2023年前4个月(yuè)，尽管(guǎn)美国通胀高(gāo)企，美联储持续加息，但是(shì)美股(gǔ)指数仍(réng)反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日标普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼斯工(gōng)业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生(shēng)科技指数下跌5.5％。同期，中(zhōng)国内地方面，沪深(shēn)300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方(fāng)面(miàn)，来自香港投资基金公会(huì)的数(shù)据(jù)显(xiǎn)示，截至(zhì)4月29日(rì)，于中国香(xiāng)港注册的基金(jīn)中，中国股票基金(jīn)（投向中国(guó)市场(chǎng)）2023年净值下(xià)跌(diē)2.97％，同期欧洲（不含英国(guó)）地区股(gǔ)票基金净值上涨14.24％；北(běi)美(měi)地区股(gǔ)票基金净值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去6个月(yuè)以来(lái)，中国股票(piào)基(jī)金(jīn)净(jìng)值上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基金净值(zhí)上(shàng)涨27.80％；同期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投资基金公会网站

　　经过前四个月跌宕(dàng)起伏， 全(quán)球市场接下来如何演绎？

　　日前，以下五大(dà)机构代(dài)表接受本(běn)报采访(fǎng)解(jiě)析他们对于市场动态的看法，以(yǐ)帮助投资(zī)者把脉今年剩余(yú)时间投资。他们是：

　　摩根资产管理常务董(dǒng)事、亚太(tài)区首席市(shì)场(chǎng)策略(lüè)师许长(zhǎng)泰

　　南方东英(yīng)CEO丁晨(chén)

　　瑞银(yín)财富管理亚太(tài)区(qū)投(tóu)资(zī)总监及宏观经济主管胡一(yī)帆

　　博时(shí)基金（国际）有限公(gōng)司 基金经理卢里(lǐ)

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间美(měi)国陷入衰(shuāi)退几率较大。中国经济复苏步入(rù)轨道，若后(hòu)续房地产等持续(xù)发力(lì)，中(zhōng)国经(jīng)济持续快(kuài)速(sù)复苏可(kě)期。随着(zhe)美元走弱，后续人(rén)民币等其它非美(měi)货币可(kě)能(néng)会(huì)获得(dé)支撑(chēng)。 谈及(jí)近期“火”出圈的(de)人工(gōng)智(zhì)能，机构人士认为人工(gōng)智能将为各个行业带来(lái)巨变，其中(zhōng)硬件类公司可(kě)能获得较为确(què)定的机会(huì)。

　　如何看待今年剩余时间全球(qiú)经济走势？

　　许长泰(tài)：目前(qián)，美国银行要(yào)么主动收(shōu)紧信贷(dài)条件(jiàn)，要(yào)么因为存款外流，被(bèi)动(dòng)收紧信贷(dài)。这样(yàng)一来，企业、家庭部门能(néng)获得的贷款增长放缓。虽然个人(rén)消(xiāo)费(fèi)相对稳定，但是到了下半年美国(guó)经济(jì)衰退的风(fēng)险较为显(xiǎn)著。

　　美(měi)国(guó)之(zhī)外，2023年(nián)欧洲跟(gēn)日本可能实现稳定增长，但不是快速(sù)增长。日(rì)本方面内需跟服务业(yè)获(huò)诸多(duō)因素支持。亚(yà)洲地区中国(guó)，日(rì)本过去几年受到疫情影响(xiǎng)，2023年中、日从疫情当(dāng)中恢复过(guò)来。2023年，在摩根资产(chǎn)管理看(kàn)来，日本的经济表现(xiàn)不会太差，对中(zhōng)国持更加(jiā)乐观态(tài)度。中国经(jīng)济复苏在全(quán)球起着引(yǐn)领作(zuò)用。但是，如果要中国经济复(fù)苏(sū)更稳固，更全面(miàn)，还需要企业投(tóu)资、房地产发力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨(chén)：目前市场对(duì)中(zhōng)国经济在2023年的复(fù)苏(sū)抱有较高的期(qī)望，尤其是在第一(yī)季度超出(chū)预期(qī)的情况下，市场(chǎng)普遍认为今年会实现(xiàn)5.5％以上的(de)增长(zhǎng)。但是对于(yú)欧美经济的预期则有所保留。我(wǒ)们(men)认(rèn)为中国(guó)仍在复(fù)苏(sū)的道路上。如果下半年财(cái)政和地产方面有(yǒu)所表(biǎo)现，将(jiāng)会加快复苏进(jìn)程。目(mù)前来(lái)看，经济复(fù)苏的压力主要来(lái)自外需减弱和内需恢复尚需时间(jiān)，市场流动(dòng)性(xìng)和信贷宽松程度没有实质(zhì)性压力。

