调油逻辑提振成本价格，从而能够推(tuī)升芳烃价格(gé)，去年二季度芳烃市场的热度之高也正是由这个逻(luó)辑主导。然而，今年与(yǔ)去年的步调明显不一(yī)。期货日报记者观察到，同为芳烃品种，4月18日(rì)以来，PTA和苯乙烯期货(huò)盘面(miàn)已(yǐ)连续出(chū)现了9连(lián)跌，从(cóng)走势(shì)上来看，两品种的表现远超(chāo)市场(chǎng)预期(qī)。

　　截(jié)至4月28日(rì)，PTA2309主力合约收(shōu)于5620元/吨(dūn)，较4月17日收盘(pán)价下跌372元/吨，黑黑豆可以补充孕酮吗，怀孕了千万别吃黑豆豆可以补充孕酮吗，怀孕了千万别吃黑豆跌幅6.2％，EB2306主力合约收(shōu)于8251元(yuán)/吨(dūn)，较4月17日收盘(pán)价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯(xī)持续(xù)阴跌，主(zhǔ)要原因在(zài)于两方(fāng)面，一方面由于近期原油大跌(diē)，另一方面近(jìn)期成(chéng)品油(yóu)裂(liè)差下跌。”一德期货(huò)分析师(shī)郑(zhèng)邮飞(fēi)表示，由(yóu)于欧美(měi)的滞涨(zhǎng)格局，以及美国的加息预期(qī)，需求羸弱(ruò)，市(shì)场对(duì)于衰退的(de)预期(qī)再起。而原油供应端的OPEC+减产还没有落地，原油近期回补(bǔ)前(qián)期缺口后继(jì)续(xù)下(xià)行，对于化工(gōng)特别(bié)是(shì)与之(zhī)相关性相对较强(qiáng)的PTA形(xíng)成成本塌陷。成品油裂差方(fāng)面，近(jìn)期美国(guó)汽(qì)柴油裂差(chà)出现下(xià)滑(huá)，同(tóng)时美(měi)国汽油库存在(zài)4月份(fèn)去库(kù)速率减缓，使得(dé)市场对于美国调油(yóu)需求的预期边际弱化，对于(yú)芳烃的(de)支撑走(zǒu)弱。

　　采访中，记者(zhě)了解到，美国夏油对于辛烷值(zhí)的需求支撑起了芳烃调油的逻辑。

　　但与去年(nián)同期相比，今年芳(fāng)烃市(shì)场走势相对(duì)偏弱，且去年调油逻(luó)辑发生的时间在5月发酵、6月初达到(dào)顶(dǐng)峰，今(jīn)年调(diào)油逻辑是在(zài)汽油(yóu)旺季到(dào)来(lái)之(zhī)前。

　　物产中大期货能(néng)化组组长谢雯表示，发生(shēng)这一现象的(de)原因更多是始于路径依赖，去年极端的(de)调油行情使得市场预(yù)期今(jīn)年调油逻辑(jí)发(fā)生的概率(lǜ)仍较大，调油商提前准备原料运往美国。

　　在她看来，去年调油逻辑(jí)是调油实实在在发生，反映在(zài)MX、PX美亚价差大(dà)幅拉升；今年的调油带(dài)来芳烃美亚价差处于(yú)往年同期高位，但当(dāng)前美湾芳烃库存较高，需求(qiú)饱和，抑(yì)制芳烃美(měi)亚(yà)价差(chà)进一步扩大。

　　郑(zhèng)邮飞告诉记者(zhě)，今年芳烃(tīng)调油(yóu)逻辑与去(qù)年在(zài)细(xì)节与节(jié)奏上又有差异，主(zhǔ)要体(tǐ)现在去年5—6份的行情(qíng)是“脉冲(chōng)式”的，当时(shí)市场对于(yú)美国高(gāo)辛烷值调油料的短缺没有提早预(yù)期，导(dǎo)致旺(wàng)季来临后(hòu)行情一(yī)触即发，而(ér)经(jīng)历(lì)过去年(nián)的大幅(fú)波动，随(suí)后调油商对于今年(nián)已(yǐ)经提(tí)早有所(suǒ)准备。

　　“芳烃的美亚价差(chà)一直(zhí)保(bǎo)持(chí)相对高位，给亚洲芳烃流(liú)向美国创造套利空间，同时我(wǒ)们从去年四(sì)季度(dù)至今(jīn)韩国出口美国芳烃的(de)数量保持相对高位可(kě)以一窥究竟。叠加今年4—5月份亚洲芳烃装置的检(jiǎn)修预期，今(jīn)年(nián)市(shì)场的调油逻辑(jí)在3月份(fèn)就启动，提早并迅速将(jiāng)芳烃估值(zhí)打上去，PTA价格也在3月中旬(xún)开始启动，这明显早于去年。但我们也看到了PXN在3月(yuè)下旬后就处于高位徘(pái)徊的状态，意味着(zhe)调油逻(luó)辑已经(jīng)在芳烃上提(tí)早兑(duì)现。”郑邮飞称。

　　对此，华(huá)融融(róng)达(dá)期货分(fēn)析师韩冰冰(bīng)表示，今年和去年芳烃(tīng)走势(shì)存在(zài)着节奏的差异，去年5月份是是(shì)炒作调(diào)油需(xū)求的(de)主要时期(qī)，而今(jīn)年(nián)市场提前到3月(yuè)就开始炒作。

