2023年(nián)前(qián)4个(gè)月，尽管美国(guó)通胀高企，美(měi)联储持续(xù)加(jiā)息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日标(biāo)普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼(qióng)斯(sī)工业(yè)指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧(ōu)元区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港(gǎng)市场方面：恒生(shēng)指数上涨(zhǎng)0.57％；恒(héng)生科(kē)技指数下跌5.5％。同(tóng)期，中(zhōng)国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香(xiāng)港(gǎng)投(tóu)资(zī)基(jī)金公会的数据(jù)显示，截至(zhì)4月29日，于中国香港注册的基金中(zhōng)，中国(guó)股票(piào)基金（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英(yīng)国）地区股票(piào)基金净值上涨14.24％；北(běi)美地(dì)区股票基金净(jìng)值上涨7.23％。时(shí)间拉长，过去(qù)6个月(yuè)以来，中国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地区（不含英国）股票基(jī)金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资基金(jīn)公会网站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球市场接下来如何演绎？

　　日(rì)前，以下五大机构代表接受本报采访解(jiě)析他们对于市场动态的看法，以帮助投资者把脉今年剩余(yú)时间投资。他们是：

　　摩根资产管理常(cháng)务董(dǒng)事、亚太区首席(xí)市(shì)场策略师许长(zhǎng)泰(tài)

　　南方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银财富(fù)管理亚太(tài)区投资总(zǒng)监及宏观(guān)经济主管胡一帆

　　博(bó)时基(jī)金（国际(jì)）有限公司 基金经理卢里

　　上述机(jī)构人(rén)士认为，2023年剩余时间美国陷入衰退几率(lǜ)较大。中国经济复苏步(bù)入轨道，若后续房地产等持(chí)续(xù)发力，中国经(jīng)济(jì)持续(xù)快速复苏可(kě)期。随着(zhe)美元走(zǒu)弱，后续人民币等(děng)其它(tā)非美(měi)货币(bì)可能会获得支撑。 谈及近期(qī)“火”出圈的人工智能(néng)，机构人士认为人工智(zhì)能(néng)将为各个(gè)行(xíng)业带来巨变，其(qí)中硬(yìng)件类公司可(kě)能(néng)获得较为确定的机会(huì)。

　　如何看待今年剩余时间全(quán)球(qiú)经(jīng)济(jì)走(zǒu)势？

　　许长泰：目前，美国(guó)银行要么(me)主动收紧信(xìn)贷条件(jiàn)，要么因为存款外流(liú)，被(bèi)动收紧信贷。这样一来(lái)，企(qǐ)业、家庭部门能(néng)获得的贷款增长放缓。虽(suī)然个人消费相对稳定，但(dàn)是到了下半年美国经济衰退的(de)风险较为(wèi)显(xiǎn)著。

　　美国之外，2023年欧洲(zhōu)跟日本可能实现稳定增长，但(dàn)不是(shì)快速增长(zhǎng)。日本方面内需跟服务(wù)业获诸(zhū)多因素支持。亚洲(zhōu)地区(qū)中国(guó)，日本过去几年受到疫情影响，2023年中、日从疫情(qíng)当中恢复(fù)过(guò)来(lái)。2023年，在摩(mó)根(gēn)资产管(guǎn)理看来，日本的(de)经济表现不会(huì)太差，对(duì)中国持更(gèng)加乐(lè)观(guān)态度(dù)。中国(guó)经济复苏(sū)在(zài)全球起着引领作用。但(dàn)是，如(rú)果要中国经济复(fù)苏更(gèng)稳(wěn)固，更全面，还(hái)需要企业投资、房地产发(fā)力。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨：目前市场对中(zhōng)国经济在2023年的复苏抱有较高的(de)期望，尤其是在第(dì)一季度超(chāo)出预期的情况下，市(shì)场普(pǔ)遍认为今年会(huì)实现5.5％以上(shàng)的增(zēng)长。但(dàn)是对(duì)于欧美经济的预(yù)期则有所(suǒ)保(bǎo)留。我们(men)认为中国仍在复(fù)苏的道路上。如果(guǒ)下半(bàn)年财政和(hé)地产(chǎn)方面有所(suǒ)表(biǎo)现，将会加(jiā)快复苏进(jìn)程。目前来看，经济复苏的(de)压力主要来自外需减弱和(hé)内需(xū)恢复尚需时间，市场流动性和信贷宽松程(chéng)度没(méi)有实质性压(yā)力(lì)。

