文|招商(shāng)宏观张(zhāng)静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年(nián)5月27日(rì)，国家统计局发布4月全国规模(mó)以(yǐ)上(shàng)工业(yè)企业(yè)绩效数据。4月份，规模(mó)以上工业企业营业收入(rù)累计同比增(zēkm是公里吗，1km等于多少公里ng)长0.5％；规模以上工业企业利润累计同比增速(sù)为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累(lèi)计同比(bǐ)增(zēng)速降(jiàng)幅小幅收窄，但依(yī)然处(chù)于(yú)探(tàn)底爬(pá)坡过(guò)程中。从决(jué)定企(qǐ)业(yè)利润(rùn)的量(liàng)、价、成本三因素框(kuāng)架看，我们认为，此轮(lún)工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)增速由正转负(fù)的原因主要源于PPI下行，但本轮工(gōng)业(yè)企业利润累计增速(sù)的(de)下探幅度之深和持续时(shí)间之长是(shì)PPI下行和其他(tā)多种因素叠(dié)加(jiā)导致的(de)：（1）PPI下(xià)行加速工业企业利(lì)润由正(zhèng)转负；（2）主动去库存时(shí)间偏长以及费用率(lǜ)偏高(gāo)严(yákm是公里吗，1km等于多少公里n)重(zhòng)制约(yuē)工(gōng)业企业利润爬坡速(sù)度 。

　　从详(xiáng)细(xì)拆解数据看：1）与去(qù)年同期(qī)相比，工业企业经(jīng)营绩效的增长压力(lì)依然较大(dà)，与3月份相比，产(chǎn)成品存(cún)货(huò)周转天数和应收账款平均(jūn)回收期(qī)进一步增加。2）分所有制类型来看，外商及港(gǎng)澳台商和私营(yíng)企(qǐ)业(yè)利润(rùn)累计同(tóng)比降幅出现收(shōu)窄(zhǎi)，国有工业企业和股份制企业利润累计同比(bǐ)降幅进(jìn)一步扩(kuò)大(dà)。3）上游采选业中非金属矿采选、有色金属矿采选的(de)利润增速表现较好(hǎo)，石油和天(tiān)然(rán)气(qì)开采等(děng)其他(tā)行业的利润(rùn)增速(sù)降幅依(yī)然(rán)较大(dà)；中游原材料加工业和装备制造业的利润增(zēng)速(sù)出现(xiàn)明显分化，中游原材料加工业的(de)利润增速均为(wèi)负，是整体工业企业利(lì)润增速的主(zhǔ)要拖累，中游(yóu)装备(bèi)制造业利润增(zēng)速(sù)回升(shēng)幅度较(jiào)大，成为整体工业企业利润增速的主要拉动项(xiàng)。在价格水平、内(nèi)部需求、外部需(xū)求同时走(zǒu)弱(ruò)的情况(kuàng)下，下(xià)游行(xíng)业内(nèi)部的利润(rùn)增速(sù)反弹乏(fá)力 。

　　总体而言(yán)，与上(shàng)个月相比，4月份(fèn)公布的工业企业利(lì)润数据已(yǐ)表(biǎo)现出(chū)明显的探底(dǐ)爬(pá)坡信(xìn)号：一(yī)，营业(yè)利润累计增速爬升的(de)行(xíng)业进一步增多；二，营业收入增(zēng)速由负转正，营业(yè)利润(rùn)增速降幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制(zhì)造业有望继续成为拉(lā)动工(gōng)业企业(yè)利(lì)润(rùn)增速(sù)回升的主(zhǔ)要(yào)拉动力。按当(dāng)月利润增速计算，4月(yuè)份表(biǎo)现较(jiào)好的行(xíng)业主(zhǔ)要有(yǒu)：汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和其他(tā)运输设备(bèi)制造(zào)业 、通用(yòng)设(shè)备制造业、电气机械(xiè)及(jí)器材制造业、仪器仪表制造业(yè)、文(wén)教、工美、体育和娱乐用品(pǐn)制造业、橡胶(jiāo)和塑料制品业(yè)、电力、热力、燃气及水的生产和供应(yīng)业电力 。

　　正文

　　核(hé)心(xīn)观(guān)点：

　　总(zǒng)体来(lái)看：

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅小幅收窄(zhǎi)，但依然处于探底爬坡过程中。从决定企业利润的量、价、成本三因素(sù)框架看，我们认为，此(cǐ)轮工业企业利润(rùn)增(zēng)速由(yóu)正转(zhuǎn)负的原因主要源(yuán)于PPI下(xià)行(xíng)，但本轮工业企业利润累(lèi)计(jì)增(zēng)速的下探幅度之(zhī)深和持续时间之长是PPI下行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利(lì)润由正转负；（2）主动去库存时间偏长以(yǐ)及费(fèi)用率偏高严(yán)重制约工业企(qǐ)业(yè)利润爬坡速度(dù)。

