私募基(jī)金运作即(jí)将迎来更全(quán)面的新一轮监(jiān)管(guǎn)。

　　4月28日，中国证券(quàn)投资基金业协会（下称(chēng)中基协）就起(qǐ)草的《私募证券投资基金运作指(zhǐ)引》（下称(chēng)《运作指引》）向(xiàng)社(shè)会公(gōng)开征求意见(jiàn)。

　　自2013年(nián)6月(yuè)证券投资基金法(fǎ)将(jiāng)私募(mù)证券投资基金纳(nà)入统一规范(fàn)，中基协(xié)实施登记备(bèi)案以来(lái)，我国私(sī)募证券投(tóu)资基金行业发展(zhǎn)迅速，规模不断增(zēng)加。截至(zhì)2022年年(nián)末，中基协(xié)已登记私募证券投资(zī)基金管理人9000余家，存续私募(mù)证券投(tóu)资(zī)基金9.3万只，规模5.6万亿元(yuán)。私募(mù)证券投(tóu)资(zī)基金交易策略(lüè)逐步(bù)多元化，交易活(huó)跃(yuè)，投(tóu)资资(zī)产覆盖(gài)股票、基金、债券(quàn)和场(chǎng)内外衍生品，已(yǐ)经成为资本市(shì)场重要的机(jī)构投(tóu)资(zī)者之一。中基(jī)协结(jié)合私募(mù)证券投资基金行业实践，坚(jiān)持规范发(fā)展和(hé)问(wèn)题导向，起草(cǎo)形成(chéng)《运作指(zhǐ)引》，明确底线(xiàn)要求，针对重点问题(tí)予以规(guī)范(fàn)，完善私(sī)募证券投资基金(jīn)运作(zuò)规则体系(xì)。

　　本次征(zhēng)求(qiú)意见的《运作指(zhǐ)引》共计三十二条，对(duì)私募证券投资基金募集、投资、运作管理等环节提出了规(guī)范要求(qiú)。具体来看(kàn)：

　　募集方差分析英文缩写，方差分析英文翻译(jí)要(yào)求(qiú)方面(miàn)，在(zài)募集(jí)及存(cún)续门槛(kǎn)要求上，明确私(sī)募(mù)证(zhèng)券投资基金初始募集及存续(xù)规模不得(dé)低于1000万元(yuán)。

　　今(jīn)年2月，中基协发布了修订后的《私募投资基金登记(jì)备案办法》（下(xià)称《备案办法》）及(jí)配套(tào)指(zhǐ)引，进一步明确了私(sī)募登记备(bèi)案标准，其中就提出私募证(zhèng)券(quàn)基金初(chū)始实缴募集资金规模不(bù)低(dī)于1000万(wàn)元人民币。此次(cì)《运作指(zhǐ)引》的(de)相关(guān)要求与《备案办法》衔(xián)接。

　　但(dàn)引发市场热议的是(shì)，基金合(hé)同中应当明确约定，除(chú)市场波动导致(zhì)净值变化外(wài)，连续60个交易日(rì)出现基金资产净值低于1000万元人民币的(de)，该私募证(zhèng)券投(tóu)资基金(jīn)进(jìn)入清算(suàn)流程。

　　有行业人士(shì)认为，《运作指(zhǐ)引》在衔接《备案办(bàn)法》募集规模的基础上，增(zēng)加了(le)存续要求，这可以(yǐ)有效避免《备案(àn)办(bàn)法》出台后，通过募集资金后再(zài)赎回的方(fāng)式备案(àn)的“壳(ké)基(jī)金”。此外，这也体现行业的“扶强除劣”趋(qū)势，中(zhōng)小规模的私募(mù)生存难度越来越(yuè)大。

　　申赎管理上(shàng)，为加强流动性风险管理，《运作(zuò)指引》要求(qiú)私募(mù)证券(quàn)投资(zī)基(jī)金开放申赎频率不得高于(yú)每(měi)月一次(cì)。为引导投(tóu)资者(zhě)理性投资、长期投资，《运作指引》明确基金合同应当约定投资者不少(shǎo)于6个月(yuè)的份额锁定(dìng)期(qī)安排。