　　在现有通胀环境(jìng)下，高利(lì)率几乎是美国和欧洲(zhōu)的唯一(yī)选择，但是高(gāo)利率环境对经济的压(yā)制作用会降低欧美(měi)经(jīng)济(jì)的(de)预期(qī)。日本目前处于一(yī)个极端宽松货币政策拐点，但是(shì)目前新任日(rì)本央行(xíng)行长表现(xiàn)出会维持货(huò)币政策不变的策(cè)略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增(zēng)长(zhǎng)会从2022年(nián)的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进(jìn)一步(bù)降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明(míng)年会保(bǎo)持在(zài)5.2％以上(shàng)。欧元区的(de)GDP增(zēng)长则将(jiāng)从去(qù)年(nián)的3.5％降(jiàng)至2023年的(de)0.8％，到(dào)2024年小幅反弹至1.0％。我们(men)对日本(běn)GDP增(zēng)长的预期则是从去年的1.0％升至(zhì)2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商(shāng)品通胀压力已(yǐ)见(jiàn)顶，服务业(yè)通胀(zhàng)具韧性，但中期就(jiù)业料将持续修复(fù)，核心(xīn)通胀中(zhōng)枢震荡下行。预(yù)计美国经济在2023年末或(huò)2024年初进入温和(hé)衰退。

　　中国：在疫情(qíng)和地产等多重约束因素缓和、以及周(zhōu)期性因素作用下，经(jīng)济本身就有(yǒu)趋势性的内生(shēng)修复动力，并不需(xū)要(yào)太强的政策刺激(jī)，从(cóng)趋势上看无(wú)论经济增长还是企业盈利的修复，目前(qián)都处在一个中周期修(xiū)复(fù)趋势(shì)的(de)开(kāi)端，远没有到讨论修复(fù)是否结(jié)束、以(yǐ)及修(xiū)复(fù)力度最(zuì)大的(de)阶段已经过去等问题。欧(ōu)洲：受益于(yú)能源价格显著回落(luò)及冬(dōng)季天(tiān)气较预期温和等，欧(ōu)洲经济已(yǐ)避开冬季陷入(rù)严(yán)重衰退(tuì)的最坏情况。日(rì)本：政策(cè)方面，日银新总(zǒng)裁植田(tián)和男维持宽松的政策立场，短期调整货币(bì)政策区(qū)间可能性(xìng)不高，但2023年(nián)内(nèi)仍有可能对曲线控制(zhì)政策(cè)进行调整。

　　王昕杰(jié)：我们认为未来(lái)一年美国(guó)有80％的概率进入衰退。美国银(yín)行业的风(fēng)波(bō)提升了(le)衰退(tuì)概率，劳工市(shì)场有潜在降温的(de)可能(néng)。随着劳工参与率的提高，以及新增就(jiù)业的下(xià)降，未来失业(yè)率有抬(tái)升的可能，这(zhè)将(jiāng)会是导(dǎo)致美国经济名(míng)义上进(jìn)入衰退，最主要(yào)的推(tuī)动力。

　　由于冬(dōng)季异常温(wēn)暖，欧元(yuán)区的经济表现(xiàn)好于预期。欧元区未来12个月(yuè)出现衰退的机会(huì)为60％。该地区面临(lín)的通胀问题比美国更(gèng)为持久。因(yīn)此，我(wǒ)们预计欧洲央行将再次加息50个基点，将存(cún)款利(lì)率提高至(zhì)3.5％，并在今年余下时(shí)间保持这一水平。中国(guó)经济的强势复苏，是全球经济(jì)增长“混沌(dùn)”中的“启明星”，3月宏观数据(jù)进一步好转(zhuǎn)，增强了投资者对于国(guó)内(nèi)经济增(zēng)长复苏(sū)的信心。

