5月(yuè)13日，年内首(shǒu)只央企主题(tí)ETF——华泰(tài)柏(bǎi)瑞中(zhōng)证(zhèng)央企(qǐ)红利ETF发布公告称，其累计有效认购申(shēn)请份额总额超过(guò)20亿份(fèn)发行(xíng)上(shàng)限(xiàn)，将(jiāng)启(qǐ)动比例配售。这则小公告体(tǐ)现出市场对这一(yī)“中特估”主题(tí)的(de)追(zhuī)捧力(lì)度(dù)。

　　实(shí)际上，近期围绕着“中特估”的行情，市场关注(zhù)度非常(cháng)高，5月15日首批3只(zhǐ)央企回报ETF发行(xíng)，更(gèng)成为这一(yī)波“中(zhōng)特(tè)估”行情的催化(huà)剂。实际上，早在去年(nián)底及(jí)今年一季度，一(yī)些基金经理开始调仓(cāng)换(huàn)股(gǔ)“中(zhōng)特(tè)估(gū)概念”翡翠手镯用紫光照为什么会有荧光，翡翠镯子太阳光下有紫色荧光。

　　目前“中特估(gū)”资(zī)金面、情绪面、估(gū)值(zhí)方式(shì)等问题(tí)成(chéng)为市场关注(zhù)焦点，中国基金报采(cǎi)访多位投(tóu)研人士，解析“中特估”这些焦点问(wèn)题。

　　央企主题ETF密集(jí)上报发行

　　行情催化剂？

　　市(shì)场对“中特估”主题(tí)积极追(zhuī)捧(pěng)。不(bù)仅华泰柏瑞中证央企红利(lì)ETF罕见(jiàn)出现启动(dòng)“比(bǐ)例(lì)配售”情况，今年场内多只“中字头(tóu)”ETF也持续“吸(xī)金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同(tóng)时(shí)，后(hòu)续有多只国央企主题基金(jīn)发行，市(shì)场(chǎng)对(duì)此充满期待，如5月15日就有3只央企回报(bào)ETF，后(hòu)续跟(gēn)踪央(yāng)企科技引(yǐn)领、央企现代能源等(děng)ETF也将(jiāng)获批发行(xíng)，更有(yǒu)扎堆上报的(de)央(yāng)国企基(jī)金在排队入市。

　　这(zhè)些或成为(wèi)这(zhè)一波(bō)“中(zhōng)特估”行情的催化(huà)剂。

　　融通红利(lì)机会基金经理(lǐ)何龙表示，央(yāng)企(qǐ)ETF发行在(zài)情绪(xù)上是构成催化因素的，近期银行(xíng)股(gǔ)大涨的一个催(cuī)化(huà)因素就是积极推介相关(guān)央企ETF的发行。

　　“随着(zhe)央企(qǐ)ETF的发行，和诸多主题基(jī)金的申报发行，我认为确实会成为引爆行情的(de)催化剂，基本(běn)面、资金(jīn)面、政策(cè)面都在向(xiàng)好，下半年(nián)，中特估有(yǒu)可能(néng)独(dú)领风骚。”万(wàn)家基金章恒更是表示(shì)。

　　同(tóng)样，博时(shí)基金(jīn)指(zhǐ)数与量化投资(zī)部基(jī)金(jīn)经理杨振(zhèn)建(jiàn)就表(biǎo)示，近期密集申(shēn)报的国(guó)央企主题(tí)基金主要(yào)涉及“股东回报(bào)”、“科技引领”、“现代能源”几大主题，这样的布局可(kě)以(yǐ)更好支(zhī)持央国企(qǐ)的估值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的发行(xíng)将(jiāng)成为行情进一步(bù)上涨的(de)催化剂。去年以来公募基金发行整体平淡，近(jìn)期(qī)多(duō)只国(guó)央企主题基金申报和发行，行情(qíng)火(huǒ)热下(xià)将为市场带来增量资金，有望推(tuī)动进一步上涨。”杨(yáng)振建(jiàn)进一步表示。

