金(jīn)融界5月16日消(xiāo)息 国新(xīn)办今日上午举(jǔ)行4月份国(guó)民经济运(yùn)行情(qíng)况新闻(wén)发(fā)布会。现场有记者提问，4月份CPI与PPI同比(bǐ)表(biǎo)现均弱于(yú)预(yù)期，尤其是PPI通缩(suō)加(jiā)剧(jù)，请(qǐng)问(wèn)原因有哪(nǎ)些？国家(jiā)统(tǒng)计(jì)局如何看待未来的走势？

　　国(guó)家统计局新闻发(fā)言人(rén)、国民经济(jì)综合统计司司长(zhǎng)付(fù)凌晖回应称，当前价格低位运行主要是阶段性(xìng)的，当前中国经济(jì)不(bù)存在通(tōng)缩，总的来看，下(xià)阶段也不会(huì)出现(xiàn)通缩。从CPI的(de)情(qíng)况(kuàng)来看，今年(nián)以(yǐ)来，CPI同比涨幅总(zǒng)体(tǐ)上是(shì)回落的(de)，4月份(fèn)同比上涨0.1％，涨幅比上个月回落了0.6个百分点，CPI走低(dī)主要(y水娃是几娃？ 水娃是什么颜色ào)是一些阶(jiē)段性因(yīn)素影(yǐng)响。

　　一是食(shí)品价(jià)格的(de)回落。随着(zhe)气温的转暖，鲜菜、鲜果供应增加，市场价格(gé)有所回落。同时(shí)，生猪市(shì)场供应总体是充(chōng)足的。进入4月份以后，猪肉消费(fèi)进入淡季，猪肉价(jià)格下行(xíng)，也带动(dòng)了(le)食品价格(gé)的回落。4月(yuè)份，食(shí)品(pǐn)价格同比(bǐ)上涨0.4％，涨幅比(bǐ)上月(yuè)回落2个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　二是能(néng)源(yuán)价格降幅扩大(dà)。今(jīn)年以(yǐ)来，受到(dào)世界经济复苏乏力、全球能(néng)源价格总(zǒng)体上趋于回落，对国内(nèi)居(jū)民消(xiāo)费汽(qì)柴(chái)油价(jià)格输出型影响(xiǎng)显现(xiàn)，4月份CPI中，能(néng)源价格同(tóng)比下降5.4％，比上月(yuè)降幅有所扩(kuò)大。

　　三是国(guó)内部分耐用消费品降价促销。今年(nián)以(yǐ)来，受到汽车优惠补贴政策(cè)去(qù)年(nián)底(dǐ)到期影响，国六B的排放标准在今年7月份切(qiè)换，车企降价促(cù)销(xiāo)力度加(jiā)大(dà)，带动了价格的下行。我们看到，4月份燃油(yóu)小汽车(chē)价格环比(bǐ)还在(zài)下降。

　　四是上年同期(qī)对比基数走高。上年同期受到(dào)疫情冲击，猪(zhū)肉价格进入(rù)到上涨周期等因素的影响(xiǎng)，食品价格涨幅扩(kuò)大。同(tóng)时，由于国际地缘政(zhèng)治(zhì)冲突、全球疫情影响，去年国际油价高涨，带动了CPI中(zhōng)能源价格上升。在这些因(yīn)素共同影响(xiǎng)下，去年(nián)4月(yuè)份CPI同比上涨2.1％，涨(zhǎng)幅比3月份扩大0.6个百分(fēn)点。

　　付凌晖指出，在价格中食品和能(néng)源由于受到(dào)短期因素影响，往往波动会比(bǐ)较大，看(kàn)价格总体的(de)状况(kuàng)，更(gèng)重要的还要看核心CPI。从(cóng)核心CPI的(de)状况(kuàng)来看，4月份同比上涨0.7％，涨(zhǎng)幅和上月相同，总体保持基本稳定。从(cóng)核心CPI目前的情况来看，目前0.7％的(de)涨幅(fú)和疫情前相比还是偏低的，很(hěn)重要(yào)的原因是(shì)服(fú)务需求仍(réng)在恢复中，相(xiāng)关价格涨幅跟过去相比偏低。

　　他表示，随着经济社会(huì)恢复常态化运行，服务需求稳步扩大，旅游(yóu)、交通、住宿、餐饮等价(jià)格(gé)涨幅回(huí)升，带动服务(wù)价格涨幅有(yǒu)所扩大(dà)。4月份，服务(wù)价格同比上涨1％，涨(zhǎng)幅(fú)比上月(yuè)扩大0.2个百分点，连(lián)续两个月(yuè)回(huí)升。未来随着服务消费需(xū)求带(dài)动增强，价格回(huí)升也会推动核心CPI涨幅回(huí)归(guī)到(dào)合理(lǐ)的水平。

