来源：高瑞东(dōng)宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于疫后复苏红(hóng)利(lì)驱动，表(biǎo)现为生产(chǎn)恢(huī)复(fù)推动出口形势好转，出行(xíng)需求释放催化下(xià)游消(xiāo)费回暖。从行(xíng)业表现看，制造业从去年四季度的“量价(jià)齐跌”转(zhuǎn)向“量(liàng)升价跌”，企(qǐ)业或从(cóng)主(zhǔ)动去库转向被动(dòng)去库。从景气度边际表现看，下(xià)游消费制造>；中游装(zhuāng)备制造>；上游原(yuán)材(cái)料加工(gōng)；服务(wù)业中，交通运输(shū)、住(zhù)宿餐饮、房(fáng)地产等线下活(huó)动(dòng)回暖，但距(jù)离疫情前仍有一定差(chà)距。

　　向前看，考虑到疫后经(jīng)济脉冲式修复放缓、海外总需求(qiú)回落预期(qī)逐(zhú)步兑现，消费(fèi)回暖和(hé)产业升级将(jiāng)成为推动下一(yī)阶(jiē)段国内经济(jì)复苏(sū)的主线(xiàn)。

　　制造业(yè)、服务业是(shì)驱动(dòng)一(yī)季度经济复苏的主(zhǔ)因(yīn)

　　从一(yī)季(jì)度(dù)GDP表现看，制(zhì)造(zào)业，交(jiāo)通运输、房地产(chǎn)等行业景(jǐng)气度(dù)明显提升，而建筑(zhù)业(yè)景气度回落，与年初出口数据好转、服务消费(fèi)快速恢(huī)复、房地产销售(shòu)回暖而投资疲弱(ruò)的特(tè)点相一致(zhì)。

　　从制造业内部(bù)来看(kàn)，今(jīn)年(nián)3月，制造业各行业景气度(dù)普遍回暖，多(duō)数从(cóng)去年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供给端修复(fù)好(hǎo)于需求端(duān)，行(xíng)业整体去库进程(chéng)尚未(wèi)结束。从行(xíng)业(yè)景气度边际改善情况来看(kàn)，下游消(xiāo)费制造(zào)>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度表现为高(gāo)位(wèi)放缓。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与出行、地产后周期(qī)相关(guān)的酒饮(yǐn)料(liào)茶、纺织服(fú)装、文教(jiào)娱、烟草(cǎo)、家具制(zhì)造行业景气度较(jiào)高，部分行业(yè)表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业景气(qì)度居(jū)中，表(biǎo)现为“量(liàng)升价(jià)跌”。从“量”维(wéi)度(dù)看，电气机(jī)械、专(zhuān)用设备、运输(shū)设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通(tōng)用设备、电子设备。

　　上游原材(cái)料加工行业景气度改善幅度最弱，由(yóu)于行业库存(cún)水平偏(piān)高，多(duō)数(shù)行(xíng)业仍然受到价格(gé)下跌(diē)的困扰，表(biǎo)现为“量升价跌(diē)”。从“量”维度看(kàn)，有色金属>；；；黑色金属(shǔ)、非金(jīn)属矿物(wù)>；；；石油石化行业。

　　消(xiāo)费回暖和产业升级或是推动下一阶段(duàn)经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国(guó)内经(jīng)济复苏主要受益于疫后复苏红利驱动。需求方面，出行(xíng)类消费(fèi)快(kuài)速复苏，前期(qī)积压的(de)购(gòu)房(fáng)、服务消费需求得以释放；供给方面，国内复工复产加快推进(jìn)，生产端(duān)快速恢(huī)复，是推动(dòng)年(nián)初出(chū)口数(shù)据好转的(de)重(zhòng)要原(yuán)因。

　　进(jìn)入3月，经济复(fù)苏节奏有(yǒu)所(suǒ)放缓，指向(xiàng)疫后复苏红(hóng)利驱动边(biān)际(jì)转弱，随着(zhe)未来海外总需求回落的(de)预(yù)期(qī)逐(zhú)步(bù)兑(duì)现，后续驱动国内(nèi)经济增长的线索，大概率来(lái)自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，一季度居民收入向上修复，消费倾向明显回升，已(yǐ)经高于2020-2022年(nián)疫情期间(jiān)水(shuǐ)平，同时信贷数据指向居民“去杠杆”势(shì)头缓和，未来消费回暖的(de)确(què)定(dìng)性进一步(bù)增强。预(yù)计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费(fèi)有望持续修复，家(jiā)电、家(jiā)具、纺服等(děng)与(yǔ)出行及地产(chǎn)后周期(qī)相关的可选(xuǎn)消费也有望进(jìn)一步回暖。

