来源：海通宏观

　　· 概(gài) 要·

　　中共中央(yāng)政(zhèng)治局4月28日(rì)召开会议(yì)，分析研究(jiū)当前经济形势(shì)和经济工作。今(jīn)年以(yǐ)来，经济增(zēng)长好于预(yù)期。不过(guò)当(dāng)前经(jīng)济恢复性好(hǎo)转，内(nèi)生动力还不强，需(xū)求仍然(rán)不足。所以，稳(wěn)增长基调延续，短期政策不(bù)太可能(néng)转向收(shōu)紧，但(dàn)是面对高质(zhì)量(liàng)发展要求，也(yě)没增量刺激政策。未来扩大(dà)需求主(zhǔ)要依(yī)靠自发修复消费，主(zhǔ)动稳定(dìng)投资。此外，产(chǎn)业政策方面强调“实体经济(jì)”支撑，防(fáng)风险仍然(rán)是重点任务(wù)。整体(tǐ)看(kàn)，二季度经济修复(fù)速度或(huò)将(jiāng)放缓，政策(cè)相对克制 。

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　　政策不(bù)转向

　　本次会议首先强调(diào)了(le)今年的成绩，即(jí)“经济(jì)增长好于预期”，“市场需(xū)求逐(zhú)步恢复，经(jīng)济发展呈(chéng)现回升(shēng)向好态势”。从(cóng)一季度公布的(de)数据看，确实好(hǎo)于去年四(sì)季度时的(de)预(yù)期。但随后(hòu)会(huì)议也(yě)提到“经济(jì)运行好转主要(yào)是恢复(fù)性的(de)，内生动力还(hái)不强，需求(qiú)仍(réng)然不足(zú)”。这也(yě)使得经济转型升级面临新的阻力，推动高质量发展(zhǎn)仍需(xū)要克服不少困(kùn)难挑战。

　　我(wǒ)们的理解(jiě)是，一季度GDP同比(bǐ)增速为4.5％，相比(bǐ)去年四季度有明显改善，但距离(lí)疫情之前2019年的6％附近(jìn)的增速，还有(yǒu)较大的差距。所以(yǐ)，经济仍需政策呵(hē)护。尤其(qí)是一季度降准后，就业压(yā)力仍然存在，我们(men)认(rèn)为政策短期(qī)不会转向收紧。“恢复和扩大需求(qiú)”是当前经济持续(xù)回升向(xiàng)好的关键所在。

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　　稳增长(zhǎng)：也没增量刺激

　　面(miàn)对(duì)高(gāo)质量的发展(zhǎn)要求(qiú)，会议强调经(jīng)济要实(shí)现(xiàn)“质的(de)有效提升”和“量的合(hé)理增长”。这(zhè)一(yī)点(diǎn)和(hé)去年经济工作会议精神(shén)一致。这也(yě)意(yì)味着稳增长不会通过(guò)强刺(cì)激的方式，而(ér)是统筹推动“经(jīng)济运(yùn)行持续好转”、“内生动力(lì)持续(xù)增(zēng)强”、“社会预期持续改(gǎi)善(shàn)”、“风险隐患(huàn)持(chí)续化解”。

　　对于稳增(zēng)长的方式，会议要(yào)求“把(bǎ)发挥政策(cè)效力和激发经营主体活力结合起来”。我们的理解(jiě)是，下一阶段更多通过激发(fā)市场化的(de)力量去推动(dòng)经济(jì)修复(fù)，通(tōng)过改革(gé)开(kāi)放的方式激(jī)发高质量的增(zēng)长。所以会议指出，要坚持“两个毫不动摇”，破除影响各类所有制企业公平竞争、共同发展的法律法规障碍和隐性壁垒。各类企业都要依法合规经营。要下决心(xīn)从根本上解(jiě)决企业账款拖欠问题(tí)。总体而言，政策刺激空(kōng)间有限，主要还是以提振信心和预期、激(jī)发活(huó)力为主要(yào)手段(duàn)，让(ràng)经(jīng)济自(zì)发(fā)的(de)内生(shēng)修(xiū)复。

