5月13日，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证央(yāng)企(qǐ)红利ETF发布公告称，其(qí)累计有效认购(gòu)申请份额总额超(chāo)过20亿份发行上限，将启动(dòng)比例(lì)配售。这则小公告体现出市场(chǎng)对这一(yī)“中特估”主题的追捧力度。

　　实(shí)际上，近期(qī)围绕着“中特(tè)估”的行情，市场关注度非(fēi)常(cháng)高，5月(yuè)15日首批3只央企回报ETF发行，更成为这一波(bō)“中特估”行情(qíng)的(de)催化(huà)剂。实际上，早在去(qù)年底及今(jīn)年一季度(dù)，一些基(jī)金经(jīng)理开始调仓换股“中(zhōng)特(tè)估概念”。

　　目前“中特(tè)估”资金面、情绪面、估值方式等问题成为市场关注焦点(diǎn)，中国基(jī)金报(bào)采访多位投(tóu)研人士，解析“中特估”这些焦(jiāo)点问题(tí)。

　　央(yāng)企(qǐ)主(zhǔ)题ETF密集上(shàng)报发行

　　行情催化(huà)剂？

　　市场对(duì)“中(zhōng)特估(gū)”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕(hǎn)见出现启动“比例配(pèi)售”情况，今年(nián)场内多只(zhǐ)“中(zhōng)字头”ETF也持续(xù)“吸金”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后续有多只国央企主(zhǔ)题基(jī)金发行，市(shì)场对此充满期待，如5月15日就有(yǒu)3只央(yāng)企回报ETF，后续跟(gēn)踪央(yāng)陌上人如玉公子世无双意思是什么，陌上人如玉,公子世无双意思出处企科技引领、央企现代能源等(děng)ETF也(yě)将获(huò)批发(fā)行，更(gèng)有扎堆上报的央国企基金(jīn)在(zài)排队入(rù)市。

　　这(zhè)些或成为这(zhè)一波“中特(tè)估”行情(qíng)的催化剂。

　　融(róng)通红利机(jī)会基金经(jīng)理何龙表示，央企ETF发(fā)行(xíng)在情(qíng)绪上是构(gòu)成催化因素的，近期银行股大(dà)涨(zhǎng)的一个催化因素就(jiù)是积极推(tuī)介(jiè)相(xiāng)关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的(de)发(fā)行，和诸多主(zhǔ)题基(jī)金的申报(bào)发行，我认为(wèi)确实(shí)会成为引爆行情的催化剂，基本(běn)面、资金(jīn)面、政策面都在向(xiàng)好，下半年，中特估有(yǒu)可能独领风骚。”万家基金章恒更(gèng)是表示(shì)。

　　同(tóng)样，博时基金指(zhǐ)数与(yǔ)量(liàng)化投(tóu)资部基金经理杨振建就(jiù)表示，近期密集申报的(de)国央企主题(tí)基金主(zhǔ)要涉及“股东(dōng)回报”、“科技(jì)引(yǐn)领”、“现代(dài陌上人如玉公子世无双意思是什么，陌上人如玉,公子世无双意思出处)能源”几大(dà)主(zhǔ)题，这样的布局可(kě)以更好(hǎo)支持央国企的估(gū)值重塑。

　　“央企ETF的发行将成(chéng)为行情进(jìn)一步(bù)上(shàng)涨(zhǎng)的(de)催化剂。去年以来公募(mù)基金发行整体平淡，近期多只国央(yāng)企主题基金(jīn)申报(bào)和发行(xíng)，行情火热下将为市场带来增量资金，有望推动进一(yī)步(bù)上涨。”杨振建进一步表(biǎo)示。

　　此外，银(yín)华基金ETF业务总(zǒng)监王帅认为(wèi)，公募(mù)基金(jīn)积极布局(jú)央国企主题基金，一方(fāng)面(miàn)是因为新一轮深化国企(qǐ)改革的(de)大(dà)幕将拉开，叠加“中(zhōng)特估(gū)”概念，央国(guó)企上市公司的投(tóu)资价值凸显(xiǎn)，该主题的基(jī)金(jīn)将为(wèi)投资(zī)者提(tí)供更丰富(fù)的工具以(yǐ)参与到央国企投资。另一(yī)方面是落实公募基金行业高质(zhì)量发展(zhǎn)的要求，引导更多(duō)资金参(cān)与央国(guó)企改革，更好(hǎo)发(fā)挥公募基金(jīn)服务资本市场改革、服务实体(tǐ)经济和国(guó)家战略的作用。