　　二是(shì)，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势增(zēng)强，有望维持出口韧性；随着下游(yóu)消费(fèi)稳步修复(fù)、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向上修复，企业将从主动去库逐(zhú)步转向被动(dòng)去库、主动补库，设备投(tóu)资需(xū)求有(yǒu)望改善(shàn)，推动中游装备制(zhì)造(zào)景气度(dù)维持高位(wèi)。

　　风险(xiǎn)提示：国内经济(jì)恢复力度不及预期；海外(wài)需求超预(yù)期回落。

　　一、节后消费降温，带(dài)动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复(fù)苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造(zào)业、服务业是驱动(dòng)一季(jì)度经(jīng)济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现超预期增长，指向疫后复(fù)苏背景下，国内经(jīng)济(jì)企稳回升(shēng)。但不同于(yú)海外国家(jiā)疫后(hòu)复苏的(de)规律(lǜ)，本轮国内(nèi)疫后复苏发生在外需回落、国内经济(jì)转向高质(zhì)量发展、居民(mín)前期(qī)“去(qù)杠杆”的过程(chéng)中，因(yīn)此驱(qū)动疫后经济(jì)复(fù)苏的力量并不均衡，行业分化(huà)特征明显。因此(cǐ)，我们重点从行业(yè)层面，观测当(dāng)前各(gè)行业景气(qì)度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变(biàn)价(jià)观测各行业表现来(lái)看，今年一季度制造业、交通运输业、房地(dì)产业(yè)景气度明显(xiǎn)提升，而建筑业景气度回落，与年(nián)初出口数据(jù)好(hǎo)转、服务消费快速恢(huī)复、房地(dì)产销售(shòu)回暖而投资疲弱的情况相一致(zhì)。

　　我(wǒ)们以2019年为基期(qī)计算(suàn)各(gè)年(nián)份的复合增(zēng)速，观察各行业增(zēng)加值变化。

　　今(jīn)年(nián)一季度第一产业增(zēng)加值增速(sù)为(wèi)3.6％，低于去年(nián)四季度的(de)4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来加快建设农业强国(guó)，推进农业(yè)农村现代(dài)化的目标有(yǒu)关。

　　今年一季度(dù)第二(èr)产业增加(jiā)值增速升至5.4％，高于去年(nián)四季度的(de)4.4％。其中，制(zhì)造业迎来较(jiào)快复苏，增加值增(zēng)速提(tí)升(shēng)至5.9％，高于去(qù)年四季度的4.7％，但低(dī)于2021年(nián)全年增速，与去年下半(bàn)年之后外需转弱、居民(mín)商品(pǐn)消费恢(huī)复偏慢有关。而建筑业景气度明显回落，增加(jiā)值增速回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受(shòu)房地产新开工拖累。

　　今年一季度第三(sān)产业增加值增速小幅升至4.7％，略(lüè)高于(yú)去年四季度(dù)的4.6％，但相较疫情(qíng)前仍存在产出缺口(kǒu)。其中，受益于居民出行(xíng)活动恢复(fù)，交通(tōng)运(yùn)输、仓储(chǔ)和邮政业增加值增速明显提(tí)升，自去年四(sì)季(jì)度(dù)的(de)3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全年增速；住宿和(hé)餐饮(yǐn)业增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速小幅(fú)回升，尽管高于疫情三年来(lái)的平均增速，但绝(jué)对水平(píng)不及(jí)2019年，指向供给水平恢复较(jiào)慢。而受(shòu)益于新房和二手房(fáng)销售回暖(nuǎn)，今(jīn)年一季度房地产业增加值(zhí)增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造(zào)业(yè)领域(yù)复苏(sū)分化，中下游改善幅度好(hǎo)于上游

　　对于行业(yè)景气度的观测，我(wǒ)们采用量（各(gè)行(xíng)业工(gōng)业(yè)增加值增速）与价(jià)格（各行业工业品(pǐn)价格增速）分别作为供需的(de)衡量指标。主要选取28个主要行业自2019年以来的月度数据，首先将各(gè)行业增加值(zhí)增速调整(zhěng)为以2019年为基期的(de)复(fù)合增速(sù)，其次计(jì)算2019年(nián)-2023年3月，每(měi)月的(de)增(zēng)加值增速和(hé)PPI增(zēng)速的分位数水平，通(tōng)过对比2022年12月(yuè)和2023年3月的分位数水平(píng)，捕捉其边际(jì)变化。

