金融界5月16日消(xiāo)息 国新办今(jīn)日上午(wǔ)举行4月(yuè)份国民(mín)经济运行(xíng)情况新(xīn)闻发布会。现场(chǎng)有记(jì)者提问，4月份CPI与PPI同比(bǐ)表(biǎo)现(xiàn)均弱于(yú)预期，尤其是PPI通缩加剧，请问原因有哪些？国家统计(jì)局如何(hé)看(kàn)待未来的走势？

　　国家统计局(jú)新闻发言人、国民经(jīng)济(jì)综合统(tǒng)计司(sī)司长付(fù)凌(líng)晖回应称，当前(qián)价格(gé)低(dī)位运行主要是阶段性(xìng)的，当前中国经(jīng)济(jì)不(bù)存在(zài)通缩，总的来看，下阶段也不会出现通缩。从CPI的情况来看，今年以来，CPI同比涨幅总(zǒng)体(tǐ)上是(shì)回落的，4月(yuè)份同比上涨0.1％，涨幅比(bǐ)上个月回落(luò)了0.6个百分点，CPI走低(dī)主(zhǔ)要(yào)是一些(xiē)阶(jiē)段(duàn)性(xìng)因(yīn)素影响。

　　一是食品(pǐn)价格的(de)回落(luò)。随着气温的转暖，鲜菜、鲜果供应(yīng)增(zēng)加，市场价格有所(suǒ)回(huí)落。同时(shí)，生(shēng)猪市(shì)场供应总体是充足的。进入4月份以后，猪肉消费进入淡季，猪肉价格下行，也带动了食品(pǐn)价格的回落。4月份，食品价格同比上(shàng)涨0.4％，涨幅比(bǐ)上月(yuè)回(huí)落2个(gè)百分点。

　　二是能源价格降幅扩大。今年(nián)以来，受到世界(jiè)经济复苏乏力、全(quán)球能源价(jià)格(gé)总体上趋于(yú)回落，对国内居民消费汽柴油价格输出型影响(xiǎng)显现，4月份CPI中，能(néng)源价格同比下降5.4％，比上月降幅有所扩大。

　　三是国内部分耐(nài)用消费(fèi)品降价促销。今年以来，受到汽(qì)车(chē)优惠补贴政策(cè)去年(nián)底(dǐ)到期(qī)影响(xiǎng)，国六B的排放(fàng)标准在今年7月份(fèn)切换，车企降价(jià)促销力度加大，带动了价格的下行。我们看到(dào)，4月份燃油小汽(qì)车价格(gé)环比(bǐ)还在下降(jiàng)。

　　四是上年同期(qī)对比基数走(zǒu)高。上年同期受(shòu)到疫情冲击，猪肉价格进入到上涨周期等(děng)因素的影(yǐng)响(xiǎng)，食品(pǐn)价格涨幅(fú)扩大。同时，由于国际地缘政治冲突(tū)、全球疫情(qíng)影响，去年国际油价高涨(zhǎng)，带动(dòng)了CPI中能源价格上升。在这(zhè)些因素(sù)共同影响下(xià)，去年4月份(fèn)CPI同(tóng)比上涨2.1％，涨幅比3月份(fèn)扩大(dà)0.6个百分(fēn)点。

　　付凌晖指出，在价(jià)格(gé)中(zhōng)食品(pǐn)和能(néng)源由于受(shòu)到短(duǎn)期因(yīn)素(sù)影(yǐng)响，往往波动(dòng)会比较大，看价格总体的(de)状况，更(gèng)重要的还要看核心CPI。从核(hé)心CPI的(de)状况来看，4月(yuè)份同比上(shàng)涨0.7％，涨(zhǎng)幅和上月相同(tóng)，总体保持基本稳定。从核(hé)心CPI目前的情况来看，目前0.7％的涨幅和疫(yì)情前相(xiāng)比还是(shì)偏低的，很豫n是河南哪里的车牌重要的原因是服务(wù)需求仍在恢复中，相(xiāng)关价(jià)格涨幅跟(gēn)过去相比偏低。

　　他表示，随着经济社会(huì)恢复常态化运(yùn)行，服务需(xū)求稳步扩大(dà)，旅游、交(jiāo)通、住宿(sù)、餐饮等价格涨幅回升，带(dài)动服务价格涨幅有所扩大(dà)。4月份，服务(wù)价格(gé)同比上涨(zhǎng)1％，涨幅比上月扩大0.2个(gè)百分点，连续两(liǎng)个(gè)月回升。未来(lái)随着服务消费需求带动增(zēng)强，价格回升也会推动核(hé)心CPI涨幅回(huí)归到合(hé)理的水平。

