文：天(tiān)风宏观宋雪涛(tāo)/联系(xì)人(rén)孙(sūn)永乐

　　4月居(jū)民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿(yì)元，这(zhè)是居民存(cún)款在(zài)连续(xù)13个(gè)月同比多(duō)增(zēng)后，首次回(huí)落。

　　在过去(qù)一(yī)年多(duō)时间里，居民部门积攒了一大笔超额(é)储蓄。今年这笔超额储蓄能否(fǒu)顺利释放对(duì)判断经济和资本市场走势至关(guān)重要。这里(lǐ)我们尝试回答两个问题。一(yī)是4月居民存款同比多减是(shì)不是超额储蓄释放的(de)开(kāi)始？二是这(zhè)一(yī)趋势能否延续？

　　对上述问(wèn)题的回答(dá)取决(jué)于存款会(huì)受到哪些因(yīn)素的影响。一般(bān)影(yǐng)响居民存款的主要有这么几(jǐ)种行为(wèi)：可(kě)支配收入(rù)、消费(fèi)支出、金融资产相关收支和房地产相关收支。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎回、购房减少会(huì)推动存款(kuǎn)增加；反之，收(shōu)入(rù)减少、消(xiāo)费增加(jiā)、认购金融资(zī)产(chǎn)、购房增加(jiā)、提前还贷(dài)等则会(huì)带动存款回落。

　　2022年居民存款(kuǎn)同比(bǐ)多增7.9万亿是居(jū)民少消费、少(可口可乐的创始人是谁，雪碧创始人是谁shǎo)投(tóu)资、少购房(fáng)的结果(guǒ)（详见《超额储蓄能否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民收入增速放缓并提前还贷，但因为投资、购房等下滑幅度更(gèng)大，所以(yǐ)存款同(tóng)比(bǐ)大幅多增。

　　2023年一季(jì)度居民存款同比多增2.1万亿(yì)则是收入修复和理财存款(kuǎn)化的结果。

　　一季度居民人均可支(zhī)配收入同(tóng)比增(zēng)长525元，理(lǐ)财存续规模相比于(yú)2022年(nián)末(mò)下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理速度(dù)放缓等因(yīn)素(sù)影响，RMBS（个人住房(fáng)抵押(yā)贷款支(zhī)持证券）条件早(zǎo)偿率指数 2 相比于2022年有所回落，即居民提前还款对存款的拖累相比于(yú)去年末(mò)略有放缓。

　　但是(shì)，随(suí)着居(jū)民消费和购房行为修复，其对存款的支撑力度减(jiǎn)弱，一季(jì)度人均消(xiāo)费(fèi)支出(chū)同比增加(jiā)345元（低(dī)于收入涨幅(fú)）、购房支出(chū)同比多(duō)增1575亿元。但因为支撑因素的规模更大，所以存款继续(xù)回升。

　　4月和一季度(dù)最核(hé)心(xīn)的不同在于理财市场(chǎng)的变(biàn)化。4月居民存(cún)款(kuǎn)下滑可能的原因(yīn)一是居民存款(kuǎn)理(lǐ)财化；二是提前(qián)还(hái)贷规模增(zēng)加。因(yīn)为居民收入和(hé)消费数据不足，暂时无法判断(duàn)消(xiāo)费和收入在4月(yuè)对(duì)存款的(de)影响。

　　存(cún)款回流(liú)理财是4月存(cún)款回落(luò)的核心原因(yīn)，4月理财存量(liàng)规模环比增加1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结束(shù)了自去年(nián)10月以来的下行(xíng)趋(qū)势，重回扩(kuò)张区间。

