2023年前(qián)4个(gè)月，尽管美国通胀高企，美联储持(chí)续加(jiā)息，但是美股指数仍(réng)反弹。2022年12月31日(rì)-2023年(nián)4月30日标普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道(dào)琼斯(sī)工业指数上(shàng)涨(zhǎng)2.87％。欧洲市(shì)场方面，欧元区STOXX50同期(qī)上(shàng)涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62苏州是几线城市呢％。同(tóng)期(qī)，中国香港市(shì)场方面：恒生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生科技指数下(xià)跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全(quán)球基金方面，来自香港投(tóu)资基金(jīn)公会的(de)数据显示，截至4月29日(rì)，于中国香港注册的(de)基(jī)金中，中国股票基金（投向中国(guó)市(shì)场）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地(dì)区(qū)股票基金净值上涨(zhǎng)14.24％；北美地区股票(piào)基金(jīn)净值上涨7.23％。时间拉长，过去(qù)6个月以(yǐ)来，中国股票(piào)基(jī)金净值上(shàng)涨21.71％；同(tóng)期(qī)，欧(ōu)洲地区(qū)（不含英国）股票基金净值(zhí)上涨27.80％；同期，北美股票(piào)基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基(jī)金(jīn)公会网站(zhàn)

　　经过前四(sì)个月跌宕起伏， 全球市场接下来如何(hé)演绎？

　　日前，以下五大机构代(dài)表(biǎo)接受本报(bào)采访解析(xī)他们对于市场动态的看法，以帮助投资者把脉今年剩余时间投资。他们是：

　　摩(mó)根(gēn)资(zī)产管理常务董事、亚(yà)太区(qū)首席市场策(cè)略师许(xǔ)长泰(tài)

　　南方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富(fù)管理亚太区投(tóu)资总监(jiān)及宏观经济主管胡一帆

　　博时基金（国(guó)际）有(yǒu)限公司(sī) 基(jī)金经理卢里(lǐ)

　　上述机构(gòu)人(rén)士认为，2023年剩(shèng)余时间美国(guó)陷入衰退几率较大(dà)。中国(guó)经济复(fù)苏步入轨道，若后(hòu)续房(fáng)地产等持续发力，中国(guó)经济持续(xù)快速复(fù)苏(sū)可期。随(suí)着(zhe)美元走弱，后续人(rén)民币(bì)等其(qí)它非美货币(bì)可(kě)能会获得支撑。 谈及近(jìn)期“火”出圈(quān)的人工智(zhì)能，机构人士认为人工智能将为各个行业带来巨(jù)变，其中硬件类(lèi)公司(sī)可能(néng)获得较为确定的机会。

　　如何看待今年剩(shèng)余时间(jiān)全球经济(jì)走(zǒu)势？

　　许长泰：目前，美国银行要么主动收紧信贷条件，要么因为(wèi)存(cún)款外流(liú)，被动收紧信贷。这样一来，企(qǐ)业、家庭部(bù)门能获得的贷(dài)款增长放(fàng)缓。虽然个人(rén)消费相(xiāng)对稳定，但是到了下半年美国经(jīng)济衰退的(de)风(fēng)险较(jiào)为(wèi)显(xiǎn)著。

　　美国之(zhī)外(wài)，2023年(nián)欧洲跟日本可(kě)能实现稳定增长，但不是快速增长。日(rì)本方面内(nèi)需跟服务业获(huò)诸多(duō)因素支持。亚洲地(dì)区中国(guó)，日(rì)本过去几年受到疫情影响(xiǎng)，2023年中、日从疫(yì)情当(dāng)中恢复过来。2023年，在摩根资产管(guǎn)理看来，日本的经(jīng)济表现不(bù)会太差，对中国持更(gèng)加乐观态度。中国经济复苏在(zài)全(quán)球起着引领作用。但(dàn)是，如果要(yào)中(zhōng)国经济复苏更稳固，更(gèng)全面(miàn)，还需要企业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨：苏州是几线城市呢ong>目前市场对中(zhōng)国(guó)经济在2023年(nián)的复苏抱有较高的(de)期(qī)望，尤其是在(zài)第一季度超出预期的情况下(xià)，市场普(pǔ)遍认为(wèi)今年会实(shí)现5.5％以上的增长(zhǎng)。但是对于欧美经济的预期则(zé)有所(suǒ)保留。我们(men)认(rèn)为(wèi)中国仍在复苏的(de)道路(lù)上。如果(guǒ)下(xià)半年(nián)财(cái)政和地(dì)产方面(miàn)有所表现(xiàn)，将会加快复苏进程。目前来看，经济复苏的(de)压力主要来(lái)自外需(xū)减(jiǎn)弱(ruò)和(hé)内需恢复尚需时间，市场(chǎng)流动性和(hé)信贷宽松(sōng)程度没有实质性压力(lì)。

