4月美国(guó)就业报(bào)告大(dà)超(chāo)预期，新增(zēng)就业、失业(yè)率(lǜ)、工资(zī)表现(xiàn)亮(liàng)眼，但或与季(jì)节性有(yǒu)关。其中，新增非农就业+25.3万(wàn)人(rén)，高于彭(péng)博一致预期的+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一(yī)致预期的3.6％，位(wèi)于历(lì)史(shǐ)低位(wèi)；小(xiǎo)时工(gōng)资环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高(gāo)于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳动参与率(lǜ)录(lù)得62.6％，符合彭(péng)博(bó)一(yī)致预期。非农就(jiù)业数据与此(cǐ)前超预期的ADP一(yī)致，显示4月美(měi)国就业市场仍(réng)然维持(chí)稳健(jiàn)。但是需要指出的是，2月和3月(yuè)新增非农(nóng)就业合计下修14.9万，1季度新增非农就(jiù)业为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业虽超(chāo)预期，但整体仍在放(fàng)缓(huǎn)；“劳工荒(huāng)”可能导致(zhì)企业囤(dùn)积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高于以(yǐ)往年份，或导致非农就业数据偏高，未(wèi)来持续(xù)性存在较大不(bù)确定。非农发布后，截至北(běi)京时间(jiān)晚上9：30,2年(nián)期和(hé)10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年(nián)底降(jiàng)息预(yù)期从84bp回落至78bp；美元指数基本持(chí)平于101.5；美国(guó)三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　核(hé)心(xīn)观点

　　4月美国(guó)非农数据点评

　　4月美国就业报(bào)告大超(chāo)预期，新增就业、失(shī)业(yè)率、工资(zī)表现亮眼，但或(huò)与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人(rén)，高于(yú)彭博一(yī)致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预(yù)期的3.6％，位于(yú)历(lì)史低位；小时工资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭(péng)博一致预期(qī)的0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非(fēi)农就(jiù)业数据与此前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示(shì)4月美国就(jiù)业(yè)市场仍(réng)然维持(chí)稳(wěn)健。但是需(xū)要指出的是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万(wàn)，1季度新增非农就业(yè)为29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业虽(suī)超预(yù)期，但整体仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就(jiù)业；而(ér)4月季节因子(zi)要高(gāo)于以往年(nián)份（图2），或导致非(fēi)农就业数据偏(piān)高，未来持续性存(cún)在较大不确定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美(měi)债分(fēn)别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元(yuán)指数基本持平于101.5；美(měi)国三大(dà)股指(zhǐ)涨超1％。

　　非农新增就业整(zhěng)体回(huí)升(shēng)，其中商品相关(guān)行(xíng)业(yè)回升(shēng)明显。4月(yuè)商品(pǐn)相关行业新增(zēng)非农就业3.3万人，占(zhàn)4月新增就业的(de)13％，相对3月增(zēng)加5万人。其中，制造业、建筑业等新增就(jiù)业均边际回升。商(shāng)品相关(guān)行(xíng)业就(jiù)业边际改(gǎi)善，或(huò)反映制(zhì)造业边际好转。例如，4月(yuè)美国ISM制造业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商品通胀环比也(yě)边际回升。4月服务业相(xiāng)关行业新增就(jiù)业从3月(yuè)的(de)18.2万上升至22万，但(dàn)内(nèi)部(bù)出(chū)现分化。其中，医疗(liáo)保健和商(shāng)业(yè)服务新增(zēng)就业分(fēn)别(bié)为6.4万和(hé)4.3万，较3月增加1.7万(wàn)和2.0万；但此前吸纳就(jiù)业较多(duō)的(de)休闲酒店业4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其(qí)他需求指标指示(shì)，服务业需求可能(néng)仍在走弱。例如(rú)3月美国休闲餐(cān)饮、医疗保健(jiàn)与零售业的(de)总空缺约384万人(rén)，较22年12月的470万(wàn)人大幅(fú)下降，回落至21年5月(yuè)的水平（图表5）。

　　失业率创(chuàng)新(xīn)低以及小时工资增速(sù)回升，显示劳工市场(chǎng)韧性较强。尽管遭遇硅谷银行风(fēng)波的不确定性冲击，4月失业率(lǜ)仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于历史低位(wèi)，反映就(j<远则怨近则不逊是什么意思解释，远则怨,近则不逊span style='color: #ff0000; line-height: 24px;'>远则怨近则不逊是什么意思解释，远则怨,近则不逊iù)业市场韧性较强，短期仍有望保持稳健(jiàn)。1季度小时工资增速低于其他(tā)工(gōng)资指标，4月小时工资(zī)增速(sù)回升(shēng)后(hòu)，与其他(tā)工(gōng)资指标的差距收窄，指示美国潜在的工资增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍(réng)显著高于联储合(hé)意水(shuǐ)平（3％左(zuǒ)右），这可能(néng)加(jiā)大美联(lián)储的紧缩压力。3月(yuè)岗位空缺(quē)数据显示，美国(guó)就业市场劳动力(lì)供应紧张局势(shì)整体仍在小(xiǎo)幅缓(huǎn)解。最能反映(yìng)就(jiù)业(yè)市(shì)场紧张(zhāng)程度之一的(de)职(zhí)位空缺与待业人数(shù)之比连续三月(yuè)下降(jiàng)，2023年3月录得164％，降至21年(nián)11月的(de)水平（图表7）。根据历史经验(yàn)，当前职位(wèi)空缺(quē)和求职人之比(bǐ)的回(huí)落速(sù)度(dù)接近1973年的高通胀(zhàng)时期，预(yù)计(jì)2023年4季度，美(měi)国就业市(shì)场才(cái)能更(gèng)接近供需平(píng)衡（图表(biǎo)8）。

　　我(wǒ)们(men)认为，超预(yù)期的(de)非农就业数据将(jiāng)进一步削弱联储的降息意愿，但实际经济动能或弱于非农就业数据所(suǒ)指示的(de)水平(píng)，后续(xù)需要关注季(jì)节(jié)因子(zi)扰(rǎo)动(dòng)下降后就业(yè)数据(jù)的走(zǒu)势。非农就业超(chāo)预期叠加工(gōng)资增速回升，预计联储(chǔ)将维持相对市场更加鹰派的(de)立(lì)场。若(ruò)就业(yè)数据出现明显恶化，联储转向的可能(néng)性(xìng)将(jiāng)加大。5月(yuè)以来，第一共(gòng)和银行被接管、西(xī)太(tài)平洋合众银(yín)行等区域银行股价大幅(fú)下(xià)挫，中小银行风险仍在(zài)发酵(jiào)（参见《美国第14大银(yín)行倒闭昭(zhāo)示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债(zhài)务上限触发时点提前(qián)，前景(jǐng)存在较大不确定(dìng)性（参见《美(měi)国债务上限提前触发会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利率叠加(jiā)不断发(fā)酵的银(yín)行危(wēi)机以及债务上限风波，金融(róng)市场动荡(dàng)可(kě)能性加大，不排除(chú)金融(róng)风险以(yǐ)及实(shí)体经济的(de)脆(cuì)弱性倒(dào)逼联(lián)储(chǔ)下半年转向(xiàng)。

　　风险(xiǎn)提示：美(měi)国中小(xiǎo)银行再现挤兑风波；欧美(měi)陷入衰退概率增加。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自：2023年(nián)5月6日发布的(de)《非农强于预期，但或(huò)许和季节性有关》

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