4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工业生(shēng)产及物流景(jǐng)气度环比有所回落，但低基数(shù)效应提振4月工业生产同比增(zēng)速从3月的(de)3.9％回升(shēng)至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售总额(é)同(tóng)比(bǐ)增速从3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受去年4月低(dī)基(jī)数影(yǐng)响。

　　3）投(tóu)资：同(tóng)样受低(dī)基数(shù)提振，预(yù)计当月总投资同比小(xiǎo)幅(fú)上(shàng)行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建投资可(kě)能高位上行至(zhì)11％左右，制造业投(tóu)资回升至9％，房地(dì)产投资降幅略有(yǒu)收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食品价格持(chí)续回(huí)落但核心CPI仍(réng)有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济(jì)动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸(mào)：低基(jī)数(shù)下(xià)、预计4月(yuè)名义出口增速可能(néng)录(lù)得(dé)10％、较3月(yuè)小幅回落(luò)，而进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可能(néng)录得880亿美元(yuán)左(zuǒ)右。出口价格(gé)指数或有(yǒu)所下行，但低基(jī)数及外贸需求回(huí)暖可能支撑出口增(zēng)速维(wéi)持(chí)高(gāo)位(wèi)。

　　6）货(huò)币财政(zhèng)：预计4月新(xīn)增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增(zēng)长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观(guān)点

　　4月中国(guó)宏(hóng)观数据预(yù)览(lǎn)

　　工业：工业(yè)生产及物流(liú)景气度环比有(yǒu)所(suǒ)回落，但低基(jī)数效应提(tí)振(zhèn)4月工(gōng)业(yè)生(shēng)产同(tóng)比增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。上游工业开工率总体持稳(wěn)：焦化开(kāi)工率环比上行(xíng)3个(gè)百分点、高(gāo)炉开工率(lǜ)环比(bǐ)回升2个百分点(diǎn)。但4月制造业PMI较3月下行(xíng)2.7个百(bǎi)分点(diǎn)至49.2％的收缩区间，且(qiě)4月物流指数环比有(yǒu)所下滑、较21年(nián)同期跌幅有所扩大(dà)：4月，整车物流指数较3月(yuè)均值(zhí)环比下(xià)行7％，较(jiào)21年同期降(jiàng)幅(fú)亦从3月的(de)10.4％扩大至17％；公(gōng)共物(wù)流园区吞(tūn)吐(tǔ)指(zhǐ)数环比走弱1.1％、同(tóng)比跌幅从3月的27.8％扩张(zhāng)至(zhì)28.1％。总(zǒng)体来看，工业生产景气度(dù)环比有所(suǒ)下行，但(dàn)受去年同期低基数提振(zhèn)同比有(yǒu)所上行(xíng)，尤其是(shì)汽(qì)车、电子、机(jī)械电(diàn)子(zi)等受(shòu)疫情影响较(jiào)大的工业(yè)生(shēng)产可能(néng)上行较为明显。

　　社零：预计4月社会消费品零售总额同(tóng)比增速(sù)从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左(zuǒ)右(yòu)，主(zhǔ)要受(shòu)去(qù)年4月(yuè)低基数影响。4月居民出行及(jí)消费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对(duì)比3月均值+6.8％；4月，全国电影票(piào)房(fáng)较3月均值环比上行21.6％，但(dàn)仍低于(yú)2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台(tái)降价政策及(jí)车展等(děng)线下活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用(yòng)车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月(yuè)全月的8.8％小幅扩张。今年五一假(jiǎ)期(qī)居民此前受抑制的旅(lǚ)游(yóu)需求(qiú)得到(dào)集中释放，国(guó)内旅(lǚ)游出行(xíng)人数及总收(shōu)入均超(chāo)过2021及2019年(nián)水平，人(rén)均旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾向(xiàng)尚(shàng)未修复至疫情前(qián)水平（参考2023年(nián)5月4日发表的《快评：五一假期消费(fèi)数(shù)据的三(sān)个(gè)亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振，预(yù)计当月(yuè)总投资同比(bǐ)小幅(fú)上行至(zhì)6.8％。分部(bù)门看，4月(yuè)基(jī)建(jiàn)投资可能(néng)高位上行至11％左(zuǒ)右，制造业投(tóu)资(zī)回升至9％，房地(dì)产投资降幅(fú)略有收窄至4％左右(yòu)。高(gāo)频(pín)数据显(xiǎn)示4月以来地(dì)产需求较3月有所走(zǒu)弱，房建开工节奏也有所放(fàng)缓。4月(yuè)30大(dà)中(zhōng)城市(shì)销售(shòu)面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城(chéng)二手房销售面积较2021年(nián)同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方面，4月百城土地成交面(miàn)积较2022年同(tóng)期同比回(huí)落17.6％。建筑开工节奏有(yǒu)所放缓，玻璃库存(cún)持续下(xià)行，截至4月28日玻璃(lí)库存较3月同期下(xià)行24.2％，同(tóng)时(shí)水泥开(kāi)工率/建筑(zhù)钢材(cái)成(chéng)交(jiāo)量环比(bǐ)较3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将(jiāng)重点关注：1）地产(chǎn)民企拿地及在手资金情(qíng)况能否回暖，地产(chǎn)新开(kāi)工能否回(huí)升；2）地产销(xiāo)售动能能(néng)否(fǒu)再(zài)度上(shàng)行。基建端，4月地方新增专项债净发(fā)行3351亿元，对比3月的4039亿(yì)元小幅下(xià)行(xíng)但(dàn)仍高于2022年同(tóng)期的1368亿元，可能支撑低基数下基(jī)建投资继续(xù)上(shàng)行。