　　在现有通胀环境下(xià)，高(gāo)利率(lǜ)几乎是美(měi)国(guó)和欧洲的(de)唯一选择，但是高利率环(huán)境对经济的压制作用会降低欧美经济的预期。日本目前处于(yú)一个极端宽(kuān)松货币政策拐(guǎi)点，但是目前(qián)新(xīn)任日本央行行长表现出会维持货币(bì)政策(cè)不变的策(cè)略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从(cóng)2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我们认为(wèi)GDP将从去(qù)年的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年会保持在5.2％以(yǐ)上。欧元(yuán)区的GDP增长则将从去年的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹(dàn)至(zhì)1.0％。我们对日(rì)本GDP增长的预期则(zé)是从去年的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀(zhàng)压(yā)力已见顶，服务业通胀具韧性，但中(zhōng)期就业(yè)料将持续修(xiū)复，核心通(tōng)胀中枢震荡下行。预计美(měi)国经(jīng)济在2023年末或2024年初(chū)进(jìn)入(rù)温和衰退。

　　中国：在疫情(qíng)和地产等多重约束因素缓和(hé)、以及周期性因素作(zuò)用下，经(jīng)济本(běn)身(shēn)就(jiù)有趋势性的内(nèi)生修复动(dòng)力，并不需要太强(qiáng)的政策(cè)刺激，从趋势上(shàng)看无(wú)论经济增长还是企业盈利的修复(fù)，目前(qián)都处(chù)在一个(gè)中周期修复趋势的(de)开端，远没有到讨论修(xiū)复是否结束、以及(jí)修复力(lì)度最(zuì)大(dà)的阶段已经过去等问题。欧(ōu)洲(zhōu)：受益于能源价格(gé)显著回(huí)落及(jí)冬季天气较预(yù)期温和等，欧(ōu)洲经济(jì)已(yǐ)避(bì)开冬季陷(xiàn)入严重衰(shuāi)退的最坏情况(kuàng)。日本：政策方面，日银新总裁(cái)植田和(hé)男维持宽松的政策立场，短期调整(zhěng)货(huò)币政策(cè)区间(jiān)可能性不(bù)高(gāo)，但2023年(nián)内仍有(yǒu)可能对曲线控制政策(cè)进行调(diào)整。

　　王(wáng)昕杰：我(wǒ)们认为未来一年美国有80％的(de)概率进入衰退。美国银行业的(de)风波提升了衰(shuāi)退概率，劳工市场有潜在(zài)降温的可能。随着劳工参与率的提高，以及新(xīn)增(zēng)就业的下降(jiàng)，未来失业(yè)率有抬升的可(kě)能，这将会是导致美国(guó)经济(jì)名义上进(jìn)入衰退，最主(zhǔ)要的推动力。

　　由于冬季(jì)异常温暖，欧(ōu)元(yuán)区的(de)经济(jì)表现(xiàn)好(hǎo)于预期。欧元区未来12个月(yuè)出现衰退(tuì)的机会(huì)为(wèi)60％。该地区面临的通胀问题比美国更(gèng)为持久。因此，我(wǒ)们预计欧洲央行将再次加(jiā)息50个基点，将存(cún)款利率提高(gāo)至3.5％，并(bìng)在今年余下时间保持(chí)这一(yī)水平(píng)。中国经济的(de)强势复苏，是全球(qiú)经济增(zēng)长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数(shù)据进一步好转，增强(qiáng)了投(tóu)资者对于国内经(jīng)济(jì)增长复苏的信心。