　　在现(xiàn)有通胀环境下，高(gāo)利率几乎(hū)是美国(guó)和欧洲的唯一选择，但是高利率环境对经济的压制作用(yòng)会(huì)降低欧(ōu)美经(jīng)济的预(yù)期。日本(běn)目前处于一个极端宽(kuān)松货币政策拐点，但是(shì)目(mù)前新任日本央行行长表(biǎo)现(xiàn)出(chū)会(huì)维(wéi)持(chí)货币政策不变的策(cè)略。

　　胡一(yī)帆：2023年美国(guó)GDP增长(zhǎng)会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一(yī)步(bù)降至0.3％。中国(guó)方面，我们认为GDP将从去(qù)年的3％，升(shēng)至2023年(nián)的(de)5.7％，明(míng)年会保持(chí)在5.2％以上。欧元区的GDP增长(zhǎng)则(zé)将从(cóng)去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我们(men)对(duì)日本(běn)GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年(nián)则(zé)是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国(guó)商品通胀压力已见(jiàn)顶，服(fú)务业通胀具韧性，但中期就业料(liào)将持续(xù)修复，核(hé)心通胀中枢震荡下(xià)行(xíng)。预计美国经济(jì)在(zài)2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重(zhòng)约束因素缓(huǎn)和、以(yǐ)及周期性因素作用下，经济本(běn)身就(jiù)有趋势性的内(nèi)生修复动力，并不(bù)需(xū)要太(tài)强的政策(cè)刺激，从趋势(shì)上(shàng)看无论经济增长还是企(qǐ)业盈利的修复，目(mù)前都(dōu)处在一个(gè)中周期修复趋势的开端，远(yuǎn)没有到(dào)讨论修复(fù)是(shì)否结(jié)束、以及修复力(lì)度最大(dà)的(de)阶段已经过去等问题。欧洲：受益于能(néng)源价格(gé)显著(zhù)回落(luò)及(jí)冬季天(tiān)气较预期温和(hé)等，欧洲经(jīng)济(jì)已避开冬季陷(xiàn)入严重衰退的最坏情况。日本(běn)：政策方面，日银新总裁植田和男(nán)维持宽松的政策立场(chǎng)，短期调整货币政策区间可能(néng)性不高，但2023年(nián)内仍有(yǒu)可能对曲线控制政策进行(xíng)调整。

　　王昕杰(jié)：我们认为未来一年美国有80％的概(gài)率进入衰退。美国银行业的风波(bō)提升了衰退概率，劳工市场有潜在(zài)降(jiàng)温的可能。随着劳(láo)工(gōng)参与率的提高，以及新增就业的下降，未来失业率有(yǒu)抬升的(de)可(kě)能，这将会是导致美国经济名义上进入(rù)衰退，最主要的推动力。

　　由于冬季异常(cháng)温(wēn)暖(nuǎn)，欧元区的经济表现(xiàn)好于预(yù)期。欧元区未来12个月出现衰退的(de)机会为60％。该地(dì)区(qū)面临(lín)的通胀问题比美国更为(wèi)持久。因此，我们预(yù)计欧洲央行(xíng)将(jiāng)再次加(jiā)息50个基(jī)点，将存款(kuǎn)利率提高至3.5％，并在今年(nián)余下时(shí)间保持(chí)这一水(shuǐ)平(píng)。中(zhōng)国经济的强势复苏，是全球经济增长“混沌”中(zhōng)的“启明星(xīng)”，3月宏观数据进一(yī)步(bù)好转，增(zēng)强了投资者(zhě)对于(yú)国(guó)内经济增长复(fù)苏的信(xìn)心(xīn)。