　　此外，银(yín)华基金ETF业务总监(jiān)王帅认为，公募基金积极布局央国企主题(tí)基金，一方面是因(yīn)为新一轮(lún)深化国企改(gǎi)革的大幕(mù)将拉开(kāi)，叠加“中特估”概(gài)念，央(yāng)国企(qǐ)上市(shì)公(gōng)司的(de)投资价(jià)值(zhí)凸显，该主题的(de)基(jī)金将为投资者提供更丰富的工具以(yǐ)参与到(dào)央国企投资。另一方(fāng)面是落实公募基金(jīn)行(xíng)业高质量(liàng)发展的要求，引导更多资金(jīn)参与(yǔ)央国企改革，更好发挥公募基金服(fú)务资(zī)本市场改革(gé)、服务实(shí)体(tǐ)经济和国(guó)家战略的(de)作用(yòng)。

　　王(wáng)帅表示，未(wèi)来(lái)央企ETF的(de)发(fā)行将为央企相关(guān)标的和板块带来增量资金，提升交易活跃(yuè)度，有(yǒu)望(wàng)成为中(zhōng)特估行情的(de)催化剂。

　　存量市场中(zhōng)变(biàn)赛(sài)道

　　积极调仓换股？

　　2023年以(yǐ)来，市场结(jié)构性行情明(míng)显，中(zhōng)特(tè)估和人工智能成为两大(dà)明显的主线，而新(xīn)能源(yuán)等(děng)前期热(rè)门赛道股冷(lěng)却，在此背景下，一(yī)些基金经(jīng)理开始调仓换股“中特(tè)估概念”。

　　万家基金基金经(jīng)理章恒直言，自己目前重点关注三大行业，火电、券商、军工(gōng)，这三大行业主要(yào)是(shì)央企或地方国资(zī)所在的行业，民营企业占比较少。

　　“首先是基于行业本(běn)身基本面在今年会有重大(dà)的向上变(biàn)化的机会，比如火(huǒ)电，会受益于(yú)煤炭价格的下跌，扭(niǔ)亏(kuī)为盈；券商，会受益于今年(nián)市场成交(jiāo)量的(de)放(fàng)大，盈利大幅增(zēng)长(zhǎng)等(děng)。同时，随着国(guó)有企(qǐ)业改革的推进(jìn)，大概率这些企(qǐ)业会进入一个提(tí)质(zhì)增效、释放(fàng)业(yè)绩的过程(chéng)。”章(zhāng)恒(héng)表示，中特(tè)估是过去(qù)5年10年改革的成(chéng)果(guǒ)，是非常基本面的，和他过去1至2年(nián)研究投资(zī)思路也非常吻合(hé)，为在下半年抓住这(zhè)波(bō)中特估的投资机会做好了准(zhǔn)备。

　　“去年(nián)年底已(yǐ)开始重视中特估的投资机会(huì)，判断中特估的机会未来三年(nián)分两个阶段。”融(róng)通红利机(jī)会(huì)基金(jīn)经理(lǐ)何龙表示，第一阶段(duàn)也就(jiù)是今年(nián)以数字经济和“一带(dài)一路(lù)”的主题普涨性机会(huì)为主，包(bāo)括低于1倍PB、分红收益率极高的品种(zhǒng)，将会迎来普(pǔ)涨性的机(jī)会(huì)。第二阶段是未来(lái)两(liǎng)年(nián)，在主题性机会消(xiāo)散以后，基(jī)于顶层设计对国(guó)央(yāng)经营(yíng)管理价值(zhí)导(dǎo)向变化，我们判断经营成果随之改变是一个慢变量，会(huì)在未(wèi)来两年体(tǐ)现在每(měi)一个(gè)央(yāng)国企的(de)报表中。

　　何(hé)龙强(qiáng)调，目前在(zài)挖掘公司经营层(céng)面可能发生(shēng)显(xiǎn)著正向(xiàng)变化的个股提前进行布局，比如医(yī)药和消费等行(xíng)业。

　　其实一季(jì)报已经显露出不(bù)少基金在行动。国(guó)金证券(quàn)研究所数据显示，偏股主动型基金2022年年报前十大(dà)重仓股股票池中，“中特估”概念占偏股主动(dòng)型基金持有股票市值比例仅有1.18％。而(ér)2023年一季报披露的持仓中，“中特估”概念(niàn)占偏股主动(dòng)型基金持有(yǒu)股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特(tè)估”概念(niàn)股在偏(piān)股主动型基金的持仓(cāng)中，占比(bǐ)明显(xiǎn)提高。上(shàng)述数据(jù)显示，根(gēn)据偏股主动型基金2022年报及2023年一季报十(shí)大(dà)重仓股(gǔ)的(de)数据(jù)，剔除个(gè)股涨跌影响，估计了各(gè)基金(jīn)主动加仓(cāng)“中(zhōng)特估”概念(niàn)股的市值占(zhàn)2022年末股票总市值比例，一季度超过30％的偏股主动(dòng)型基金主动(dòng)加仓了“中特估”概念(niàn)股(gǔ)，198只基金在2022年(nián)末不持有“中特(tè)估”概念股，但在一季度买入。

