文|招商宏观张静静团(tuán)队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国(guó)家(jiā)统(tǒng)计(jì)局(jú)发布4月(yuè)全国规模(mó)以上(shàng)工业企业(yè)绩(jì)效数据。4月(yuè)份，规模以上工业企业营(yíng)业收(shōu)入累(lèi)计(jì)同比(bǐ)增长0.5％；规模以(yǐ)上(shàng)工业企业利润累(lèi)计同比(bǐ)增(zēng)速(sù)为-20.6％（1-3月为-21.4％）。罗锅上山是什么意思，罗锅上山样子图片ng>

　　4月(yuè)份，营业利润累(lèi)计同比增速降幅小幅收窄，但(dàn)依然处于探底爬(pá)坡过程中(zhōng)。从决定企业利润的量、价、成本三因素框架看，我们认为，此轮工业企业利润增速由正转负的原因主要源于PPI下行，但(dàn)本轮工(gōng)业企业(yè)利润累计(jì)增速的下(xià)探幅度之(zhī)深和持续时间(jiān)之长(zhǎng)是PPI下行和(hé)其他(tā)多种因素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速工业企业(yè)利润(rùn)由(yóu)正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时间(jiān)偏长以及费用率偏高严重制约工业企业(yè)利润爬坡速度(dù) 。

　　从详细拆解数据看：1）与(yǔ)去年同期(qī)相比，工业企业经营绩效的增长压力依然较大(dà)，与3月份(fèn)相(xiāng)比，产(chǎn)成品存货(huò)周(zhōu)转天数和(hé)应收账款(kuǎn)平均回收期进一步增加。2）分所有制类(lèi)型来看，外商及港澳(ào)台(tái)商(shāng)和(hé)私营企业利润(rùn)累计同比降幅出现(xiàn)收窄，国有工业(yè)企业和股份制企业利润(rùn)累计(jì)同比降(jiàng)幅进(jìn)一(yī)步扩大。3）上游采选业中非金属(shǔ)矿(kuàng)采选、有色金属矿采选的利润增(zēng)速表(biǎo)现(xiàn)较好，石油和天然气开采等其他行业的利润增速降幅依(yī)然较大；中游原材(cái)料加工业和装备(bèi)制造(zào)业的利润(rùn)增速出现明显分(fēn)化，中游原材(cái)料(liào)加工业的利润增速均为负，是整体(tǐ)工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)增速的(de)主要拖累(lèi)，中游(yóu)装备制造业利润增(zēng)速回升幅(fú)度较大(dà)，成为整体工业(yè)企(qǐ)业利润增速的主要拉(lā)动项。在价格水平(píng)、内部需求(qiú)、外(wài)部需求同时走弱的情况下(xià)，下游行业内部的利润增速(sù)反(fǎn)弹乏(fá)力 。

　　总体而言(yán)，与上个(gè)月相(xiāng)比，4月份罗锅上山是什么意思，罗锅上山样子图片公布的工业企业利润(rùn)数据(jù)已表(biǎo)现出(chū)明显的(de)探底爬坡(pō)信号：一，营(yíng)业利润累(lèi)计增速爬升(shēng)的(de)行(xíng)业进一步增多；二，营业(yè)收入增速由负转(zhuǎn)正，营(yíng)业利润(rùn)增速降幅收窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备(bèi)制造业有望(wàng)继(jì)续成为(wèi)拉动(dòng)工业(yè)企业利润增速回升(shēng)的主要拉(lā)动力。按当(dāng)月利润增速计算，4月(yuè)份表现较好的行业(yè)主要有：汽车制(zhì)造、 铁路、船舶、航空(kōng)航天(tiān)和(hé)其他运(yùn)输(shū)设备制造业 、通用设备制造业(yè)、电气机(jī)械及器材制造业、仪器仪表制造(zào)业、文教、工美(měi)、体育和娱乐用品(pǐn)制造业、橡(xiàng)胶和塑(sù)料制品业、电力、热(rè)力、燃气及(jí)水的生产和供应业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润(rùn)累计同比增速降幅小幅收(shōu)窄，但依然处(chù)于探底爬坡过程(chéng)中(zhōng)。从(cóng)决(jué)定企(qǐ)业利润的量、价、成(chéng)本三因素(sù)框架看，我们认为，此(cǐ)轮工业企(qǐ)业利润增速由(yóu)正(zhèng)转(zhuǎn)负(fù)的(de)原(yuán)因(yīn)主要源于PPI下行(xíng)，但本轮工业企(qǐ)业利润(rùn)累计增速的下探(tàn)幅(fú)度之深和持续时间之(zhī)长是PPI下(xià)行和其他多种因(yīn)素叠加导致的(de)：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负；（2）主(zhǔ)动去库存时(shí)间偏长以(yǐ)及(jí)费用率偏高严重制(zhì)约工业企业利(lì)润爬坡速度。

