近日，2022年营(yíng)业(yè)收(shōu)入303.11亿元且净利润67.96亿元的兴发集团，其旗下子公司兴福电子公布科创板IPO申报(bào)稿。

　　兴福电子(zi)的主要产品是磷酸、硫(liú)酸等，其(qí)电(diàn)子级磷(lín)酸产品是半导(dǎo)体加工过程(chéng)中的关键材(cái)料，公司客户包括长江存(cún)储(chǔ)、华(huá)虹集团、中芯国际等，也(yě)获(huò)得大基金二期入股。

　　不过有意思的是(shì)，兴福电子(zi)第二大客户竟然是可口可乐(lè)，这也无意间透露了(le)一个(gè)冷(lěng)知识(shí)——可口可乐生产(chǎn)过程中使用的磷酸(suān)，原来不只是常规的食品(pǐn)级磷酸(suān)，还用到了更高纯度(dù)的电(diàn)子级磷酸。

　　另外，兴(xīng)福(fú)电子间接控股股东还与第二大股(gǔ)东有可复(fù)活的对赌协议(yì)。且其(qí)中一条比较少见，即在兴福电(diàn)子正式(shì)申(shēn)报(bào)IPO后的18个月内仍(réng)未实(shí)现合格IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电子(zi)主要从事(shì)从事湿(shī)电子化学(xué)品业(yè)务，公(gōng)司产品(pǐn)包括磷酸、硫酸等。公司磷酸产品(pǐn)按照纯(chún)度等级(jí)分为电子级磷酸、食品级磷酸，电子级磷酸可(kě)分为IC级磷酸和面(miàn)板(bǎn)级磷酸。各磷酸产品的纯度(dù)等级由高到低分别(bié)为：IC级(jí)磷酸＞面板级磷(lín)酸＞食品级磷酸(suān)。

　　申报(bào)稿显示，兴(xīng)福(fú)电子在生产电子级磷酸、电子级硫酸的同(tóng)时会产生部分食品级磷(lín)酸、工业级硫酸等(děng)产品。其(qí)中2022年(nián)食品级磷(lín)酸的主营业务收入为1929.29万(wàn)元。

　　主(zhǔ)营业务收入摘要，数据来源：申报稿

　　这里有个点值得一看，兴福电子(zi)2022年第二大客户为可口可乐，金额为(wèi)6924.1万元，申(shēn)报稿显示的主要销售内(nèi)容(róng)为磷酸产品。这个销(xiāo)售金额比兴福电子(zi)当年食品级磷酸的主营(yíng)业务收入多出(chū)了4994.81万元。原因是，兴福电子电子级磷酸产品(pǐn)除销售给集(jí)成(chéng)电路行业、显(xiǎn)示面板行业客户外，还销售(shòu)给可口可乐(lè)公(gōng)司、化工品贸易商等其他行业客户。由于可口可(kě)乐公司对(duì)磷酸产品的品质要求(qiú)高于一(yī)般的食品级磷酸，公司销售给可口可乐(lè)公(gōng)司的磷巧克力放冰箱可以吗，巧克力放冰箱里保质期一般多长时间酸产品等级实际为符(fú)合食品(pǐn)级要求的(de)面板级磷酸。

　　申(shēn)报(bào)稿显示(shì)，兴福(fú)电子2020年至2022年（下称“报告期”）的(de)营业收入分别为2.55亿元(yuán)、5.3亿元、7.92亿(yì)元，归母净利(lì)润分别(bié)为-0.22亿元、1亿(yì)元、1.91亿(yì)元。

　　这里有(yǒu)三个(gè)看点。一是(shì)，兴福电子(zi)2022年12月(yuè)进(jìn)行过前期会计差(chà)错更正及追(zhuī)溯调整，比如兴福(fú)电(diàn)子原报表(biǎo)2020年净利润为-744.2万元，调整后为-2167.05万元(yuán)，变动不小。

　　第二个点为，兴福电子2022年非经常性(xìng)损益为4528.14万元。某会计(jì)师(shī)事务所合伙人对记者表示，非经常(cháng)性损益是指(zhǐ)公司发(fā)生(shēng)的(de)与经营业务无直接(jiē)关系(xì)，或是(shì)虽与经(jīng)营业务相关，但(dàn)由于其性(xìng)质(zhì)、金额或发生频率，影响了真实、公允地反映公司正(zhèng)常盈利能力的(de)各项收(shōu)入、支出(chū)。

　　扣(kòu)除非经常性损益后，兴福电子2022年(nián)归母净利(lì)润(rùn)由(yóu)1.91亿元降至(zhì)1.46亿(yì)元。

　　调整摘要，数(shù)据来源：申报稿(gǎo)

