文|招商(shāng)宏观张(zhāng)静(jìng)静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月(yuè)27日，国家(jiā)统计局发(fā)布(bù)4月(yuè)全国规模(mó)以上(shàng)工业企业绩效数(shù)据(jù)。4月份，规(guī)模以上(shàng)工(gōng)业企业(yè)营业收入累计同比增长0.5％；规模以上工业企业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营业利(lì)润(rùn)累(lèi)计同(tóng)比增速降幅小(xiǎo)幅收窄，但依然处于探底爬坡(pō)过程中。从(cóng)决定企业利润的量、价、成本三因(yīn)素(sù)框架看，我们认为，此轮工业企业利润增速由正转负的原因(yīn)主要(yào)源于PPI下行(xíng)，但本(běn)轮工业(yè)企业利润累计增速(sù)的下探幅度(dù)之深和持(chí)续时间之长是PPI下(xià)行和其他多(duō)种因素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加速(sù)工(gōng)业企业利(lì)润由正(zhèng)转负；（2）主动去库(kù)存时间偏长以及费用(yòng)率偏高(gāo)严重(zhòng)制约(yuē)工业企业利润爬(pá)坡速度 。

　　从详细拆解数(shù)据看(kàn)：1）与去年同期相比，工业企业(yè)经(jīng)营绩效的增长压(yā)力依(yī)然较大，与3月份相比，产成品存货(huò)周转(zhuǎn)天(tiān)数和应收账款平均回收(shōu)期进一步增加。2）分所有制类型来看，外商及港澳台商和私营企业利(lì)润累(lèi)计同比降幅出现收(shōu)窄，国有(yǒu)工业企业和股(gǔ)份制企业(yè)利润(rùn)累计同比降幅进一步扩大。3）上游采(cǎi)选业中非金属矿采(cǎi)选、有色(sè)金属(shǔ)矿采选的利润(rùn)增速表现较好，石油和天(tiān)然(rán)气(qì)开采等(děng)其他行(xíng)业的利(lì)润增速降幅依然较大；中游原材料加工业和装备制造业的利润增速(sù)出(chū)现明显分化，中游原(yuán)材料加工业的利(lì)润增速均为负(fù)，是整体工业企业利润增速的主要拖累，中游装(zhuāng)备制造业利润(rùn)增(zēng)速回升幅(fú)度较大，成为整体工业企业(yè)利(lì)润增(zēng)速的主要拉动项(xiàng)。在价格水平、内部需求、外部需求同时走弱的情况下，下(xià)游行(xíng)业内部的利润增速反(fǎn)弹乏力 。

　　总体而(ér)言，与上个月相比，4月份公布的工业企业利(lì)润数据已表(biǎo)现出明显的探底爬坡信号(hào)：一，营业利润(rùn)累计增速爬升的行业进一(yī)步增多；二(èr)，营业收入增速(sù)由负转正，营业利润增速降幅(fú)收窄。

　　往后看，中游装备制造(zào)业(yè)有望继续成(chéng)为拉(lā)动工(gōng)业(yè)企业利润增速回升的主要拉(lā)动(dòng)力。按当月利(lì)润增速计(jì)算，4月份表现较好(hǎo)的(de)行业主要有(yǒu)：汽车制造、 铁(tiě)路、船舶、航空航天和其他运(yùn)输设备制造业 、通(tōng)用(yòng)设备制造业、电气机械及(jí)器材制(zhì)造业、仪(yí)器仪表(biǎo)制造业、文教、工(gōng)美、体育(yù)和(hé)娱乐用(yòng)品(pǐn)制造(zào)业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及水的生(shēng)产和供应业(yè)电力 。

　　正文

　　核心(xīn)观点：

　　总体来看(kàn)：

　　4月(yuè)份，营业利润累计同比增速降幅(fú)小幅(fú)收窄，但依然处于探(tàn)底爬坡过程中。从决定(dìng)企业利润的量、价、成本(běn)三因素(sù)框架看，我们认为(wèi)，此轮工业企业利(lì)润增速由正转负的原因主要源于PPI下行，但本轮工(gōng)业企业利润累计增速的下探幅度(dù)之深和持续时间之长是PPI下行和其(qí)他多种(zhǒng)因素(sù)叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加速工业企(qǐ)业利润由正(zhèng)转负；（2）主动去库存时间偏长以及费用率偏高严重(zhòng)制(zhì)约(yuē)工(gōng)业企业利润爬坡速度。

