来(lái)源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如(rú)期(qī)加息25BP，并按计(jì)划缩(suō)表。坚持加息的关键(jiàn)仍(réng)是通胀压力太大(dà)。

　　本次美联储声明(míng)较(jiào)3月有何变化？第一，重申经济依(yī)然(rán)稳(wěn)健(jiàn)，表述修改为(wèi)“一(yī)季度经济(jì)温(wēn)和增长，就业(yè)强劲，失业(yè)率在(zài)低位”。第二，重申美国银(yín)行稳健，明确(què)银行风险导致(zhì)家庭和企业信(xìn)贷(dài)的收紧。第三，重(zhòng)申通胀压力，“通货膨(péng)胀仍(réng)然(rán)很高，委员(yuán)会仍然(rán)高度关注通货膨胀风险”。第四，修(xiū)改(gǎi)货币(bì)政(zhèng)策表(biǎo)述，重申“委员会评(píng)估货币(bì)政策(cè)的滞后(hòu)影响”，删除“委员会(huì)预计(jì)一些额外的政策紧(jǐn)缩可能是适当的(de)”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表态？关(guān)于经(jīng)济，认为经济(jì)可能面临来自紧缩(suō)信贷(dài)的阻力，其影响还需(xū)要时(shí)间来体现；预计美国(guó)经(jīng)济温和增长，有可能(néng)避免衰(shuāi)退，或者是温和衰退。关于加(jiā)剪子股儿和籰子的意思是什么，剪子股儿是什么息，本(běn)次加息(xī)依然是共识；认为原(yuán)则上(shàng)不需(xū)要利率提高那么高，正在评估(gū)是否达到限制性水平，认为或已经达到（或已(yǐ)经(jīng)接近达到）。关于(yú)降息，强调劳动力市场在(zài)走弱，但依(yī)然强劲(jìn)，薪资水(shuǐ)平仍高(gāo)；通胀有所缓和，但依然高企，远(yuǎn)高于(yú)目标，降低通胀仍需较长时间(jiān)，当前降(jiàng)息并不合(hé)适(shì)。关于银行和债(zhài)务上限，强调(dià剪子股儿和籰子的意思是什么，剪子股儿是什么o)地(dì)区性(xìng)银行发挥非常重要的作用，不希望大型银行(xíng)进行大(dà)规模收购，银行业总体上(shàng)有所改善，美国银(yín)行系统(tǒng)健康且具有弹(dàn)性。强调应及时提高债务上限(xiàn)。

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　　如期(qī)加息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月3日(rì)，美(měi)联储5月FOMC会(huì)议决定加息25BP，上调联(lián)邦基金(jīn)利率(lǜ)区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年6月以来的高点。此(cǐ)外(wài)，上调准(zhǔn)备(bèi)金余(yú)额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜(yè)逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主(zhǔ)要(yào)信(xìn)贷利(lì)率至5.25％，上(shàng)调隔夜回(huí)购利率至5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美联(lián)储(chǔ)将继续减持美国国债、机(jī)构债务和机(jī)构抵押(yā)贷款支持证券，上限为950亿美元（600亿美元(yuán)国债和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为(wèi)，美联储坚持加(jiā)息的关(guān)键仍在于通胀(zhàng)压力较大。例如，3月美国核心通胀(zhàng)季调环比仍在0.4％的高(gāo)位，且(qiě)已(yǐ)经连续4个月处于高位；核(hé)心通胀年化同(tóng)比也仍在4.9％，边际上并没有明(míng)显降(jiàng)温。本轮加息是(shì)80年代以(yǐ)来(lái)最快(kuài)的(de)一次，10次(cì)便累(lèi)计(jì)加息500BP。

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　　加息或将结(jié)束

　　从声明来看，与2023年(nián)3月相(xiāng)比有哪(nǎ)些变化？

　　关于经济方面，重申经济依然(rán)稳健。不过(guò)表述(shù)修(xiū)改为“1季度经济(jì)活动以(yǐ)适度的速(sù)度(dù)增长，最(zuì)近几(jǐ)个月就业(yè)增长强劲(jìn)，失业(yè)率(lǜ)保(bǎo)持(chí)在低位”。

　　关于(yú)通胀方面，重申通胀压力。“通(tōng)货膨胀仍然(rán)很高”、“委(wěi)员会(huì)仍然(rán)高度(dù)关注通货膨胀风(fēng)险”、“致力(lì)于恢复2％的通胀目标(biāo)”。