　　后续(xù)美联储加(jiā)息节奏如何(hé)？

　　许长泰：5月(yuè)美联储已经最后(hòu)一次加(jiā)息了。虽然说通(tōng)胀还没(méi)有回(huí)到美联储的政(zhèng)策目标。但是3月份开始，银行出(chū)现问(wèn)题，这都(dōu)是高(gāo)利率环境带来冷却(què)经济的副(fù)作用。在(zài)整(zhěng)体通胀数据逐(zhú)步往下走的环境之下，企业信心也开始是越走越弱(ruò)。美(měi)联储今年(nián)加(jiā)息(xī)或(huò)许已(yǐ)经(jīng)结束。

　　美联储可(kě)能要到了明年(nián)上半(bàn)年才会认真的去考虑降息。虽(suī)然说通胀见顶回落，但(dàn)是(shì)回落的速度不够快(kuài)，而(ér)且(qiě)美联储主(zhǔ)席鲍(bào)威尔在过(guò)去的半(bàn)年12个月多(duō)次提到，他(tā)宁愿经济出现一(yī)个(gè)温和(hé)的经济衰退。可见(jiàn)，他对于(yú)降低通胀(zhàng)的决心还是非(fēi)常明显的，就(jiù)是他(tā)宁愿牺牲(shēng)经济增长一部(bù)分来抑(yì)制通胀。

　　丁(dīng)晨：经过最近的银(yín)行业(yè)问题，市场对美(měi)联储(chǔ)加息的预(yù)期发生了较大波动。目前市场预计(jì)，5月份(fèn)的加(jiā)息会是最(zuì)后一次(cì)，然后在(zài)第四季度(dù)开始逐步调整利率水平，以实现利(lì)率的正常化（即降息(xī)）。对资本市场来(lái)说，这是个好消息，因(yīn)为高(gāo)利(lì)率环境导致美元流(liú)动性下降和投资成(chéng)本急剧(jù)上升(shēng)，这已经在全(quán)球(qiú)资本(běn)市场上反(fǎn)映出来了。不论是美国的银行业还(hái)是高(gāo)收益(yì)债券领域，都出现了流动性和(hé)短期(qī)成本上升带来(lái)的冲击。

　　胡一帆:我们认为(wèi)美联储最近(jìn)一次(cì)加息后(hòu)，进入(rù)观望(wàng)态势。现在市场普遍(biàn)预期从(cóng)今年(nián)三季度开(kāi)始，美国(guó)将进入一个技术性衰退，可(kě)能在年(nián)底会有一次减息。但(dàn)是美(měi)联储现在论调还是(shì)比较的鹰派，至少从(cóng)美(měi)联(lián)储官员的点阵图看，大(dà)部分(fēn)美联储官员都认(rèn)为在(zài)2024年前不会减息，与市(shì)场预(yù)期有一(yī)定的差距。当然，我们(men)要动(dòng)态(tài)地看问题，应根据(jù)未来几(jǐ)个月美国经济(jì)的(de)实际情况去做出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息(xī)后(hòu)进入了观察期。短期，联储将在控(kòng)通(tōng)胀及防范金(jīn)融风险之间(jiān)争取(qǔ)平衡。后续如果美(měi)国金(jīn)融体系风险继续累积(jī)并形成(chéng)进一步的(de)风(fēng)险事件，可能(néng)会推动(dòng)联储更早转(zhuǎn)向。美国(guó)经济衰退终局确定性(xìng)较高，在(zài)此情景下，长(zhǎng)久期的利(lì)率债、高评级(jí)信用债会在大类(lèi)资产中取得相(xiāng)对较(jiào)好表现。

　　王昕杰(jié)：目(mù)前来看(kàn)，美联储可(kě)能在下半年降息50个基(jī)点(diǎn)。虽然美联(lián)储结(jié)束加息周期(qī)及随后的宽(kuān)松(sōng)政策可能利(lì)好股市，但是(shì)这(zhè)仅在(zài)没有衰(shuāi)退接踵而至时成立。多数情况下，只有经(jīng)济状(zhuàng)况触(chù)底才会构成股市反(fǎn)弹(dàn)的充分条件。与(yǔ)股票(piào)不同(tóng)，政府债收益率的(de)表现在(zài)美联(lián)储(chǔ)加息接近尾声时(shí)通常更(gèng)容易预测。一(yī)直以来，10年期政府债收益率的(de)高位几乎总是在最后(hòu)一(yī)次(cì)加(jiā)息前后出现，然后在接下(xià)来的12个月平均下跌70个基(jī)点，原因是(shì)增(zēng)长放缓及(jí)通胀下降压(yā)低(dī)了收益率。