　　据(jù)韩冰冰介绍(shào)，今年调油(yóu)逻辑应该(gāi)不及去年。“去年(nián)受俄乌冲(chōng)突影响(xiǎng)，欧美地(dì)区成品油供需突(tū)然变得(dé)紧(jǐn)张，油品裂解利润非常好，调油逻(luó)辑兴起(qǐ)。而今年的问(wèn)题是欧美(měi)经济下行压力(lì)较大(dà)，油品(pǐn)需求面(miàn)临走弱，从盘(pán)面也可以看(kàn)到，3月份(fèn)市场(chǎng)因(yīn)炒作调油需求大(dà)幅拉(lā)涨，但进(jìn)入4月以后(hòu)，油品利润却回落(luò)，并(bìng)拖累形成原油的下(xià)跌(diē)。”他说。

　　“去年芳烃调油(yóu)主要是由于俄乌冲突导(dǎo)致(zhì)原油的出口受(shòu)限以及疫(yì)情影响下美国(guó)炼厂大幅(fú)关(guān)停引起的辛(xīn)烷需(xū)求无法(fǎ)匹配，从(cóng)而(ér)导致(zhì)了美亚(yà)套利窗口的打(dǎ)开，亚洲(zhōu)芳烃运往美国，原(yuán)料端紧缺助推PTA价格的大幅走高。今年看(kàn)工厂对于调(diào)油行(xíng)情(qíng)有所(suǒ)准备，整体(tǐ)缺量需求(qiú)将不如去(qù)年。”马俊逸称。

　　在银(yín)河(hé)期货分析师(shī)隋斐看来，二(èr)季度美(měi)国出行旺季下调(diào)油需求被赋予期待(dài)，然而有了去年二季(jì)度调油(yóu)需求增(zēng)加下(xià)亚美套利利润可观的经验，部分工厂提前跟美国工厂签订(dìng)了长约，今年的出口周(zhōu)期有所提前。

　　从今年韩国运往(wǎng)美国的芳(fāng)烃出(chū)口量观察，整(zhěng)体1—3月出口量已达去年调油(yóu)季出口总量(liàng)的65％偏上。同时，据了解，贸(mào)易商今年与亚洲(zhōu)PX生(shēng)产企业签订(dìng)合同(tóng)多采用FOB模(mó)式，便于其(qí)在窗(chuāng)口打(dǎ)开(kāi)后及时变(biàn)更流向。

　　“从(cóng)辛烷值观察(chá)今年调油大(dà)概(gài)率仍将发生，但是整(zhěng)体对于芳(fāng)烃价格(gé)的提振高度将(jiāng)极(jí)大可能不(bù)如去(qù)年(nián)。”马俊逸称。

　　“4月份(fèn)以来国际油价(jià)波动加剧，近期原油库存低位(wèi)回升(shēng)，汽油(yóu)裂解价(jià)差回落(luò)，亚洲(zhōu)甲(jiǎ)苯(běn)调油优势下降，在(zài)对未(wèi)来需求的不确定和经济可(kě)能衰退的背景下调油需(xū)求(qiú)出现了不(bù)稳定的因素。”隋斐说。

　　从(cóng)PTA和苯(běn)乙烯的基本(běn)面来看，实则呈现边际(jì)走弱的迹象(xiàng)。

　　据隋斐(fěi)介绍，PTA前期流通货(huò)源紧张的(de)局面(miàn)在恒力石化和嘉通能(néng)源两套(tào)年(nián)产能(néng)共500万吨新(xīn)装置投产和下游消费(fèi)走弱的影响下(xià)逐(zhú)渐缓(huǎn)解，PTA供(gōng)需边际相对走弱(ruò)；苯乙烯供(gōng)应端在4月淄博俊(jùn)辰(chén)50万(wàn)吨新装置(zhì)投产下北方低价货源冲击华东，下游(yóu)硬胶产品利润不佳，成品库存偏高的局面仍存，苯乙烯主港库存及上游纯苯港口库存攀升(shēng)，二季度苯(běn)乙烯仍面临(lín)累库压力。

　　“目前看(kàn)调(diào)油逻(luó)辑边际(jì)弱(ruò)化，但是现在还(hái)没有(yǒu)真正进入美国汽油的消(xiāo)费旺季，如果(guǒ)5月下(xià)旬开始美(měi)国汽油消费走强(qiáng)，预计芳烃估值仍将保持高位，但是在(zài)当前衰(shuāi)退(tuì)预期以及(jí)美联(lián)储加息背景下(xià)，成品油消费的(de)成色或较预期大打(dǎ)折扣，芳(fāng)烃前(qián)期相对原油的价差高点已经看到，调油(yóu)逻辑再(zài)继续(xù)大幅发酵的概(gài)率降低。”郑邮飞认(rèn)为，后(hòu)期(qī)芳(fāng)烃系(xì)产品PTA、苯乙烯或将(jiāng)回归自身的供需基本面。

　　“短期来看(kàn)，随着主力合约换月，市场的交易重心(xīn)转向了2309 合约，在距离9月相对较(jiào)长的时间下市场(chǎng)博弈(yì)增(zēng)大。”隋斐表示，从(cóng)基本面上(shàng)来看，短期(qī) PTA 不至于大幅累(lèi)库，成本端(duān)的(de)扰动对 PTA 来说将更加敏感。就(jiù)苯乙烯而言，目前国内纯(chún)苯下游品种中(zhōng)除了苯胺(àn)盈利之(zhī)外其他下游盈利性(xìng)不佳，纯(chún)苯港口(kǒu)库(kù)存去库(kù)力度减弱，苯乙烯下游同样面临成品库存偏(piān)高(gāo)和利(lì)润不佳(jiā)的局面(miàn)，二季度(dù)苯乙烯仍面(miàn)临累库(kù)压力，短期来看价格向(xiàng)上(shàng)的驱动(dòng)或较乏力(lì)。

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