　　今年3月，制(zhì)造业各行业(yè)景气度出现(xiàn)普遍(biàn)回暖，多数(shù)从去年(nián)12月的(de)“量(liàng)价(jià)齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏(sū)初期，供(gōng)给端修复好于需求端，行业整体去库进程尚未(wèi)结束。从行(xíng)业景气(qì)度边际改善情况来(lái)看，下游消费(fèi)制造>；；；中游(yóu)装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度呈现高位(wèi)放缓情况。

　　下游消费制造行业中，与(yǔ)出行(xíng)、地产后周期相关的行业景气度最(zuì)高(gāo)，部分行业(yè)步入(rù)“量价齐升”阶段。今年3月，与居民外出消费相关的(de)，酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文(wén)教娱乐(lè)的量价分位数水平(píng)均处在高景气度(dù)区间，烟草、家具制造行(xíng)业也呈现“量价齐升”的(de)特征(zhēng)；食品制造景气度有所回落，农副加工行(xíng)业表(biǎo)现为“量价齐跌”，食品制造(zào)行业(yè)表现为(wèi)“量升价跌”，二者价格下跌主要(yào)与高(gāo)库(kù)存水平有(yǒu)关，今年2月，库存同比均处在2016年以来90％以上(shàng)分位数水平；而随着防疫需求的(de)降温(wēn)，医药制造业景气度有所回落，表现为“量(liàng)跌价平”。

　　中游装备制造业行业景(jǐng)气度居中，均表(biǎo)现为(wèi)“量升价(jià)跌”。一方面与(yǔ)原材料成本下跌(diē)有关，另一方面(miàn)，也(yě)与年初外需表现好于内需，部分行业仍在去(qù)库(kù)进程有关(guān)。其(qí)中，电气机械、专用(yòng)设(shè)备、运(yùn)输设备工(gōng)业增加值(zhí)增速改善幅(fú)度最大，受益于国内产业升级、出口优势(shì)带来的韧(rèn)性驱动；其(qí)次是汽车制造、金属(shǔ)制品(pǐn)，改善(shàn)幅度(dù)最弱的是通用设(shè)备、电子(zi)设备，与(yǔ)房地产新开工强度(dù)较弱、消费电子行业周期性走弱有关。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅度偏弱，由于行业库存水平偏(piān)高(gāo)，多数(shù)行业(yè)仍受制于(yú)价(jià)格下(xià)跌的困扰，表(biǎo)现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。其中，有色(sè)金属行业生产端改善幅度最大，3月增加值增(zēng)速位(wèi)于2019年以(yǐ)来70％分位数(shù)水平，但受(shòu)全(quán)球大(dà)宗(zōng)商(shāng)品(pǐn)下行周期影响，价格依旧承压；随着年初建筑(zhù)业施工(gōng)回暖(nuǎn)，相(xiāng)关的黑(hēi)色金属、非金属制品景(jǐng)气度提升(shēng)，但由(yóu)于库存(cún)水平偏高，价格(gé)仍处在(zài)下跌区间，拖(tuō)累整(zhěng)体盈(yíng)利水平；石化链条行业生(shēng)产水平(píng)普(pǔ)遍回暖，但分位数(shù)水平仍(réng)处在50％以下的景气度(dù)偏低区间(jiān)，今年由于能(néng)源(yuán)危机缓解，产品价格相较去年同期也出现普(pǔ)遍下(xià)跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高(gāo)位，但出(chū)现边(biān)际放(fàng)缓，生产及价格(gé)水平同步回落。这(zhè)与去年以来(lái)行业(yè)产能(néng)持续扩(kuò)张有关，今(jīn)年2月，煤炭开采产成品(pǐn)库存同(tóng)比处在(zài)2016年以来94％分位(wèi)数(shù)水平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产业(yè)升级或(huò)是推动(dòng)下(xià)一(yī)阶段经济复(fù)苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红利。一方面，消费场(chǎng)景恢复(fù)后，出行类消费快(kuài)速(sù)复(fù)苏，前期积压的购房、服(fú)务性需(xū)求(qiú)得以释放；另一(yī)方面，国内复工复产加快推(tuī)进，保证供(gōng)给端的快速(sù)恢复，是(shì)推动年初出口数据好转的重要(yào)原因(yīn)。