　　居民(mín)增配理(lǐ)财等(děng)资产是理财风险(xiǎn)降低、收益回(huí)升(shēng)和存款利率下滑共同(tóng)作用(yòng)的(de)结果(guǒ)。受益于债券市(shì)场走强，今年理财市场表(biǎo)现逐(zhú)步好(hǎo)转，理(lǐ)财产(chǎn)品单位破(pò)净率从(cóng)2022年12月峰(fēng)值的29.2％持续下(xià)滑至(zhì)2023年5月12日(rì)的4.7％，叠(dié)加这一(yī)时期下滑(huá)的存款利率，存款对居民的吸引力(lì)逐渐(jiàn)减弱(ruò)，而理财对(duì)居民(mín)的吸引(yǐn)力则(zé)不断增(zēng)强。

　　从5月(yuè)理财规模上看，随着破净率进一步回落(luò)，居民还在继(jì)续增配理财产品，存款理财化趋势有(yǒu)望延续。

　　提前(qián)还(hái)贷规模扩大是(shì)存款下滑(huá)的又一个原因。4月早偿(cháng)率月均值相比于2月低点(diǎn)上行4.3个(gè)百分点，相比于3月上行1.9个百分(fēn)点。

　　居民加大提前还贷力度(dù)一是(shì)因为首套房利(lì)率还在下降，居民提前还(hái)贷以(yǐ)降(jiàng)低成本，4月(yuè)沈(shěn)阳、马鞍山(shān)等多地(dì)继续降低首(shǒu)套房利(lì)率，贝壳研(yán)究院数据显(xiǎn)示百城首(shǒu)套主(zhǔ)流房贷利率平均为(wèi)4.可口可乐的创始人是谁，雪碧创始人是谁01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分(fēn)积(jī)压的还贷(dài)业(yè)务在3、4月份办(bàn)理，这会推动提前(qián)还(hái)贷(dài)规模走高。

　　总(zǒng)的来(lái)说，随着(zhe)理财市场好转(zhuǎn)，此前(qián)因居民少消费、少投资(zī)、少(shǎo)买房等(děng)积攒下来的超额储蓄已经(jīng)开始部分回流(liú)理财市场了，且5月初这一(yī)趋势还在延续。

　　往后(hòu)来看，理财市(shì)场和(hé)提前还贷在后续几(jǐ)个月(yuè)里或继续成为超额存款的(de)主要流向(xiàng)。

　　五一(yī)旅(lǚ)游人均消费(fèi)水平未见明显改(gǎi)善或部(bù)分表明当(dāng)下(xià)居民消费意愿依旧偏弱(ruò)，考(kǎo)虑到超(chāo)额(é)储蓄(xù)的持有(yǒu)分化且(qiě)并(bìng)非主要来自消费，后续(xù)超额储蓄(xù)对(duì)消费的支撑力(lì)度依旧偏弱。（详见《超额(é)储蓄能否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期积压的购房需求逐(zhú)渐释放，房(fáng)地产(chǎn)销售目(mù)前已经有(yǒu)走弱迹(jì)象，地(dì)产(chǎn)短期或不会(huì)成为超储的主要流向。但是因(yīn)为按揭利(lì)率存在(zài)明显利差，居民提前还贷行为或(huò)将延续。从这个角度(dù)来(lái)看，主(zhǔ)要(yào)因为少买房、少投资而积攒下来(lái)的储蓄，在理(lǐ)财市场环境好转(zhuǎn)和存款(kuǎn)利率(lǜ)下滑的(de)背景下或将继续回流(liú)到理财(cái)市场。

　　1 存款同比(bǐ)增速(sù)使用金融机构住户存款(kuǎn)余(yú)额+4月(yuè)新(xīn)增(zēng)来进行(xíng)估算

　　2早偿(cháng)率(lǜ)是指在个(gè)人住房抵押贷款中债务人(rén)提前偿付的(de)金额(é)在资产池未偿本金余(yú)额(é)的占比(bǐ)

　　风险(xiǎn)提示

　　地(dì)产销售(shòu)变动(dòng)超预期，超额储蓄释放弱于预期，理财市场(chǎng)波动加(jiā)大(dà)

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