金融(róng)界(jiè)4月21日(rì)消息 自国家统计局4月(yuè)11日(rì)发布3月份(fèn)物价数据后(hòu)，近日关于所谓“通缩”的话题就不(bù)绝于(yú)耳(ěr)。摩根(gēn)斯坦利中(zhōng)国首席经济学家(jiā)邢(xíng)自强今天(tiān)在CMF演讲称，现阶(jiē)段低通胀可能(néng)是(shì)我们的优势，至少给决策层提供了(le)充足的政(zhèng)策空间(jiān)，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　低(dī)通胀形(xíng)势可能是一(yī)种优势

　　而我们从疫情中复苏走过3个月，并(bìng)且没有采(cǎi)取强(qiáng)刺激(jī)，更多靠内生动力，由于我们产能(néng)充裕，供给端恢(huī)复略快(kuài)于需求端，通胀暂时起不来，有利于(yú)物价相(xiāng)对温和(hé)的水平。

　　邢(xíng)自强以欧美发(fā)达国家(jiā)举例，疫情之(zhī)后货币政策强(qiáng)刺激，带(dài)来高通(tōng)胀后(hòu)果不得不进(jìn)行(xíng)加息，而矫枉过正(zhèng)的加(jiā)息过程又带来银行业震荡(dàng)。在他看来，现阶段低通(tōng)胀可(kě)能是我(wǒ)们的(de)优势，至(zhì)少给决(jué)策层提供了充足的(de)政策空间，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国通胀水平较低(dī)可以看得更乐观一些，不必担心(xīn)中国会(huì)陷入长期(qī)的需(xū)求低(dī)迷。

　　关于(yú)就业，邢自强也指出，这(zhè)也是一个滞后指标，不会率先好(hǎo)转，需要经(jīng)济环境有明显改(gǎi)善、企业感到盈利、订单(dān)有(yǒu)比较强的转机(jī)，才会慢慢扩(kuò)张、扩产和招聘。服务业率先复苏，就业为什(shén)么(me)也没(méi)有特别明显(xiǎn)改(gǎi)善？邢(xíng)自强指出，现在还处于经济修复阶(jiē)段，疫情前(qián)正常(cháng)年份服务业能(néng)创造800万个就(jiù)业岗(gǎng)位(wèi)，但是(shì)21年、22年(nián)服务业只创造了100万个(gè)岗位，两(liǎng)年加起来少创(chuàng)造了约1300万个岗位。“这是一种隐形的失(shī)业(yè)，现在(zài)服务业(yè)仅仅(jǐn)是恢复到2019年(nián)的水平，要恢复到原来(lái)的(de)轨迹上需要时间。”

　　邢自(zì)强分析(xī)，就业相对低迷是(shì)有(yǒu)原因的，跟感受(shòu)到的服务业在(zài)回升并不矛盾，“回(huí)升只是补上去年底的坑，还没有回到潜在增速上(shàng)，只有回到潜在增速上才能(néng)够逐(zhú)步消化之前(qián)积压的潜(qián)在(zài)失业。”邢自强判断(duàn)，服(fú)务(wù)性行业(yè)可(kě)能要逐季恢(huī)复，大概在(zài)今年底回(huí)到疫情前的增长轨迹。

　　统(tǒng)计局、央行纷(fēn)纷强调没有通缩

　　4月11日国家(jiā)统计局公布3月物(wù)价数据显示，3月CPI（居民消费价(jià)格指数）同比增(zēng)长0.7％，比上(shàng)月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出(chū)厂(chǎng)价(jià)格(gé)指(zhǐ)数）同比下降2.5％，同比一句话气死嫉妒你的人，嫉一句话气死嫉妒你的人，嫉妒心太重的人一般是怎样的人妒心太重的人一般是怎样的人降幅比上月(yuè)扩大(dà)1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同(tóng)比增速(sù)双双回落，一季度(dù)新增贷款却创纪录，引(yǐn)发了关于通(tōng)缩的讨论。

