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徐海为是谁？申万宏源宏观：存款利率下调新一轮的开始？

　　事(shì)件：21世纪(jì)经济报道、澎(pēng)湃新(xīn)闻(wén)等多(duō)家媒体报道，协定存款及通知存款自律上限将于5月15日(rì)执行，其中国有银(yín)行执行基准利率加10BP；其(qí)它金融机构(gòu)执行基(jī)准利率加20BP。

　　通知存款和协定存款是(shì)什么(me)？通知存款和协定存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活(huó)性好于定期，收益(yì)率好于活期。产品推出的目的更多是为吸引(yǐn)存(cún)款。通知(zhī)存款是(shì)指(zhǐ)不约定存(cún)期，在(zài)支取时提前通知银行的存款业务，分为(wèi)提(tí)前一天和提(tí)前七天(tiān)的两种类(lèi)型。协(xié)定存款是对协定额度以内的部分给(gěi)予活期(qī)利率，对超过协定部分给予(yǔ)协定存(cún)款利(lì)率。

　　通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)当(dāng)前利率处于什么水平？为何需要规定上限？根据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率分别为(wèi) 0.80％、 1.35％，协定存款利率(lǜ)为 1.15％，活期挂牌基准利率为 0.35％。如以此为标准，则国有四大行1天和(hé)7天期通知存款(kuǎn)利率的上限(xiàn)分别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款利率上(shàng)限为1.25％。其它(tā)金融机构(gòu) 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率的上限分(fēn)别为 1.00％、 1.55％，协定存款(kuǎn)利率上限为(wèi) 1.35％。而目前部分城商(shāng)行(xíng)与农商行通知(zhī)、协(xié)定存款利(lì)率偏高，我(wǒ)们梳(shū)理的样本银(yín)行中有13.5％的银(yín)行超过新规上限。7 天通知存款的(de)最(zuì)高(gāo)利率达到 2.1％。且部分银(yín)行最高的通知(zhī)存(cún)款利(lì)率高于其挂牌价，存(cún)在“存款竞争”令负债成本相对刚性的问题。

　　规定上限对相关存款实际利(lì)率有何影响？是否(fǒu)会对M1和M2产(chǎn)生影响？部分城商行和农(nóng)商行(xíng)（占比(bǐ)近13.5％）通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率或将有(yǒu)所(suǒ)下调(diào)，但对M1和M2增(zēng)速影响非对称。其一，通知存(cún)款和协定存款应属于其他存款(kuǎn)，对M1或(huò)没(méi)有影(yǐng)响。其二(èr)，通知存款和协定(dìng)存款若流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统计分类及(jí)编码》，我们(men)合理推断，通知存款和(hé)协(xié)定存款归属于 M2 下的其他存款(kuǎn)科目，则其变动(dòng)会影响M2规(guī)模(mó)和增速。考虑到此次利率上限的设定，可(kě)能有部分个人或企(qǐ)业将通(tōng)知存款和协定存(cún)款投向收(shōu)益率更(gèng)高的理(lǐ)财(cái)以及(jí)其他(tā)资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速(sù)表现。考虑到4月(yuè)居民(mín)存款(kuǎn)已经开(kāi)始重新流向表外，M2增速预计(jì)将进入下行通道(dào)。再考(kǎo)虑到此(cǐ)次通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存款利(lì)率上限的约束，或进一步加(jiā)速居民将资金从(cóng)表内搬至表外。