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　　扩(kuò)需求：自发修(xiū)复消费，主(zhǔ)动(dòng)稳定投资

　　会(huì)议提出，积极的财政政策(cè)要“加力提效”，稳健的货(huò)币(bì)政(zhèng)策(cè)要“精准有力”，延续了去年12月会议的表述。对于政策的要求，本次会议强调(diào)“形成扩大需求的合力”，而去年12月会议(yì)的相关表述是“加强各(gè)类政策协调配(pèi)合”，这(zhè)说(shuō)明扩(kuò)大需求是未来的(de)政策重心。

　　一方面，自(zì)发(fā)修复消(xiāo)费(fèi)。“要多渠道增加城乡居民(mín)收(shōu)入，改善消费环境，促(cù)进(jìn)文化旅游等服务(wù)消费”。提(tí)高(gāo)消(xiāo)费，主要还是靠居(jū)民劳动收(shōu)入的自然修复。另一方面，主(zhǔ)动稳定投(tóu)资。尤(yóu)其是基建投资，是政府主动稳增长的重点。会议提到，在超大特(tè)大城市(shì)积(jī)极(jí)稳步推进城中村改造和“平急两(liǎng)用”公共基(jī)础(chǔ)设施建设(shè)。

　　此 外， 会议(yì)强(qiáng)调，要(yào)把(bǎ)吸引外(wài)商投资放在更加重要的位置，稳住外贸外资(zī)基(jī)本盘。要支持(chí)有(yǒu)条件的自贸试验(yàn)区和自由贸(mào)易港对接国际高(gāo)标准经(jīng)贸规(guī)则，开展改革开放先(xiān)行(xíng)先试。

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　　产业发展：看重实体经济

　　会议强调，加快建设现代化产业体系要以“实体经济”为(wèi)支撑。我(wǒ)们的理解是，产业德国柏林气候相当于中国哪 德国冬天冷还是北京冷政策的(de)重点是“实体经济”，这里的(de)实体经(jīng)济并不是(shì)整个GDP，而是和“虚拟(nǐ)经济”相对应的。

　　会议明确“要夯实科(kē)技(jì)自立自(zì)强根基(jī)，培(péi)育壮(zhuàng)大新动能”；“要(yào)巩固(gù)和扩大新(xīn)能源汽车发展优势，加快推进充电(diàn)桩、储能(néng)等设施建设和配(pèi)套(tào)电网改造”。会议指(zhǐ)出“要(yào)重视通用(yòng)人(rén)工智(zhì)能发展，营造创(chuàng)新生态”，也提到了“重视防范(fàn)风险”。我们认为，人(rén)工智能(néng)发展到一定程(chéng)度，监管措施(shī)也必然会跟上。此外，在互联(lián)网(wǎng)领(lǐng)域，要推动平台(tái)企(qǐ)业(yè)规(guī)范健康(kāng)发展，鼓励头部平台企业探(tàn)索创(chuàng)新。

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　　防风(fēng)险(xiǎn)也是(shì)重点

　　会议提出，“统(tǒng)筹(chóu)做好(hǎo)中小银(yín)行、保险和信托机构改革化险(xiǎn)工作”；再次强调房住不炒(chǎo)，“做好保交楼、保民生、保稳定工作”；“要加强地方政(zhèng)府债务管理，严控(kòng)新增隐性债务(wù)”。我(wǒ)们认为，房地产(chǎn)产业链(liàn)、中小金融机(jī)构的风险出(chū)清，仍是(shì)大势所趋，地方德国柏林气候相当于中国哪 德国冬天冷还是北京冷债务的风险也需要化解。所以今年和去(qù)年(nián)最大(dà)的(de)不同是疫情影响减(jiǎn)弱(ruò)，其(qí)他方面的经济问题依然是(shì)存在的(de)。

　　整体(tǐ)看，二季(jì)度经济修(xiū)复速度或(huò)将(jiāng)放(fàng)缓，政策相对克(kè)制。

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