　　央行(xíng)：金(jīn)融数据(jù)领先于经济数据(jù)，反映出供需恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央行(xíng)举行2023年一季度金融统计数(shù)据有关情(qíng)况新闻发布会。央行货币政策司司长邹澜回(huí)应称，我国不存在长期(qī)通缩(suō)或(huò)通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法(fǎ)要合理看待，通(tōng)缩一般具(jù)有物价(jià)水平持(chí)续负增长、货币供(gōng)应量持续下降的特征，且常伴(bàn)随经(jīng)济(jì)衰退(tuì)。当前我国物价仍在温和上涨(zhǎng)，M2（广义货币供应量(liàng)）和社融增长相对较快，经(jīng)济运(yùn)行持续好转，与通缩有明显区别。

　　近期的(de)物价回落是因为经济基(jī)本面和高基数(shù)等因素(sù)。邹澜进一(yī)步解释，一方(fāng)面，供给能力较强。在稳(wěn)经济一揽子政策(cè)有力(lì)支持(chí)下，国内生产持续加快恢复，物流畅通(tōng)保障到位，特别是“菜(cài)篮子(zi)”“米(mǐ)袋子(zi)”供给充足(zú)。另一方(fāng)面，需(xū)求恢复较慢。疫情伤痕效应尚(shàng)未消退，消费意愿尤其是(shì)大宗消(xiāo)费需求回升需要时(shí)间。

　　此外，基数效(xiào)应(yīng)也有(yǒu)所影响(xiǎng)。邹澜(lán)进一(yī)步(bù)指出，去(qù)年(nián)3月(yuè)国(guó)际(jì)油价暴涨和国(guó)内鲜菜价格(gé)反(fǎn)季节(jié)上涨，也带(dài)来高基数扰动。货(huò)币(bì)信贷较快增长与物价(jià)回落并存，本(běn)质(zhì)上受(shòu)时(shí)滞影响。稳健货(huò)币政策注重从(cóng)供给侧发(fā)力，去年以(yǐ)来支持(chí)稳增长力(lì)度持续加大，供(gōng)给(gěi)端(duān)见(jiàn)效较快(kuài)。但实体经济(jì)生产、分配、流通、消费等环节(jié)的效应传导有一个过程，疫(yì)情反(fǎn)复扰动也(yě)使企业和居民信心偏弱，需求(qiú)端存有时(shí)滞。总体看，金(jīn)融数(shù)据领先于经济数据，实(shí)际(jì)上反映出供需恢复不匹配的现状(zhuàng)。

　　统(tǒng)计局：当前中国经(jīng)济没有(yǒu)出现通缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日(rì)一季度经济数据(jù)发布会上，国家统计(jì)发(fā)言人(rén)付(fù)凌晖就近(jìn)期(qī)市场(chǎng)热议的(de)中国经济(jì)是否(fǒu)会陷入通(tōng)缩进行了回应。他(tā)表示，总的(de)来看，当前中国经(jīng)济没有出现(xiàn)通缩，下阶段也不会(huì)出现通缩(suō)。从下阶(jiē)段(duàn)来看，物价会稳步(bù)恢(huī)复，价格(gé)带动(dòng)会逐步(bù)增强。

　　付(fù)凌(líng)晖称，从价格表现来看，由于去年基(jī)数较高，国际大宗商品价格涨幅较高，再加上国内(nèi)受疫情影响供给偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都比较高，这样影响今年(nián)二季度(dù)CPI涨幅(fú)可(kě)能保持低位，但这不说明通货紧缩。随着下半年(nián)影响因素逐步消除，价格会回到一个合理水平(píng)。

　　通缩成立吗？券(quàn)商经济学家激辩(biàn)

　　中信证(zhèng)券直(zhí)言，当前(qián)数据呈(chéng)现复苏(sū)信号明显(xiǎn)，通缩观点并不成立，预(yù)计下(xià)半(bàn)年基数效应(yīng)消退后，CPI同比增(zēng)速将(jiāng)开(kāi)始回升(shēng)。

