金(jīn)融界5月27日(rì)消息(xī) 近(jìn)日因为昆明国资委(wěi)的一封声(shēng)明，让(ràng)城(chéng)投债(zhài)成为关注的焦点(diǎn)，当前(qián)地方债的规模和地(dì)方政府的偿债能力已经越来越被重视。如何如何处置地方债务？

　　中(zhōng)泰证券首席经(jīng)济(jì)学家李(lǐ)迅(xùn)雷(léi)发文称，地方债包括地方一般债、专(zhuān)项债和(hé)包括城投债在(zài)内的各种隐形债，其规模究(jiū)竟有多大，尚有争议，但增长迅猛。包括银行、保(bǎo)险(xiǎn)、基金等在内的机构投(tóu)资(zī)者是地方债的主要持有者，他们普(pǔ)遍担心(xīn)的还是城投债(zhài)务(wù)、非标等地方政(zhèng)府隐形债风(fēng)险。例如，近期贵(guì)州省政府发展研究中心(xīn)提(tí)出，“化债工作(zuò)推(tuī)进异(yì)常艰难(nán)，仅依靠自身能力已(yǐ)无法得到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在(zài)土地财(cái)政(zhèng)缩(suō)水的背景(jǐng)下，地(dì)方政府的财(cái)权(quán)与事权不匹配问题(tí)又凸显出来。在我国政府杠(gāng)杆率水平并(bìng)不算(suàn)高的前提下(xià)，我(wǒ)国(guó)地方政府的杠杆(gān)率(lǜ)水(shuǐ)平确(què)实够高(gāo)了(le)。需要调整(zhěng)中央和地方之(zhī)间债务余额的比例关(guān)系。“今后应加大中央政府的发债规模(mó)，为地方(fāng)经济减负。”他明确(què)指出(chū)。

　　李迅雷认为，在当前中国经(jīng)济转型的关键阶段，维护地方政府的信(xìn)用(yòng)，防范区域性金(jīn)融风(fēng)险显得尤为重(zhòng)要，故在城投公司(sī)还没有与政府部门(mén)完全“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信(xìn)仰(yǎng)”仍需要保持(chí)。

　　李迅(xùn)雷建议(yì)给予(yǔ)困难(nán)省份一定(dìng)的“托底(dǐ)”支(zhī美白精华一次用多少量，美白精华一次用多少量377)持，在政策上大力度支持地方政(zhèng)府“化债”。如帮助地(dì)方政府（如城投公司(sī)的(de)借新还旧）降低债务成本、拉长(zhǎng)债务期限（非债券(quàn)类债务展期，如(rú)遵义道桥(qiáo)实践银行(xíng)贷款(kuǎn)展期），通过(guò)政策性银行(xíng)或商业银(yín)行(xíng)的低息资(zī)金来(lái)降低债(zhài)务成本，让债务更加容易滚(gǔn)续。

　　李(lǐ)迅雷还建议，中央(yāng)政策上支持(chí)地方政府通过出让国有资(zī)产来偿债。他表示这类典型(xíng)案(àn)例为“茅台化债(zhài)”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿(cháng)划转上市公司共计1亿股(gǔ)股份（合计占(zhàn)贵州(zhōu)茅台总股本(běn)8％，按当时(shí)市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来(lái)源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的辨证(zhèng)思考》

　　截至2022年末全(quán)国(guó)城投有息(xī)债(zhài)务54.1万亿元

　　城投(tóu)平台成(chéng)为地方债务主(zhǔ)要体现形(xíng)式

　　城投债是指城投企业公(gōng)开(kāi)发行的公司债券(quàn)和中期票据(jù)。按照新预算(suàn)法、“43号(hào)文”出台明确城投(tóu)债与地方政府信用脱(tuō)钩，城(chéng)投公司定位由地方政(zhèng)府投融资机构(gòu)转变为市场化(huà)运营(yíng)主体，地方政府不再对城(chéng)投债兜底。但实际上(shàng)市场仍然把城投债看作由(yóu)地方政府(fǔ)背书的高(gāo)信用等(děng)级债券。

　　因此(cǐ)城(chéng)投公司通常都是(shì)地方政府下设的投融资机构，很难完全独立成为与(yǔ)政府无关的纯市场化的企(qǐ)业。城(chéng)投的债务(wù)主要包括(kuò)向银行借款和发行债券(quàn)融资这(zhè)两种方式，以前一(yī)种方式为主，但后一(yī)种债权融资的规(guī)模也不(bù)小，到2022年末，余额估计在13万亿元以上(shàng)。

　　总体(tǐ)看，2011年(nián)以来，全国城投有息债(zhài)务快速扩张(zhāng)，每年增(zēng)速均(jūn)保(bǎo)持(chí)在(zài)10％以(yǐ)上，到2022年末，全国城投有(yǒu)息债务为54.1万亿元，相(xiāng)较(jiào)2011年(nián)的6.4万亿元增(zēng)长了(le)7倍以上(shàng)。