　　后续美联(lián)储加息(xī)节奏如何？

　　许长泰：5月(yuè)美联储已经(jīng)最后一次加息了。虽然说通胀还(hái)没有回(huí)到美联储的政策目标。但是(shì)3月份(fèn)开始，银(yín)行出现问题，这都(dōu)是高(gāo)利(lì)率环(huán)境带来冷却经(jīng)济的副作用。在整体通(tōng)胀数据逐步(bù)往下走的(de)环境(jìng)之下，企业(yè)信(xìn)心也(yě)开始是越走越弱(ruò)。美联(lián)储今年加息或(huò)许已经结束(shù)。

　　美联储可(kě)能(néng)要到了明年上(shàng)半年(nián)才会认真的去(qù)考虑降息。虽然说通胀见(jiàn)顶回落，但是回落的速(sù)度不够(gòu)快，而且美联(lián)储主席鲍(bào)威(wēi)尔在过去的半年12个月多(duō)次(cì)提到，他宁愿经济出现一(yī)个温和的经济衰(shuāi)退。可见，他对于降低(dī)通(tōng)胀(zhàng)的决心还是非常明(míng)显(xiǎn)的，就(jiù)是他(tā)宁(níng)愿牺牲经济增长(zhǎng)一部分来抑制通胀。

　　丁(dīng)晨：经过最(zuì)近的银行业问题，市(shì)场对(duì)美联储(chǔ)加息的预(yù)期发(fā)生了较大(dà)波动。目前市(shì)场预计，5月份的加息会是(shì)最(zuì)后一次，然后在第四季度开(kāi)始逐步调(diào)整利率水平，以实现利率的正(zhèng)常化（即降(jiàng)息）。对资(zī)本市场(chǎng)来(lái)说，这是(shì)个好消息(xī)，因(yīn)为高利率环境(jìng)导致美(měi)元(yuán)流(liú)动性下降和投资成本急剧上(shàng)升，这已经(jīng)在全(quán)球资本市场上反映(yìng)出来(lái)了(le)。不(bù)论是美(měi)国的(de)银(yín)行业还是高收益债券(quàn)领域，都出现了流动性和短期成本上(shàng)升带来(lái)的(de)冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储最(zuì)近一次加息后，进入(rù)观望态势。现在市场(chǎng)普遍预(yù)期从(cóng)今年三季度开(kāi)始，美国将进入一个技(jì)术性(xìng)衰退，可能在(zài)年底会(huì)有一(yī)次减息。但是美(měi)联(lián)储现在论调(diào)还是比较的鹰派，至少从美联储官员的点阵图(tú)看(kàn)，大部分美联储官(guān)员都(dōu)认(rèn)为在2024年前不会减(jiǎn)息，与(yǔ)市场预期有(yǒu)一定的(de)差距。当然，我们要动态地看问题，应根据未(wèi)来(lái)几个(gè)月美国经济的实(shí)际情况去(qù)做出调(diào)整。

　　卢里(lǐ)：预(yù)计5月(yuè)美联(lián)储加息后进入了观察期。短期，联储将在控通胀及防范金(jīn)融风险(xiǎn)之(zhī)间争取平衡。后续如果美国金融体系(xì)风险继(jì)续累积并(bìng)形成进一步的(de)风险(xiǎn)事件，可(kě)能会推动联(lián)储更(gèng)早转向。美国经(jīng)济衰退终局确定性较高(gāo)，在(zài)此情(qíng)景(jǐng)下，长久期的利率债(zhài)、高评级信用债会(huì)在大(dà)类资产中取得相对较好(hǎo)表现。

　　王昕杰(jié)：目前(qián)来看，美联储可能在下半年降息50个基点。虽然美(měi)联储结(jié)束加息周期及随(suí)后(hòu)的(de)宽松政(zhèng)策可能利(lì)好股市，但(dàn)是(shì)这(zhè)仅(jǐn)在没有衰退接踵而(ér)至(zhì)时成立。多数情况下，只有经济状(zhuàng)况(kuàng)触底才会构成股市反弹的充分条件。与股票不同，政府债收益率的(de)表现在美联储(chǔ)加息接近(jìn)尾声时通常更容易预(yù)测。一直以来，10年期(qī)政府债(zhài)收益率的高位几乎(hū)总是在最后(hòu)一(yī)次加息前后出现，然后(hòu)在接下(xià)来的12个月(yuè)平均下跌70个(gè)基点，原因是增长放缓(huǎn)及通胀下降压低了收(shōu)益率(lǜ)。