　　不仅如此，中信证券数(shù)据统计也显示，一(yī)季度主动(dòng)偏股型公募基(jī)金对港股(gǔ)央国(guó)企的持股市(shì)值(zhí)比重达到2019年(nián)以来的新高，港股央国企(qǐ)持(chí)股总(zǒng)市值占港股(gǔ)持股总市值的比重(zhòng)由(yóu)2022年(nián)四季(jì)度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时的(de)7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建(jiàn)国央企(qǐ)专门的股票库

　　可(kě)以说中国(guó)特色(sè)估(gū)值体系，正深(shēn)刻影响基金(jīn)公(gōng)司(sī)的投研，落实到日(rì)常的投研流程和(hé)实践之中，不少基金公司在(zài)加大(dà)投研(yán)力量，更有专门构建国央企股(gǔ)票库(kù)。

　　融通红利机(jī)会(huì)基金(jīn)经理何龙就(jiù)介绍，一方面，从顶层设计(jì)改(gǎi)变研究员过去对国央企的固(gù)定思维，需要(yào)实(shí)地考(kǎo)察国(guó)央企(qǐ)，并且需(xū)要利用(yòng)当(dāng)前国央企愿意交流的契机(jī)，多花精力去进行跟踪(zōng)发现变(biàn)化。

　　另一方面，融(róng)通基(jī)金(jīn)在(zài)行(xíng)动上，要(yào)求研究员(yuán)将自己所(suǒ)覆盖行(xíng)业的所有国央企构建专(zhuān)门的股票库，并(bìng)进行长期跟(gēn)踪，包(bāo)括考察其实地(dì)调研的的成果，了解国央企(qǐ)经营思路和财务(wù)导向的变化，结(jié)合(hé)行业趋势(shì)和特(tè)征，寻找价值洼地，发现预期(qī)差。

　　同(tóng)样(yàng)的(de)，银华基金ETF业务总监王帅也(yě)谈到“认(rèn)识”上的重视(shì)。他表示，通过深入学(xué)习，对“中特(tè)估(gū)”有(yǒu)了更深(shēn)刻的认识：首先(xiān)要认识市场体制机制、行业(yè)产业(yè)结构、主体持(chí)续发(fā)展能力等方面所体现的鲜明(míng)中国元素和发展阶段特征，“中特估”应该是在此(cǐ)基础上构建的具(jù)有时代特(tè)征和(hé)中国特色、符(fú)合国家战略导(dǎo)向的估值体系，而不(bù)是(shì)简单套(tào)用(yòng)国外的(de)传(chuán)统估值(zhí)模(mó)型(xíng)。

　　“中(zhōng)特估是一种(zhǒng)新的(de)提法，但是这个概(gài)念(niàn)所(suǒ)涉及到的行业和公司，一直(zhí)在(zài)发生的变化。”万家基(jī)金经理章恒表(biǎo)示，万家基金(jīn)一直非常关(guān)注(zhù)传统产业的(de)变化，诸如煤炭、金融、建筑等多个(gè)领域，因此也是一定(dìng)能够抓住(zhù)中特估这波行情(qíng)的(de)机会(huì)的。同时，随着时局的变化(huà)，也在增(zēng)加相关行业的研究力量。

　　此外(wài)，创金合(hé)信基金首席经(jīng)济学家魏凤春表示，积极践行(xíng)中国(guó)特色的估值体系是资(zī)本(běn)市场使(shǐ)命，投资者需要学习领(lǐng)会并针对原有的(de)估值(zhí)体系(xì)进行改造，以(yǐ)适应现(xiàn)实(shí)的需(xū)要。明确该(gāi)体系的框(kuāng)架是第一位的工(gōng)作，合理(lǐ)设置指标也非常重要(yào)，投资者的认可和实施是最终(zhōng)该体系能否具备长期价值的基础。不过，他也(yě)提(tí)醒，人为的拔估值是很大的认知误(wù)区(qū)，市(shì)场(chǎng)化认可是基本的(de)常识，不可误(wù)判。