　　与上个月相比，39个(gè)主要(yào)细分行(xíng)业(yè)中，有(yǒu)26个行业的营(yíng)业利(lì)润累计(jì)增速出现回升，其他13个行业的(de)营业利(lì)润累(lèi)计增速均(jūn)出(chū)现回(huí)落，其中回(huí)落幅(fú)度(dù)较大(dà)的行业(yè)主(zhǔ)要是农(nóng)副食品加工、煤炭开采(cǎi)和洗(xǐ)选、有色金属矿(kuàng)采选、造纸及纸制品、 纺织服装、服饰等行业，回升(shēng)幅(fú)度(dù)较大的行业主(zhǔ)要是机械和设(shè)备修(xiū)理、汽车(chē)制造、通用(yòng)设备制造、橡胶和塑料制品等行业。

　　具体(tǐ)来(lái)看：

　　与去年同期相比，工业(yè)企业经营(yíng)绩效的增长压(yā)力依然较(jiào)大，与3月份相比，产成品存(cún)货(huò)周转天数和应收账款平均回收期进一步(bù)增(zēng)加(jiā)。

　　数据显示，规模以上工业(yè)企业累计每(měi)百元营业收入(rù)中(zhōng)的成本(běn)为85.18元（3月为(wèi)85.04元），同比增加(jiā)0.88元（环比(bǐ)增加0.09元）。产成品存(cún)货周转天数(shù)为20.80天（3月为20.60天(tiān)），同比(bǐ)增(zēng)加1.80天（环比(bǐ)增(zēng)加0.14天）；应收账(zhàng)款平均回收期为63.10天(tiān)（3月为61.80天(tiān)），同比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商及港澳台商和(hé)私(sī)营(yíng)企业利润累计同比降幅出(chū)现收窄，国(guó)有(yǒu)工业企业和股份制企业利(lì)润累(lèi)计同比降幅进一步扩大(dà)。

　　其中4月国有工业企业(yè)利润累计(jì)同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳(ào)台商利润同比(bǐ)增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年(nián)同期-16.2％），私营(yíng)企(qǐ)业和股份制企(qǐ)业(yè)同比增长分别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采(cǎi)选业中非金属矿采(cǎi)选、有色(sè)金属矿采选的利润增速表(biǎo)现较(jiào)好，石(shí)油和天然气开采(cǎi)等其他行业的利润增速降幅依然(rán)较大。

　　数(shù)据显示(shì)，非金属矿采选、有色金(jīn)属(shǔ)矿(kuàng)采(cǎi)选的增(zēng)速(sù)依然为(wèi)正km是公里吗，1km等于多少公里，分(fēn)别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和天(tiān)然气开采、煤(méi)炭(tàn)开采和洗选、黑色金(jīn)属矿采(cǎi)选业(yè)、废(fèi)物资源综(zōng)合利(lì)用的增速为(wèi)负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料加工业和装备制造业的利润增速出现明显分(fēn)化。中游原材料加工业(yè)的利润(rùn)增(zēng)速(sù)均为负(fù)，尽管与上个(gè)月相比，利润(rùn)增速跌幅普遍收窄，但依然是整体(tǐ)工业企业利润(rùn)增速的(de)主要拖累。中游(yóu)装备制造业(yè)利润增速回升幅度较大，成为整体(tǐ)工业企业利润增(zēng)速的主要拉动项。其中通用(yòng)设备制造、铁路船舶航空航天、电气机械及器材制造、仪(yí)器(qì)仪(yí)表(biǎo)制造增(zēng)幅(fú)延续上个月亮眼(yǎn)趋势，得(dé)益于国内汽车销售量的提升和(hé)汽(qì)车产业链出口强劲，汽车制造业的利润增(zēng)速降(jiàng)幅由负转正，此外叠加去年同(tóng)期基(jī)数较低，汽车制(zhì)造(zào)业当月(yuè)利润增速(sù)高达20倍。

