来(lái)源(yuán)：梁中华宏观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如期加息25BP，并(bìng)按计划(huà)缩表。坚持加息的(de)关(guān)键仍是通胀压力太大(dà)。

　　本次美(měi)联储(chǔ)声(shēng)明较3月有何变化？第一，重申经(jīng)济依然(rán)稳健，表述修改为“一季度经济温和(hé)增长，就业强(qiáng)劲，失(shī)业率在(zài)低(dī)位”。第二，重申美国银行稳健，明确银行风险导致家庭(tíng)和企业信贷的收紧。第三，重申通(tōng)胀压力，“通货(huò)膨胀仍(réng)然很高(gāo)，委员(yuán)会仍(réng)然(rán)高度关注通货膨胀(zhàng)风(fēng)险”。第四，修改货币(bì)政(zhèng)策表(biǎo)述，重申(shēn)“委员会(huì)评估(gū)货(huò)币(bì)政策的滞后影响”，删除“委员会预(yù)计(jì)一些额外的政策紧缩(suō)可(kě)能是适当(dāng)的”。

　　鲍威(wēi)尔有何(hé)表态？关于经(jīng)济，认为(wèi)经济可能面(miàn)临(lín)来自紧缩信贷的阻力，其影(yǐng)响还需要时间来体现；预计美(měi)国经(jīng)济温和增长，有可能避免衰退，或者是温和衰(shuāi)退。关(guān)于(yú)加息，本次(cì)加(jiā)息依然是共识；认为原则上不需要利率提高那么高(gāo)，正(zhèng)在评估是否(fǒu)达(dá)到限制性(xìng)水平，认为(wèi)或已经达(dá)到（或已经接近达到(dào)）。关于降息(xī)，强调(diào)劳动力市场在(zài)走弱，但依然强劲(jìn)，薪资水平仍高；通胀有所缓和，但(dàn)依然高(gāo)企，远高于目(mù)标，降低通胀仍(réng)需较长时间(jiān)，当前(qián)降息并不合适。关于银行和债务上限，强调(diào)地区性银行发挥(huī)非常重要(yào)的作(zuò)用(yòng)，不(bù)希望(wàng)大(dà)型银行进行大(dà)规(guī)模收购，银行业总体(tǐ)上有所改善(shàn)，美(měi)国银行(xíng)系统健康且具有弹性。强调(diào)应及时提高债(zhài)务上限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基(jī)金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年(nián)6月以来的高点(diǎn)。此外，上调准备(bèi)金余额利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要(yào)信贷利率至5.25％，上调隔夜回购(gòu)利(lì)率至5.25％。

　　按(àn)计(jì)划缩表，美(měi)联储将继续减持美国国债(zhài)、机构债务和机构抵(dǐ)押贷款支(zhī)持(chí)证券，上(shàng)限为950亿美元(yuán)（600亿(yì)美(měi)元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联储坚持加息(xī)的(de)关键(jiàn)仍在(zài)于通胀压力较大(dà)。例(lì)如，3月美国(guó)核心通胀季调环比(bǐ)仍在0.4％的高位，且已经连续4个月处于高位；核(hé)心通胀(zhàng)年化同比也仍在(zài)4.9％，边际上并没(méi)有明显(xiǎn)降温。本(běn)轮加息是80年(nián)代以来(lái)最(zuì)快的一次，10次(cì)便累(lèi)计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从(cóng)声明(míng)来(lái)看，与2023年3月相比有哪些(xi槟榔戒一年脸会恢复吗，槟榔戒一年脸会恢复吗改套餐不能恢复以前套餐ē)变化？

　　关于(yú)经(jīng)济方面(miàn)，重申经济依然稳健。不过表述修改(gǎi)为“1季(jì)度经济活动以适度的(de)速度增(zēng)长，最近几个(gè)月就(jiù)业增(zēng)长强劲，失业率(lǜ)保(bǎo)持在(zài)低位”。

　　关(guān)于通胀(zhàng)方(fāng)面，重申通胀压力(lì)。“通货(huò)膨(péng)胀仍然很高”、“委员会(huì)仍然高度关注(zhù)通货膨(péng)胀(zhàng)风险”、“致力于恢复2％的通胀(zhàng)目标(biāo)”。

　　关于加息方面，或(huò)将(jiāng)停止加(jiā)息。重申委(wěi)员会(huì)将评估(gū)货币政策的滞后影响，“在确定(dìng)额外(wài)的(de)政(zhèng)策紧缩在多大程度上适合于(yú)随(suí)着(zhe)时间的推移将通货膨胀率恢复到(dào)2％时，委员会(huì)将考虑货币政策(cè)的累积紧缩，货币(bì)政策影响(xiǎng)经济活动(dòng)和通货膨胀的滞后，以及经济(jì)和金融(róng)发展”。重(zhòng)点是删除了“委员(yuán)会预计(jì)，一些额外(wài)的政策紧缩(suō)可能是适(shì)当的，以实现一种货币政策立场”，表明美联储加(jiā)息(xī)或将结束。

