)大全(quán)能源为例，2022年一季度存(cún)货周(zhōu)转率为2.08，今年同期(qī)为1.04。

　　图(tú)片：硅(guī)料硅(guī)片(piàn)企业存货周转(zhuǎn)率变化趋势

　　制图(tú)：金(jīn)融界上(shàng)市公司研究(jiū)院(yuàn)；数据来源：巨灵财经(jīng)

　　专业人(rén)士认为，上游硅料(liào)硅片面临(lín)短期供过于求(qiú)的局面，在清(qīng)理库存的阶段下，硅(guī)片(piàn)价(jià)格还(hái)有进一(yī)步(bù)下行(xíng)空(kōng)间。这对于光伏电池组件(jiàn)、光伏加工设备等对(duì)中下游(yóu)板块，将(jiāng)能(néng)较好控制原(yuán)材料成本，对(duì)提升毛利率、营收率等有(yǒu)一定帮(bāng)助。

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