　　进(jìn)入(rù)3月，经济复苏(sū)节奏有所放缓，指向疫后(hòu)红(hóng)利释(shì)放效(xiào)果转弱，随着未来海外(wài)总需求回落的预期(qī)逐步兑现，后续驱(qū)动国内经(jīng)济增长的线索，大概(gài)率来(lái)自(zì)于消费回(huí)暖和产业(yè)升级两(liǎng)条(tiáo)主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一是(shì)，随着(zhe)居民收入提升和消(xiāo)费意愿改善(shàn)，未(wèi)来消(xiāo)费回暖的(de)确定(dìng)性进一步增(zēng)强，交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费，以及家电(diàn)、家具、纺(fǎng)服等(děng)可选消费(fèi)景气度均(jūn)有望提升。

　　从一季度居民收入(rù)和(hé)消费数据(jù)看，居(jū)民收入增速提升(shēng)，消费倾(qīng)向开(kāi)始回(huí)升，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年，但(dàn)尚未(wèi)修复至疫情前水(shuǐ)平。以(yǐ)2019年为(wèi)基期的复合增速看(kàn)，今年一(yī)季度，全国居民人均可支配收入(rù)增速提升至6.4％，高于去年四季度(dù)的5.6％，居民(mín)人均消费支(zhī)出增速提升(shēng)至5.0％，高(gāo)于(yú)去年(nián)四季(jì)度的(de)3.0％。一季度居民平均消费(fèi)倾向为62.0％，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但距离(lí)2019年同期的65.2％仍有一定差距(jù)。未来随(suí)着(zhe)服务业恢复持(chí)续向好，有望带动相关就业(yè)岗位加快恢复，进一步提(tí)振居民消费意愿(yuàn)。

　　从居民存贷(dài)款数据(jù)看，居(jū)民储蓄意愿(yuàn)有(yǒu)所减弱，消费(fèi)和投资信心正在筑底。今年以来，居民储蓄意(yì)愿有所(suǒ)减弱，“去杠杆(gān)”势头缓和(hé)。从(cóng)存(cún)款数据(jù)看，3月居(jū)民新增存款同比增量降至(zhì)2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元(yuán)的同比增量(liàng)均值(zhí)，也低于2022年6617亿元(yuán)的月均(jūn)同(tóng)比增量(liàng)。从贷款数据看，3月居民部门新(xīn)增净融资同比多增4859亿元，其中，短(duǎn)期(qī)信贷同比多增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿元。居民部(bù)门新增净融(róng)资连续2个月维(wéi)持同比(bǐ)扩张，指向居民预期可能正在筑底(d五平方千米和五万平方米谁大 五平方千米是多少亩ǐ)，“去杠杆(gān)”势头开始放缓。今年第(dì)一(yī)季度城镇储(chǔ)户问卷调查结果显示，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点(diǎn)；倾向于(yú)“更多(duō)消费”和“更(gèng)多投资”的(de)居民分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居民储蓄意愿降(jiàng)低、消(xiāo)费和投资意(yì)愿提升。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动下，汽车和(hé)“新三样”产品出口优势增强，以(yǐ)及相关行业设备投资更(gèng)新，有望推动中游装备制造景气度(dù)维持高(gāo)位(wèi)。

　　一方面，今年一季度国内出口(kǒu)数(shù)据回暖，除与欧美(měi)供(gōng)需(xū)缺口(kǒu)短期走阔、国(guó)内复工复产加快推进外，也(yě)受益于(yú)RCEP政策红(hóng)利持续释放，以及汽车和“新三样”产品出口优势增强。今年在(zài)海外总需求(qiú)回落背景下，我国(guó)与RCEP国家(jiā)贸易往(wǎng)来加强、以及新能源产品优势强化，有望维持装备(bèi)制造领域出口(kǒu)韧性。

　　另一方面(miàn)，企业盈(yíng)利(lì)下滑(huá)和库存高位，对制(zhì)造业投资扩(kuò)产造成一(yī)定压力。但(dàn)随着下游消费稳步修(xiū)复、二(èr)季(jì)度(dù)PPI同比触底回升，制造业企(qǐ)业盈利有望向(xiàng)上(shàng)修复。目前(qián)看，电气机(jī)械等装备制(zhì)造(zào)业去(qù)库进程已(yǐ)进入(rù)下半场，今(jīn)年1-2月专用设备、通用设备产成(chéng)品(pǐn)库存(cún)增速呈现触底反弹(dàn)。随着需求回暖、盈利修(xiū)复(fù)，企业将从主动去库逐步转向被动(dòng)去库、主(zhǔ)动补库(kù)，设备投(tóu)资需求将随(suí)之提(tí)升。

