文：天(tiān)风宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居(jū)民新增存款-1.2万(wàn)亿(yì)，同(tóng)比多减4968亿元，这是居民存款在连续13个月(yuè)同比(bǐ)多增(zēng)后，首次回(huí)落。

　　在过去一年多时间里，居民(mín)部(bù)门积攒了一大笔超(chāo)额储蓄。今年这(zhè)笔(bǐ)超额储蓄能否顺利释放(fàng)对判断经济和资本市(shì)场走势(shì)至(zhì)关重(zhòng)要。这里我们尝试回答两个问题。一是(shì)4月居民存(cún)款同(tóng)比多减是不(bù)是超额储蓄(xù)释放的开始(shǐ)？二(èr)是这(zhè)一趋势能否延续？

　　对(duì)上述(shù)问题的回答取决(jué)于(yú)存款会受到哪(nǎ)些因素的影响(xiǎng)。一般影(yǐng)响居民存款的主(zhǔ)要有(yǒu)这么几种行为：可支配(pèi)收入、消费支出(chū)、金融资产相关收支和房地产相(xiāng)关收支。

　　收(shōu)入增长、消费减少(shǎo)、金(jīn)融资产赎回(huí)、购房(fáng)减(jiǎn)少会推动(dòng)存(cún)款增加(jiā)；反之，收入减少(shǎo)、消费(fèi)增(zēng)加、认购(gòu)金融资产、购房(fáng)增加、提前(qián)还贷等则会带动(dòng)存款回落。

　　2022年居民存(cún)款同比多增7.9万亿是居民(mín)少(shǎo)消(xiāo)费、少投资(zī)、少(shǎo)购房(fáng)的结果(guǒ)（详见(jiàn)《超(chāo)额储(chǔ)蓄能否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居(jū)民收入增(zēng)速放缓并(bìng)提前(qián)还贷，但因为投(tóu)资、购房等下滑幅度更大(dà)，所以存款(kuǎn)同比大幅多增。

　　2023年一(yī)季度(dù)居民存款同比多增2.1万亿则是收入修(xiū)复和理(lǐ)财存(cún)款化的结(jié)果(guǒ)。

　　一季度居民人均可支(zhī)配收(shōu)入同比增长(zhǎng)525元，理财(cái)存续(xù)规模相比(bǐ)于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外(wài)，受银行办理(lǐ)速(sù)度放缓等因素影响，RMBS（个人住(zhù)房抵押贷(dài)款(kuǎn)支持证(zhèng)券）条件早偿率指数 2 相比于2022年有所回落，即居民提前还(hái)款对存款的拖累相比于去年末略有(yǒu)放缓。

　　但是，随着居民消费和购(gòu)房行(xíng)为修复，其对(duì)存款的支(zhī)撑力度(dù)减弱，一季度人均消费支出同比(bǐ)增(zēng)加(jiā)345元（低于收入涨(zhǎng)幅）、购房支(zhī)出(chū)同比多(duō)增(zēng)1575亿(yì)元(yuán)。但因为支撑因素的规模(mó)更(gèng)大(dà)，所(suǒ)以存款继(jì)续(xù)回升。

　　4月和一(yī)季度(dù)最核(hé)心的(de)不同在于理财市场的(de)变化。4月居(jū)民存(cún)款下滑可能的原因一是居民存款理财化；二是提前(qián)还贷规(guī)模(mó)增加。因为居(jū)民收入和(hé)消费数据不足(zú)，暂时无法判(pàn)断消费和收入在4月对存款的影响。

　　存款回流理财是4月存款(kuǎn)回落的核心原因，4月理财存量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束(shù)了自去年(nián)10月以(yǐ)来的下(xià)行趋(qū)势，重回扩张区间。