　　通胀：食品(pǐn)价格持(chí)续回(huí)落但核心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧性，预(yù)计(jì)4月(yuè)CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去(qù)年高基数(shù)及海(hǎi)外经济动能减弱拖累，PPI或将下(xià)行(xíng)至-3％左右。内需环(huán)比(bǐ)回落拖累食品价(jià)格下行(xíng)：4月农(nóng)产品(pǐn)批发(fā)价格200指数较3月31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格小幅上行，核心CPI仍有(yǒu)韧性：义乌中国小商品总价格指数较(jiào)3月上行(xíng)0.2％，其中服(fú)装服饰类持平(píng)，箱(xiāng)包(bāo)/鞋类(lèi)价格小幅分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可能继(jì)续(xù)下(xià)行(xíng)：一(yī)方面，2022年4月PPI同比基数总体较高(gāo)；另一方面，海(hǎi)外经济动能继续减弱且内需仍待恢复，工(gōng)业品价格同比继续(xù)回落：受(shòu)OPEC减(jiǎn)产提(tí)振(zhèn)，4月原油(yóu)价格较3月环(huán)比(bǐ)上行6.3％；中国大(dà)宗商品价格总指数环比(bǐ)上行0.4％，但矿产及金属价格走弱(ruò)（矿(kuàng)产价格指数-3.6％、钢铁(tiě)价格(gé)指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基(jī)数下、预计4月名义出口(kǒu)增(zēng)速可(kě)能录得10％、较3月小幅回落，而进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易(yì)顺(shùn)差(chà)可能(néng)录得880亿美元左右(yòu)。出(chū)口价格指数或有所下行，但低基数及外贸需求回暖可能支撑出口增速维持高位：4月1-30日(rì)，华(huá)泰出口需(xū)求日(rì)度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅回落2.3个(gè)百分点(diǎn)，鉴(jiàn)于3月(yuè)（美元计）出口额增(zēng)长14.8％，4月出口(kǒu)额增(zēng)长(zhǎng)有望保持高速（参见2023年5月(yuè)4日发(fā)表的《4月出(chū)口或保(bǎo)持较(jiào)高增长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉美的(de)一体(tǐ)化产(chǎn)业(yè)链、需求链的格局不断优(yōu)化，出口增长韧性(xìng)可能超预期（参见(jiàn)《中国出口产业(yè)链的(de)升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　认真地还是认真的写作业，认真的与认真地　货币财政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计(jì)4月新增人民币贷(dài)款约1.37万(wàn)亿元，一方面，企业中(zhōng)长期贷款延(yán)续(xù)年初至今的较强势头、购房需(xū)求(qiú)回升背景下房贷/居民(mín)贷款需(xū)求有望(wàng)继续企稳回升，政策性银行金融工(gōng)具继(jì)续带动(dòng)基建投资和企业中(zhōng)长(z认真地还是认真的写作业，认真的与认真地hǎng)期贷款增长(zhǎng)，信贷周期或继续保(bǎo)持(chí)强(qiáng)势。信贷推(tuī)动下(xià)，社融(róng)同比增速或上(shàng)行至(zhì)10.6％左右，而(ér)企业(yè)债、股权及政府债融资较(jiào)去(qù)年同期略有(yǒu)走弱。财(cái)政(zhèng)方面(miàn)，去年留抵(dǐ)退(tuì)税低基数下，财(cái)政收入增长有望(wàng)回(huí)升(shēng)；财政支(zhī)出、尤其(qí)民生和基建相关支出有望保持较(jiào)快(kuài)增长——预计政策性银行金融(róng)工具仍(réng)是近期准财政的(de)主(zhǔ)要发力(lì)渠(qú)道。

　　风险提示：消费复苏(sū)不及预(yù)期、稳地产政策不(bù)及预期。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自2023年5月5日发表(biǎo)的《增长动能(néng)环比(bǐ)走弱、低(dī)基数效应凸显》

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