　　中金公(gōng)司称，“我(wǒ)们看到的(de)是回暖，而非通缩”，当前(qián)物价下(xià)降(jiàng)既不全面亦难持续，货(huò)币供应创新高，经济已步(bù)入(rù)复(fù)苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能(néng)低估(gū)了服(fú)务(wù)业和其(qí)他不(bù)可贸(mào)易品的通胀。而作为（不计(jì)入CPI的）最大的“不可贸易(yì)品”，地价(jià)和(hé)房价“再通胀(zhàng)”是(shì)更广义的通胀走势最(zuì)重(zhòng)要的(de)风向标(biāo)之(zhī)一。华泰(tài)宏观认为，不论(lùn)是从居民(mín)收入(rù)、居民消费倾向、还是居(jū)民资产负债表的边际变化而言，居民消费能力和(hé)购房意(yì)愿在防(fáng)疫政(zhèng)策优(yōu)化(huà)后都在修复，而非恶化。

　　招商证券提到，一季度(dù)CPI走势(shì)并不满足央(yāng)行对(duì)通缩的(de)认定，其主要(yào)反映局部性、外生性与阶段性现象，货币(bì)供应(yīng)（M2）高增长与CPI持续走(zǒu)弱看似反常(cháng)，实则反映(yìng)疫后复苏(sū)结(jié)构性特点。

　　粤(yuè)开宏观提到，当前的物价下(xià)行不是通缩(suō)，而是与基数效应(yīng)、前期非经济(jì)政策(cè)对企业家信心的(de)冲击(jī)以及疫情后居(jū)民风险偏好下降(jiàng)有关(guān)。当前中国(guó)经济仍在持续恢复进程中(zhōng)，PMI、社融等指标反映经济恢(huī)复(fù)向好，并且呈(chéng)现出服务业(yè)好于工业、内需恢(huī)复好(hǎo)于外需的特点(diǎn)。

　　国(guó)民(mín)经济研究所副所长王小鲁称，在货币(bì)增长大幅(fú)度超过经济增长(zhǎng)的情况下，所谓“通(tōng)缩”是个伪命题。货币走(zǒu)高(gāo)，价格走低(dī)，这不是(shì)通缩(suō)，是产能过剩(shèng)和消(xiāo)费需求不足抑制了价(jià)格上涨。这种情况下(xià)货币扩张对促进增长、扩大(dà)需求不仅于事无(wú)补(bǔ)，反(fǎn)而推高不(bù)良(liáng)债务，加剧(jù)产能过剩。

　　国君宏(hóng)观则认为，造成当前“类通缩”复苏的本质(zhì)是(shì)货币与有(yǒu)效需求(qiú)或供给的不匹配，背后(hòu)是居民(mín)与企业支出谨慎、地产角色变化、海外市场转(zhuǎn)向三(sān)个原因。经(jīng)济预期(qī)在经历一(yī)轮上(shàng)修与下修(xiū)后，当前宏观预期波(bō)动(dòng)率再(zài)次抬升，国军宏观认为会持续至5月之后(hòu)，当宏观预(yù)期波动率下降(jiàng)后，“类(lèi)通缩”复苏环境延续，长端利率(lǜ)依然(rán)有小幅(fú)下行(xíng)空间，权(quán)益成长风格会相(xiāng)对占(zhàn)优。

　　国(guó)海策略也指(zhǐ)出，通缩环境(jìng)下景气行业的稀缺(quē)是促成成长牛的重要(yào)外(wài)部(bù)因素，物价水平的(de)回(huí)落多与(yǔ)有效需求(qiú)不足相(xiāng)关，在传统(tǒng)周(zhōu)期行业(yè)景气低迷的环境下，产业周期上行的成(chéng)长行业优势(shì)凸(tū)显(xiǎn)。

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