　　付凌晖指(zhǐ)出，从PPI情况来看，今(jīn)年(nián)以来受到国内(nèi)外多重因素影响，PPI同比降幅连续(xù)扩大(dà)，4月份同比(bǐ)下降3.6％，主要影(yǐng)响因素有(yǒu)以(yǐ)下几个：

　　一是国(guó)际输入性因素影(yǐng)响。我(wǒ)国部分大(dà)宗(zōng)商品价格与国际市场联系比(bǐ)较(jiào)紧密，今(jīn)年以来受(shòu)到世界经(jīng)济恢复乏力影响，国际大宗(zōng)商品价(jià)格走低、国内石(shí)油(yóu)、有(yǒu)色(sè)价格出(chū)现下降，4月(yuè)份(fèn)石(shí)油和(hé)天然(rán)气(qì)开采业价格下降16.3％，化学原料和(hé)化学制品业价格下(xià)降(jiàng)9.9％，有色金属冶炼和(hé)压延(yán)加(jiā)工业价(jià)格下降8.6％。

　　二是部分行(xíng)业市场需求不足。经济恢复(fù)常态化运行以后，部分行(xíng)业产(chǎn)能供给充裕，但市场需求(qiú)相对(duì)不足，价(jià)格(gé)有(yǒu)所(suǒ)下(xià)降。比如煤炭产(chǎn)能继(jì)续释放，进口(kǒu)持续增加，而电(diàn)煤(méi)需求(qiú)季节性减少，市场进入淡季，价(jià)格降幅有所扩大，4月(yuè)份煤(méi)炭开采和洗选(xuǎn)业(yè)价(jià)格下降9.3％。我国(guó)钢材产能比较充足，而市场需求(qiú)还在恢复中(zhōng)，价格出现下降，4月份(豫n是河南哪里的车牌fèn)黑色(sè)金(jīn)属冶炼和压延(yán)加(jiā)工业价格下降13.6％。

　　三(sān)是上年价格变动翘尾下拉影(yǐng)响加大(dà)。4月份上年价(jià)格(gé)翘尾影响是负(fù)2.6个百(bǎi)分点，比3月份(fèn)下拉影(yǐng)响扩大0.6个百分点。

　　从下阶段情(qíng)况(kuàng)来看，国际(jì)输入(rù)性(xìng)影响(xiǎng)还会持续(xù)，国(guó)内市场需求仍在恢(huī)复(fù)中，部分工(gōng)业品价(jià)格(gé)短期下行情况还会(huì)延续。但(dàn)是随着国内(nèi)经济恢复，市(shì)场需求回(huí)暖(nuǎn)，总(zǒng)的判断，下半年(nián)PPI有望逐步回升。

　　央行(xíng)报告：当前我(wǒ)国经济(jì)没有(yǒu)出现通缩(suō)

　　值得注(zhù)意(yì)的是，昨天央行发布的(de)一季(jì)度货币(bì)政(zhèng)策报告也提及通缩(suō)。报告提到，我国通(tōng)胀水(shuǐ)平处(chù)于温和区间(jiān)。过去一年(nián)、五年(nián)和十(shí)年，CPI年均(jūn)涨幅都(dōu)在(zài)2％左右。

　　今(jīn)年以来物价涨幅阶段性回落，主要与供需恢(huī)复时间差和基数效应(yīng)有(yǒu)关(guān)。我(wǒ)国经济运(yùn)行开(kāi)局良好，同时(shí)通胀(zhàng)保持(chí)温和，CPI涨幅(fú)逐月下(xià)行，4月涨(zhǎng)幅降(jiàng)至0.1％，PPI近(jìn)几个(gè)月运行(xíng)在负(fù)值区间。

　　总的看，若经济保(bǎo)持正常增长态(tài)势(shì)，CPI阶(jiē)段性回落(luò)的(de)影(yǐng)响(xiǎng)不宜夸大。

　　本轮物(wù)价回落客观上有以(yǐ)下(xià)因(yīn)素：

　　一是供给能力较强(qiáng)。在稳经济一揽子政策有力支持(chí)下，国内(nèi)生产持续(xù)加快恢复，PMI生产分(fēn)项保(bǎo)持在较(jiào)高景气区间；农副产品生产稳定、物(wù)流渠道畅通，也保证了居民“菜篮子”“米袋子”供应充足。

　　二(èr)是需求复苏偏慢。实体经济(jì)生(shēng)产、分配(pèi)、流通、消费等环(huán)节(jié)本身有(yǒu)个过程，加之疫情的(de)“伤(shāng)痕效(xiào)应”尚未消退(tuì)，居(jū)民超额储蓄向消费的(de)转化受收入(rù)分配分化、收入(rù)预期(qī)不(bù)稳等制(zhì)约，特别是汽车、家装(zhuāng)等大宗消费需求偏弱。近期居民(mín)出现(xiàn)提(tí)前还贷(dài)现象，也(yě)一定程度影(yǐng)响当期(qī)消费。