　　怎(zěn)么看AI带来(lái)的投资机(jī)会(huì)？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的(de)企业已经录得一定的上涨。就如“淘金热”的时候，做工具的大概(gài)率能赚(zhuàn)钱(qián)。工具率先获得(dé)利(lì)好(hǎo)，这是(shì)比较(jiào)自然的逻辑。其次，AI会给(gěi)现有的公司带来哪(nǎ)些(xiē)变化，这是我们需要思考的问题(tí)。例如广告公司，AI是否可(kě)以进一步提升它的投放精(jīng)准度。不(bù)过(guò)，考虑(lǜ)到部分(fēn)国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确(què)定性是(shì)比较(jiào)高的。第三(sān)，中国(guó)有庞大(dà)的市场(chǎng)，政府积极的在(zài)推动数(shù)字化的进程，我们(men)认(rèn)为中(zhōng)国有非常大的潜力。

　　丁晨(chén)：大模型在(zài)训练(liàn)环节和推理环(huán)节都需要(yào)消(xiāo)耗大(dà)量(liàng)的算力，涉及到的(de)硬(yìng)件(jiàn)领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服(fú)务器，以及配套的交换(huàn)机、光模(mó)块(kuài)；自去年年底以来，产业链已经陆续收到了上述硬件产品环节(jié)的订单上修。

　　大模(mó)型主要涉及两(liǎng)类(lèi)产品(pǐn)，一类是公有云上(shàng)部(bù)署的大模型，包(bāo)括模型的API接口调用、模型的分布式计算部署、数据库等中间件(jiàn)，主要面向to-C类的(de)终端(duān)场景(jǐng)，主要基于生成(chéng)的(de)字段(duàn)数（token）来收费；另一(yī)类是部署到(dào)私有云上的大模型，主要面(miàn)向to-B类的终(zhōng)端(duān)场(chǎng)景，主要根据部署成本来收费(fèi)；应用(yòng)场景(jǐng)落地较为多元，在搜索、文档(dàng)处理(lǐ)、文学艺术(shù)创作、金融、电商、企业内部管理都有非常多可以探(tàn)索(suǒ)落地的案例，在未来(lái)2-5年将会呈现出(chū)百花齐放(fàng)的格局，投资机会(huì)主要来源于(yú)下(xià)游潜(qián)在的目标用户(hù)群体规(guī)模较(jiào)大、用户的付费意愿强或者用户的使用(yòng)时(shí)长较长(zhǎng)的场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会(huì)颠覆很多行(xíng)业。与此同时，我们看到，中国(guó)高度重(zhòng)视数字经济，尤其是大(dà)数据、硬(yìng)科技和(hé)软科技的发展，今年成立了国家数(shù)据(jù)局(jú)，国务院重组科(kē)技部，三(sān)大运(yùn)营(yíng)商都(dōu)加大了在数据方面的投入，中国(guó)的云企(qǐ)业也发(fā)展(zhǎn)迅速。

　　我们尤其(qí)看好(hǎo)亚洲半导体的发展。该板块(kuài)目前估值处于(yú)历(lì)史低位，随着去(qù)库存的稳步推进，半导体板块在今(jīn)后(hòu)的6-10个(gè)月会有所改善。拥有(yǒu)众(zhòng)多半(bàn)导体企业(yè)的韩国市场则将是亚洲上升空间最大的(de)市(shì)场。

　　此外，A股的(de)精选科技主题(tí)也将(jiāng)有不俗表(biǎo)现，因为(wèi)很多中(zhōng)国的(de)科技企业在后疫情(qíng)时代，会更关注利润和现金流，从而(ér)产生一些可以跑赢(yíng)大盘的机会。