　　数据显(xiǎn)示，化学原料化学制品跌幅扩(kuò)大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属(shǔ)冶(yě)炼加(jiā)工、专用设备制造、石油煤炭及燃料(liào)加工、非金属矿物制品、黑(hēi)色(sè)金属冶炼加(jiā)工、化学纤维制造(zào)、金属制(zhì)品、计算机(jī)通信和电子设备跌幅收窄，分(fēn)别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器(qì)仪表制造(zào)、通用设(shè)备制造、铁路(lù)船舶航(háng)空(kōng)航(háng)天、电气(qì)机械及器材制(zhì)造增(zēng)幅依旧为正，并且增速出现明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一提的是(shì)，汽车(chē)制(zhì)造(zào)增幅由负转正，录(lù)得(dé)2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在(zài)价格水平(píng)、内部需(xū)求(qiú)、外部(bù)需求同时走弱的情(qíng)况下(xià)，下游行业内部的利(lì)润增速反弹乏(fá)力，文教工美(měi)体育(yù)娱乐用品、食品制造(zào)、纺织业、家具(jù)制造等多个行业(yè)的利(lì)润增速跌幅放缓，但依(yī)然为负；农副食品(pǐn)加工、纺织服装、服(fú)饰等多个行(xíng)业的利润跌幅继续扩大(dà)。往后看，价格水平、内部需求、外部需(xū)求转(zhuǎn)好速(sù)度(dù)较(jiào)慢(màn)，这也(yě)意味着下游行业的(de)利润增速向上(shàng)爬(pá)坡(pō)的节(jié)奏大概率(lǜ)偏缓。

　　数据(jù)显示，农副食品加工、纺织(zhī)服(fú)装、服饰、皮毛(máo)羽(yǔ)和制鞋、造纸及(jí)纸制品(pǐn)和医药制造跌幅扩大，分(fēn)别(bié)录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工美体育(yù)娱乐用品(pǐn)、食品制造、纺织业(yè)、家具制造和印刷和记录媒介利润降幅放缓，但持续维持(chí)低位，分别录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和塑料制(zhì)品增(zēng)速由负转(zhuǎn)正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有(yǒu)回(huí)落，4月(yuè)录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料和茶制造利润增(zēng)速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业(yè)中(zhōng)的机械和设备修理、电力(lì)热力利润增(zēng)速相对(duì)较高，燃(rán)气(qì)生产(chǎn)和供应利润增速降幅收窄。其中机械和(hé)设备修理(lǐ)利润累计增(zēng)速上(shàng)升幅度较大，4月(yuè)收录235.7％（前(qián)值为79.6％），电力(lì)热力(lì)利润累计同(tóng)比增速收窄，但仍(réng)然(rán)保持高速增(zēng)长，4月收录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水(shuǐ)生(shēng)产和(hé)供应增幅略有上(shàng)升(shēng)，收录5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃(rán)气生产和供应降(jiàng)幅收(shōu)窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月份(fèn)公布的工(gōng)业企业利润数据已表现出明(míng)显(xiǎn)的探底爬坡信号(hào)：一，营业利润累计增速(sù)爬(pá)升的行业进一(yī)步增多；二(èr)，营(yíng)业收入增速由负转正，营业(yè)利润增速降幅收窄。

　　往后(hòu)看，中(zhōng)游(yóu)装备(bèi)制造业有望继续成(chéng)为拉动工(gōng)业企业利润增速回(huí)升(shēng)的主(zhǔ)要(yào)拉动力。汽车制造、 铁路、船舶(bó)、航空航天和其他运输(shū)设备制(zhì)造业(yè) 、通用设备制造业、电气机械及器(qì)材制造业、仪器(qì)仪表(biǎo)制(zhì)造业、文教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶(jiāo)和塑料制(zhì)品业、电力、热力、燃(rán)气及水的(de)生产(chǎn)和(hé)供(gōng)应业 。

　　正如我(wǒ)们在《今年工业企业利润增(zēng)速能否转正？》中所言(yán)，当前正处于第6次工业(yè)企业利润探底阶段（从2000年开始(shǐ)计算），如(rú)果按最近两次(cì)探底历史来演绎的话(huà)，至少还要在负值区间(jiān)爬坡7-8个月左右的(de)时间，预(yù)计工业企业(yè)利润增速(sù)转正最早也(yě)需等到四(sì)季度。目前我国仍面临内需增长缓慢和外需疲弱的“弱复苏(sū)”阶(jiē)段，这直接导致(zhì)企业的产能利用率持续(xù)下滑。此外，叠加营业成本高居不下导致的内部(bù)压力，本轮工业企业(yè)利润(rùn)增速反弹速(sù)度(dù)大概率(lǜ)较为缓慢(màn)。

　　风险提示(shì)：

　　内需恢(huī)复力度低(dī)于预期。

　　以上内容来自于2023年5月27日的《中游装备制造业利润增速(sù)明(míng)显回升——2023年4月工业企(qǐ)业利润分析》报(bào)告(gào)，报告作(zuò)者张静静、张一平，联(lián)系人罗丹

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