　　后(hòu)续(xù)美联储加息节(jié)奏(zòu)如(rú)何(hé)？

　　许(xǔ)长泰：5月(yuè)美(měi)联储(chǔ)已经最后一次加息了(le)。虽然说通胀还没有回到(dào)美联(lián)储(chǔ)的政策目标。但是3月(yuè)份(fèn)开始，银(yín)行出现(xiàn)问题，这都是高利(lì)率环(huán)境带来冷却(què)经济的(de)副作用。在整体通胀(zhàng)数据逐步往下走的环境之下，企业(yè)信心也(yě)开(kāi)始是越走(zǒu)越(yuè)弱。美联储今年(nián)加息或许已(yǐ)经结束。

　　美联(lián)储可(kě)能要到了明年(nián)上半年才(cái)会(huì)认真的去考虑降息。虽(suī)然说通(tōng)胀见顶回落，但是回(huí)落的(de)速度不够快，而且美(měi)联储主席(xí)鲍(bào)威尔在过(guò)去的半年12个月多次提到，他宁(níng)愿经济出现一个温和的经济衰(shuāi)退。可见，他对于降低通胀的决心还(hái)是非(fēi)常明显的(de)，就是(shì)他宁愿牺牲经济增长一(yī)部(bù)分来抑(yì)制通(tōng)胀。

　　丁(dīng)晨：经过(guò)最近的银行业问题，市场对美联(lián)储(chǔ)加(jiā)息的预(yù)期发生了(le)较大波动(dòng)。目前市场预计，5月份的加息会是最后(hòu)一次，然后在第(dì)四季度开始逐步(bù)调(diào)整利率水平，以实现利率的正常化（即降息）。对资本市场来说，这是个好消息，因为高(gāo)利率环境导(dǎo)致(zhì)美元流(liú)动性下降(jiàng)和投资成(chéng)本(běn)急剧上升，这已经在全(quán)球资本市场上(shàng)反(fǎn)映(yìng)出来(lái)了。不(bù)论是美国的银行(xíng)业(yè)还(hái)是高(gāo)收益债券领(lǐng)域(yù)，都出(chū)现了流动性和(hé)短期成本上升带来的(de)冲击。

　　胡一帆(fān):我(wǒ)们认为美联储最近一次加息后，进入观望态势(shì)。现在市场普遍预期从今年三季度开始，美国将进入一个技术性衰退，可(kě)能在年底(dǐ)会(huì)有一次减息(xī)。但(dàn)是(shì)美联储(chǔ)现(xiàn)在论调还是比较的鹰(yīng)派(pài)，至少(shǎo)从美(měi)联储官员的点(diǎn)阵图看，大部分美联储官(guān)员都认为在2024年前不会减息，与市场(chǎng)预期(qī)有一(yī)定(dìng)的差距(jù)。当(dāng)然，我们要(yào)动态地看问题，应(yīng)根(gēn)据未来几个月美(měi)国(guó)经济的实际情(qíng)况去做出调整(zhěng)。

　　卢里：预计5月(yuè)美(měi)联储加息(xī)后进(jìn)入了观察期。短期，联储将在(zài)控通胀及防范金(jīn)融(róng)风(fēng)险之间争取平衡。后续如果美国金融体系风(fēng)险继续累积并形成进一(yī)步的(de)风险(xiǎn)事件(jiàn)，可能会推动联(lián)储更早转向(xiàng)。美国经济衰退终局确定性较高(gāo)，在此情(qíng)景下，长久(jiǔ)期的利(lì)率(lǜ)债(zhài)、高评级信用(yòng)债会在大(dà)类资产(chǎn)中取(qǔ)得相对较好表现(xiàn)。