　　卢(lú)里：AI大模型(xíng)（特别(bié)是机器学习(xí)与(yǔ)深度学(xué)习(xí)模(mó)型）的发展将带来以(yǐ)下方面的投资机会：AI芯(xīn)片(piàn)，AI模型的训练与推理需要大(dà)量的算(suàn)力，这将带(dài)动AI专用芯片(piàn)的需求与发(fā)展(zhǎn)。云计算服务，AI模型需(xū)要(yào)庞大(dà)的数据集和计算资源进(jìn)行训练，这将推(tuī)动公(gōng)共云服务(wù)商的(de)发展。数(shù)据(jù)服务(wù)，AI模型需(xū)要(yào)海量数据进行训练，数据采集、清(qīng)洗和标注服务将大有可为。AI软件与服(fú)务，在各行业(yè)内，AI模(mó)型将(jiāng)被(bèi)广泛应用，企业将大(dà)举采购各类AI软件与服务，如机器视觉、自然语言(yán)处理、机器人等以满足(zú)自动(dòng)化(huà)的需(xū)求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群(qún)人工智(zhì)能专家及业界(jiè)高管呼吁(xū)暂停(tíng)开(kāi)发比OpenAI新发(fā)布的(de)GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡(hú)一帆：在(zài)一定程度上增加公(gōng)众对AI技术研发的知情权以(yǐ)及行业自律是有其必要性(xìng)的。一方面(miàn)，知名(míng)人(rén)士的呼(hū)吁显示出行业内对人工(gōng)智能(néng)安全与可(kě)控性的高(gāo)度重视，这有(yǒu)助于提高公(gōng)众对此的(de)认识(shí)，同(tóng)时促进相关(guān)法规与标准的出台。暂停开(kāi)发更强(qiáng)大(dà)的模型有助(zhù)于行(xíng)业(yè)理解现有模型的风(fēng)险与影响(xiǎng)，为下一代(dài)模型的管控奠定(dìng)基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已足够(gòu)强(qiáng)大，需(xū)要(yào)一定时间观察其对社会产(chǎn)生的影响(xiǎng)。但另一(yī)方面，依靠(kào)公众(zhòng)人士发(fā)起的(de)自律(lǜ)性暂停(tíng)可(kě)能难(nán)以有效执行(xíng)。人工智能行业内(nèi)竞争(zhēng)激烈，暂停进一步研究难(nán)以形成广泛共(gòng)识(shí)，领先(xiān)机构会继续推进研究旨在保持竞(jìng)争优势(shì)。

　　丁晨：业界呼吁暂(zàn)停(tíng)开发(fā)更强(qiáng)大的生成式AI 模型，并非技(jì)术发展方(fāng)向(xiàng)出现了偏差(chà)，而更多是出于对监管缺失的担忧，因而呼(hū)吁社会思考在使用过程中产生的法律(lǜ)规(guī)制风险以(yǐ)及科技伦(lún)理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用户交互过程(chéng)中的数据(jù)可(kě)能涉及到用户隐私和企(qǐ)业机密，因(yīn)此(cǐ)现在越来(lái)越多的(de)企业客户开始转向规划私(sī)有(yǒu)部署大模(mó)型(xíng)。另一方面，不法分子也(yě)更(gèng)有(yǒu)机(jī)会借(jiè)助生成式 AI 提高电(diàn)信诈骗的效(xiào)率、研(yán)发限制性(xìng)产品(pǐn)的效率等。

　　目前，中国监管(guǎn)层在(zài)立(lì)法(fǎ)进度(dù)上领先于(yú)海(hǎi)外(wài)，2023年4月11日(rì)，国家互联网信息办(bàn)公(gōng)室正式发布《生成式人(rén)工(gōng)智能服务管理(lǐ)办法（征(zhēng)求(qiú)意见稿）》，提出生成式人工智(zhì)能服务(wù)提供者(zhě)应该承(chéng)担信息安全主体责(zé)任，做好个(gè)人信息保(bǎo)护、未成年人保护(hù)、内容安全管理等工作(zuò)，我们相(xiāng)信在(zài)生成式人工智能领域的监管(guǎn)会日益完善(shàn)。