　　关于银行风险，重申美国(guó)银(yín)行(xíng)稳健。“美国(guó)银行体系稳(wěn)健且富有弹性”；明确银(yín)行风险导致了(le)家庭和企业(yè)信贷的(de)收紧（上一次(cì)表述为“可能”），重申这对经济、就业和通胀的影响(xiǎng)存在(zài)不确定(dìng)性，“家庭(tíng)和企业信贷(dài)条(tiáo)件(jiàn)收紧可能会拖累经济活动、就业和通胀，这些影(yǐng)响(xiǎng)的(de)程(chéng)度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表(biǎo)态？

　　关于经济，仍期待“软(ruǎn)着陆”。美联(lián)储主(zhǔ)席鲍(bào)威尔认为(wèi)，经(jīng)济可能(néng)面临(lín)来自紧缩信贷的阻力，其影响还需(xū)要时间来体现（尤(yóu)其是住房和(hé)投资领域）。不过明确指出，如(rú)果美国出现经济(jì)衰(shuāi)退，希望(wàng)是温和的；强调，美国可(kě)能会出现轻(qīng)微的(de)经济衰退。

　　关于加息，或(huò)已经达到限制(zhì)性水平。美联储在3月议息会议(yì)时，就已经在讨论停止(zhǐ)加息的(de)问题；不过，鲍威(wēi)尔指出本次(cì)加息依然是共(gòng)识，所(suǒ)有人(rén)全票通(tōng)过，一些政策制定者谈到停止(zhǐ)加息，但不是本次会议。

　　对于(yú)未来利率终(zhōng)点的问题，鲍(bào)威尔(ěr)认为原则上不(bù)需要利率(lǜ)提高那么高(gāo)，正在评估是否达到限制性水平，认为或已经达到了限制性水(shuǐ)平（或(huò)已(yǐ)经接近达到(dào)），也就意(yì)味着也许可以暂(zàn)停加息了。后续(xù)政策(cè)变化的(de)关(guān)键仍(réng)是审视数(shù)据，尤其(qí)是通胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威尔强调，美国劳动力市场在走弱，但依然强劲，失业率仍在低位，薪资水平仍高，高于2％的通胀水(shuǐ)平。整体通(tōng)胀(zhàng)有所(suǒ)缓和，但(dàn)依(yī)然高企，远(yuǎn)高于目标水(shuǐ)平(píng)，降低(dī)通胀仍需较(jiào)长时间，当前降息(xī)并不合适。

　　关于(yú)银(yín)行风险，鲍威尔强调(diào)地区性(xìng)银行发(fā)挥非常(cháng)重要(yào)的作用，不希望(wàng)大型银(yín)行(xíng)进行大规模(mó)收购，银行(xíng)业(yè)总(zǒng)体上有(yǒu)所改善(shàn)，美(měi)国(guó)银行系统健康且具有弹(dàn)性。银(yín)行危机的影(yǐng)响程(chéng)度目(mù)前尚(shàng)不确定槟榔戒一年脸会恢复吗，槟榔戒一年脸会恢复吗改套餐不能恢复以前套餐。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强调应及时提高债务上限，如果没有(yǒu)达成债务协议，经济后果“高度不确定(dìng)”。此前，美国财政部长耶伦也(yě)强调，如(rú)果(guǒ)国会(huì)不尽早采(cǎi)取(qǔ)行动提高债务上限，美国(guó)可能(néng)最早于6月1日出现债务违约。

　　由(yóu)于美(měi)联邦政府触及31.4万亿美元的法定举债上限，美国(guó)财政部(bù)于今年1月宣布采取(qǔ)特别措(cuò)施，避免联(lián)邦政府发生债务(wù)违约。美国(guó)国会预算办公室(shì)5月1日发布的最新报告显示，美国在6月初耗尽(jǐn)资(zī)金的风险较之(zhī)前更高。

　　往前看，美国银行(xíng)风(fēng)险演变成系统性风险的概率或有限，但中(zhōng)小银行破(pò)产或依然(rán)会出现。目前(qián)市场(chǎng)依然(rán)预期美联(lián)储6-7月维(wéi)持利率水平(píng)不变，9月开始(shǐ)降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽在下滑，但依然(rán)有韧性；美国通胀压力仍大，年内降息概率(lǜ)或较低。

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