　　王帅表(biǎo)示(shì)，未(wèi)来央企(qǐ)ETF的(de)发行将(jiāng)为央企(qǐ)相关标的和板块(kuài)带来增量(liàng)资金，提升交易活跃(yuè)度，有望成为中特估行情的催(cuī)化剂。

　　存(cún)量市场中变赛道

　　积极调仓(cāng)换股？

　　2023年以来，市(shì)场结构(gòu)性行情明显，中特(tè)估和人工智能成为两大明显的(de)主线，而新能(néng)源等前期热门赛道股冷(lěng)却，在(zài)此背(bèi)景下(xià)，一(yī)些基金经(jīng)理开始(shǐ)调仓(cāng)换(huàn)股(gǔ)“中特估概念(niàn)”。

　　万家(jiā)基金基金(jīn)经(jīng)理章恒直言，自己目前重点关(guān)注三大行业，火电、券商(shāng)、军工(gōng)，这三大行(xíng)业(yè)主要(yào)是(shì)央企或地方国(guó)资所在的行业，民营企业占比(bǐ)较少。

　　“首先(xiān)是基于行业本身基本面在今(jīn)年会有重大的向上变化(huà)的(de)机会，比(bǐ)如火电，会(huì)受益于煤炭价(jià)格(gé)的下跌，扭亏为(wèi)盈(yíng)；券商，会受益(yì)于今年市场成(chéng)交(jiāo)量的放大，盈(yíng)利大幅增长等。同时(shí)，随着国有企(qǐ)业改革的推进(jìn)，大概(gài)率这些企业会进入一个提(tí)质增效、释放(fàng)业绩的过程。”章恒表示，中特估是过去(qù)5年10年改革(gé)的成果，是非常基本面的，和(hé)他过去1至2年研究投资思(sī)路(lù)也(yě)非常吻合，为在下(xià)半年抓住这波中特估的投资机(jī)会做好了准备。

　　“去年年底已开始重视中特估的投资机会，判断中特估的机会未来三年分两个阶段(duàn)。”融(róng)通红利机会(huì)基金经理(lǐ)何(hé)龙表示，第一阶段也就是今年以数字经济和“一带(dài)一路”的主(zhǔ)题普涨性机会(huì)为主(zhǔ)，包括低于1倍PB、分(fēn)红收(shōu)益率极高的(de)陌上人如玉公子世无双意思是什么，陌上人如玉,公子世无双意思出处品种，将会迎来普涨性的机会。第二阶(jiē)段(duàn)是未来两年，在主题性(xìng)机会消(xiāo)散以后(hòu)，基于(yú)顶层设计对国(guó)央(yāng)经营管理价值导向变化(huà)，我们判断经营成果随(suí)之改变是(shì)一个(gè)慢变量，会(huì)在未来两(liǎng)年体现在每一个(gè)央国企的(de)报(bào)表中(zhōng)。

　　何龙强调，目前(qián)在(zài)挖掘公司经营层面可能(néng)发生显著(zhù)正向变化的个股提前进(jìn)行布局，比如医药(yào)和(hé)消费等行业。

　　其实一季(jì)报已经显露出不少基(jī)金(jīn)在(zài)行动。国金证(zhèng)券研究所数据显示(shì)，偏股主动(dòng)型基金2022年年报(bào)前十大重(zhòng)仓股股票池中，“中特估”概念占偏股主动(dòng)型基金(jīn)持有(yǒu)股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中(zhōng)特估”概念(niàn)占偏股主动型基(jī)金持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股在偏(piān)股主动型(xíng)基金的持仓中，占比明显提高。上述数(shù)据显示，根据偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)2022年报及(jí)2023年一季报(bào)十大重仓股的数据，剔除个(gè)股(gǔ)涨跌(diē)影响，估计(jì)了各基金主动加(jiā)仓“中(zhōng)特估”概念股的市值占2022年末股票总市值(zhí)比例(lì)，一季(jì)度超过30％的(de)偏(piān)股主(zhǔ)动型基金主动加仓了“中特估”概(gài)念股，198只基金在2022年末不(bù)持有“中特估”概念股，但在(zài)一季度买入。