　　二(èr)、海外(wài)观察

　　2.1金融(róng)与流动性数据：各国国债收益率(lǜ)多数上行

　　美国(guó)10年期国(guó)债(zhài)收益率上行。本(běn)周（截至4月21日(rì)）美国10年期国债(zhài)收益率3.57％，较(jiào)上周末上(shàng)行5BP，其(qí)中(zhōng)通胀预期较(jiào)上周下行2BP，实(shí)际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法(fǎ)国10年(nián)期国(guó)债收益(yì)率(lǜ)较上周末(mò)上(shàng)行5BP至2.99％，德国(guó)10年期(qī)国债(zhài)收益率较上周末上(shàng)行(xíng)7BP至2.44％，日(rì)本(běn)10年期国债(zhài)收益率较(jiào)上周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期(qī)国债收益率较上周(zhōu)末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国10年期和2年期(qī)国(guó)债期限利差为-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较上周末持平为0.55％，美国高收益债(zhài)期权调整利(lì)差较上(shàng)周末上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球股市涨(zhǎng)跌分化，大宗(zōng)商品价格普(pǔ)跌

　　全球股市涨跌分(fēn)化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分别(bié)上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全(quán)线(xiàn)下跌，标普500、道琼(qióng)斯工业指数、纳(nà)斯达克指数分(fēn)别下(xià)跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗(luó)斯RTS、新西(xī)兰标普50、日(rì)经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综合指数、上证指数(shù)、恒生(shēng)指数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中(zhōng)，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白(bái)银(yín)、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧加息(xī)步伐(fá)或将(jiāng)继续

　　4月19日，美联(lián)储褐皮(pí)书(shū)公(gōng)布，显示(shì)近(jìn)几周美国经济(jì)增长(zhǎng)陷(xiàn)入停滞，通胀(zhàng)和招聘活动(dòng)放缓，信贷渠道变(biàn)窄。褐皮书称，最近几周(zhōu)美国总体(tǐ)经济活动几(jǐ)乎(hū)没(méi)有变化，几个辖区指出在不确定性增加和对流动(dòng)性的(de)担忧(yōu)加剧之(zhī)际，银(yín)行收紧了(le)贷(dài)款(kuǎn)标准。近(jìn)期美国总体物价水平温和上升，但价五平方千米和五万平方米谁大 五平方千米是多少亩格上涨速度或有所放缓(huǎn)。

　　美(měi)联储官员表示(shì)为应对高通胀，加息(xī)步伐或将继续。4月21日，美联储哈克称，需要(yào)进一步收(shōu)紧(jǐn)政策来应(yīng)对高通胀(zhàng)，加息(xī)结束后美联(lián)储将需要在(zài)一段时间(jiān)内维持利(lì)率稳(wěn)定。同日美联储梅(méi)斯(sī)特表示，预(yù)计今年货币政(zhèng)策将需要进一步进入(rù)限制(zhì)性区域，终端利(lì)率或将(jiāng)高于5％，具体取(qǔ)决于经(jīng)济和金融(róng)形势的发(fā)展。

　　欧(ōu)洲央行货币(bì)政策(cè)会议纪(jì)要公布(bù)，绝(jué)大多数委员(yuán)同意将利率上调50个(gè)基(jī)点(diǎn)。4月20日公布(bù)的欧洲央行(xíng)会(huì)议(yì)纪要(yào)显示，货币政策在(zài)降低通(tōng)胀方面仍有一段路要走(zǒu)，一(yī)些(xiē)委员认为整体而言通胀风险(xiǎn)倾(qīng)向于(yú)上(shàng)行(xíng)。金(jīn)融市(shì)场紧张局势被视为(wèi)经济和通胀前景重(zhòng)大不确定(dìng)性的来(lái)源。然而除非形势显(xiǎn)著(zhù)恶化(huà)，否则金融市场的(de)紧张局(jú)势不太可(kě)能(néng)从根(gēn)本(běn)上改(gǎi)变欧洲(zhōu)央行管理委员会对通胀前景的(de)评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧(ōu)洲“芯片法(fǎ)案”落地；美财长耶伦强调美国“国家(jiā)安全”

