近(jìn)期“中特估”成(chéng)为A股市场(chǎng)热门(mén)话题(tí)，外资机构(gòu)加强研究。不(bù)少国企、央企上市公司已获(huò)外资显著加(jiā)仓。外资机构认为：国(guó)企(qǐ)已(yǐ)成为“市场关注(zhù)焦点”，中(zhōng)国国(guó)企(qǐ)已迎来积极信号，投资者(zhě)可(kě)从中挖掘盈利能力持续改(gǎi)善的标的，从而获得长期(qī)稳健的投资回报。

　　加仓国企(qǐ)公司

　　近期国企成为(wèi)A股市场关注(zhù)焦点，外资(zī)纷纷行(xíng)动。

　　Wind数据(jù)显示，截至(zhì)2023年5月(yuè)14日(rì)，北向资金净买入额最(zuì)多的10只股(gǔ)票为(wèi)洛阳钼业、中国石化、建设银行、汇川技(jì)术、工商(shāng)银行、晶盛机(jī)电、京沪高铁、拓普集团、中远(yuǎn)海控、五粮液。不少国企公司股票跻身(shēn)其(qí)中。期(qī)间，吸金前十大(dà)公司(sī)分别吸引10亿到20亿(yì)元人民币不等。

　　近(jìn)期北向资金净流入额前(qián)十的股票(piào)，来源(yuán)：Wind。

　　随着一季度(dù)上市(shì)公司财报公布，不(bù)少全(quán)球主(zhǔ)权(quán)投资机构跻身国企的(de)前十大的股东行(xíng)业。例(lì)如，一季度报告显示，阿布(bù)达比投(tóu)资局、科威特(tè)政(zhèng)府投资局等多家主(zhǔ)权财富基金增持多家国企央企A股上市公司股票。例如(rú)科威(wēi)特政府(fǔ)投资局增持中青旅、中国重汽。阿(ā)布达比投资局(jú)一(yī)季度增持了浦(pǔ)东金(jīn)桥。挪威央(yāng)行一季度新(xīn)建(jiàn)仓江苏金租。

　　富达中(zhōng)国(guó)焦点(diǎn)基金截止4月底(dǐ)的前(qián)十大(dà)重(zhòng)仓股，来(lái)源(yuán)：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金-中国焦点(diǎn)基金，截至4月底的(de)前十大重仓股包括(kuò)：阿里巴巴、腾讯(xùn)控股、工商银行、建设银行、中(zhōng)国石化、华润置地、中银航(háng)空租赁、中升集团、百度等，含不(bù)少国企(qǐ)公(gōng)司。而(ér)基(jī)金在(zài)4月对这些国(guó)企进行了幅度不一(yī)的加(jiā)仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦(jiāo)点

　　外资(zī)中关于中国国企公司的讨论(lùn)热度正在上升。

　　富达在最新一篇(piān)研究报告中解释了他们对于国(guó)企改革的看(kàn)法。报(bào)告(gào)认为，在中国国企改革(gé)并非新鲜(xiān)事，但是这(zhè)一次国企改革事关重大(dà)。而资本市场(chǎng)显然已经关注(zhù)到了“国(guó)企(qǐ)”主题。举例来(lái)说，放在平常(cháng)，中国中铁可能是乏人问津(jīn)的防御性公司。它(tā)虽然(rán)有稳健的基(jī)本面，收益预期(qī)也尚可，但是可(kě)能不(bù)是大家热衷追捧的公司。但2023年截止(zhǐ)5月14日，中国中铁(tiě)股价已(yǐ)经(jīng)上升了43.88％。其它的国企(qǐ)股价在(zài)2023年也(yě)有不俗(sú)表现，包(bāo)括中石化、中国铝业等。这背后的原因可能包括：随着高层(céng)重提“国(guó)企改(gǎi)革”，投资(zī)者认为相关方面或(huò)敦促(cù)国(guó)企(qǐ)改善(shàn)治理等以增(zēng)加股东回报。

　　中国中铁股(gǔ)价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值(zhí)得注意的是(shì)，一(yī)般说来外资机构持仓中更倾(qīng)向于私营部(bù)门，这(zhè)与(yǔ)他们的(de)选股标(biāo)准相关。基于公(gōng)司的股东回(huí)报等标准，不少国(guó)企(qǐ)公司在过去难以进入(rù)部(bù)分(fēn)外资的(de)选股池子(zi)。例如从每(měi)股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非(fēi)金融类国企公司(sī)截至去年年底的平均(jūn)每股盈利(lì)水平(píng)仍低于10年前(qián)2012年水(shuǐ)平(píng)。这(zhè)说明(míng)国企公(gōng)司的资本(běn)效率还有(yǒu)很(hěn)大的提升空间。

　　不过，也有逆(nì)向的(de)外资投资(zī)者认为国企(qǐ)长期(qī)的(de)低估值为投资者提供了厚厚的安全垫。部分公司的(de)投资(zī)价值被低估(gū)了。