　　关(guān)于加息(xī)方面(miàn)，或将停止加息。重(zhòng)申委(wěi)员会将(jiāng)评估(gū)货币政策的(de)滞后影响，“在确(què)定额(é)外的政策紧缩(suō)在多大程度上适合于随(suí)着时间的(de)推(tuī)移将通货膨(péng)胀率恢复到2％时(shí)，委员会将(jiāng)考虑(lǜ)货币政策的累积紧(jǐn)缩，货币政策影响经济活动和(hé)通货膨胀的滞后，以及(jí)经济(jì)和金融发展”。重点是删除了(le)“委员会预计，一(yī)些(xiē)额外的政策(cè)紧缩(suō)可能是适当(dāng)的(de)，以实现一种货币政策立场”，表明美(měi)联储(chǔ)加息或将结束。

　　关于银(yín)行风(fēng)险，重申美(měi)国银行稳健。“美国银(yín)行体系稳健且富有弹性”；明确银行风险导致了家庭和(hé)企业信贷的(de)收紧(jǐn)（上一次表述为“可(kě)能”），重申这对(duì)经济、就业和通(tōng)胀的影(yǐng)响存在不确(què)定性，“家庭和企业信贷条件收紧可能会拖累经(jīng)济(jì)活动、就业和通胀，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于(yú)经济，仍期待“软着(zhe)陆”。美联储主席(xí)鲍威(wēi)尔认为，经济可能面临来自紧缩(suō)信贷的阻力，其影响还需要时间来体现（尤其是住房和投资领(lǐng)域）。不过明(míng)确指出(chū)，如(rú)果美(měi)国出现经(jīng)济衰退，希(xī)望(wàng)是(shì)温(wēn)和(hé)的；强(qiáng)调(diào)，美国可能(néng)会出(chū)现轻(qīng)微的经济(jì)衰(shuāi)退。

　　关于加息，或已(yǐ)经(jīng)达到限制(zhì)性水平。美联储在3月议息会议(yì)时，就已经在讨论(lùn)停(tíng)止加息的问题；不过(guò)，鲍威尔指出本次加息依然是共识，所有人全票通(tōng)过(guò)，一些政(zhèng)策制定者谈到停止加息，但(dàn)不是本(běn)次会议。

　　对于未(wèi)来利(lì)率终点的问题，鲍威尔认为原则上不需要利率提高那么高(gāo)，正在评(píng)估是否达到限制性水平，认(rèn)为或(huò)已(yǐ)经达(dá)到了限制(zhì)性水平(píng)（或(huò)已(yǐ)经接近达到），也(yě)就意味着也许可以(yǐ)暂停加息了。后(hòu)续政策变(biàn)化的关键仍是审视数(shù)据，尤其(qí)是(shì)通胀。

　　关于降息，当前并不(bù)合适。鲍(bào)威尔强调，美国劳动力市场在走弱，但依然(rán)强劲，失业(yè)率仍在(zài)低位，薪资水(shuǐ)平(píng)仍(réng)高，高于2％的通(tōng)胀水(shuǐ)平。整(zhěng)体通胀有所(suǒ)缓和，但依然高企，远高于(yú)目标水(shuǐ)平，降低通胀仍需较长(zhǎng)时间，当前降息并不合适。

　　关于银行风险，鲍(bào)威尔强调地区(qū)性银行发(fā)挥(huī)非常重要的作用(yòng)，不(bù)希望大型银行进(jìn)行大规模(mó)收购，银(yín)行业(yè)总(zǒng)体上有所改善，美(měi)国银行(xíng)系统健康且具有弹性。银(yín)行危(wēi)机的影响程度目前尚不确(què)定。

　　关于债(zhài)务(wù)上(shàng)限风(fēng)险(xiǎn)，鲍(bào)威尔强调应(yīng)及(jí)时提高债务上限，如果(guǒ)没有(yǒu)达成债(zhài)务(wù)协议，经济后果“高度不(bù)确定”。此(cǐ)前，美国财政部长(zhǎng)耶伦也(yě)强调，如(rú)果国会不尽早采取(qǔ)行动提高债务上限，美国可能最早(zǎo)于6月1日出现(xiàn)债务违约(yuē)。

　　由于美联邦政府触及(jí)31.4万亿美元的(de)法定举债上(shàng)限，美国财政部(bù)于今年1月宣布采(cǎi)取特别措(cuò)施，避免(miǎn)联邦政府发生(shēng)债务违约。美国国会预算办(bàn)公室5月1日(rì)发布的最新报告显示，美国(guó)在6月初耗尽资金的风险较之(zhī)前更高。

　　往前看，美国银(yín)行风险演(yǎn)变成系统性风险的概率或有(yǒu)限，但中小银行(xíng)破产或依然会出现(xiàn)。目(mù)前市场依然预期美联储6-7月维持利率(lǜ)水平不变，9月开始(shǐ)降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽(suī)在(zài)下滑，但依然有韧性；美国通胀压力(lì)仍大，年(nián)内降息概(gài)率或较低(dī)。

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