　　与上个月(yuè)相比(bǐ)，39个(gè)主要细(xì)分行(xíng)业中，有26个行(xíng)业的营业利(lì)润累计增速(sù)出现(xiàn)回升，其他13个行业的营业利润累计(jì)增(zēng)速均出现回(huí)落，其中回落幅(fú)度(dù)较大的行(xíng)业主要是农副食品加(jiā)工、煤炭开采和洗选(xuǎn)、有(yǒu)色(sè)金属矿采(cǎi)选、造(zào)纸及纸制品、 纺织服装、服饰等行业，回升幅度较大的行业主要是机(jī)械和设(shè)备修理(lǐ)、汽车制造、通用设备制(zhì)造(zào)、橡胶和(hé)塑料制品等行业。

　　具体来看：

　　与去(qù)年(nián)同期相比，工(gōng)业企(qǐ)业经营(yíng)绩效的增长压力依然较大，与3月份(fèn)相(xiāng)比，产(chǎn)成品存货周转天数和应收账款(kuǎn)平(píng)均回收期进一(yī)步增加。

　　数(shù)据显示，规(guī)模(mó)以上工业企业累计(jì)每百(bǎi)元营(yíng)业收入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同(tóng)比增加(jiā)0.88元（环比增(zēng)加0.09元）。产成品(pǐn)存货周(zhōu)转天数为20.80天(tiān)（3月为(wèi)20.60天(tiān)），同比增加1.80天(tiān)（环比增加0.14天）；应收(shōu)账(zhàng)款平均回收期(qī)为63.10天（3月为(wèi)61.80天(tiān)），同比增加8.60天（环比(bǐ)增加(jiā)0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商(shāng)及港澳台商和私营企业利润累计同比降幅出现收(shōu)窄，国(guó)有工业企业(yè)和股(gǔ)份(fèn)制企业利润累(lèi)计同(tóng)比降幅进(jìn)一步(bù)扩(kuò)大。

　　其中4月(yuè)国有工业企业利润累计(jì)同比(bǐ)增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年同期(qī)13.9％），外商及港澳台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同(tóng)期-16.2％），私营(yíng)企业和(hé)股份制(zhì)企(qǐ)业同比增长分别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年同(tóng)期10.7％）。

　　上游采(cǎi)选业中非金属(shǔ)矿采(cǎi)选、有(yǒu)色金属矿采选的利润增速(sù)表现较好，石油(yóu)和天(tiān)然气开采(cǎi)等其他行业的(de)利润增速降幅依然较大。

　　数(shù)据(jù)显示，非金(jīn)属矿采选、有色金(jīn)属(shǔ)矿采(cǎi)选的增速(sù)依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然(rán)气开采、煤炭开采和洗选(xuǎn)、黑色(sè)金属矿采选业(yè)、废物资源综合利用的增速为(wèi)负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加(jiā)工业和装备(bèi)制造业(yè)的利润增速(sù)出(chū)现明(míng)显分(fēn)化。中游原(yuán)材料(liào)加工业的利润(rùn)增速(sù)均为负，尽管与上个月相比(bǐ)，利润增速跌幅(fú)普(pǔ)遍收(shōu)窄，但依然是整体工业企业利润(rùn)增速的主(zhǔ)要拖累。中游装备制造(zào)业利润增速回升(shēng)幅度(dù)较大，成为(wèi)整体工业企业(yè)利润增速的主(zhǔ)要拉动项。其中通用(yòng)设备(bèi)制(zhì)造、铁(tiě)路船舶(bó)航(háng)空航天、电气(qì)机械及器材(cái)制造、仪器仪表制造增幅延(yán)续上个月亮眼趋势，得益于国内(nèi)汽车销售量(liàng)的提升(shēng)和汽车产业链(liàn)出(chū)口强劲，汽车(chē)制(zhì)造业的利润增速降幅由(yóu)负转正(zhèng)，此外叠加去年同期基数较低，汽车制造业当月利润增速高达20倍。