　　投资要求方面(miàn)，在组(zǔ)合(hé)投资要求上，为引导私募证(zhèng)券投资基金管(guǎn)理人提升专(zhuān)业投资能力，组合投资、分散风险(xiǎn)，要求(qiú)私募(mù)证券投资基(jī)金(jīn)采取(qǔ)资产组合的(de)方式进(jìn)行投资。单(dān)只私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金(jīn)投资于同一资产的资金，不得超过该基金净资产(chǎn)的25％；同一私募(mù)基金管理人管理的全部(bù)私募证券投资基金投资于同(tóng)一(yī)资产(chǎn)的资金，不得超过该资产(chǎn)的(de)25％。银(yín)行活期存款(kuǎn)、国债、中央(yāng)银行票(piào)据、政(zhèng)策性金融债(zhài)、地方政府债券、公(gōng)开募集基金等中国证监(jiān)会、协会认可的投(tóu)资品种(zhǒng)除外。

　　《运(yùn)作指引》还明(míng)确(què)禁止多层嵌套，要求(qiú)私(sī)募证券投(tóu)资基金架构应当清(qīng)晰(xī)、透明，不得通(tōng)过(guò)设置复(fù)杂架构、多(duō)层嵌套等(děng)方式规避监管要求(qiú)。私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资基金投资于其(qí)他私募证(zhèng)券投资基金或者金融机(jī)构发行的(de)资产管理产品(pǐn)的(de)，应(yīng)当明确约定所投资的私募证券投资基(jī)金(jīn)或者资产管理产品不(bù)再投资除公开募集基金以外的其他私募证券投资基金或(huò)者资(zī)产管理产品(pǐn)。

　　在场外(wài)衍生品投资要求上，明确私募基金应当以风险管理(lǐ)、资产配置(zhì)为目标开展衍生品交易(yì)，不得将衍生品(pǐn)交易(yì)异化(huà)为股(gǔ)票、债券等场内标的的杠杆(gān)融资工具，不得为不适格投资者提供通道服务(wù)，提出集(jí)中度、杠杆(gān)等要求。

　　运作管理要求方面，要求(qiú)私募证(zhèng)券(quàn)投资基金(jīn)管理人建立健全(quán)内部制度，遵循投(tóu)资者(zhě)利益优先与(yǔ)公平交易原则，防范利益输送。对量化私募(mù)证券投资基(jī)金(jīn)在交易系统安全、异常交易监控、内部管理、资料保存、产品命名等(děng)方面(miàn)提出(chū)规范要(yào)求。进一(yī)步细(xì)化对私募证(zhèng)券(quàn)投资基金投资运作(zuò)（如衍生品、境(jìng)外资产等特(tè)殊交(jiāo)易）的信息披露(lù)要求。

　　同时，《运作指(zhǐ)引》明确不同(tóng)规模私募证券(quàn)投资基金管理人和私募证(zhèng)券投资基(jī)金信(xìn)息报送工(gōng)作(zuò)要求。

　　《运(yùn)作指引》还(hái)要求规模以(yǐ)上私募证券投资基金(jīn)管理人定(dìng)期(qī)开展压(yā)力测试、建立风险(xiǎn)准备(bèi)金(jīn)制(zhì)度等。具体来看，同(tóng)一(yī)实(shí)际控制人控制的私募基金管(guǎn)理人在(zài)最近(jìn)一年度末合计基金管理规模在20亿元以上(shàng)的(de)，应(yīng)当持续建立健全流动性风险(xiǎn)监测、预(yù)警(jǐng)与应急(jí)处(chù)置、关(guān)于预警线与止(zhǐ)损线的(de)风险(xiǎn)管理制(zhì)度，每季(jì)度至少进行(xíng)一次(cì)压力测试。私募基(jī)金(jīn)管理人应(yīng)当结合市场状况(kuàng)和自身管(guǎn)理能力(lì)制(zhì)定(dìng)并方差分析英文缩写，方差分析英文翻译持(chí)续更新流(liú)动性风险应急预(yù)案(àn)，明确预案触(chù)发(fā)情景、应(yīng)急程(chéng)序与措(cuò)施(shī)等。