　　体现(xiàn)社会(huì)价(jià)值与国(guó)家战略价值

　　新(xīn)估值方式？

　　央国企是国(guó)民经济的支柱，国企央企发展要符合国家战略发(fā)展(zhǎn)发向，更需要承(chéng)担社会公共(gòng)责(zé)任等。而这些都应该考虑进(jìn)估值体系之中(zhōng)，也引发市场关(guān)注。

　　多(duō)数受访的基金(jīn)经理认为，对(duì)于国央企的估值(zhí)方(fāng)式要充分体现企业的社会价值与国家战略价值，目前已经形成了(le)初(chū)步的企业社会价值评价体系。

　　“如何定价国有企业承担社会(huì)价值、符合国家战略发展的(de)价值？首要任务就构建中国特色(sè)的(de)价值评价体系，改变从(cóng)以私人(rén)股东权益出发(fā)，现金流(liú)折(zhé)现(xiàn)为主(zhǔ)要方法的(de)单一价值估值体系，转(zhuǎn)向社会整体价值(zhí)观念、纳入中(zhōng)国特色的ESG评(píng)价(jià)体系，充分体现企业(yè)的社会价(jià)值与国家战(zhàn)略(lüè)价值。”博时基金指数与(yǔ)量化投资部基金(jīn)经理杨(yáng)振建表(biǎo)示。

　　杨振建(jiàn)也(yě)直言，近年来国资(zī)委(wěi)指导国内团(tuán)队对于中(zhōng)国特色ESG披(pī)露(lù)与评(píng)价体系不断(duàn)探索，结合国际(jì)通用(yòng)规则，目(mù)前已经形成了初步的企业社会价值评价(jià)体系，其中包括《企业ESG披(pī)露(lù)指南》、《中央企业上市公(gōng)司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等(děng)。

　　银(yín)华基金(jīn)ETF业(yè)务(wù)总监、基金经理王帅也(yě)认为，“中特(tè)估”应(yīng)该是注重企业价值的(de)可持(chí)续估(gū)值，要(yào)重视(shì)股东、员(yuán)工和社会责任等要素对企(qǐ)业稳健成长的重(zhòng)大(dà)意(yì)义，重视(shì)稳定的现(xiàn)金流、持(chí)续增(zēng)长(zhǎng)的盈(yíng)利(lì)、科(kē)技创新对提(tí)升企业内在价值(zhí)的积极作用，这样(yàng)有利(lì)于提高估值定价模型(xíng)的科(kē)学(xué)性和(hé)有(yǒu)效(xiào)性。

　　“在指数编制、策略构建等实务(wù)工(gōng)作中，都有(yǒu)成(chéng)熟的量化(huà)指标可以(yǐ)使用(yòng)，包括(kuò)净资(zī)产收(shōu)益(yì)率、营(yíng)业现金比率、资产负债率、研(yán)发经费投入(rù)强(qiáng)度等等(děng翡翠手镯用紫光照为什么会有荧光，翡翠镯子太阳光下有紫色荧光)。”王帅也表示。

　　嘉实金融(róng)精选基金(jīn)经(jīng)理李欣更细致(zhì)分(fēn)析在估值(zhí)思维、估值结论、估值判断上有变化，尤其是(shì)估(gū)值(zhí)的方(fāng)法和指标上，他认为(wèi)其包(bāo)括(kuò)产业链上下游(yóu)的衡量(liàng)、全要(yào)素成本等，以及在纵向和横向上(shàng)的研究，强(qiáng)调政策优惠、产业发展(zhǎn)、市(shì)场竞争力和可(kě)持续发展等各(gè)种因素与企业价(jià)值(zhí)的关系。这些因素(sù)在对估值结论和判(pàn)断(duàn)的(de)影响(xiǎng)上，也使得中(zhōng)国特(tè)色的(de)估值体系与传(chuán)统(tǒng)的估值体系有所不(bù)同。

　　“所以估(gū)值思(sī)维的(de)变化，还(hái)有估(gū)值结论(lùn)和估值判断的变化(huà)，都(dōu)是为(wèi)了更好地适(shì)应中国的(de)市场和经济特点，提供更精准(zhǔn)、更合理的(de)企业估值(zhí)信息。”李欣表示。

　　不(bù)过，创(chuàng)金合信基金首席经济学家魏(wèi)凤(fèng)春直言，这需要在实践中进行探索(suǒ)，目前尚没有公认的指标(biāo)可以使用。

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