　　是否意(yì)味(wèi)着存款利率下调新一轮的开始(shǐ)？本次(cì)约束(shù)通知(zhī)存(cún)款和协定存款利率(lǜ)，核心目(mù)的是缓解(jiě)银行净息差压力。23Q1 商业银行(xíng)净息差下探(tàn)，其中国有银行平均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％，八家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％。但(dàn)商业银行的利润是准公(gōng)共品，去向有三：一是利润分(fēn)配给财(cái)政的非税收入；二是转增资本(běn)金以满足宏观审慎的管理要(yào)求，疏通货(huò)币政策的传导渠(qú)道；三是增加拨备以应对坏(huài)账风险(xiǎn)。既要(yào)保证商业银行的合理盈利(lì)水平，又要(yào)不抬高(gāo)实体经济融(róng)资水平，惟有对存款利率进(jìn)行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行(xíng)已经下调(diào)存(cún)款利率，年初至今其他(tā)银行也纷纷跟进，随着(zhe)商业(yè)银行普通存款(kuǎn)利率(lǜ)的调整到位，政(zhèng)策抓手转向其他存(cún)款(kuǎn)的利率水平。但目前尚不构成新一轮存款利率下(xià)调(diào)的开始，源于目前存款利率(lǜ)市(shì)场化调整机制参考 10Y 国(guó)债(zhài)利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率(lǜ)高(gāo)于上一轮下调时低(dī)点， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚不具(jù)备(bèi)全面下调的(de)充分条件(jiàn)。

　　高频数据经(jīng)济表现：汽车销售、地产(chǎn)销售改善。乘用车零售同(tóng)比较上周上升(shēng) 27pct 至 67％，今年累计同比 1％，全国整车货运量有所反弹。房地(dì)产(chǎn)市场：地产销售有所恢(huī)复，因(yīn)城(chéng)施策继续(xù)加(jiā)码(mǎ)。政府性(xìng)基金与基建：新增(zēng)专项(xiàng)债 147.8 亿，下周计划(huà)发行 881.1 亿。工业生产与制造业投(tóu)资：开工率继续改善。通(tōng)胀：猪肉、蔬菜(cài)、水(shuǐ)果、钢铁、煤炭价格下(xià)降，油(yóu)价上升。货币政策与汇率：资短端金利率(lǜ)下行、美元下行(xíng)，人(rén)民币升值。

　　风(fēng)险提示：稳增长政策见效速度慢于预期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　以下为正文

　　周(zhōu)关注：存款利率下调(diào)新一轮的开始(shǐ)？

　　事件：21 世纪经济报道、澎(pēng)湃新闻等多家媒体(tǐ)报道，协定存款及通知存款自律(lǜ)上(shàng)限：国有(yǒu)银行（特指工农、中、建(jiàn)四大(dà)行）执行基准利率加 10BP ；其它金融机构执行基(jī)准利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协定存款是什(shén)么？

　　通(tōng)知存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)是“类活期存(cún)款(kuǎn)”，灵活(huó)性好(hǎo)于定(dìng)期，收益率好于(yú)活期。产品推出的(de)目的更(gèng)多(duō)是(shì)为吸引(yǐn)存款(kuǎn)。

　　通知(zhī)存款是指(zhǐ)不(bù)约定存期，在支取时提前通知银行的存(cún)款业务，分(fēn)为提(tí)前一天和提前七天的两种类型。在存入款项时(shí)不(bù)约定(dìng)存期，支取(qǔ)时需提前通知(zhī)银行(xíng)，约(yuē)定(dìng)支取(qǔ)存款的日期(qī)和金(jīn)额方能支取，按存款人(rén)提(tí)前(qián)通知的期限长短划分(fēn)为(wèi)一天通知存款(kuǎn)和七天通知存款两(liǎng)个品(pǐn)种，一天通知存款必须提(tí)前一天通知约定支取存款，七天通知存(cún)款必须提前七天(tiān)通知约定支取存款(kuǎn)。通知存款面向个人和企业办(bàn)理。

　　协定(dìng)存款(kuǎn)是对协定额(é)度以内的部(bù)分给予活期利率，对(duì)超过协定(dìng)部分给予协定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)。协定存(cún)款是(shì)指银行与客户签订(dìng)协议，约定结算(suàn)账户(hù)的每日留存金(jīn)额(é)，结算账户每日余额低(dī)于最低留存(cún)额（含）的(de)部(bù)分按活期存款利率计息，超过部分(fēn)按中国(guó)人(rén)民银行规定(dìng)的协定存(cún)款利率计息的存款。协定存款面向(xiàng)企业办(bàn)理。