　　三是基数效应明显。去(qù)年国际油价(jià)一度逼近(jìn)140美元大关，今(jīn)年以来(lái)已回落至(zhì)80美元附(fù)近(jìn)，带动CPI交通工具燃料和居住水电燃料的同比增速走低；疫情扰动(dòng)使得(dé)去年3月(yuè)鲜菜价格(gé)反(fǎn)季节上(shàng)涨，对今(jīn)年也(yě)存在高基数(shù)影响。GDP等(děng)宏观经济数据同(tóng)样存(cún)在明显基数效(xiào)应，去年二季度(dù)受疫情冲击GDP同(tóng)比降至0.4％，低基数作用下今(jīn)年二季度GDP增速(sù)可能(néng)明(míng)显回升(shēng)。

　　未(wèi)来几个月受高(gāo)基数(shù)等影响，CPI将(jiāng)低(dī)位窄幅波(bō)动。今(jīn)年5-7月CPI还将阶段(duàn)性保持低位(wèi)，主要受去年同(tóng)期CPI涨幅基本在(zài)2.5％左右的高(gāo)基数(shù)影(yǐng)响。但要看到，随着基数降低，特别是政(zhèng)策(cè)效应将(jiāng)进一步显现，市场机(jī)制发挥充分作用(yòng)，经济内生(shēng)动(dòng)力也在增(zēng)强(qiáng)，供(gōng)需(xū)缺口有望(wàng)趋于弥合，预计下半年CPI中枢可能(néng)温(wēn)和抬升，年(nián)末(mò)可能回升至近年均值水(shuǐ)平附近。

　　报(bào)告表(biǎo)示，当前我国经济没有(yǒu)出现通(tōng)缩。通缩主要(yào)指(zhǐ)价格(gé)持续负增长(zhǎng)，货币供应(yīng)量也(yě)具有下降趋势(shì)，且(qiě)通(tōng)常伴随经济衰(shuāi)退。我国(guó)物价仍在温和上涨，特别是核心CPI同(tóng)比稳定(dìng)在0.7％左(zuǒ)右(yòu)，M2和社融增长相对较快，经济运行持续好转，不符合通缩的特征。

　　中长(zhǎng)期看，我国经济总供求基本平衡，货(huò)币条件合(hé)理适(shì)度，居民预期(qī)稳定(dìng)，不存(cún)在长期(qī)通(tōng)缩或通胀的基础(chǔ)。

　　国金(jīn)宏观：通(tōng)缩讨(tǎo)论，可以休矣

　　一(yī)问：通缩大讨论？通缩是个(gè)伪命(mìng)题，担忧大可不(bù)必

　　物价是经济短周期波动的滞后(hòu)指标，不(bù)能仅(jǐn)以物价回落来评判经济(jì)进入“通缩”。过(guò)往经验显示，经济的(de)周(zhōu)期性(xìng)波动主要由需求(qiú)驱动，物价(jià)跟随需求变化而变化，使得物价变化滞后(hòu)经济1-2季度左(zuǒ)右；经济复苏初期(qī)，需求才刚刚开始修复，对价格的提(tí)振尚不明显，使得物(wù)价指标(biāo)低(dī)位(wèi)徘徊，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同(tóng)比均在1％以下(xià)。

　　领(lǐng)先指标持续修复，显示经济(jì)处于复(fù)苏(sū)初期。以企业中(zhōng)长期资(zī)金来源刻画的有效社融增速，去(qù)年(nián)9月以来持(chí)续(xù)回升(shēng)，由去年8月的8.7％回(huí)升2.8个百(bǎi)分点至(zhì)今年4月的11.5％；按照有效(xiào)社(shè)融变化领先经济2个(gè)季度左右的经验规律，本轮信用(yòng)扩张会带动经济在(zài)2023年初见底(dǐ)回升，1季度经济指标已有所体现。

　　年初以来物价的回落，受基(jī)数(shù)、供给和(hé)外需等影响较(jiào)大(dà)；伴随拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或在年中前(qián)后开(kāi)始抬升。除(chú)去年基数较高外，猪(zhū)肉、鲜菜等食品价(jià)格回落，及油、气价格回落等，对CPI、PPI的拖(tuō)累显著，而线(xiàn)下活动相关服务(wù)、衣着(zhe)等价格逐步抬升(shēng)。伴随拖累减(jiǎn)弱(ruò)、需求支撑增强，CPI即将底部(bù)回升、PPI在(zài)年(nián)中前后豫n是河南哪里的车牌开始抬升。

