金融界5月27日消息(xī) 近日因(yīn)为昆明国资(zī)委的一封声(shēng)明，让城投债成为关注的焦点(diǎn)，当前地方债(zhài)的规模和地方政府的偿债能(néng)力已(yǐ)经越来(lái)越被(bèi)重视(shì)。如何如何处(chù)置地方债务？

　　中泰(tài)证券首席经济学家李迅(xùn)雷发文(wén)称(chēng)，地方(fāng)债包括地方一般债、专项(xiàng)债和包(bāo)括城投(tóu)债在(zài)内的各种隐形债，其(qí)规模究竟(jìng)有多(duō)大，尚有(yǒu)争议，但增长迅(xùn)猛。包括银行(xíng)、保(bǎo)险(xiǎn)、基(jī)金等在(zài)内的机构投(tóu)资者(zhě)是(shì)地方债的主要持有者，他们(men)普遍担心的还是城投(tóu)债(zhài)务(wù)、非(fēi)标等地方政府(fǔ)隐形债风(fēng)险。例如，近期(qī)贵州省政府发展研究中心提出，“化债工作(zuò)推进异常艰难(nán)，仅依靠(kào)自身能力已无法得到有效解(jiě)决(jué)。”

　　在李迅雷看来(lái)，在(zài)土地(dì)财(cái)政缩水的背(bèi)景下，地(dì)方政府的财(cái)权与事权不匹配(pèi)问题又(yòu)凸(tū)显出来(lái)。在(zài)我国政府杠(gāng)杆率水平并不算高的前提下，我国(guó)地方政府的杠(gāng)杆(gān)率水平确实(shí)够(gòu)高了。需要调整(zhěng)中央和地方之间债务余额的比例(lì)关系(xì)。“今后应加大中(zhōng)央(yāng)政府的发(fā)债规(guī)模，为地方(fāng)经(jīng)济(jì)减负。”他明(míng)确指出(chū)。

　　李迅雷认(rèn)为(wèi)，在当前中国经济转型的关键阶(jiē)段，维护地(dì)方(fāng)政(zhèng)府的信用，防范区域(yù)性(xìng)金(jīn)融风险显得尤为重要，故(gù)在城投公司还没(méi)有与政府(fǔ)部(bù)门完全“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信(xìn)仰”仍需(xū)要(yào)保持。

　　李(lǐ)迅雷建议给(gěi)予困难省(shěng)份(fèn)一定的“托(tuō)底”支持，在(zài)政策上(shàng)大力度支(zh顶的速度越来越快越叫的原因ī)持地方政府“化债”。如帮助地方政(zhèng)府（如城(chéng)投公司的(de)借新还旧）降低债务(wù)成本、拉长债务期限（非(fēi)债券类(lèi)债务展期(qī)，如遵义道桥实践银行(xíng)贷款(kuǎn)展期），通(tōng)过政策(cè)性银行或商业银行的低(dī)息资金来降低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策上支持(chí)地方(fāng)政府通(tōng)过(guò)出让国有资产(chǎn)来偿债。他表示这类典型(xíng)案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两(liǎng)次公告无(wú)偿划(huà)转上市公司共计(jì)1亿股股份（合(hé)计占(zhàn)贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当(dāng)时市价计量市值(zhí)约为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　以(yǐ)下文字来源李迅(xùn)雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处置(zhì)地方债务的辨证思考》

　　截至2022年末全国(guó)城(chéng)投有息债务54.1万亿元

　　城投平台(tái)成为(wèi)地(dì)方债务主要体现(xiàn)形式(shì)

　　城投债是指城投(tóu)企业公开发行的公(gōng)司债券和中期(qī)票据。按照新预(yù)算法、“43号文(wén)”出台(tái)明确城(chéng)投债与地方政府(fǔ)信(xìn)用脱(tuō)钩，城投公(gōng)司定位由地方政(zhèng)府投融资机构转变为市场化运营主体，地(dì)方(fāng)政府不再对城投债兜底。但(dàn)实际上市场(chǎng)仍然(rán)把(bǎ)城投债看(kàn)作(zuò)由地方(fāng)政府背书的高信(xìn)用等级债(zhài)券。

　　因此城投公(gōng)司通常都是地方(fāng)政府下设(shè)的投融资机构，很难完全独立成为与政府无关的(de)纯市场化的企业(yè)。城投的债务主(zhǔ)要包括向银行借款和发行债券融资这两种(zhǒng)方式，以前一种方(fāng)式(shì)为主，但后一种债权融资的规(guī)模也不小，到2022年(nián)末，余额估计在13万亿元(yuán)以上。

　　总体看(kàn)，2011年以来，全国城投有息债(zhài)务(wù)快(kuài)速扩张，每年增(zēng)速均(jūn)保持在10％以(yǐ)上，到2022年(nián)末，全国城(chéng)投有息债务为54.1万(wàn)亿元，相较(jiào)2011年的6.4万亿元增长了7倍以上(shàng)。