　　4月18日(rì)，欧洲理事会和欧洲议会通过了一项(xiàng)临时政治协议(yì)，就涉及430亿欧元(yuán)补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达(dá)成一致。法案(àn)目(mù)标是(shì)到2030年，欧盟拟(nǐ)动(dòng)用430亿(yì)欧元资金提振半导体(tǐ)行(xíng)业，以将欧盟占(zhàn)全球半(bàn)导体制造市(shì)场的份(fèn)额从(cóng)10％提升至至少20％；大幅提(tí)升(shēng)芯片制造工艺，建(jiàn)立欧盟的半(bàn)导体供应链(liàn)，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日(rì)，美国众(zhòng)议(yì)院议(yì)长麦卡锡表(biǎo)示，正(zhèng)在推出一(yī)份债(zhài)务上(shàng)限相(xiāng)关立法措施。白宫需(xū)要开始就债务上限进行谈判；众议院共和党希望提(tí)高债(zhài)务上限(xiàn)并削减支出(chū)；正在(zài)推出一份债务上限相(xiāng)关(guān)立法措施；债(zhài)务法案将设法收回未使用的防疫资金用(yòng)于日常开支；法(fǎ)案将减少(shǎo)对国(guó)税(shuì)局的拨款，并(bìng)结(jié)束绿(lǜ)色(sè)产业补贴措施(shī)。

　　4月20日，美国财政(zhèng)部长耶伦就中(zhōng)美关(guān)系发(fā)表(biǎo)讲话，表明美国(guó)无意与中国脱钩，但(dàn)未来(lái)仍(réng)将强调“国家安全”。耶(yé)伦宣(xuān)称，任何(hé)与中国脱钩的努(nǔ)力都将(jiāng)是(shì)“灾难性的”，美国寻(xún)求与中国建(jiàn)立(lì)“建设(shè)性和公平的经济(jì)关系”。但“当美国利(lì)益受到威胁时”，美国将坚定地捍卫国(guó)家(jiā)安全，即使以牺(xī)牲中美关系为代价。在(zài)国(guó)际关系中，耶(yé)伦表(biǎo)示美中(zhōng)两国有必(bì)要“坦诚讨论(lùn)棘手问题”，比如(rú)帮助面临债务问(wèn)题的新兴市(shì)场和(hé)发展中国(guó)家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价环比上涨

　　原油价格环比(bǐ)上涨，环(huán)比由负转(zhuǎn)正(zhèng)。2023年4月以来(lái)，WTI原(yuán)油(yóu)价(jià)格环比上涨(zhǎng)10.06％，环比由负(fù)转正，由上(shàng)月的-4.54％转正为本(běn)月的10.06％，最新月度(dù)均价(jià)为80.75美(měi)元/桶(tǒng)。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为本月的(de)7.14％，最新(xīn)月度均价为84.87美(měi)元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)，铜、铝库存同(tóng)比(bǐ)下降(jiàng)。2023年4月以(yǐ)来，铜价环(huán)比上(shàng)涨0.86％，环比由负转正，由上(shàng)月的(de)-1.33％转正(zhèng)为本月的0.86％，库存同比(bǐ)下降51.71％，降幅相(xiāng)对上月扩大(dà)44.13个百分点。铝价(jià)环比上涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正为本月的2.25％，库存(cún)同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格指数环比(bǐ)上升，螺(luó)纹(wén)钢价格(gé)环比下跌，库存同比(bǐ)下(xià)降

　　水泥价格指数环比上升。4月(yuè)以来(lái)，全国水泥价格指(zhǐ)数环比上涨(zhǎng)2.27％，增(zēng)幅缩(suō)小0.92个百分点。华(huá)北、东北、华东、中南、西北以及西南各区价格指(zhǐ)数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环(huán)比下跌，库存同比下降，钢(gāng)坯库存同比上涨(zhǎng)。2023年4月(yuè)以来，螺纹(wén)钢价格环比由正转负，环比由上月(yuè)的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺(luó)纹钢库存同(tóng)比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对上月(yuè)缩窄(zhǎi)3.26个百分点。钢坯库存同比上(shàng)涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游(yóu)：商品房成交面积增(zēng)幅(fú)缩窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房成(chéng)交面积增幅缩窄。2023年(nián)4月以来(lái)，商品(pǐn)房(fáng)成(chéng)交(jiāo)面(miàn)积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百(bǎi)分点。其中，一(yī)线、二(èr)线、三线城(chéng)市商品房(fáng)成交面积(jī)同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变(biàn)动(dòng)幅(fú)度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　土(tǔ)地成交面积跌(diē)幅收(shōu)窄(zhǎi)。2023年4月以来，百城土地(dì)供应面积同比增速为(wèi)5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成交面积同比增(zēng)速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成(chéng)交溢价(jià)率为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格下(xià)跌，水果价(jià)格上涨。2023年4月以来，猪肉价格(gé)环比下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩(kuò)大2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩窄0.55个百(bǎi)分点(diǎn)。水果(guǒ)价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个(gè)百分点。