　　与上个月相比，39个(gè)主要(yào)细分行业中，有26个(gè)行业的(de)营业利润累计增速出现回升，其(qí)他13个(gè)行业的营业利润累(lèi)计增(zēng)速均出现(xiàn)回落，其中回落幅(fú)度较大的行业(yè)主要是(shì)农副食品加工、煤炭开采和洗选、有色金属(shǔ)矿采(cǎi)选、造纸及纸制品、 纺织(zhī)服装、服饰等行(xíng)业(yè)，回升幅度(dù)较大的(de)行业主要是机械和设备(bèi)修理、汽(qì)车(chē)制(zhì)造、通用(yòng)设备制造、橡胶和塑料制(zhì)品等(děng)行(xíng)业。

　　具体来(lái)看：

　　与(yǔ)去(qù)年同(tóng)期相比，工业(yè)企(qǐ)业经营绩效的增长压力依然较大，与3月(yuè)份相比，产(chǎn)成品存(cún)货周转天数和应收账款平均回(huí)收(shōu)期进(jìn)一步(bù)增(zēng)加。

　　数据(jù)显示，规模以上工业企业累计(jì)每百元营业收入中的成本(běn)为85.18元（3月为85.04元），同比(bǐ)增(zēng)加0.88元（环比增加(jiā)0.09元(yuán)）。产成品存货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比增加0.14天）；应收(shōu)账款平均回收(shōu)期为63.10天(tiān)（3月为(wèi)61.80天），同比增加8.60天(tiān)（环比增加(jiā)0.20天）。

　　分所(suǒ)有(yǒu)制类(lèi)型来看(kàn)，外商及港澳台商和(hé)私营企(qǐ)业利润累计同比降幅(fú)出现收(shōu)窄，国(guó)有工业企(qǐ)业和股(gǔ)份制(zhì)企业(yè)利润累计(jì)同比(bǐ)降幅进(jìn)一步扩大。

　　其中4月国(guó)有(yǒu)工(gōng)业企业利润累计同(tóng)比增长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同期13.9％），外商及港(gǎng)澳台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私营企业和股份(fèn)制(zhì)企业同比增长分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年(nián)同期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年同(tóng)期10.7％）。

　　上游采选业(yè)中非金属矿采(cǎi)选、有(yǒu)色金属矿采选的利润增速(sù)表现较好(hǎo)，石油和天然气(qì)开采等其他行业(yè)的利润增速降幅依然较大。

　　数据显示，非金属(shǔ)矿采(cǎi)选、有(yǒu)色(sè)金属矿采选(xuǎn)的增速依然为正，分别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天然气开采、煤炭(tàn)开采和洗选、黑(hēi)色金属矿采选业(yè)、废物资(zī)源综合利用的增(zēng)速(sù)为负，分别(bié)收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料加工业和装备(bèi)制造业(yè)的利润增速出现明显分(fēn)化。中游原材料(liào)加工业的利润增速均为负，尽管(guǎn)与(yǔ)上(shàng)个月(yuè)相比(bǐ)，利润增速跌幅(fú)普遍收窄，但依然是整体工业企业(yè)利润(rùn)增速的主要拖累。中游装备制(zhì)造业利(lì)润增速回升幅度较大，成为整体(tǐ)工(gōng)业企业(yè)利润增速的主要(yào)拉(lā)动项。其中通(tōng)用设备制造(zào)、铁路船(chuán)舶航空航天、电(diàn)气机械(xiè)及器材制造、仪器仪表制造增幅延续上个月(yuè)亮眼趋势，得益于国(guó)内汽车销售(shòu)量(liàng)的提升和(hé)汽车(chē)产(chǎn)业链(liàn)出(chū)口强劲，汽车制造(zào)业的(de)利润增速降幅由负转正，此外叠加(jiā)去年同期基数较低，汽车制造业(yyue是什么意思网络用语，乐是什么意思网络用语è)当月利润增yue是什么意思网络用语，乐是什么意思网络用语速高达20倍。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，化学原(yuán)料化学制品跌(diē)幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属冶(yě)炼(liàn)加工(gōng)、专用设备制造、石油煤炭及(jí)燃料(liào)加工(gōng)、非金属矿(kuàng)物制品、黑色金属(shǔ)冶炼(liàn)加工(gōng)、化(huà)学纤维制造、金(jīn)属制品、计算(suàn)机通信和电子(zi)设备(bèi)跌幅(fú)收窄，分别收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪(yí)表(biǎo)制造、通用(yòng)设(shè)备制造、铁路船舶(bó)航空航天、电气机(jī)械及器材制造增幅依(yī)旧(jiù)为正，并且增速出(chū)现明显回(huí)升，分别(bié)录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一提的是，汽车制造增幅由负(fù)转正，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格(gé)水平、内部需求、外部需求同时走弱(ruò)的情况下(xià)，下游行(xíng)业内部的利润增速反弹乏力，文教工美(měi)体(tǐ)育娱乐(lè)用品、食品制造、纺织业、家具制造(zào)等多个行业的(de)利润增(zēng)速跌幅放(fàng)缓，但依然(rán)为负；农副(fù)食品加工、纺织服装、服饰等多个行业的利(lì)润跌幅(fú)继续扩大。往后看，价格水平、内(nèi)部需(xū)求、外(wài)部(bù)需求转好(hǎo)速度较(jiào)慢，这也意味着下(xià)游行业的利润增(zēng)速向上爬坡的(de)节奏大概率(lǜ)偏(piān)缓。