城投平台发债余(yú)额的增长

图片来源(yuán)：Wind， 中泰证券研(yán)究所

　　因此，城投平台实际上已经成(chéng)为地方债(zhài)务的主要体(tǐ)现形式，规模明显超过地方政府(fǔ)的一(yī)般债和(hé)专项(xiàng)债之和。城(chéng)投(tóu)平台中，如今(jīn)，城投(tóu)平(píng)台的债券余额大(dà)约为13.8万亿元，迄今并无违约案例，说明(míng)城(chéng)投(tóu)债仍属于地方政府(fǔ)背书的高等级信用债。但是，城投平台的非标违(wéi)约情况时(shí)有(yǒu)发生，银行贷款展期、调(diào)整(zhěng)还贷方式的也比较多。

　　地方政府(fǔ)应确保(bǎo)城投债(zhài)按时兑(duì)付，不能(néng)轻易违约

　　当(dāng)前市场对地方政(zhèng)府债务(wù)增长(zhǎng)和财政收(shōu)入(rù)增(zēng)速(sù)下降甚至负(fù)增长的(de)现象普(pǔ)遍担心，尤其对(duì)财力偏弱(ruò)的东北(běi)、中西部省份(fèn)，城投债的(de)收益率普(pǔ)遍(biàn)高于东(dōng)部发达省市。2022年(nián)13个省(shěng)土地出(chū)让金对政府(fǔ)债务利息覆盖程度不足100％（2021年只(zhǐ)有5个(gè)），扣(kòu)除城投拿地(dì)之后，捉襟见肘的情况(kuàng)更加明(míng)显(xiǎn)。

　　河南的永(yǒng)煤债违约之后，对(duì)河南(nán)省乃至全国的信(xìn)用(yòng)债市场都造成负面冲击，信用分层现象加剧，部分经济偏弱(ruò)区域被边缘化。例如青海、云南(nán)和天津等近几年融资成(chéng)本(běn)仍(réng)在上升；黑龙(lóng)江、贵州(zhōu)2017-2019年融(róng)资(zī)成(chéng)本大幅上(shàng)升，虽然2020年(nián)以来(lái)融资成本有所下(xià)降，但整体降幅相(xiāng)较全(quán)国(guó)更小(xiǎo)。辽宁、广西、吉林、重庆、陕(shǎn)西(xī)、宁夏和甘(gān)肃2020年以来(lái)城投(tóu)债加权(quán)平均票面利率降幅也(yě)明显不如全国。

　　当前在(zài)经济(jì)复(fù)苏(sū)不及预期的背景下，投资者的风险偏好明显下降。为此，地(dì)方(fāng)政府应该确保城投债的按时兑付。因为违约不仅不能解决债务问题，反而会恶化区域信用环境(jìng)，导致(zhì)地方国(guó)企融资难、融资贵。从未来(lái)区(qū)域经济发(fā)展的角(jiǎo)度(dù)看(kàn)，政府(fǔ)部(bù)门仍需要持续举债来(lái)实现经济(jì)平(píng)稳增长，需要保(bǎo)持政府(fǔ)信用，不能轻易违约。

　　建(jiàn)议中央大力度支持地方政府“化债”

　　因此，当前(qián)迫切需要增强城投债权(quán)人的持有信心，首先要确保城投债(zhài)不违约(yuē)，这(zhè)就意味着(zhe)城投公司能够具备低成本的借新还旧能(néng)力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱”，意(yì)味着(zhe)对(duì)地方(fāng)债(zhài)不(bù)兜底，但建议给予困难省份一定的“托底”支持，即在(zài)政策上大力度支(zhī)持(chí)地方政(zhèng)府“化债”，如帮助(zhù)地(dì)方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)（如城投公司的借新还旧(jiù)）降低债务成(chéng)本(běn)、拉长债务期限（非债券类(lèi)债(zhài)务(wù)展(zhǎn)期(qī)，如(rú)遵义(yì)道桥实践银行贷(dài)款展期），通过政策性银行或(huò)商(shāng)业银行(xíng)的低(dī)息资金来降低债务成(chéng)本，让(ràng)债务(wù)更加容易(yì)滚续。

　　此外，对于地方政府可否(fǒu)通过出让国有资产来(lái)偿债方面，也希望中(zhōng)央给予政策上的支(zhī)持。因为今年3月1日(rì)，国资(zī)委在对(duì)政协十(shí)三届全国(guó)委员会第五(wǔ)次会议(yì)第00503号提案(àn)的答复(fù)中表示，将(jiāng)适时(shí)出台制度规定及操作细则，探索国有权益份额规范化退出的有效方(fāng)式(shì)和途径，充分发挥有(yǒu)限合伙(huǒ)企业的优势，助(zhù)力国有(yǒu)企业创新(xīn)发展。

　　通(tōng)过出让国有企(qǐ)业(yè)股(gǔ)权获(huò)得(dé)收入偿还债务，典型案例(lì)为(wèi)“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次公告无偿划转上市公司共(gòng)计1亿股(gǔ)股(gǔ)份（顶的速度越来越快越叫的原因合(hé)计占贵州茅台(tái)总股(gǔ)本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国经(jīng)济转(zhuǎn)型(xíng)的关键阶段，维护地(dì)方政府的(de)信用，防范区域性金融(róng)风险显得尤为重要，故在城投公司还(hái)没有与政府(fǔ)部门完全“脱(tuō)钩(gōu)”之前，城投(tóu)债(zhài)的(de)“信仰”仍需要保(bǎo)持。

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