　　居(jū)民增配理财(cái)等(děng)资产是理财风(fēng)险降低、收益(yì)回升和存款利率下(xià)滑共(gòng)同作用的(de)结(jié)果。受(shòu)益于债券市场(chǎng)走强，今年(nián)理财(cái)市场表现逐步好转(zhuǎn)，理财产品单位破净(jìng)率从2022年12月峰值(zhí)的29.2％持续下滑至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一时(shí)期下滑(huá)的(de)存款利率，存款对居民(mín)的吸引力(lì)逐(zhú)渐(jiàn)减弱，而(ér)理财对居民的吸(xī)引力则(zé)不断增强。

　　从5月理财规模(mó)上看(kàn)，随(suí)着(zhe)破净率进(jìn)一步回落，居民还(hái)在继续增配理财产品，存款理(lǐ)财(cái)化(huà)趋势有望延续。

　　提前(qián)还贷规模扩(kuò)大是存款下滑的又一个原因(yīn)。4月早(zǎo)偿(cháng)率月(yuè)均值相比于2月低点上行4.3个百(bǎi)分(fēn)点，相(xiāng)比于3月上行(xíng)1.9个(gè)百分点。

　　居民加大提前还贷力度一是因为(wèi)首套房利率还在下降，居民(mín)提(tí)前还(hái)贷以降低成本，4月沈阳(yáng)、马(mǎ)鞍山等(děng)多(duō)地继续降低(dī)首套(tào)房利率，贝壳研(yán)究(jiū)院(yuàn)数据(jù)显(xiǎn)示百城(chéng)首套主流房贷利率平(píng)均(jūn)为4.01％，环比(bǐ)3月继续回落(luò)1个BP。二是政策放松后，1、2月(yuè)份(fèn)部分积压的还贷(dài)业(yè)务在3、4月(yuè)份办理，这会推动提前还(hái)贷规模走(zǒu)高。

　　总的(de)来说，随着(zhe)理财市场好转，此前因居民少消费(fèi)、少(shǎo)投资、少(shǎo)买房等(děng)积攒下来的超额储(chǔ)蓄已经开始部分回(huí)流理财市场了，且5月(yuè)初这一趋(qū)势还(hái)在延续。

　　往(wǎng)后来看，理财市(shì)场和提前还贷(dài)在后(hòu)续几个月里(lǐ)或(huò)继续成为超额存(cún)款的主要流向(xiàng)。

　　五一(yī)旅游人均消费水平未见明(míng)显(xiǎn)改善或部分(fēn)表明当下居民消(xiāo)费意愿依旧偏(piān)弱(ruò)，考虑(lǜ)到超额储蓄的持有(yǒu)分(fēn)化(huà)且并非主要来自消费，后续(xù)超额储蓄对消费(fèi)的(de)支撑力度依(yī)旧(jiù)偏弱。（详见《超额储蓄能否转化成超额(é)消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期积压的购房需(xū)求逐(zhú)渐释放，房地产销售目(mù)前已经有(yǒu)走弱迹象，地产短期或(huò)不会成为(wèi)超(chāo)储的主要流向。但是因为按揭利率存在(zài)明显利差，居民提前还贷行为或将(jiāng)延续。从这个角度(dù)来(lái)看，主要因为(wèi)少买(mǎi)房、少(shǎo)投(tóu)资而积攒下(xià)来的储蓄(xù)，在理财市(shì)场环境好转和(hé)存款(kuǎn)利率下滑(huá)的背景下或将继续回流到理(lǐ)财(cái)市场。

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　　1 存(cún)款同(tóng)比增速(sù)使(shǐ)用金融机构住户存款余额+4月新增来(lái)进行估算

　　2早偿(cháng)率(lǜ)是指在个人住房抵押贷(dài)款中债务人提前(qián)偿付的(de)金额在资(zī)产池(chí)未(wèi)偿(cháng)本金余额的占比

　　风险提示

　　地产销售变(biàn)动超预期(qī)，超额储(chǔ)蓄释(shì)放弱于(yú)预期，理财市场(chǎng)波动加大

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