　　数据显(xiǎn)示，农副食品加工(gōng)、纺织服装、服饰、皮(pí)毛羽和制鞋、造纸及纸制(zhì)品和医药制造(zào)跌(diē)幅扩(kuò)大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育(yù)娱乐用品、食品制造(zào)、纺织业、家具制造和印刷和记录媒介利润降幅放缓，但持续维(wéi)持低位，分(fēn)别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑(sù)料制(zhì)品增(zēng)速由负转(zhuǎn)正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略(lüè)有(yǒu)回(huí)落，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮料(liào)和茶(chá)制(zhì)造利润增速(sù)保持高位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事业中的机械和设备修(xiū)理、电力热力利润(rùn)增速相(xiāng)对较(jiào)高，燃(rán)气生产(chǎn)和供(gōng)应(yīng)利润增速降幅收窄。其中机械和设备(bèi)修(xiū)理(lǐ)利润累计增速上升幅度较大(dà)，4月(yuè)收录235.7％（前(qián)值(zhí)为(wèi)79.6％），电(diàn)力热力(lì)利(lì)润累(lèi)计同比增速收窄(zhǎi)，但仍然保持高速增长，4月收录(lù)47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生产和供应增幅略有上升，收录5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃气生产和供应降(jiàng)幅收窄(zhǎi)，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个(gè)月相比，4月份公布(bù)的(de)工业企业利润数据已表现出明显的探底爬坡信号(hào)：一，营(yíng)业利润累计增速爬(pá)升(shēng)的行业(yè)进一(yī)步(bù)增多；二，营业收(shōu)入增速由负转正(zhèng)，营业(yè)利(lì)润增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装备(bèi)制造业有望继(jì)续成为拉动工业企业利(lì)润增速(sù)回升的主要拉动力。汽车(chē)制(zhì)造(zào)、 铁路(lù)、船舶、航空航(háng)天和(hé)其他运输设备制造业 、通用设备制造业、电气(qì)机械及(jí)器材制造(zào)业、仪器仪表(biǎo)制造业、文(wén)教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶(jiāo)和塑(sù)料制品业、电(diàn)力、热力、燃气及水的(de)生(shēng)产和(hé)供应业 。

　　正如我(wǒ)们在《今年工业企业利润(rùn)增速能否转正？》中所(suǒ)言，当(dāng)前(qián)正处于第6次工业(yè)企业利(lì)润探(tàn)底阶段(duàn)（从2000年(nián)开始(shǐ)计算），如果按最近(jìn)两次(cì)探底历史来演绎的话(huà)，至(zhì)少(shǎo)还(hái)要在(zài)负值区间爬坡7-8个月左右的(de)时间，预计(jì)工业企业利润增速转(zhuǎn)正最(zuì)早也需等到四(sì)季度。目前我国仍(réng)面(miàn)临内需增长(zhǎng)缓慢和外(wài)需疲弱(ruò)的“弱复苏”阶段，这直接(jiē)导(dǎo)致(zhì)企业的产能利用率持续下滑。此外，叠加营业成本高居(jū)不下导致的(de)内部压力，本轮工业企业利(lì)润增速反弹(dàn)速(sù)度大概(gài)率较为缓(huǎn)慢。

　　风险提示(shì)：

　　内(nèi)需恢复力度低于预期。

　　以(yǐ)上内容来自于(yú)2023年5月27日的《中游装备制造(zào)业利润增速明显(xiǎn)回(huí)升——2023年4月(yuè)工(gōng)业企(qǐ)业利润分析》报告，报告作者张静(jìng)静、张一平(píng)，联系人罗丹

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