　　2. 通知(zhī)、协定存款当前利率水平(píng)？为(wèi)何需要规定上(shàng)限？

　　若央行规定(dìng)新的(de)利率上限，则7天通知存款利率的(de)上限(xiàn)被(bèi)设定为1.55％。根据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期(qī)通知(zhī)存款(kuǎn)利率分别(bié)为 0.80％、 1.35％，协定存(cún)款利(lì)率为 1.15％，活期挂牌基准利率为(wèi) 0.35％。如以此为(wèi)标(biāo)准，则国有四大行 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率(lǜ)的上限分别为(wèi) 0.90％、 1.45％，协(xié)定存款利(lì)率上限为 1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)的上限分别为 1.00％、 1.55％，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.35％。

　　城商行与(yǔ)农商行通知、协定存款利率偏高，样(yàng)本银行中有13.5％的(de)银(yín)行超过(guò)新规上限。我们(men)梳理了国有银行、股份制银行、 20 家城商行（按(àn)资产规(guī)模排序）以及 14 家农商行的挂牌利率(lǜ)（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与股份行(xíng)挂牌利率未超过央行(xíng)新规上限，超过(guò)上限的(de)银(yín)行主(zhǔ)要集中在城商行(xíng)和农(nóng)商行中，占比达 13.5％，其(qí)中 20 家城商(shāng)行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中有 3 家超过上限、占比 15.6％。 7 天通(tōng)知存款的最高利(lì)率(lǜ)达到 2.1％。

　　同时(shí)，部分银行最高的通知存款利率(lǜ)高于其挂牌价，存(cún)在“存款(kuǎn)竞争”令(lìng)负(fù)债成本相对刚性的问题。我(wǒ)们在梳理过程(chéng)中发现，部分银行个人通知存款的最(zuì)高利率(lǜ)高于挂(guà)牌利率，其 1 天(tiān)的通知存款最(zuì)高利率为 1.75％，而其挂牌利率(lǜ)是(shì) 1.35％。

　　存(cún)款利率下调(diào)新一轮的开始？

　　存款利(lì)率下调新一(yī)轮的开始？

　　存款利(lì)率下(xià)调新一轮的(de)开(kāi)始？

　　3. 规(guī)定(dìng)上(shàng)限对(duì)实际(jì)存(cún)款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如(rú)何？

　　部(bù)分(fēn)城商行(xíng)和农商行通知存款和协定存款利率(lǜ)或将有所(suǒ)下调。目前超过利率(lǜ)新规(guī)上(shàng)限的主要为城商行和农商行(xíng)，样(yàng)本银行中有 13.5％的银行超过上限(xiàn)，其中 7 天(tiān)通知存款的(de)最高利率(lǜ)达到(dào) 2.1％（规(guī)定上限为 1.55％），因此新规的执行(xíng)会导致部分城商行和(hé)农商(shāng)行（合理估(gū)算近(jìn) 13.5％的比例）通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率或将有所下调(diào)。

　　是否会对M1和M2的增速产(chǎn)生影响？

　　其(qí)一，通知存(cún)款和协(xié)定(dìng)存(cún)款应属于其他存(cún)款，对M1或没有影响。根据《存款(kuǎn)统(tǒng)计分类(lèi)及编码》，通知存款和(hé)协定存款与普通存款并列(liè)，并不属于单位存款和储蓄存款。则考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之和，其不在 M1 的(de)包含范围(wéi)之内，利率上限的(de)设定对(duì) M1 应(yīng)当没有影响。