城投平台发债余(yú)额(é)的增长

图片来源：Wind， 中泰(tài)证券研究所

　　因此，城投平台实(shí)际上(shàng)已经成(chéng)为地方债务的主要体(tǐ)现形式，规模明(míng)显超过地方政府的一(yī)般债和专项债之和(hé)。城投(tóu)平台(tái)中，如今，城投(tóu)平台的债(zhài)券余额大约为(wèi)13.8万亿(yì)元，迄今(jīn)并无(wú)违(wéi)约案例，说明城投债仍属于地方政(zhèng)府背(bèi)书的(de)高等级信(xìn)用(yòng)债(zhài)。但是，城投平台的非(fēi)标违约(yuē)情况时有(yǒu)发生(shēng)，银行贷款展期、调整还贷方式的也(yě)比较多(duō)。

　　地方政(zhèng)府应确保城(chéng)投债(zhài)按时(shí)兑(duì)付，不能轻(qīng)易违约(yuē)

　　当前市(shì)场(chǎng)对地(dì)方政府债(zhài)务增长和财政(zhèng)收入增速下(xià)降甚(shèn)至负增长的现象(xiàng)普(pǔ)遍(biàn)担(dān)心，尤其对财力偏弱(ruò)的东(dōng)北、中西(xī)部省份，城(chéng)投债的(de)收益率普遍高(gāo)于东部(bù)发达省市(shì)。2022年(nián)13个(gè)省土地出让金对(duì)政府债务利息覆盖(gài)程度不(bù)足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除城投拿地之后，捉襟见肘的情况更(gèng)加明显。

　　河南的永煤(méi)债(zhài)违约(yuē)之后，对河南省乃至(zhì)全国(guó)的(de)信(xìn)用债(zhài)市场都造成负(fù)面冲击，信用分层现象加剧，部分(fēn)经济(jì)偏弱区域被(bèi)边缘(yuán)化。例如(rú)青海、云南和(hé)天津等近(jìn)几年(nián)融资成本仍在上升；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年融(róng)资成(chéng)本大幅上(shàng)升，虽(suī)然2020年(nián)以(yǐ)来(lái)融资成本(běn)有所下(xià)降，但整体降(jiàng)幅相(xiāng)较(jiào)全(quán)国(guó)更(gèng)小。辽宁、广西、吉(jí)林、重庆、陕西、宁夏和甘(gān)肃(sù)2020年以来城投债加(jiā)权平均票面利率(lǜ)降幅也明显不如全国(guó)。

　　当前(qián)在经(jīng)济复(fù)苏不及预期的背(bèi)景下，投资者的风美白精华一次用多少量，美白精华一次用多少量377险偏好明显下降(jiàng)。为(wèi)此(cǐ)，地方政府应该确保城投债的按时兑付。因为违(wéi)约不仅(jǐn)不(bù)能解决(jué)债务(wù)问题，反(fǎn)而会恶化区域信用环(huán)境，导致地(dì)方国企(qǐ)融(róng)资难、融资(zī)贵。从未来(lái)区域经济(jì)发展的(de)角度看(kàn)，政府部(bù)门仍需要持续举债来实现(xiàn)经济平稳增长，需要(yào)保持政(zhèng)府信用，不能轻易违(wéi)约(yuē)。

　　建议中央大力(lì)度(dù)支持地方政府“化债”

　　因(yīn)此，当前迫(pò)切需要(yào)增强城投债权人的持(chí)有信心，首先要确保城投(tóu)债(zhài)不违(wéi)约，这就意味着城投(tóu)公司能够具备低成本(běn)的借(jiè)新(xīn)还旧能力。

　　中(zhōng)央提出“谁家的孩子谁家抱”，意(yì)味着(zhe)对地方债不兜底(dǐ)，但建议给予困难省份(fèn)一定的(de)“托底(dǐ)”支持，即(jí)在(zài)政策上(shàng)大力度支持地方政府“化债”，如(rú)帮助地方政府（如城(chéng)投公(gōng)司的借新还旧）降低(dī)债(zhài)务成本、拉长债务期限（非债券类债务展期，如遵义道桥实践银行(xíng)贷款展期），通过政策性银行或商(shāng)业(yè)银(yín)行的低息资金(jīn)来降(jiàng)低(dī)债务成本，让债(zhài)务更加容易滚续。

　　此(cǐ)外，对于地方政府可(kě)否通过出让国(guó)有资(zī)产来偿债方面，也(yě)希望中央(yāng)给予政(zhèng)策(cè)上(shàng)的(de)支(zhī)持。因为(wèi)今年3月1日，国(guó)资委在(zài)对政(zhèng)协十三届(jiè)全(quán)国委员会(huì)第(dì)五次会议(yì)第00503号提案的答复中表(biǎo)示，将适(shì)时出台制(zhì)度(dù)规(guī)定及操作(zuò)细则，探(tàn)索国有权益份(fèn)额规范(fàn)化退出的有效方(fāng)式和途(tú)径，充分发(fā)挥有限合伙企业的优势(shì)，助(zhù)力国有(yǒu)企业创新发展(zhǎn)。

　　通过出(chū)让国有企业股权获(huò)得收(shōu)入(rù)偿还(hái)债务，典型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次公告(gào)无偿划(huà)转上市公司共(gòng)计1亿股股份（合计(jì)占贵州茅台(tái)总股本8％，按当时市价计量(liàng)市值(zhí)约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国经济转型(xíng)的(de)关键阶段(duàn)，维护地(dì)方(fāng)政(zhèng)府的信用，防范区域性金融风险显得尤为(wèi)重要，故在城投(tóu)公(gōng)司(sī)还没(méi)有与政府(fǔ)部门完全(quán)“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

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