　　付凌(líng)晖指出，从PPI情况来看，今年(nián)以来受(shòu)到(dào)国内外(wài)多重因素影(yǐng)响，PPI同(tóng)比(bǐ)降幅连续扩大，4月份同比下降3.6％，主要影响因素有以下几个：

　　一(yī)是(shì)国际输(shū)入性因素影(yǐng)响。我国部(bù)分大宗商品价格与国际市(shì)场(chǎng)联(lián)系比较紧(jǐn)密，今年以来(lái)受到(dào)世(shì)界(jiè)经(jīng)济恢(huī)复乏(fá)力影响，国际大宗商品价格走低(dī)、国内石油、有色价格出现下降，4月份(fèn)石油和天然气开采业价格下降16.3％，化学原(yuán)料和化学制品业价格(gé)下降9.9％，有色金属冶炼(liàn)和压延加工业价格下降8.6％。

　　二是部分行业(yè)市(shì)场需求(qiú)不足。经济恢复常态化运(yùn)行(xíng)以(yǐ)后，部分(fēn)行业产能供(gōng)给充裕，但(dàn)市场需求相对不(bù)足，价格有(yǒu)所下降。比如煤炭产能(néng)继续释放，进口持续(xù)增加，而(ér)电煤需求季节性减(jiǎn)少，市场进入淡季，价格降幅有所扩大，4月(yuè)份(fèn)煤炭开采和洗(xǐ)选(xuǎn)业价(jià)格下降9.3％。我(wǒ)国(guó)钢材产能(néng)比较充足，而市场(chǎng)需(xū)求(qiú)还在(zài)恢复(fù)中，价格出现下降，4月份黑色金属冶炼和压延加工业价格下降13.6％。

　　三是上年价格变动翘尾下拉影响加大。4月份(fèn)上年价(jià)格翘尾(wěi)影响是(shì)负2.6个百分点，比3月份下拉影响(xiǎng)扩大(dà)0.6个百分(fēn)点(diǎn)。

　　从下阶段(duàn)情况来看(kàn)，国际输入性影响还会持续，国内(nèi)市场需求仍在恢复中，部分工业品价格(gé)短期下行(xíng)情况(kuàng)还会延续。但是随着国内经济恢复，市(shì)场需求回暖，总的(de)判断(duàn)，下半年PPI有望逐步回升(shēng)。

　　央行报告：当前我国(guó)经济没有出现通缩

　　值得注意的是，昨天央行发布(bù)的(de)一季度(dù)货币政策报(bào)告也提及通缩。报告(gào)提(tí)到，我国通胀水(shuǐ)平处于温和区间。过去一年、五(wǔ)年(nián)和十年，CPI年均涨幅都(dōu)在2％左右(yòu)。

　　今年以来物价涨幅阶段性回落，主要与(yǔ)供需恢(huī)复时间差和基数效应有关。我国经济运行开局(jú)良(liáng)好，同(tóng)时通胀保持温和，CPI涨幅逐月下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个月(yuè)运(yùn)行在负值区间。

　　总的看，若经济保持正常增长(zhǎng)态(tài)势，CPI阶段性回落(luò)的影(yǐng)响不(bù)宜夸大。

　　本轮物价回落客观上有(yǒu)以下因素(sù)：

　　一是供给能力较(jiào)强(qiáng)。在稳经济(jì)一揽子政策有力支持下，国内生产持(chí)续加快(kuài)恢复，PMI生(shēng)产分(fēn)项保(bǎo)持在较(jiào)高景气区间；农(nóng)副产品生产稳定、物流渠道畅通(tōng)，也保(bǎo)证了居民(mín)“菜篮子(zi)”“米袋子”供应充足。

　　二是需(xū)求复苏偏慢(màn)。实体经济(jì)生产、分配、流通、消费等环节本身有个过程(chéng)，加之疫情的“伤痕效应”尚未(wèi)消退，居民超额储蓄向消费的(de)转化受收入分配分化(huà)、收(shōu)入(rù)预期不(bù)稳(wěn)等制(zhì)约，特别是汽车、家(jiā)装等大宗消费需求偏弱。近期居民(mín)出(chū)现提前还贷(dài)现象，也(yě)一(yī)定程度(dù)影响当期(qī)消费。