　　怎么看AI带来的投(tóu)资(zī)机会？

　　许长泰(tài)：首先，一(yī)季(jì)度，A股 AI相关的企(qǐ)业已经录得一定(dìng)的上涨。就(jiù)如“淘(táo)金热”的时候，做工具的大概率能赚(zhuàn)钱。工具率先获得(dé)利(lì)好，这是(shì)比较(jiào)自然(rán)的逻辑(jí)。其次(cì)，AI会给(gěi)现有的公(gōng)司带来哪些(xiē)变化，这是我们需要(yào)思考的(de)问题。例(lì)如广告(gào)公司，AI是否可以进一步(bù)提升(shēng)它的投放(fàng)精(jīng)准(zhǔn)度。不过，考(kǎo)虑(lǜ)到部分国家叫停了Chat-GPT的使用(yòng)。这里的不确定性(xìng)是比较高的。第三，中国有庞大(dà)的(de)市场，政府积极的在(zài)推动数字化的进程，我们(men)认为(wèi)中国有非(fēi)常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环(huán)节和推理环节都需要消(xiāo)耗(hào)大量(liàng)的算力(lì)，涉及到的硬(yìng)件领(lǐng)域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以及配(pèi)套的交换机、光模块；自去年年底以来，产(chǎn)业链已经陆续收到了上述硬(yìng)件产品环节的(de)订单(dān)上修。

　　大模型主要涉及两类产品，一类是公有(yǒu)云上部署的大模(mó)型，包(bāo)括模型(xíng)的API接口调用、模型的分布(bù)式计算部(bù)署、数(shù)据库(kù)等中间件，主要面向to-C类的终(zhōng)端场(chǎng)景，主要基(jī)于生(shēng)成的(de)字(zì)段数（token）来收费；另(lìng)一类是部署到私有云上的大(dà)模型，主(zhǔ)要面向to-B类的终端场景，主要根据部署成本来收(shōu)费；应(yīng)用场景落地(dì)较为多元，在搜索(suǒ)、文档处理、文(wén)学艺术(shù)创作、金融、电商、企业内部管理都有非(fēi)常传颂和传诵是什么意思区别，传颂和传诵的意思多可(kě)以(yǐ)探索落(luò)地的案例，在未来(lái)2-5年将会(huì)呈(chéng)现(xiàn)出(chū)百(bǎi)花齐放的格局，投(tóu)资(zī)机(jī)会主要来源于下游潜在的目标用户(hù)群体规模较大、用户的付费意愿(yuàn)强或者用户的使(shǐ)用时长(zhǎng)较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此(cǐ)同时，我们看到(dào)，中国高度重视数字经济，尤其是大数据、硬科技和软科(kē)技的发展，今年成立了国(guó)家数据局，国(guó)务院重(zhòng)组科(kē)技(jì)部，三大(dà)运营(yíng)商都加大了在数据方面的投(tóu)入，中(zhōng)国的(de)云企业(yè)也发展(zhǎn)迅速。

　　我(wǒ)们尤其(qí)看好(hǎo)亚洲半导体的发展。该(gāi)板(bǎn)块目前估值处于(yú)历(lì)史低位(wèi)，随(suí)着去库存的稳步(bù)推进，半(bàn)导体板(bǎn)块在今后的(de)6-10个月(yuè)会有(yǒu)所改善。拥有(yǒu)众多半导体企业(yè)的韩(hán)国市场(chǎng)则将是亚洲(zhōu)上升空间最大(dà)的市(shì)场(chǎng)。