　　其二，通(tōng)知存(cún)款和协定存款若流出(chū)，可(kě)能会拖累M2增速。根据(jù)《存款统计分类及编码》，我们(men)合理推断，通知存款和协定存款归属(shǔ)于 M2 下的其(qí)他存款科目，则其(qí)变(biàn)动会影响 M2 规模和(hé)增速。考虑到此次(cì)利率上限的(de)设定，可能(néng)有(yǒu)部分个人或企业将通知存款(kuǎn)和协定存款投向收益率更高的理财(cái)以及其他(tā)资管产品(pǐn)中，拖累(lèi) M2 增速(sù)表现。

　　考虑到4月居民存款已经开始重(zhòng)新流向表外，M2增(zēng)速预计将进入下行通道。M2 近一年的上行由个人存(cún)款推动，资(zī)管(guǎn)资金回表(biǎo)也(yě)主要(yào)来源于(yú)居(jū)民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行(xíng)的 3 个百分点(diǎn)中(zhōng)，有 3.1 个(gè)百分点(diǎn)来源于个人存(cún)款的(de)规模扩张。年初以来 1.6 万(wàn)亿资管资金回流表内(nèi)中，有 1.4 万亿来源于住户(hù)部(bù)门。但随着4月居民存款同(tóng)比首次由增转降，居民资产配置或回流表外，对应(yīng)的则(zé)是M2同比超过市场预期(qī)下(xià)行。再考虑(lǜ)到此次通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率上限的约束(shù)，或(huò)进一步加速居民将资金从表内(nèi)搬(bān)至表外。

　　存款利率下调新(xīn)一轮的开(kāi)始？

　　4. 是否(fǒu)意味着存款(kuǎn)利率下调新一(yī)轮的(de)开始？

　　本次约束通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利(lì)率，核心目的是缓解银(yín)行净息(xī)差(chà)压力。23Q1 商业银(yín)行净(jìng)息差(chà)下探(tàn)，其(qí)中国(guó)有银行(xíng)平均(jūn)净(jìng)息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％，八家股份制银行的(de)平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％。但商业银(yín)行(xíng)的利润(rùn)是准(zhǔn)公(gōng)共品，去向(xiàng)有徐海为是谁？三：一(yī)是利润分配给财(cái)政的(de)非税收入(rù)；二(èr)是转增资本金以满足宏观审慎的管理(lǐ)要求(qiú)，疏(shū)通货(huò)币政策的(de)传导渠(qú)道；三是增(zēng)加(jiā)拨备(bèi)以(yǐ)应对坏账风险。既要保证商业银行(xíng)的(de)合理盈利水平，又要不抬高实体经济融资水(shuǐ)平，惟(wéi)有(yǒu)对存款(kuǎn)利率进行调整。

　　存款利率下调(diào)新一轮的开始？

　　实际上，去(qù)年9月主要银(yín)行已经下调存款利率，年初至今其(qí)他银行也纷纷跟进，随着商业银(yín)行普通存款利率的调整到(dào)位，政策抓手(shǒu)转(zhuǎn)向其他存款的利率水平。而部(bù)分(fēn)中小银行未高息(xī)揽储(chǔ)，其(qí)通知(zhī)存款利率和协(xié)定存款利率明显偏高，实际上不(bù)利于商业银行整体(tǐ)负债端成本的下降，也成为本次(cì)约(yuē)束通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)利率的触发因(yīn)素。

　　是(shì)否(fǒu)是新(xīn)一(yī)轮存款利(lì)率下调的开(kāi)始？目前十年期国债收益率高于上一轮下调时低点(diǎn)，1年期(qī)LPR持(chí)平，因而目前尚不具备充分(fēn)条(tiáo)件。2022 年 4 月，央行指导(dǎo)利率(lǜ)自律机制(zhì)建立了存款利率市(shì)场化调(diào)整机(jī)制，以 10 年期(qī)国债收益(yì)率(lǜ)和以 1 年期(qī) LPR 基准，合理调(diào)整存(cún)款利率水平(píng)。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng)触发(fā) 2022 年 9 月部分全(quán)国性银行下调存(cún)款利率，如(rú)一年期定期(qī)存款利率(lǜ)下调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年(nián)期国债收益率走高 3.9BP ，并未进一步(bù)下(xià)行。