　　二问：资金空转(zhuǎn)加剧，政策托(tuō)底无用？周期启动(dòng)，渐入佳境(jìng)

　　经济复苏(sū)初期，资(zī)金(jīn)存在(zài)一定空转较为(wèi)常见。经(jīng)验显示，资金空转多发生(shēng)在经济(jì)回落、货(huò)币明显宽松阶段(duàn)，部(bù)分资金滞留在金融体(tǐ)系，使得M2-M1“剪刀差”扩(kuò)大，去年底(dǐ)以来也有(yǒu)类似特征；有所不同的是(shì)，当前资金多滞留(liú)在(zài)银行(xíng)体系、而不(bù)是非(fēi)银金(jīn)融机构(gòu)，与居民理(lǐ)财回表、购房偏弱带(dài)来(lái)的居(jū)民与企业之间信用(yòng)派生偏少等紧(jǐn)密(mì)相(xiāng)关(guān)。

　　稳(wěn)增长思(sī)路不同(tóng)，使得信用派生驱动和(hé)表征不同(tóng)过往(wǎng)，企(qǐ)业(yè)有效(xiào)信用(yòng)派生自去年9月以(yǐ)来持续改(gǎi)善，而房地(dì)产(chǎn)相关融资拖累总(zǒng)体信(xìn)用派生。传统周期下(xià)，信(xìn)用扩张以房地(dì)产驱动为(wèi)主，使得居民贷(dài)款(kuǎn)增(zēng)长明显快于企业；相(xiāng)较之下(xià)，本(běn)轮信用修复主要(yào)靠企(qǐ)业融资扩张，有(yǒu)效社融从去年9月开始(shǐ)持续回升(shēng)，而居民信贷一度拖累社融回(huí)落。

　　本(běn)轮信用派(pài)生(shēng)带来的(de)经济效应不同过往，有效(xiào)信用派(pài)生(shēng)对企业行(xíng)为的支持已开始显现(xiàn)。去年3季度以来，资金加速流向(xiàng)制(zhì)造业，而房地(dì)产(chǎn)相关融资(zī)显著(zhù)弱(ruò)于以往，使得制造业投资表现(xiàn)显著强于房地产；伴随(suí)融(róng)资的持(chí)续改善(shàn)，企业资本开支(zhī)在1季度(dù)有所扩大。但房地产“缺位”，压低了信用派生(shēng)和经济增长的弹性。

　　三问：中(zhōng)观数据已(yǐ)现“疲态”？疫情“后遗症”或被过度渲染

　　高频指标报(bào)复性反(fǎn)弹后走弱，主要缘于场景恢复的“脉冲”；但(dàn)疫后“疤痕效(xiào)应”的存(cún)在，使(shǐ)得(dé)大家容易产生悲(bēi)观情(qíng)绪。疫情政策(cè)调整，放(fàng)大了(le)“春节效(xiào)应”带来(lái)的(de)经(jīng)济波动，部分高频指标报(bào)复性反弹后出现走弱(ruò)的迹象。其中，偏消(xiāo)费端的活动多(duō)在2月底之后走弱(ruò)，偏(piān)生(shēng)产端略晚一点，导致宏(hóng)观数据屡超(chāo)预期的同(tóng)时，市场(chǎng)信(xìn)心反其道而行之。

　　内生(shēng)动能的(de)修(xiū)复已然开(kāi)始(shǐ)，消费(fèi)动能或被低估，前半程靠居民出行和企业消费，后半程(chéng)靠(kào)居民消费能力的恢(huī)复(fù)。出行意(yì)愿的(de)持(chí)续改善(shàn)、企业(yè)经营活动正常化等，皆指向场(chǎng)景恢复带来的消(xiāo)费修复持续性和弹性不宜低(dī)估；批发零(líng)售、住(zhù)宿餐饮(yǐn)等服务业，及(jí)稳增长相关行业(yè)招工需求在逐步修复，有助于推(tuī)动收入与消费的正循环。

　　地产链(liàn)条的(de)“积极”信号(hào)也(yě)在累积。地产大周期向(xiàng)下已(yǐ)是共(gòng)识，地产链条修复会(huì)弱于传统(tǒng)周期；但小(xiǎo)周(zhōu)期(qī)超调后的修复(fù)出(chū)现一(yī)些“积极”信号(hào)。1）高能级城(chéng)市地产供给增多、质量(liàng)改(gǎi)善，利于(yú)需求(qiú)释放、形成供需“正(zhèng)向(xiàng)循环”；2）中西部地(dì)区(qū)棚改加码（可比口(kǒu)径(jìng)增长(zhǎng)近60％）、中西部地区收入修(xiū)复等，有利于稳定低能级城市需(xū)求。

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