　　王昕杰(jié)：目前(qián)来看，美联储可能在下半年降息50个基(jī)点。虽(suī)然美联储结束加息周期及随后的宽松政策可能(néng)利好股市，但是这仅在没有衰退接踵(zhǒng)而至时成(chéng)立。多数情况下，只有经济状况触底才会构成(chéng)股(gǔ)市反(fǎn)弹的充分条件。与股票不同(tóng)，政府债收(shōu)益(yì)率的(de)表(biǎo)现在美(měi)联储加息接近尾声时通(tōng)常更容(róng)易预测。一直以(yǐ)来，10年期政府债(zhài)收益率的高位几乎总是在最后一次加息前后出现(xiàn)，然后在接下来的12个月平均下(xià)跌(diē)70个(gè)基(jī)点，原(yuán)因是增(zēng)长(zhǎng)放(fàng)缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎么(me)看AI带来的投资机会？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经录得一定(dìng)的上(shàng)涨。就如“淘金热”的时候，做工(gōng)具的大概率(lǜ)能(néng)赚钱(qián)。工具率(lǜ)先获得利好，这(zhè)是比较自然的逻辑。其次，AI会给现有的公司(sī)带来哪些变化，这是我们需(xū)要思考的问(wèn)题。例如(rú)天盛长歌顾南衣身世是什么，天盛长歌顾南衣身世揭晓广告公司，AI是否可以进一步(bù)提升它(tā)的(de)投放精准度(dù)。不过，考虑到(dào)部分国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的不确定性是比较高的(de)。第三(sān)，中国(guó)有(yǒu)庞大的市场，政府(fǔ)积(jī)极的(de)在(zài)推(tuī)动数字化(huà)的进程，我们认为中国有非常大(dà)的(de)潜力。

　　丁(dīng)晨：大模(mó)型在训练(liàn)环节和推理环节(jié)都需(xū)要消耗大量的(de)算力(lì)，涉及(jí)到的(de)硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯(xīn)片(piàn)构成的(de)服务器(qì)，以及配套的交换机、光模(mó)块(kuài)；自去(qù)年年底以来，产业链已经陆续收到了(le)上(shàng)述硬件产品环(huán)节的(de)订单上修(xiū)。

　　大(dà)模型主要涉(shè)及两类产品，一类是公有云上(shàng)部(bù)署的(de)大(dà)模型，包括(kuò)模(mó)型的API接口调用、模型的分布式计算部署、数据(jù)库等中间件(jiàn)，主要面向(xiàng)to-C类的终端场(chǎng)景，主(zhǔ)要基于生成的字段数（token）来收(shōu)费；另一类(lèi)是(shì)部署到私有(yǒu)云上(shàng)的大模型，主要面向to-B类的终端场景(jǐng)，主(zhǔ)要根据部(bù)署成本来收费；应(yīng)用场景落地较为(wèi)多元，在(zài)搜(sōu)索、文(wén)档处理(lǐ)、文学艺术创作、金(jīn)融、电商、企业内部管理都有非常多可以探索落(luò)地的案例(lì)，在未(wèi)来2-5年(nián)将会呈现出百花齐放的格(gé)局(jú)，投资机会(huì)主要来(lái)源于下游潜在(zài)的目标用户群(qún)体规(guī)模较(jiào)大、用户的付费(fèi)意(yì)愿强或(huò)者(zhě)用户的使用(yòng)时(shí)长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆很(hěn)多行业(yè)。与此同时，我(wǒ)们看到，中(zhōng)国高度重视数字经济，尤(yóu)其(qí)是大数据、硬(yìng)科技和软科技的(de)发展，今年成(chéng)立了国(guó)家数据局，国(guó)务院重组(zǔ)科(kē)技部(bù)，三大运营(yíng)商(shāng)都加大了在数据方面的投(tóu)入，中国的云企业(yè)也发展迅速。

　　我们尤其(qí)看好(hǎo)亚洲半导体的发展。该(gāi)板块目前估值(zhí)处于历史低位，随着去库存的稳步(bù)推(tuī)进，半导体(tǐ)板块在今后的6-10个月(yuè)会有所改(gǎi)善。拥有(yǒu)众多半导体企(qǐ)业(yè)的韩国市场则将是亚洲(zhōu)上(shàng)升空间最大的市场。