　　不(bù)仅如此(cǐ)，中信(xìn)证券数(shù)据统计也(yě)显示(shì)，一季(jì)度(dù)主(zhǔ)动偏股型(xíng)公募基金对港股(gǔ)央国企的(de)持股市值比重达到2019年以来的新高，港股央(yāng)国企(qǐ)持股(gǔ)总市值(zhí)占港股(gǔ)持股总市值的比重由2022年(nián)四季(jì)度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远(yuǎn)高(gāo)于2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投研(yán)上加(jiā)大力量？

　　构建国央企专(zhuān)门的股(gǔ)票库

　　可以说中国(guó)特色估值体系，正深刻(kè)影响基(jī)金公司的投研，落实到日常的(de)投研流(liú)程和实践之中，不少基金(jīn)公(gōng)司在加大投研力量(liàng)，更有专(zhuān)门构建(jiàn)国央企股(gǔ)票库。

　　融通红利机会(huì)基金经理何龙就介绍，一方面，从(cóng)顶层(céng)设计改变研究员(yuán)过(guò)去对国央企的固定思维，需要(yào)实地考察国央企(qǐ)，并且需要利用当前(qián)国央企愿意交流的(de)契(qì)机，多花精(jīng)力去进行跟踪发现(xiàn)变(biàn)化。

　　另一方面，融通基(jī)金在行动上(shàng)，要求研究员将自己(jǐ)所覆盖行业的所(suǒ)有国央企构建专门的股(gǔ)票库，并进行长(zhǎng)期(qī)跟踪，包括考察其实(shí)地调研的的成果，了解国央(yāng)企经营思路和(hé)财(cái)务导向的变化，结合行业趋势(shì)和特(tè)征，寻找(zhǎo)价值洼(wā)地，发现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总(zǒng)监王帅也谈到(dào)“认(rèn)识”上(shàng)的重(zhòng)视。他(tā)表示，通(tōng)过深(shēn)入学(xué)习，对“中(zhōng)特(tè)估(gū)”有了更深刻的认(rèn)识(shí)：首先要(yào)认识市场体制机制(zhì)、行业(yè)产业(yè)结构(gòu)、主体持续发展(zhǎn)能力等方面(miàn)所体现的鲜明(míng)中国元素(sù)和发展阶段(duàn)特(tè)征(zhēng)，“中特估”应该是在此基础上构建的具有时代特(tè)征和中国特色、符合国家战略(lüè)导(dǎo)向(xiàng)的估(gū)值体(tǐ)系(xì)，而不(bù)是简单(dān)套用国外的传统估值(zhí)模型。

　　“中特估(gū)是(shì)一种新的提法，但(dàn)是这个(gè)概念所涉及到的行(xíng)业(yè)和公司，一直在发生的变化。”万家(jiā)基金经(jīng)理(lǐ)章(zhāng)恒表示，万家基金一直非常关注(zhù)传统产业的变化，诸(zhū)如(rú)煤炭(tàn)、金融、建筑等多个领(lǐng)域，因此也是一定能够抓(zhuā)住(zhù)中特估(gū)这波行情的机会(huì)的。同时，随着时局的变化，也在增(zēng)加相关行业的研究力量。

　　此外，创金(jīn)合(hé)信(xìn)基金首(shǒu)席经济学家魏凤(fèng)春(chūn)表示，积极(jí)践行中国(guó)特色(sè)的估值体系是资(zī)本(běn)市场使(shǐ)命(mìng)，投资者需(xū)要学习领会并针对原有的估值体系进行改造，以适应现实的(de)需要。明确该体系(xì)的框架是(shì)第(dì)一位的工作，合理设置指标也非常重要，投(tóu)资者的(de)认可和实施是最终(zhōng)该体系能否具(jù)备长期(qī)价值(zhí)的基础。不(bù)过，他也提醒，人为的拔估值(zhí)是很大的认知误(wù)区，市场化认可是(shì)基本(běn)的常识，不可误判。