　　三(sān)是基数(shù)效应明显。去年国际油(yóu)价一(yī)度逼(bī)近140美元(yuán)大(dà)关(guān)，今年以(yǐ)来已回(huí)落至(zhì)80美元附(fù)近，带动CPI交通工具燃料和居住(zhù)水电燃料(liào)的同比增速走(zǒu)低(dī)；疫(yì)情扰动使得去(qù)年(nián)3月鲜菜(cài)价格反季节上涨，对今年也存在高(gāo)基数影响。GDP等宏观经济(jì)数据同样存在明(míng)显(xiǎn)基数效应，去(qù)年二季度受疫情冲击GDP同比降(jiàng)至0.4％，低(dī)基数(shù)作用(yòng)下今(jīn)年(nián)二季度GDP增速可能明显回升。

　　未来几个月受高基数等(děng)影响(xiǎng)，CPI将低位(wèi)窄(zhǎi)幅波动。今(jīn)年5-7月CPI还将阶(jiē)段(duàn)性保持低位，主(zhǔ)要受(shòu)去年(nián)同期CPI涨(zhǎng)幅基本在2.5％左(zuǒ)右的(de)高基数影(yǐng)响。但要(yào)看到，随着基(jī)数降(jiàng)低，特别(bié)是政策(cè)效应将进一步显现，市场(chǎng)机(jī)制发挥充(chōng)分作用(yòng)，经济(jì)内生动力也(yě)在(zài)增强，供需缺口(kǒu)有望趋于弥(mí)合，预计下(xià)半年CPI中枢(shū)可能温和(hé)抬升，年末可能回升(shēng)至近年均(jūn)值水平附近。

　　报告(gào)表示，当前(qián)我国经济没有出现通(tōng)缩。通缩主要指价格持(chí)续负增长(zhǎng)，货币供应量也具有下(xià)降(jiàng)趋势，且通常伴随经济(jì)衰退。我国物价仍(réng)在温(wēn)和上(shàng)涨，特别是核(hé)心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社融增长相对较快(kuài)，经(jīng)济(jì)运(yùn)行持续好转(zhuǎn)，不符合通缩的特征。

　　中长期看，我国经济总供求基本平衡，货币条件合理适度，居民预期稳定，不存在长期(qī)通缩或通(tōng)胀的基础。

　　国金宏观：通缩讨论，可以休矣

　　一问：通缩大讨论(lùn)？通缩是个伪(wěi)命(mìng)题，担忧大可不必

　　物价(jià)是经(jīng)济短(duǎn)周期波动的滞(zhì)后指标，不(bù)能仅以物价回(huí)落来(lái)评判经济进入“通缩(suō)”。过往(wǎng)经验(yàn)显(xiǎn)示，经济(jì)的周(zhōu)期性波(bō)动主要由(yóu)需求驱动，物价跟(gēn)随需求变化(huà)而变化，使(shǐ)得物价变化滞(zhì)后经(jīng)济(jì)1-2季(jì)度左右(yòu)；经济(jì)复苏初期，需求才刚刚开始修(xiū)复(fù)，对价格的提振尚不明显，使得物价指(zhǐ)标低位徘徊，例如，2015年初、2017年初CPI同比均在1％以下(xià)。

　　领先指标持续修(xiū)复，显示经济处于复(fù)苏初期。以企业(yè)中长期资金来源刻画的有效社(shè)融增速(sù)，去年9月以(yǐ)来(lái)持续回升，由去年8月的8.7％回升2.8个百分点至今年(nián)4月的(de)11.5％；按照有效社融变化领先经(jīng)济(jì)2个季度左右的经验规律，本轮信用扩张会(huì)带动经济在(zài)2023年初见底回升，1季(jì)度经济(jì)指标已(yǐ)有所体现(xiàn)。

　　年(nián)初以来物价的(de)回落，受基(jī)数、供给和外(wài)需等(děng)影响较(jiào)大；伴(bàn)随拖累减弱(ruò)、需求修复，CPI、 PPI或在年中(zhōng)前后开始抬升。除去(qù)年基数较高(gāo)外，猪肉、鲜菜等食(shí)品价(jià)格(gé)回落，及油、气(qì)价格回落等，对(duì)CPI、PPI的拖累显著，而线(xiàn)下活动相(xiāng)关服务、衣(yī)着(zhe)等价(jià)格(gé)逐步(bù)抬升。伴(bàn)随拖(tuō)累减弱、需求支撑(chēng)增(zēng)强(qiáng)，CPI即(jí)将底部回升、PPI在年中(zhōng)前后(hòu)开始抬升。