　　此外，A股的精(jīng)选(xuǎn)科技主题也将(jiāng)有不俗表现，因为很多(duō)中(zhōng)国的科技(jì)企业在(zài)后疫情时(shí)代，会更关(guān)注利润和现金流，从而产生(shēng)一些可(kě)以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特(tè)别是机器学习(xí)与(yǔ)深度学习模型）的(de)发(fā)展将(jiāng)带(dài)来以下(xià)方面的投资机会(huì)：AI芯片，AI模型的训练(liàn)与推理需要(yào)大量的算力(lì)，这将带动AI专用芯片(piàn)的需求与发展。云计算服务(wù)，AI模(mó)型需要庞大的数(shù)据集和计(jì)算资源进行训练，这将推(tuī)动公(gōng)共云服务商的发展。数据服务，AI模型需要(yào)海量数据进(jìn)行训练，数据采(cǎi)集、清洗和标(biāo)注服务(wù)将(jiāng)大有可(kě)为。AI软件与服务(wù)，在各行业(yè)内(nèi)，AI模型将被广泛应用，企业(yè)将(jiāng)大举采购各(gè)类AI软件与服务，如(rú)机器视觉(jué)、自然语言(yán)处理、机器(qì)人等以满足(zú)自动化的需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业(yè)界(jiè)高(gāo)管呼吁(xū)暂停开发比OpenAI新(xīn)发布(bù)的GPT-4更(gèng)强大的系(xì)统。对此，你怎(zěn)么看？

　　胡一帆：在一(yī)定程度(dù)上(shàng)增加公(gōng)众对AI技术研发(fā)的(de)知情权(quán)以及行业自律是有其必要性(xìng)的。一方(fāng)面，知名(míng)人士的呼吁显示(shì)出行业内对人(rén)工智能(néng)安全与可控性的高(gāo)度重视，这有助于提高公众对此的认识，同时促进相关法规与标准的出台。暂(zàn)停(tíng)开发(fā)更强大的模型有助于(yú)行业理解现(xiàn)有模型的风(fēng)险与影响，为下一代模型的管控奠定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要一定(dìng)时间观察其对(duì)社会产生的(de)影响。但另一方(fāng)面，依靠公众人(rén)士(shì)发起的(de)自律性(xìng)暂停可(kě)能难以(yǐ)有效执行(xíng)。人工智能行业内竞争激烈，暂(zàn)停进(jìn)一步研究难以形成(chéng)广泛(fàn)共识，领(lǐng)先机构(gòu)会继续推进研究旨在(zài)保(bǎo)持竞(jìng)争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强大的生(shēng)成式AI 模型，并非技术(shù)发展方向(xiàng)出现了偏差，而更多是出于对监(jiān)管缺失的担忧，因而呼吁社会思考在使用过(guò)程中产生的法律规制(zhì)风险以及(jí)科技伦(lún)理挑战。一方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部署在(zài)公有云上面，用(yòng)户交互(hù)过(guò)程中的(de)数(shù)据可(kě)能涉及到用(yòng)户(hù)隐私(sī)和企(qǐ)业(yè)机密，因此现在越来(lái)越多的企业客(kè)户开始转向规(guī)划(huà)私有部署大模型。另(lìng)一方(fāng)面(miàn)，不法(fǎ)分子也更有机(jī)会借助生成式 AI 提(tí)高电信诈骗(piàn)的效率、研发(fā)限制性(xìng)产(chǎn)品的效(xiào)率等。

　　目(mù)前，中国(guó)监管层(céng)在立法进(jìn)度上领先于海(hǎi)外，2023年4月11日，国家互联网信息(xī)办公室正式(shì)发布(bù)《生成式人工智能服务管理办法（征求意见稿）》，提出生成式(shì)人工(gōng)智(zhì)能(néng)服务提(tí)供者应(yīng)该承(chéng)担信息安全主体责任，做好个(gè)人信息保护、未成年(nián)人(rén)保(bǎo)护、内容安全(quán)管理等工作，我们相信在生成式人工智能领(lǐng)域的监管(guǎn)会日益完善。

　　今年剩(shèng)余时间(jiān)投(tóu)资策略如何调整(zhěng)？

　　许(xǔ)长泰：未来3个月就6个月，全(quán)球(qiú)市场资产类别方(fāng)面，固定收益或者债券(quàn)为优先(xiān)，低配股票。如(rú)果(guǒ)美国经济进入下半年，经济增(zēng)长速(sù)度(dù)持(chí)续放缓，衰退风险增(zēng)强(qiáng)，那么目前美国股票的估值相对于企业盈利的(de)预期是(shì)相(xiāng)对乐观了。