　　《运作(zuò)指引(yǐn)》明(míng)确禁止通(tōng)道业(yè)务(wù)，私募(mù)基金管理人(rén)应当对(duì)投资者资金来源的合规(guī)性进行审查(chá)，不得(dé)由投资者或其(qí)指定第三方下达投资(zī)指(zhǐ)令(lìng)或者自(zì)行负责投资运作，不得为金融(róng)机构、其他私募基金管理人，金融机构资产(chǎn)管理产(chǎn)品以及其他私(sī)募基金提供(gōng)规避投资范围(wéi)、杠杆(gān)约束(shù)、投资者门槛等监(jiān)管要求的通道服(fú)务。

　　一位(wèi)私募人士向期(qī)货日报记者表示，综合(hé)来(lái)看，私募监管的实(shí)际标准(zhǔn)在(zài)向金融机构(gòu)管理标准看齐，《运作指引(yǐn)》如果按目前(qián)征求意见稿(gǎo)的水平落实，执行(xíng)后会快速抹(mǒ)平(píng)私募基金(jīn)相对其他资管产品的灵活(huó)度，让资金方(fāng)的投放偏好回到策略表现及管理人的整(zhěng)体运营(yíng)和(hé)服务水平上(shàng)，而非(fēi)政策(cè)监管红利。这将更有利于行业(yè)的健康(kāng)发展，回归管理本源(yuán)。

　　不过，《运作(zuò)指(zhǐ)引》也给予了过渡期安排。

　　中(zhōng)基协表示，《运作指引(yǐn)》施(shī)行后(hòu)，新备案的私募证券投资基金按照《运作指引》要(yào)求执行。同(tóng)时为(wèi)减少新老(lǎo)基金的套(tào)利空(kōng)间，对存量(liàng)基金针对(duì)不同(tóng)情(qíng)况提(tí)出差(chà)异化整改要求，并(bìng)对重点条款的整改给予充分过渡(dù)期安排(pái)：

　　对(duì)于违反投(tóu)资范围要求、开展通(tōng)道业务(wù)、不符合(hé)最低存(cún)续规(guī)模等触及底线要求的存量基金，《运作指(zhǐ)引》施行(xíng)后不得新增募集规模及(jí)投资者(zhě)，不得(dé)展期，新(xīn)增投资(zī)活(huó)动(dòng)获得须符合《运作(zuò)指引》要求，合同(tóng)到期后予(yǔ)以(yǐ)清算；

　　对(duì)于不符(fú)合《运作指引》中关于投资(zī)集中度、嵌套层数、杠杆(gān)比例、债券及衍生品交易等投(tóu)资要求的，给予12个月整改过(guò)渡期，不强(qiáng)制要求修改基(jī)金合同(tóng)；

　　对于《运作指引》实施后(hòu)存量基(jī)金新募集的(de)投资者要求(qiú)设置不少于6个月的份额锁定期(qī)；

　　对于存量基(jī)金发生基金(jīn)合同(tóng)变更的，变更(gèng)后内(nèi)容应当(dāng)符合《运作指引》要求；基金合同存续期限(xiàn)发生变化的，应当按照《运作(zuò)指引》修改(gǎi)基金合同；

　　对(duì)于(yú)存量基金中无固(gù)定(dìng)存续(xù)期限的私募证(zhèng)券投资(zī)基(jī)金，要求在《运(yùn)作指引》施行后12个月内，修改基金(jīn)合同(tóng)，约定明确的基金存续期(qī)，以促(cù)进目前(qián)存量永续基(jī)金(jīn)限期整改。

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