　　富达在报告中指出，如果国(guó)企改革能(néng)够取得成效，投资者(zhě)会重估国企(qǐ)的(de)投资者价值。投(tóu)资者对(duì)于能够(gòu)持续提(tí意映卿卿如晤什么意思，意映卿卿如晤读音)供良好的(de)股东回报的公司是愿意支付(fù)溢价的。例如(rú)，贵州茅台过去20年的平(píng)均每年的(de)净资产回(huí)报率在(zài)20％以(yǐ)上。这是为什么(me)贵(guì)州茅台可以10倍的市净率交(jiāo)易的重(zhòng)要原因之一。除了(le)房地产行业，目前(qián)来看大部分国企的市净率(lǜ)低于(yú)私营企业(yè)。

　　除了(le)股东回报，国(guó)企如何与(yǔ)投资(zī)者互动，增(zēng)强透明(míng)性是全球(qiú)投资者关注(zhù)的(de)问题。此外，投资者关注的其(qí)它问题还(hái)包括：对于国企(qǐ)来(lái)说，如何在服务国家(jiā)战略(lüè)的同时(shí)增强它(tā)的(de)商业(yè)效率(lǜ)，如何(hé)改善(shàn)激励(lì)措施等。尽管这次(cì)改革(gé)的成效(xiào)仍待时间(jiān)检验(yàn)，但是“注(zhù)重(zh意映卿卿如晤什么意思，意映卿卿如晤读音òng)股(gǔ)东回报”是被资本市场认可的路线。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高(意映卿卿如晤什么意思，意映卿卿如晤读音gāo)盛亚太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国基金(jīn)报记(jì)者表(biǎo)示，目前国企主题受到(dào)关注，可能个别(bié)股票有(yǒu)一定量的“炒作”资金(jīn)参(cān)与，但是有充(chōng)分的理(lǐ)由认(rèn)为国(guó)企主(zhǔ)题是可持续的。

　　首先，相当一部分(fēn)公司估值仍然很低(dī)。虽然它已经从极低的水(shuǐ)平上升，但总(zǒng)体来(lái)说，国有企业的市(shì)盈率仍然在(zài)10倍左右，这不是一个高的(de)数字。

　　其次，如果公司能够继续改善他们的财务表现，提高每股盈利水平(píng)和利(lì)润增长，并通过股息或股(gǔ)票回购，将利(lì)润分配给股东。这些都将成为股票价(jià)格的(de)驱动(dòng)因(yīn)素。

　　第三，从全(quán)球投资(zī)者(zhě)的(de)角度(dù)看，他们对(duì)国企的持(chí)有或(huò)配置(zhì)仍然相当保守。因为如果回顾过去的5到10年(nián)，大多数境(jìng)外的观(guān)点是看(kàn)好上市民营企业(yè)（POEs）。目前(qián)，许多外资(zī)投资组合(hé)经理只关注(zhù)经济(jì)的私营部(bù)分。随(suí)着事(shì)态(tài)改变，他(tā)们有提升配置(zhì)的空间。

　　具体来(lái)看，例如部分能源公司估(gū)值远(yuǎn)远低(dī)于(yú)全球(qiú)同行(xíng)。不(bù)排除有些公司会受到(dào)地缘政治(zhì)因素，但全球仍有资(zī)金(jīn)（例如中东地(dì)区的(de)资金）受地缘(yuán)政治(zhì)影响较小(xiǎo)。

　　此外，一些过(guò)往被认为乏味无趣的(de)行业部分公司的(de)股(gǔ)价(jià)有了非常显著的回(huí)升(shēng)，还(hái)有(yǒu)类(lèi)似的机(jī)会可以挖掘。

　　慕天(tiān)辉进一(yī)步指出：在任何市场，投资都必须持有前瞻性的观(guān)点(diǎn)。如果等到所有(yǒu)的证(zhèng)据都摆(bǎi)在面(miàn)前(qián)，那(nà)么他们已经(jīng)被(bèi)市场价格反映出来，因为市(shì)场总是预(yù)先(xiān)反应。所(suǒ)以我们永远(yuǎn)不会(huì)有百分(fēn)百的(de)确定性或(huò)信(xìn)心。一些(xiē)积极的(de)变化正在发生。“如果问过去(qù)多年，通过观(guān)察(chá)中国(guó)市(shì)场我(wǒ)们学到(dào)了什(shén)么？我(wǒ)们学到(dào)的重要(yào)一(yī)课就(jiù)是：跟随政府的(de)政策投资。中(zhōng)国的(de)国企已(yǐ)经迎来了积极的信号”。投资(zī)者(zhě)需要一些机制(zhì)来从大量的国有企业中(zhōng)筛选(xuǎn)出(chū)有更高成功机(jī)会的企业。

　　高(gāo)盛试图找到符合(hé)政府政策导(dǎo)向、管(guǎn)理层有(yǒu)改进动力(lì)、有客(kè)观(guān)证据显示其盈利能力已经改(gǎi)善的企业。同时(shí)，这些企业(yè)所处的(de)行业整(zhěng)体收益增长(zhǎng)、有良好的资产负债表和(hé)低(dī)债务水平等经济运行。

　　慕天(tiān)辉补(bǔ)充说明道，即使(shǐ)外国(guó)投(tóu)资者很重要，真正决定(dìng)价格的还是国(guó)内投资者。如果外国(guó)投资者对国有企(qǐ)业(yè)的兴(xīng)趣增加，那将是对国(guó)有企业(yè)股(gǔ)价的额外推动(dòng)力。

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