　　今年(nián)剩(shèng)余(yú)时间投资(zī)策略如何调整(zhěng)？

　　许(xǔ)长泰：未来(lái)3个月(yuè)就6个月，全球市场(chǎng)资产类别方面，固定收益(yì)或者债(zhài)券为优先，低配股票(piào)。如(rú)果美国经(jīng)济进入下(xià)半年(nián)，经济增长速度(dù)持续(xù)放(fàng)缓，衰(shuāi)退风险增强(qiáng)，那么目前美国(guó)股票的估值相对于企业盈(yíng)利的预期是相对(duì)乐观了。

　　如果今年经济开始放(fàng)缓(huǎn)，即便美联储不降息(xī) ，那么(me)10年(nián)期30年期的美国国债，它的利(lì)率还(hái)是要往下走，利率往(wǎng)下走代(dài)表这(zhè)些(xiē)债券的价格往上升。

　　环(huán)球市场方面：股票的部分摩根(gēn)资产管(guǎn)理目(mù)前是偏向中国(guó)及广(guǎng)泛(fàn)意义上的(de)亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢沪深300，但(dàn)是经验告(gào)诉我(wǒ)们，如果(guǒ)中(zhōng)国(guó)的企业(yè)盈利(lì)增(zēng)长比(bǐ)美(měi)国快，沪(hù)深300或MSCI中(zhōng)国通常能跑赢标(biāo)普500。

　　债(zhài)券方面，摩根资(zī)产(chǎn)管(guǎn)理比(bǐ)较青睐(lài)欧美的(de)政府债(zhài)券，再加(jiā)上一些投(tóu)资等级的企业债。不看好高收(shōu)益债的原因在于：当经济表现越来(lái)越差的时候，一些(xiē)信(xìn)贷评级比较低的企业债(zhài)，它的信(xìn)用(yòng)差会拉(lā)宽，相(xiāng)应债券价(jià)格承压。货币(bì)方面：看跌(diē)美元。同时，若(ruò)美元贬值，大部(bù)分(fēn)的亚洲货币都会得到支持。商品：对能(néng)源跟工业金属持(chí)相对中性态度，商品中比(bǐ)较看(kàn)好黄金。

　　丁(dīng)晨：资(zī)产配置策略现在时间节点看(kàn)，大类资产(chǎn)相对配置上，我们认为股票(piào)优于债(zhài)券，优于商品。年末(mò)有降(jiàng)息预期(qī)的条件下，股票估值压力(lì)会减小(xiǎo)。商(shāng)品受全球(qiú)总(zǒng)需求下降和中国(guó)复苏(sū)缓慢的(de)影(yǐng)响，下半年反转的机会不(bù)大(dà)。

　　股(gǔ)票市(shì)场上，考虑年初(chū)至(zhì)今的表现，之后可能(néng)会出现(xiàn)中国(guó)优于欧美股市的情况。尤其是香港市场，在公司业绩(jì)普遍平稳转好的基本面条件下，受其他因素影响的估(gū)值因(yīn)素带来的下跌调整(zhěng)幅度比(bǐ)较大。换句话(huà)说，目前的(de)港(gǎng)股表现有背离基(jī)本面的情况。

　　胡(hú)一帆：站(zhàn)在资产配(pèi)置角(jiǎo)度看，我们认为美(měi)国的盈利增长及通胀前景仍存(cún)在(zài)较大(dà)的(de)不确定性。如(rú)果通胀(zhàng)下(xià)降，股票表现会(huì)较出色(sè)，债券也会受益。如(rú)果经(jīng)济(jì)出现严重衰退(tuì)，债券表现(xiàn)一定优于股(gǔ)票。如果(guǒ)通胀卷土重来，将出现和去年一样(yàng)的股债双杀，对成(chéng)长(zhǎng)股则(zé)尤为不利。股票市场投资策略：股票(piào)方面，我们不看好美(měi)股和成长股。我们的股票(piào)投资策略是分(fēn)散配置。我们看好新(xīn)兴市场，特(tè)别是(shì)中(zhōng)国。