　　如(rú)果今年(nián)经济开(kāi)始放(fàng)缓，即便(传颂和传诵是什么意思区别，传颂和传诵的意思biàn)美联储不降息 ，那么10年期30年期(qī)的美国国债，它的(de)利率还是要往下走，利率往下走代(dài)表(biǎo)这些债券(quàn)的价(jià)格往上升。

　　环球市场方面：股票的(de)部(bù)分(fēn)摩根资产管理目前是偏向(xiàng)中(zhōng)国及广泛意义(yì)上的亚(yà)洲市场。

　　尽管(guǎn)截至目前(qián)，标普500还是跑赢沪深300，但是经(jīng)验告诉(sù)我们，如(rú)果中国(guó)的(de)企业盈利增(zēng)长比美(měi)国快，沪深300或(huò)MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债(zhài)券方(fāng)面(miàn)，摩根资产管理比(bǐ)较青睐欧美的政府债券(quàn)，再加(jiā)上一(yī)些投(tóu)资等级的企业债。不看好高收益(yì)债的原(yuán)因在(zài)于：当(dāng)经济表(biǎo)现(xiàn)越来(lái)越差(chà)的(de)时(shí)候，一些信贷评级比较低的企业债，它的信用差会拉宽(kuān)，相应债券价(jià)格承压。货币方面：看跌美元(yuán)。同时，若美元贬值，大部(bù)分(fēn)的亚洲(zhōu)货币都会得到支持(chí)。商品：对能源跟工业金属持相对中性态度，商品(pǐn)中(zhōng)比较看(kàn)好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产(chǎn)配置(zhì)策略现在时间节点(diǎn)看，大类资产(chǎn)相对配置上，我们(men)认为股票(piào)优于债(zhài)券，优于商品。年末有降息预期的条(tiáo)件下，股(gǔ)票估(gū)值(zhí)压力会减小。商品受(shòu)全球(qiú)总需(xū)求下(xià)降(jiàng)和中国复(fù)苏缓慢的影(yǐng)响，下半年(nián)反转的机会不大。

　　股票市场(chǎng)上(shàng)，考虑年初(chū)至(zhì)今的表(biǎo)现，之(zhī)后可能会出现中国优于欧美股市的情况(kuàng)。尤其是香(xiāng)港市场，在公司业绩普遍(biàn)平(píng)稳转(zhuǎn)好的基本面条件下，受其他因素影响(xiǎng)的估值因(yīn)素(sù)带来(lái)的下跌调整幅度比较大。换句(jù)话说，目(mù)前(qián)的(de)港股表(biǎo)现有背离(lí)基本面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度看(kàn)，我们认为美国的盈(yíng)利增长及通胀前景(jǐng)仍存在较大的不确(què)定(dìng)性。如(rú)果(guǒ)通胀下降，股(gǔ)票(piào)表现会较出(chū)色(sè)，债券也(yě)会受(shòu)益。如果经(jīng)济出(chū)现严重衰退，债券表现一定优于(yú)股票。如(rú)果通(tōng)胀卷土重来，将出现和(hé)去年一样的股债双杀，对成长股则尤(yóu)为不利。股(gǔ)票市场投资策略：股票方面(miàn)，我(wǒ)们不看好美股和成长股。我们的(de)股票投(tóu)资策略是分(fēn)散配(pèi)置。我们看好(hǎo)新兴市场，特别是中国。

　　债券(quàn)市场投(tóu)资(zī)策略：整体而言，我们(men)认(rèn)为今年债券的表现会优于股票的表现，特(tè)别是(shì)政府债券(quàn)和投资级别(bié)的债(zhài)券，能够提供不错的收益率(lǜ)，而且即使(shǐ)在经济(jì)下行的时候也非常具有韧性。商品市场(chǎng)投(tóu)资(zī)策略(lüè)：我(wǒ)们同时也看好黄金和石油价格的上涨(zhǎng)。看(kàn)好黄金(jīn)最主要是(shì)因为(wèi)避险情绪的上升。我们预测到(dào)2023年底，黄金价格(gé)会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认(rèn)为油(yóu)价会进一步上行，主要是由于供(gōng)给端的收缩。外汇市场投资策略：由于美联储停止加(jiā)息，美元的利(lì)差优势(shì)收窄，因此我们要为美(měi)元(yuán)走(zǒu)软做好准(zhǔn)备。