　　第三(sān)个点(diǎn)为，兴福电子(zi)2020年至2022年(nián)业绩增长与主营业务(wù)毛(máo)利率提升(shēng)有(yǒu)关，分(fēn)别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年和2022年的有关毛(máo)利率，已经(jīng)超过申(shēn)报稿列举的同(tóng)行业(yè)可(kě)比(bǐ)公司平均(jūn)水平(píng)。对此(cǐ)，兴福电子(zi)在申报(bào)稿中表示，2021年以(yǐ)来(lái)公(gōng)司陆续实(shí)现(xiàn)众多集成电路客(kè)户(hù)的产品认证及(jí)批量供货(huò)，毛利率水(shuǐ)平较(jiào)高的(de)集(jí)成电路(lù)用湿电(diàn)子化学(xué)品销(xiāo)售收(shōu)入(rù)占比持续提(tí)升，且公司根(gēn)据部(bù)分产品原材料价(jià)格上涨情况适(shì)时调高了产品(pǐn)销(xiāo)售价格，使(shǐ)得2021年和2022年毛利率维持在较(jiào)高水平。

　　那么，在此情况下，兴福电子未(wèi)来毛利率还有多少上升(shēng)空间？如果不靠(kào)涨价(jià)，兴福(fú)电(diàn)子未来是否还能持续(xù)提高业(yè)绩？

　　从股权(quán)结构来看(kàn)，兴(xīng)福电子控股股东为上市(shì)公司兴发(fā)集团，其直接持(chí)有兴福电子(zi) 55.29％的股份(fèn)。兴福电子的间接控股股(gǔ)东(dōng)为宜昌(chāng)兴发。

　　兴福电子第二(èr)大(dà)股东为国家集成(chéng)电路基金二期，持股比例(lì)为9.62％。需要指(zhǐ)出(chū)的是，兴福(fú)电子间接控股股(gǔ)东宜昌兴(xīng)发与(yǔ)国(guó)家集(jí)成电路基金二(èr)期(qī)之间(jiān)存在对(duì)赌(dǔ)协议。虽然(rán)随着兴福电子IPO，相关协议(yì)已(yǐ)经终止，但回购权和随售权存在可(kě)以“复活”的条件(jiàn)，且(qiě)其中(zhōng)一条比较少见，即“兴福(fú)电(diàn)子正式申报IPO后(hòu)的18个月内仍(réng)未实现合(hé)格(gé)IPO”。

　　这里有个疑惑，合格IPO是指(zhǐ)通(tōng)过(guò)上市(shì)委(wěi)审(shěn)议，还是指拿到证监会(huì)批(pī)文(wén)？

　　如果是指通过上市委(wěi)审议，虽然申(shēn)报IPO后的18个月内没有(yǒu)上会结(jié)果(guǒ)的(de)企(qǐ)业(yè)比(bǐ)较少，但不是没有(yǒu)例外。比如，截至(zhì)2023年5月(yuè)10日(rì)，上交所科创板栏目(mù)显示，处于(yú)正常待审核阶段的合合(hé)信(xìn)息和先正(zhèng)达，受理日期已(yǐ)经超(chāo)过18个月。

　　如(rú)果(guǒ)是指(zhǐ)拿到证监会批文(wén)，也有(yǒu)企业超过。比如(rú)，截至2023年5月10日(rì)，上交所科创(chuàng)板栏目显示，20家提交(jiāo)注册的企业(yè)中(zhōng)有(yǒu)2家受理日期已(yǐ)经(jīng)过去(qù)18个月。

　　那么(me)，兴福电子合格IPO是(shì)指哪个？如(rú)果18个月后(hòu)，彼时兴福(fú)电子处于正常IPO流程(chéng)中，又(yòu)会演绎怎么样(yàng)的剧情(qíng)？

　　对赌协议摘要，数据(jù)来(lái)源：申报稿

　　另外，兴福电子此次IPO拟募资15亿元，发行不超过1亿股，占(zhàn)发行(xíng)后总股份(fèn)的27.78％。以此计算，兴福电子达到的目标估值(zhí)为54亿元(yuán)。值(zhí)得一提的是，15家战(zhàn)略投资者2021年12月对(duì)兴福电子增资时，公司的投后估值为24.96亿元(yuán)。考(kǎo)虑稀释作用(yòng)后(hòu)，15家战略(lüè)投(tóu)资者的(de)增值率为56.23％，增值了4.32亿(yì)元。