　　二问：资(zī)金空(kōng)转加剧，政策托底无用？周(zhōu)期启(qǐ)动，渐入(rù)佳境

　　经(jīng)济(jì)复苏初期，资金存在一定空(kōng)转(zhuǎn)较为常见(jiàn)。经(jīng)验显(xiǎn)示(shì)，资(zī)金(jīn)空转多发(fā)生在经济回落、货币明显宽松(sōng)阶段(duàn)，部分资金滞留在金融体系，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去年底以来也有类似特征(zhēng)；有(yǒu)所不同(tóng)的是，当前资金多滞留(liú)在银行体系(xì)、而不是(shì)非(fēi)银金(jīn)融机构，与居(jū)民理财回表、购房偏弱(ruò)带(dài)来(lái)的居(jū)民与企业之间信用派生偏少等紧密相关。

　　稳增(zēng)长思路不同(tóng)，使得信用派生驱动和表(biǎo)征不同过往，企业(yè)有效信用派生(shēng)自去年9月以来持续改善，而房(fáng)地产相关融资拖(tuō)累总体(tǐ)信用(yòng)派生(shēng)。传(chuán)统(tǒng)周期下，信用扩张以(yǐ)房地产(chǎn)驱动为主(zhǔ)，使(shǐ)得居民贷款增长明显快于企业；相较之下，本(běn)轮信用修复(fù)主要靠(kào)企(qǐ)业融资扩张(zhāng)，有效(xiào)社融(róng)从去年9月开(kāi)始持(chí)续回升，而居民信(xìn)贷一度拖累社(shè)融回落。

　　本轮信用派生带来的经济效应不(bù)同过往，有效信用派生对企业行为的支持已开始(shǐ)显现。去年3季(jì)度以来，资金(jīn)加(jiā)速(sù)流向(xiàng)制(zhì)造业(yè)，而房地产相关融资显著(zhù)弱于(yú)以往，使得制造业(yè)投资(zī)表现显著强于(yú)房地(dì)产(chǎn)；伴随融(róng)资的持续改善，企业资本开支在1季度(dù)有(yǒu)所扩大。但房地产“缺位”，压低了信用派生和经济增长(zhǎng)的弹(dàn)性。

　　三(sān)问：中观数据已(yǐ)现“疲态”？疫情“后遗症”或被过度渲(xuàn)染

　　高(gāo)频指标报复(fù)性反弹后(hòu)走弱，主要缘于场景恢复的“脉冲”；但(dàn)疫(yì)后“疤痕效(xiào)应”的存在，使得大家容(róng)易产生悲观情(qíng)绪(xù)。疫情(qíng)政(zhèng)策调整，放大了“春(chūn)节效应”带(dài)来的经济(jì)水娃是几娃？ 水娃是什么颜色波动，部分高(gāo)频(pín)指标(biāo)报复性反弹(dàn)后出现(xiàn)走弱的迹象(xiàng)。其中(zhōng)，偏(piān)消费端的活动多(duō)在2月(yuè)底之后(hòu)走弱，偏生产端(duān)略晚一点，导致宏观数据(jù)屡超预(yù)期的同(tóng)时，市(shì)场(chǎng)信心(xīn)反其道而行之。

　　内生(shēng)动能的修复已然(rán)开始(shǐ)，消费动能或被低估，前半程靠(kào)居民出行和企业消费，后半程靠居民消费能(néng)力的恢(huī)复。出(chū)行意愿的持续改(gǎi)善、企(qǐ)业经营(yíng)活(huó)动正常化等，皆指(zhǐ)向场景恢复带来的消费修复持续性和弹性(xìng)不宜低估(gū)；批发零售、住宿(sù)餐饮等服务业，及稳增(zēng)长相关行业(yè)招工需求在(zài)逐步修复，有助于推动收入与消(xiāo)费的正循(xún)环。

　　地产链条的“积极”信(xìn)号也在(zài)累积(jī)。地产大周(zhōu)期向下(xià)已是(shì)共识，地产链(liàn)条(tiáo)修(xiū)复会弱于传统周期；但小周期(qī)超调后(hòu)的(de)修(xiū)复出现(xiàn)一些“积极”信(xìn)号(hào)。1）高能级(jí)城市地产供给(gěi)增多(duō)、质(zhì)量改善，利于需求(qiú)释放、形成供需“正向循环”；2）中西部地区棚改加码(mǎ)（可比口径增长(zhǎng)近60％）、中西部地区收入修(xiū)复等，有(yǒu)利于稳定低能级城市需求(qiú)。

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