　　数据显示，化学原料化学制(zhì)品跌幅扩大，分别收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼(liàn)加工(gōng)、专用设备制造、石油煤炭(tàn)及燃料加工、非(fēi)金属矿物制品、黑色金属冶(yě)炼加工、化学纤维制造、金属制品、计算机通信和电子设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪(yí)表(biǎo)制(zhì)造、通用设备制造、铁(tiě)路船舶航空航天、电(diàn)气机械及器材制造(zào)增(zēng)幅依旧为正，并且(qiě)增速出现明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一(yī)提的是，汽(qì)车制造增幅(fú)由负转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价(jià)格水平、内部需求、外部需求同时(shí)走弱(ruò)的情况下，下游行(xíng)业内部(bù)的(de)利润增速(sù)反弹乏力(lì)，文教工美体育娱乐(lè)用品、食品制造、纺织(zhī)业、家具制造等(děng)多个(gè)行业的利润增速跌幅放缓，但罗锅上山是什么意思，罗锅上山样子图片(dàn)依然为负；农(nóng)副食品加工、纺(fǎng)织服(fú)装、服(fú)饰等(děng)多个行业(yè)的利润跌幅继(jì)续扩大。往后看，价格水平、内部需求、外部(bù)需求转好速度(dù)较慢，这也意(yì)味着下游(yóu)行业的(de)利润增速(sù)向上爬坡(pō)的节奏(zòu)大概(gài)率偏缓。

　　数据显(xiǎn)示，农副(fù)食品加工、纺织服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及纸(zhǐ)制(zhì)品和医药制造跌幅(fú)扩大，分(fēn)别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工美体(tǐ)育(yù)娱乐用品、食品制造、纺织(zhī)业、家具(jù)制造(zào)和印(yìn)刷(shuā)和记(jì)录媒(méi)介利润降幅(fú)放缓，但持续维持低位，分别录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负转正(zhèng)，录(lù)得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草(cǎo)制(zhì)品增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造(zào)利润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机(jī)械和设备(bèi)修(xiū)理、电力(lì)热力利润增速(sù)相对较高，燃气生(shēng)产和供应利润增速降幅收窄。其中机械和设(shè)备修理利润累计增速(sù)上(shàng)升幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累计(jì)同比增速收(shōu)窄(zhǎi)，但仍然保持高速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生产和供应增幅略有上升(shēng)，收录5.8％（前值(zhí)为(wèi)0.0％），燃气生产(chǎn)和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言(yán)，与上个月相比，4月份(fèn)公布的工业(yè)企业利(lì)润数据已表现出明显的(de)探底爬坡信(xìn)号：一，营业利润累计增(zēng)速爬升的行业进(jìn)一步增(zēng)多；二，营业收入(rù)增(zēng)速(sù)由负转正，营业(yè)利润(rùn)增速(sù)降幅收窄。

　　往后(hòu)看，中游(yóu)装备制(zhì)造(zào)业有望继续(xù)成为拉动工(gōng)业(yè)企业利润增速回升的主要(yào)拉动力。汽车(chē)制造、 铁路、船(chuán)舶、航(háng)空航(háng)天(tiān)和其他运输设备制造业 、通用设备制造业、电气机械(xiè)及器材制造业、仪器仪表制造业、文教(jiào)、工(gōng)美、体育和娱乐用(yòng)品制造业(yè)、橡胶和塑料制品业(yè)、电力、热力、燃气及水(shuǐ)的(de)生产和(hé)供应(yīng)业(yè) 。

　　正(zhèng)如我们在《今年工业企业利(lì)润增(zēng)速能否转(zhuǎn)正？》中所言，当前正(zhèng)处于第6次(cì)工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)探底阶(jiē)段(duàn)（从2000年开始计算），如果(guǒ)按最近两(liǎng)次探底历史(shǐ)来演绎的(de)话，至少还要在(zài)负值区间爬坡7-8个月(yuè)左右的时间，预计工业企(qǐ)业利润增速转正最早也需等到四季度。目前我国仍面临内需增长(zhǎng)缓慢(màn)和外需疲(pí)弱的“弱复苏”阶段，这直接导致企业的产(chǎn)能利用率持(chí)续下(xià)滑。此外，叠加营(yíng)业成本高居不下导致的内部压力(lì)，本轮工业(yè)企业利润(rùn)增速反弹速(sù)度大概率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力度(dù)低于预期。

　　以上内容来自(zì)于2023年5月(yuè)27日(rì)的《中游装备制造业利润增(zēng)速明(míng)显回升——2023年4月工业企(qǐ)业利润分析》报(bào)告，报告作者张静静、张一(yī)平，联系人罗丹

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