　　存款利率下调(diào)新一轮的开始？

　　高频经济(jì)表(biǎo)现：汽(qì)车、地(dì)产销售改善

　　1）商品(pǐn)消费：乘用(yòng)车零(líng)售较上周有所改善，今年以来(lái)累计(jì)同比(bǐ)增长(zhǎng)1％。截至5月7日，乘用车零(líng)售同(tóng)比较(jiào)上周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘(chéng)用车市场(chǎng)零售同比增长67％。

　　存款(kuǎn)利率下(xià)调新一轮的开始？

　　2）服务消费(fèi)：全国(guó)整车货运量有所反弹，京(jīng)沪深(shēn)迁(qiān)徙指数(shù)继续上行。截止 5 月 11 日，全国(guó)整车货运量较 2021 年(nián)同(tóng)期上行 4.3pct 至 -16.3％；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％。

　　存款(kuǎn)利(lì)率下(xià)调(diào)新(xīn)一轮的开始？

　　存款(kuǎn)利率下调新一轮的(de)开始？

　　存款利(lì)率下(xià)调(diào)新一轮的开始？

　　3）财政与政府消费：截(jié)至(zhì)5月12日(rì)，当周国(guó)债(zhài)净融资(zī)-754.8亿，当(dāng)周新增(zēng)0亿一般债，下周计划发(fā)行34.83亿。

　　存款利率下调新一轮的开始？

　　4）房地产市(shì)场：地(dì)产销售回暖(nuǎn)，五一过后(hòu)因城施策继续(xù)加码(mǎ)。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城市商品房周均成交面(miàn)积(jī)两(liǎng)年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％，分结构看，一线(xiàn)、二线和三(sān)线城市(shì)分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％、 -17.1％和 -34.3％。贵阳、内(nèi)蒙古(gǔ)等 30 余个城市进行了(le)公(gōng)积金贷款政策的调整(zhěng)和优化。

　　存款利率下调新一轮的开始(shǐ)？

　　5）政府性基金(jīn)与基建：当周新增(zēng)专项债147.8亿，下(xià)周计划发行881.1亿。

　　存(cún)款利率下调新一轮(lún)的开始？

　　6）制造业(yè)投资与工业(yè)生产(chǎn)：受五一假期及需求走弱影响，开工(gōng)率(lǜ)连周下滑。截(jié)至 5 月 5 日，高炉(lú)开(kāi)工率继(jì)续回落 87bp 至 81.7％。汽(qì)车半钢胎开工(gōng)率季节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％，但仍(réng)强于去年同期（ 40.6％）。

　　存(cún)款利(lì)率(lǜ)下调新一轮的开始？

　　7）出口(kǒu)：港(gǎng)口物流效率有所改(gǎi)善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞吐量(liàng)较(jiào)上(shàng)周回升 0.8％，高速公路货车通行量与铁路货运(yùn)量较上(shàng)周分别回落(luò) 0.2％、 0.5％。

　　存(cún)款利率下调新一轮的开始(shǐ)？

　　8）食品价格：猪肉价格继(jì)续下行(xíng)，菜价、果(guǒ)价(jià)回升。截至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零(líng)售(shòu)价下跌 0.1％至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜(cài)、水(shuǐ)果价格(gé)分别(bié)环涨 0.6％、 2.1％，同(tóng)比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％。

　　存款(kuǎn)利(lì)率下调新一轮(lún)的开始？

　　9）工业品价格(gé)：油(yóu)价小幅回升，国内(nèi)钢价(jià)、煤(méi)价(jià)下行。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日(rì)，布油(yóu)周均价小幅回升 0.1％至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力煤价(jià)格(gé)回落 1.4％至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格(gé)下行 0.9％至 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美(měi)国原油产(chǎn)量 1230 万(wàn)桶(tǒng) / 日(rì)。

　　存款利率(lǜ)下(xià)调新一(yī)轮(lún)的开始？