　　体现(xiàn)社会价值与国家战(zhàn)略价值

　　新估(gū)值(zhí)方式(shì)？

　　央国企(qǐ)是国民经(jīng)济的支柱，国企央企发(fā)展要符合国家战略发展发向，更需要承担社会公共责任等。而(ér)这些都(dōu)应该考(kǎo)虑进估值(zhí)体系之中，也(yě)引发市场关注。

　　多数(shù)受(shòu)访的基金经理(lǐ)认为，对于国央企的估值方式要充分体现企(qǐ)业的社会(huì)价值与国家战略(lüè)价(jià)值，目前(qián)已经形成了初(chū)步的企(qǐ)业社(shè)会价值(zhí)评价体系。

　　“如何(hé)定价国有企业承担社会价值、符合国家战略(lüè)发展的(de)价值？首(shǒu)要任务就构建中国特色的(de)价值评价(jià)体系，改变(biàn)从(cóng)以私(sī)人股东(dōng)权益(yì)出发，现(xiàn)金流折(zhé)现为主要方法的单一价值估值体系，转(zhuǎn)向社会整体价值观念、纳入中国(guó)特色的ESG评价体系，充分体现企业的社会价值与(yǔ)国(guó)家战略(lüè)价值。”博时基金指数与量化投(tóu)资部(bù)基金经理杨振建表示。

　　杨振建(jiàn)也直言，近年来国资(zī)委指导(dǎo)国内团(tuán)队对于中国(guó)特色ESG披露与评价体系(xì)不断探索，结合国际通用规则(zé)，目前已经形成了(le)初步的企(qǐ)业(yè)社会价值评价(jià)体系，其中包(bāo)括(kuò)《企业ESG披露指南》、《中(zhōng)央企业上市公司环境、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等(děng)。

　　银华(huá)基金(jīn)ETF业务(wù)总监、基金经理(lǐ)王帅也认为，“中特估”应(yīng)该(gāi)是(shì)注重(zhòng)企业价值的(de)可(kě)持续估值，要(yào)重视(shì)股(gǔ)东(dōng)、员工和社会责任等(děng)要素对企业(yè)稳健成长的重大意(yì)义，重视稳(wěn)定的现金流、持(chí)续(xù)增长的盈利、科技(jì)创新对提升(shēng)企业内在价值的积极作用，这样有利于提高估值定价模型(xíng)的科学性和有(yǒu)效性。

　　“在指数编制(zhì)、策略构建(jiàn)等实务(wù)工作中，都有成熟(shú)的量化指标可(kě)以使用(yòng)，包括净(jìng)资产收益率、营业现金比率(lǜ)、资产负债(zhài)率、研发(fā)经费(fèi)投入强度(dù)等等。”王帅(shuài)也(yě)表示。

　　嘉(jiā)实(shí)金(jīn)融精选(xuǎn)基金经理(lǐ)李欣更细(xì)致分析在估(gū)值(zhí)思维、估值结论、估值判断上有变化，尤其是估值的方法(fǎ)和(hé)指标上，他(tā)认为其(qí)包(bāo)括产业(yè)链上下游的(de)衡(héng)量(liàng)、全要素成本(běn)等，以及在纵(zòng)向和(hé)横向(xiàng)上的研究，强调政策优惠、产业发展、市场竞争力和可持(chí)续(xù)发展等各种因(yīn)素与(yǔ)企业价值的关系。这些(xiē)因(yīn)素在对估值结论和判断的影响上(shàng)，也使得中国特色的估(gū)值体(tǐ)系与(yǔ)传统的估值(zhí)体系有所不同(tóng)。

　　“所以估值思维(wéi)的变化，还有(yǒu)估值(zhí)结(jié)论(lùn)和(hé)估(gū)值判断的变化，都是为了更(gèng)好地(dì)适应(yīng)中国的(de)市(shì)场和经(jīng)济特点，提供(gōng)更精准、更(gèng)合理(lǐ)的企(qǐ)业估值(zhí)信(xìn)息。”李欣表示。

　　不(bù)过，创(chuàng)金(jīn)合信基金首席经济(jì)学家魏凤(fèng)春直言，这需(xū)要在实践(jiàn)中进行探(tàn)索，目前尚没(méi)有公认(rèn)的指标可(kě)以使用。

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