　　此外，A股(gǔ)的精选科技主题也将有不俗表现(xiàn)，因为很(hěn)多中国的(de)科(kē)技(jì)企业在后疫(yì)情时代，会更(gèng)关注利(lì)润和现(xiàn)金流，从(cóng)而产生(shēng)一些可以跑赢大盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大模(mó)型(xíng)（特别是机(jī)器学习(xí)与(yǔ)深度学习(xí)模型）的发展(zhǎn)将带来以下方面的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与推理需要大量的(de)算力，这将带动AI专用芯片的需求与发展。云计(jì)算(suàn)服(fú)务，AI模型需要庞大的(de)数据集和计(jì)算资源进行(xíng)训练，这将(jiāng)推(tuī)动公共云服(fú)务商(shāng)的发(fā)展。数(shù)据(jù)服务，AI模(mó)型需要海量(liàng)数据(jù)进(jìn)行训练，数据采集、清洗(xǐ)和标注服务将大有可(kě)为。AI软件与服务(wù)，在各行业内，AI模型将(jiāng)被广泛(fàn)应用，企(qǐ)业将大(dà)举采购各类(lèi)AI软件与服务，如(rú)机器视觉、自(zì)然语(yǔ)言(yán)处理(lǐ)、机器人等(děng)以满(mǎn)足自(zì)动化的需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群人工智能专(zhuān)家及业界高管呼吁暂停开发(fā)比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更(gèng)强大的系统。对(duì)此，你(nǐ)怎么(me)看？<天盛长歌顾南衣身世是什么，天盛长歌顾南衣身世揭晓/strong>

　　胡一(yī)帆：在一定程度(dù)上增(zēng)加公众对AI技术(shù)研发(fā)的知情权以及行业自律是有(yǒu)其(qí)必要性的。一(yī)方面，知名人士的呼吁显示出行业内对人工智能(néng)安全与可控(kòng)性(xìng)的(de)高度重视，这有助(zhù)于(yú)提(tí)高公众对此的认(rèn)识，同(tóng)时促(cù)进相关(guān)法规与标(biāo)准的出台。暂停开发更强(qiáng)大的模型有助(zhù)于行业理(lǐ)解现(xiàn)有模型的风险与(yǔ)影响，为下一代(dài)模型的(de)管控奠(diàn)定基础。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已足(zú)够强大，需要一定时间观察其对社会产(chǎn)生(shēng)的影响。但(dàn)另一方面，依靠公众人士发起的自律性暂停可能难以有效执行。人工智能行业(yè)内竞争(zhēng)激烈(liè)，暂停进一步研究(jiū)难以形(xíng)成(chéng)广泛共识，领先(xiān)机(jī)构会继续推进研究旨(zhǐ)在保持竞(jìng)争优势(shì)。

　　丁(dīng)晨：业界呼(hū)吁暂停开发更强大的(de)生成式AI 模(mó)型，并非技术(shù)发(fā)展(zhǎn)方向(xiàng)出现了(le)偏差，而(ér)更多是出于(yú)对(duì)监管缺失的担忧，因而呼吁社会思(sī)考在使用过(guò)程中产生的(de)法律规制风险(xiǎn)以及(jí)科技伦(lún)理挑(tiāo)战。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署(shǔ)在(zài)公有云上面(miàn)，用户(hù)交互过程(chéng)中(zhōng)的数据可能涉及到用户隐私和(hé)企业机密，因此现(xiàn)在越来越(yuè)多的企业客户开始转向规(guī)划私有部署大模型。另(lìng)一方面，不法分子也更(gèng)有机会借助生成式 AI 提高(gāo)电信(xìn)诈骗的效(xiào)率(lǜ)、研发(fā)限制(zhì)性产品(pǐn)的效率等。

　　目(mù)前，中(zhōng)国监管层在立法进度(dù)上领先于海外，2023年(nián)4月11日，国家(jiā)互联网信息办公(gōng)室正式发(fā)布《生(shēng)成式人工智能服务管(guǎn)理办(bàn)法（征(zhēng)求(qiú)意(yì)见稿(gǎo)）》，提出生成式人(rén)工(gōng)智能服务(wù)提供者(zhě)应该承担(dān)信(xìn)息安全(quán)主(zhǔ)体责任，做好个(gè)人信(xìn)息保(bǎo)护、未成年人保护、内容安全管(guǎn)理等(děng)工(gōng)作，我们相信在(zài)生成(chéng)式(shì)人工智能(néng)领域的监管会日益完(wán)善。

　　今年(nián)剩余时(shí)间投资(zī)策略如(rú)何调整？

　　许长泰：未来3个月(yuè)就6个(gè)月(yuè)，全球(qiú)市场(chǎng)资(zī)产类(lèi)别方面，固定(dìng)收益或(huò)者债券为优先，低配(pèi)股票(piào)。如果(guǒ)美(měi)国(guó)经济进入(rù)下半年，经济增长速度持续放缓，衰退(tuì)风险增强，那么目前美(měi)国(guó)股票的估值(zhí)相对于企业盈利的(de)预期是相对乐观了。