　　乘(chéng)用车日均零售销量增幅扩(kuò)大。4月以来，乘(chéng)用(yòng)车(chē)日均零售销量同比(bǐ)增加17.39％，增幅扩大16.26个百分(fēn)点(diǎn)。批发(fā)销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动性：货币市场利率趋势分化，国(guó)债利率普遍下行

　　货币(bì)市场利率趋势分化，国债利(lì)率普(pǔ)遍下行(xíng)。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下(xià)行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末上行(xíng)46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月(yuè)末下(xià)行(xíng)12bp至2.27％。一年(nián)期国债利(lì)率较上(shàng)月末下(xià)行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末下(xià)行2bp至(zhì)2.83％。一年期(qī)AAA+企业债(zhài)利(lì)率较上月末下行3bp至2.7％。十(shí)年期(qī)AAA+企(qǐ)业债利率较上月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内(nèi)政策：发改委强调提振消费持续回升的动力；国资(zī)委强调着(zhe)力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革委举行4月份(fèn)新闻发布会，强调要提(tí)振(zhèn)消费持(chí)续(xù)回升的动(dòng)力。接下(xià)来将重点做好四方面工作：一是，研究(jiū)起草关于(yú)恢复和扩大消费的(de)政策(cè)文(wén)件，围绕大宗消(xiāo)费(fèi)、服(fú)务消(xiāo)费、农村消费等重点领(lǐng)域(yù)；二是，下大(dà)力气(qì)稳(wěn)定汽车消费，大力推动新能源汽(qì)车下乡(xiāng)；三是(shì)，会同有关方面(miàn)优化就业、收入(rù)分配和消费全链条良性(xìng)循环促进机制；四(sì)是，研究制(zhì)定关于(yú)营造放心(xīn)消费环境(jìng)的政策文件。

　　4月19日，国资委党委召开(kāi)扩(kuò)大(dà)会议，强(qiáng)调推动国(guó)资央企着力(lì)发展实体经济特别(bié)是(shì)战(zhàn)略(lüè)性新兴产业。会议认(rèn)为，要更好推动国(guó)资央企在中国式现代化新(xīn)征程中走在前列，着力提升科(kē)技自立自强水平，提(tí)升自(zì)主创新能力；着力发展实体经济特别是战(zhàn)略性新(xīn)兴产业(yè)，加快推进(jìn)现(xiàn)代化产业体系(xì)建设；抓(zhuā)好新一(yī)轮国企改革深化提(tí)升行动组织实施，高水平(píng)参与共建“一带一路(lù)”。

　　4月20日，工信部举办发布会(huì)介绍一季(jì)度工业和(hé)信息化发展状况，表示下(xià)一步将(jiāng)制定(dìng)实(shí)施重点(diǎn)行业稳增长的工作方案(àn)。一是(shì)营造良(liáng)好(hǎo)产业(yè)发展环境，落实落细稳(wěn)增长政策(cè)举措，抓实抓细部(bù)省协作、部门协同；二是推动(dòng)出口保(bǎo)稳提质，加(jiā)大(dà)对制造业(yè)外贸(mào)企业的支持力度，配合有关部门(mén)落实(shí)好稳外贸政策举(jǔ)措；三(sān)是促进内需加快(kuài)恢复，以高质量供(gōng)给促进消费；四是(shì)持续增(zēng)强发展(zhǎn)动能，加快战略性(xìng)新兴(xīng)产业的创新发展。

　　四、财经(jīng)日历(lì)

　　五、风险提(tí)示

　　国内经(jīng)济恢复力(lì)度不及(jí)预(yù)期；海外(wài)需求超预期回落。

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