　　卢里(lǐ)：历史(shǐ传颂和传诵是什么意思区别，传颂和传诵的意思)走(zǒu)势上看，衰退(tuì)情景后，债券和黄金(jīn)表现较好，成长股有阶段性(xìng)行情衰退情(qíng)景下，利(lì)率带(dài)来的分母端制约(yuē)改(gǎi)善，利好利率(lǜ)债及高评级债券、黄金等资产类别成长股受分母端(duān)改善主导(dǎo)，可能有(yǒu)阶段性行情；价(jià)值股分子端承压，整(zhěng)体回落石油(yóu)等大宗商品由于需求下降(jiàng)，整体回落(luò)。

　　A股市场相对和(hé)绝对(duì)估值均处于较低位置，宏观环境有利(lì)于(yú)权益市(shì)场，风格上(shàng)建议高(gāo)配制造、科技，低(dī)配周期(qī)、金(jīn)融地(dì)产，标配(pèi)消费和医药(yào)；创业板(bǎn)指的(de)吸引力相(xiāng)对高于沪深300。行业层面，电子、医药(yào)、军(jūn)工、食品饮料(liào)、建(jiàn)筑材料等行业(yè)机会(huì)相对较多(duō)。

　　港(gǎng)股市(shì)场结构上看好：盈(yíng)利(lì)能力稳定(dìng)、高股息的优质央(yāng)国(guó)企；契合数字(zì)中(zhōng)国(guó)建设方向，受益于(yú)复苏的(de)互联网板块。我们对美(měi)股(gǔ)偏谨慎，仍处于衰退前(qián)期，部分资(zī)产（例如美(měi)股）对分子端下行的定价不(bù)足。后续(xù)若进入利率快(kuài)速改善期，成(chéng)长风格可能(néng)阶段性跑赢价值。

　　市场交易重心可能从衰退转向复苏，美元(yuán)也可能启动趋势性下行周期。

　　货币方面(miàn)：人民币汇率在美元反弹时点可(kě)能仍强于一篮子货币。日元可能扭转(zhuǎn)颓(tuí)势，启动均值(zhí)回(huí)归行情。欧(ōu)洲(zhōu)经济衰退预期和欧洲能源(yuán)供应短缺风(fēng)险持续，欧元(yuán)2023年仍然趋弱，但在美元(yuán)强势周期逆转后，欧元存在一定重新反弹(dàn)可能(néng)。

　　王昕杰：在(zài)股票方面，我们(men)继续看好亚洲（日本除(chú)外），并(bìng)在(zài)美国和(hé)欧洲采(cǎi)取防(fáng)御性行(xíng)业立场。看(kàn)好(hǎo)中国，因为即使在2022年10月(yuè)的反弹(dàn)之后，目前中国市(shì)场股票估值(zhí)仍(réng)然(rán)低廉，政策制定者继续支持(chí)经济增长(zhǎng)，最近的银(yín)行(xíng)存款准备(bèi)金率下(xià)调(diào)就是明证。我们对美元进一(yī)步(bù)走弱的预期应该会支持除日(rì)本以(yǐ)外(wài)的(de)亚洲(zhōu)市场表现。

　　在债券方面，我们增加(jiā)了(le)对高(gāo)质量(liàng)政府(fǔ)债券的敞口，并减(jiǎn)少(shǎo)了对(duì)高收益(yì)债务(wù)的敞口(kǒu)。

　　我(wǒ)们更青睐发达市场投资级政府(fǔ)债券，较不(bù)青(qīng)睐高收益债券(quàn)。这(zhè)与美国(guó)的衰退周(zhōu)期所(suǒ)体现出的特征一致，在美(měi)国，政府债券(quàn)通常受益于(yú)债(zhài)券收益(yì)率(lǜ)的(de)下降（因(yīn)为市场对增长放缓和最终降息(xī)的(de)定价），而公司债券收益率相对于美国政府(fǔ)债券的(de)溢价因信贷(dài)质量恶化(huà)的预(yù)期(qī)而扩大。

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