　　2023年第一季度业绩如何？

　　兴福电(diàn)子(zi)重(zhòng)大经常性(xìng)关联采购(gòu)主要系向关联方采(cǎi)购黄磷、液体三氧化硫等原材料、电力(lì)等能源以及建筑工(gōng)程(chéng)服(fú)务。2020年至2022年，兴福(fú)电子的重大经常性(xìng)关(guān)联(lián)采购(gòu)金额（不含建筑工程服务采购）分别为1.22亿(yì)元、2.06亿元和1.95亿(yì)元(yuán)，占营业成本的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是(shì)向间(jiān)接控股股(gǔ)东宜昌兴发的(de)下(xià)属(shǔ)公司采购。

　　细项(xiàng)来(lái)看，兴(xīng)福电子(zi)部分主要原材料的关(guān)联(lián)采购占(zhàn)比较高。比如，报告期内，公司普通黄磷关联采购(gòu)金(jīn)额占同类产(chǎn)品(pǐn)采购(gòu)总额的(de)比巧克力放冰箱可以吗，巧克力放冰箱里保质期一般多长时间(bǐ)例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报(bào)告期(qī)内液体(tǐ)三氧化硫(liú)关联采购金额占(zhàn)同(tóng)类产品采购(gòu)总额的比(bǐ)例均为 100.00％。

　　另外申报稿显示(shì)，在主(zhǔ)营业务(wù)方面，兴福电子是控股股东兴(xīng)发(fā)集团合(hé)并报(bào)表范围内唯一从事湿电子化学(xué)品相关(guān)业务的主体(tǐ)，与兴发集团(tuán)及其控制(zhì)的其他(tā)公司主营业务及应用领(lǐng)域不同。

　　虽然(rán)兴福电子(zi)没有在申报稿中对(duì)2023年第一季(jì)度业绩进行预测(cè)，但兴发集团(tuán)2023年第一季(jì)度(dù)的业绩并不(bù)好(hǎo)。

　　兴发(fā)集团2023年(nián)第一季度(dù)营业收(shōu)入(rù)为65.71亿(yì)元，同比下(xià)降23.37％。兴发集团归(guī)母净利(lì)润为4.49亿元(yuán)，同比下(xià)降73.87％。对此，兴发集团(tuán)在公告中表(biǎo)示，归(guī)母净利润较(jiào)上(shàng)年同期大幅降低，主要是受(shòu)市场供需(xū)变化影(yǐng)响，自2022年下半(bàn)年以来，草甘膦、有机硅DMC等周期性产品市(shì)场价格持续下跌，在(zài)今年一季度(dù)跌幅扩大，至一季度末，草甘膦价格已跌(diē)至行业成本(běn)线附近，有(yǒu)机硅DMC已跌(diē)破行业成本线。在价格下跌过程中，公司(sī)上(shàng)述产品产销量(liàng)同比均(jūn)出(chū)现大(dà)幅下滑。

　　兴发集(jí)团也在公告中谈及(jí)湿电子化(huà)学(xué)品，即公司(sī)湿(shī)电子化学(xué)品、特种化学(xué)品、食(shí)品添加剂(jì)等成长性(xìng)产品市场需求(qiú)总体(tǐ)良(liáng)好，盈利能(néng)力保持(chí)稳定。

　　但是兴发集(jí)团另一则公告显(xiǎn)示，湿电子化(huà)学品2023年第一季度平均售价为8250.4元/吨，相较(jiào)2022年(nián)第一季度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴发集(jí)团2022年第一(yī)季(jì)度(dù)统计口径不(bù)太一样，销(xiāo)量数据不太好找，所以(yǐ)不太好具体判断(duàn)湿电(diàn)子化学品相关收(shōu)入的变化(huà)。

　　那么，在平均售价(jià)下降16.44％的情况下，兴福电(diàn)子2023年第一季度的业绩具(jù)体表现如何？

　　平(píng)均售价(jià)摘要，数据来(lái)源：兴发集团(tuán)公告(gào)

　　违法违规方面，兴(xīng)福电子(zi)曾受到宜昌市猇亭区城(chéng)市管理执法局的(de)行(xíng)政处(chù)罚，处罚金额为28.16万(wàn)元(yuán)。原因是兴福电子无证建设(shè)房屋，总违(wéi)法建筑(zhù)面(miàn)积为4,718.62平方米，总造价563.15万元。另外，兴福电子控股(gǔ)股东兴发集团的副总经(jīng)理赵勇于(yú)2023年4月被(bèi)上交所(suǒ)予(yǔ)以(yǐ)监管警(jǐng)示(shì)的(de)决定，原因(yīn)是赵勇交易兴发集团可转(zhuǎn)债构成(chéng)短线交(jiāo)易。

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