　　债券市场(chǎng)投资策略(lüè)：整体(tǐ)而言，我们认为(wèi)今年债券的表现会优于(yú)股票的表现，特(tè)别是政(zhèng)府债券和投资级别的债券，能够提供不(bù)错的收(shōu)益率，而且即使在经济(jì)下行的时候也非常具有(yǒu)韧(rèn)性。商品市场投资策略(lüè)：我们同时也看好黄金和石油价格的上涨(zhǎng)。看好黄(huáng)金最主(zhǔ)要是因为避险情绪的上升。我们预测(cè)到(dào)2023年(nián)底，黄金价格会达到2100美(měi)元/盎司，2024年年3月底(dǐ)之(zhī)前会达到2200美元/盎司。

　　我们认(rèn)为油价会进一步上行，主要是由于(yú)供给端的(de)收缩。外汇市场投资(zī)策略：由(yóu)于美联储停止加息，美元的利差优势收窄，因此我们要为美元走软(ruǎn)做好准备。

　　卢里(lǐ)：历史走势上看，衰退情景后，债券和黄金表现较好，成长股有阶段性行情衰退情景下，利率带来的(de)分母(mǔ)端制约改善(shàn)，利(lì)好利率债及高评级(jí)债券、黄金等资产类别(bié)成长股受(shòu)分母端改善主(zhǔ)导，可(kě)能有阶段(duàn)性行(xíng)情；价值股分子端承压，整体回落(luò)石油等(děng)大宗商品由于需(xū)求下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对估值均处于较低(dī)位置，宏观环境(jìng)有利于(yú)权益市场，风(fēng)格上建议高(gāo)配制造、科技，低配周(zhōu)期、金融地产，标配消费和医药；创业板指的吸引力相(xiāng)对(duì)高于(yú)沪深300。行业层面(miàn)，电子、医药、军工、食品(pǐn)饮(yǐn)料、建(jiàn)筑材(cái)料等行业(yè)机会相对(duì)较多。

　　港股市场结构上看好：盈利能力稳定、高股息的优质央国企；契合数字中国建设方向，受益于复苏的互联网板块。我们对美股(gǔ)偏谨慎，仍处于衰退前期(qī)，部分资产（例如美(měi)股）对分子端下行的定价不足(zú)。后(hòu)续(xù)若进入(rù)利率快速改善期，成(chéng)长风(fēng)格可(kě)能(néng)阶(jiē)段性跑赢价值(zhí)。

　　市场交(jiāo)易重心(xīn)可能(néng)从衰退转(zhuǎn)向复苏，美元也可能启(qǐ)动(dòng)趋势性下行周期。

　　货币方面：人民币(bì)汇(huì)率在(zài)美元反弹时点可能仍强(qiáng)于一篮子货币。日元可能扭转颓势，启动均值回归行情。欧洲经济(jì)衰退预期和欧洲能源供应短缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在(zài)美元强势周(zhōu)期逆转后，欧元存在一定重新(xīn)反弹(dàn)可(kě)能。

　　王昕杰：在股(gǔ)票(piào)方面，我们继续看好亚洲（日本除外），并在(zài)美国和欧洲采(cǎi)取防御性行业立场。看好中国，因(yīn)为即使在(zài)2022年10月的(de)反弹之后，目(mù)前中国市场(chǎng)股票估值仍然低廉，政策制定(dìng)者(zhě)继续支(zhī)持经(jīng)济增长(zhǎng)，最近的银行(xíng)存款(kuǎn)准备金(jīn)率下调就是明证。我们(men)对美元进一步走(zǒu)弱的预期应该会支持除(chú)日本以外的亚洲市场表现。

　　在(zài)债(zhài)券方(fāng)面，我们增加了对高质量(liàng)政府债券的敞口(kǒu)，并(bìng)减少了对高收益(yì)债务的敞(chǎng)口。

　　我们更青睐发达市场投资级政府债(zhài)券(quàn)，较不青(qīng)睐高收益债券。这与美国(guó)的(de)衰退周期所(suǒ)体(tǐ)现(xiàn)出的特(tè)征一致，在(zài)美国，政(zhèng)府债券通常受益于(yú)债券收(shōu)益率的(de)下降(jiàng)（因(yīn)为市场(chǎng)对增长放缓和最终降息的定价），而(ér)公司债券收益率(lǜ)相对于美(měi)国政府债(zhài)券的溢(yì)价因信贷质量恶化的预(yù)期而扩大。