　　如(rú)果今年经济开始放缓，即便美联储不(bù)降息 ，那(nà)么(me)10年(nián)期30年期的美(měi)国国债，它的利率还是要往下(xià)走(zǒu)，利率往下走代(dài)表这些债券的价格往上升。

　　环(huán)球市(shì)场(chǎng)方(fāng)面：股(gǔ)票的部分摩根资(zī)产管理目前(qián)是偏向中国及广泛意义上的亚(yà)洲(zhōu)市(shì)场。

　　尽管截(jié)至目前，标普500还(hái)是跑(pǎo)赢沪(hù)深(shēn)300，但是经验告(gào)诉我们(men)，如果中国的(de)企业盈利(lì)增长(zhǎng)比美(měi)国快，沪深300或(huò)MSCI中国(guó)通常(cháng)能跑(pǎo)赢(yíng)标普(pǔ)500。

　　债券(quàn)方面，摩根资产管理比较青睐欧美的政府债券，再加上一些(xiē)投资等级的(de)企(qǐ)业债。不(bù)看好高收益债的原因在于：当经济表现越来(lái)越差的时候，一些信贷评级比较低的企业(yè)债，它的信用差会拉宽，相应债券(quàn)价格承压(yā)。货(huò)币方面：看跌(diē)美(měi)元。同时，若美元贬(biǎn)值，大(dà)部分的亚洲货币都(dōu)会得到支持。商品：对能源(yuán)跟工业金属持相对中性态(tài)度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略(lüè)现在时间节点看，大(dà)类资产相对配置上，我们认为(wèi)股票优于债券，优(yōu)于商品。年(nián)末(mò)有(yǒu)降息(xī)预期的条件下(xià)，股票估(gū)值压力会减小。商品受全球总需求下降和中国复苏缓慢(màn)的影响(xiǎng)，下(xià)半年反转的机会(huì)不大。

　　股票(piào)市场上，考虑年(nián)初至今的表现，之后可能会(huì)出现(xiàn)中国优于欧(ōu)美股(gǔ)市的情(qíng)况。尤其是香港市(shì)场(chǎng)，在公司(sī)业绩普遍平稳转好的(de)基本面条(tiáo)件(jiàn)下，受其他(tā)因素影(yǐng)响的(de)估值因素带来的下跌调整(zhěng)幅度比较大。换句话说，目前的港股(gǔ)表现有背(bèi)离基本面的情况(kuàng)。

　　胡(hú)一帆：站在资产配置角度看，我们认为美国的盈利(lì)增长及通胀前景仍(réng)存(cún)在较大的(de)不确定(dìng)性。如果通胀下(xià)降，股(gǔ)票表现会较出(chū)色，债券也会受益(yì)。如果经济出(chū)现严重衰退，债券表现(xiàn)一定(dìng)优于(yú)股票。如(rú)果通胀(zhàng)卷土(tǔ)重来，将出(chū)现和去(qù)年一样的股债双杀，对成长(zhǎng)股(gǔ)则尤(yóu)为(wèi)不利。股票市场投(tóu)资策略：股票方面，我们不看好美(měi)股(gǔ)和成长股(gǔ)。我(wǒ)们的股票投资策略是分散配置。我们看好新兴市场，特别(bié)是中国(guó)。

　　债券(quàn)市场投资(zī)策(cè)略：整(zhěng)体(tǐ)而(ér)言，我们认为今年债券的表现会(huì)优(yōu)于股票的(de)表现，特别是(shì)政府债券和投资级别的债券，能天盛长歌顾南衣身世是什么，天盛长歌顾南衣身世揭晓够提供不(bù)错的收益率，而且即使在(zài)经济下行的(de)时候(hòu)也非常具有韧性。商品市场投资策(cè)略：我(wǒ)们同时也看(kàn)好黄金和石油价格的(de)上(shàng)涨(zhǎng)。看好黄金最主要是因为(wèi)避(bì)险情绪的上升。我(wǒ)们预测到2023年底，黄金价格(gé)会达到2100美元/盎司(sī)，2024年年3月底(dǐ)之前(qián)会达(dá)到2200美(měi)元/盎司。

　　我们(men)认为油价会进一步上行，主要是由于供给端的收(shōu)缩(suō)。外汇市场投(tóu)资策(cè)略(lüè)：由于(yú)美联储停止(zhǐ)加息，美元的利差优势收窄，因此我们要为(wèi)美元(yuán)走软(ruǎn)做好准备。

　　卢里：历史走(zǒu)势上看，衰(shuāi)退情景后，债券和黄(huáng)金表现较好，成长股有(yǒu)阶段(duàn)性行情衰(shuāi)退情景下(xià)，利率(lǜ)带来(lái)的分母端制约改善，利好(hǎo)利率债及高评级债(zhài)券(quàn)、黄(huáng)金等资产类别(bié)成长股(gǔ)受分(fēn)母端(duān)改善主导(dǎo)，可能有阶段性行(xíng)情；价值股分子端承压，整体回落(luò)石油等大(dà)宗商(shāng)品由于需(xū)求下降，整(zhěng)体回落。

　　A股(gǔ)市场相对和绝对估值均处(chù)于(yú)较低位(wèi)置，宏观环境有利(lì)于权益市(shì)场，风格上建议高配制造、科技，低(dī)配(pèi)周期、金(jīn)融地产，标配消(xiāo)费和医药；创(chuàng)业板指的(de)吸引(yǐn)力相对高于沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材料(liào)等行业(yè)机会(huì)相对(duì)较多。

　　港股市场结构(gòu)上(shàng)看好：盈利(lì)能力稳定、高股息的优质央国(guó)企(qǐ)；契合数(shù)字(zì)中国建设方向，受(shòu)益于复苏的互(hù)联(lián)网(wǎng)板块(kuài)。我们对美股(gǔ)偏谨慎，仍处于衰退(tuì)前期(qī)，部分资(zī)产(chǎn)（例如美股）对(duì)分子(zi)端(duān)下行的定价不(bù)足。后续若进入利率快(kuài)速改善期，成(chéng)长(zhǎng)风格可(kě)能(néng)阶段(duàn)性(xìng)跑赢价值(zhí)。

　　市场交易重(zhòng)心(xīn)可(kě)能(néng)从衰退转向复苏，美元也可能启动趋势性下(xià)行(xíng)周期。

　　货(huò)币方(fāng)面：人民币汇率在(zài)美(měi)元反(fǎn)弹时(shí)点可(kě)能仍强于一篮子货币。日(rì)元可(kě)能扭转(zhuǎn)颓势，启动均值回归行情。欧(ōu)洲经济衰退(tuì)预(yù)期和(hé)欧洲能源供应短缺风险(xiǎn)持续(xù)，欧元2023年仍然(rán)趋弱，但在美元强势周期逆转后，欧元存在(zài)一定重(zhòng)新反弹(dàn)可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续看(kàn)好亚洲（日本除(chú)外），并在美国和欧洲采取(qǔ)防御性行业立场。看好(hǎo)中国，因(yīn)为即使(shǐ)在2022年10月的(de)反弹之(zhī)后，目前(qián)中(zhōng)国(guó)市场股(gǔ)票估值仍然低廉，政策制(zhì)定者继续支(zhī)持(chí)经济(jì)增(zēng)长，最(zuì)近的银行存款准备金率下调就(jiù)是明(míng)证。我(wǒ)们对(duì)美元(yuán)进一(yī)步走弱的预期应该会支(zhī)持除日本以外的亚洲市场(chǎng)表现。

　　在债券方面，我们增加了(le)对高质(zhì)量政府(fǔ)债券的敞口，并(bìng)减少了对高收益债务的敞口。

　　我们更青睐发达市场投资级政(zhèng)府债(zhài)券，较不青睐高收益债券。这(zhè)与美国的衰退(tuì)周期(qī)所(suǒ)体现(xiàn)出的特征一致，在美国，政府债券通(tōng)常(cháng)受益于债券收益率(lǜ)的下降（因为市(shì)场(chǎng)对(duì)增(zēng)长放缓和最终降息的定(dìng)价），而公司(sī)债(zhài)券收益率相对(duì)于美国政府(fǔ)债券的溢(yì)价因信(xìn)贷(dài)质量恶化的预期而扩大。