金融界5月(yuè)8日消息今日早盘，A股市场银行板块再度走(zǒu)高(gāo)，中信银行(xíng)率先涨停，另外四大行中，中国银行涨超6％，农业银行涨超(chāo)5％，工(gōng)商银行(xíng)涨超4％，建(jiàn)设(shè)银行涨超(chāo)3％。

　　截至目前，中信(xìn)银(yín)行年内(nèi)涨幅已超过50％，中国银行、交通银行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰(fēng)银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券(quàn)在近日的(de)研报中梳理了银行(xíng)上涨的逻(luó)辑。

　　1、从(cóng)长期逻辑——政策改变利于估值修复(fù)。

　　2022年底(dǐ)开始，政策不再提金融让利。银(yín)行业(yè)也开始落实，比(bǐ)如一些地方小银行(xíng)下(xià)调(diào)存款利(lì)率(lǜ)后，股份(fèn)行也出现下(xià)调(diào)；而年初的低利率放贷现象也(yě)消失了(le)，新发放贷款利(lì)率在上行。此外，今年也没有(yǒu)下达(dá)普惠小微的(de)政策任务。政(zhèng)策(cè)改变的(de)原因之(zhī)一是银行需要资本(běn)扩展(zhǎn)，需要恰当(dāng)的盈利积累，不能过度让利；另一(yī)个是中(zhōng)央讲中特估(gū)和国企改(gǎi)革，银行作为资产规模最大的国企行业，按(àn)政策导向要提高资产收益率。而(ér)取消(xiāo)金融让利有利(lì)于银(yín)行估值(zhí)修复。从2020年开始的金融(róng)让利使银行股的PB估值低于正常估(gū)值。银行作为ROE较高(gāo)（大于(yú)10％）的(de)行业，在(zài)利润正增长的(de)情况下正常PB估值(zhí)应(yīng)该在1倍(bèi)多，但由于让利之下(xià)市场担心银(yín)行ROE会降低，给(gěi)出的估值在0.5倍(bèi)。现(xiàn)在政策导向的(de)改变对银行股是一种长时(shí)间的(de)利好，有利于(yú)银行估(gū)值的逐步修(xiū)复。

　　2、长(zhǎng)期(qī)逻辑——不良率连续(xù)下降。

　　银行不良率和债务风险周期相关(guān)，现(xiàn)在(zài)已进入(rù)不(bù)良率(lǜ)下(xià)降周期。2020年(nián)底银(yín)行业的不良(liáng)贷款率开(kāi)始下降，到今年一季度已(yǐ)经连(lián)续10个(gè)季度下降了，这有利(lì)于股价上涨，不过按历(lì)史(shǐ)规律，上涨会存在滞后性(xìng)。目(mù)前(qián)市场还没充(chōng)分意识，银行股价(jià)刚刚启动(dòng)，如果(guǒ)不良率下(xià)降周期(qī)能够持续验证(zhèng)，我们认为这会让银(yín)行(xíng)业的PB从1倍到1倍(bèi)以上。部分投资者对于地产(chǎn)和城(chéng)投风险有(yǒu)担忧(yōu)，但银行房地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行(xíng)整体不(bù)良率(lǜ)影(yǐng)响(xiǎng)较小；而(ér)且中国(guó)经(jīng)过对债务风险(xiǎn)的分部门(mén)处理，地(dì)产上下游的(de)很多(duō)行业的(de)债务(wù)风险已经解决(jué)。总体上银行不良率(lǜ)还是下降的。

　　3、中(zhōng)期逻(luó)辑——业绩出现拐点，疫情扰动(dòng)结束。

　　银行收(shōu)入(rù)增(zēng)速自去年一(yī)季度开始逐季下降，今年(nián)Q1已到最低点，单季来(lái)看今年Q1比(bǐ)去(qù)年Q4营收增速略微提(tí)高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增(zēng)速会逐季改善，特(tè)别是中小银行。出现拐点的原因(yīn)是去(qù)年(nián)上(shàng)半年LPR下(xià)降，今年(nián)1月(yuè)1号银行进行贷款利(lì)率(lǜ)重(zhòng)定价(jià)，利率出(chū)现下降。这是(shì)一个已知利空，市场已经消化，所以(yǐ)银行股会出(chū)现(xiàn)修复。此(cǐ)外，过去三年疫情使得银行股估(gū)值被(bèi)压制。现在(zài)乙类乙管多(duō)时，对银行估(gū)值不会再有太(tài)多(duō)影响(xiǎng)，疫情折价已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻(luó)辑——存款(kuǎn)利率下调，政策未(wèi)收紧。

　　最近银行业(yè)出现存(cún)款利率下调，低利率贷款行为(wèi)经过(guò)窗口指导已经(jīng)取消，这对银行息差(chà)有比(bǐ)较正(zhèng)向的催(cuī)化(huà)，是一个短(duǎn)期利好(hǎo)。此(cǐ)外4月底的政(zhèng)治局会议(yì)并未(wèi)如(rú)市(shì)场预期一样出现明显政策收紧，对银行业是另一个短期利好。

　　该机(jī)构从(cóng)交易层面罗列了(le)一下两大催化(huà)因素：

　　第一，债(zhài)券市场出现资产荒，一些(xiē)稳(wěn)定的高股息行业会(huì)成为替代品(pǐn)，银行股就得益于此(cǐ)。

　　第二，现(xiàn)在政策(cè)重视提(tí)高国企ROE，很多做股票投资或股权(quán)投资的国企央企(qǐ)可以投(tóu)资ROE相对高的银行股，从而来提高自(zì)身ROE。

　　对于对于未(wèi)来银行股(gǔ)上涨的持续性，海(hǎi)通国际证(zhèng)券给(gěi)予肯定(dìng)态度。该机构认为，接(jiē)下来的5-7月(yuè)份的(de)业绩真空期，银行股的表现将取决于宏观环境、政策规划以及市场交易情绪，在没有经济衰退和政(zhèng)策打压的(de)情况下银行股(gǔ)不会出现大幅回撤。关(guān)于如何避(bì)免可能的小回(huí)撤，该机构建(jiàn)议选股时(shí)选择业绩好但股价(jià)还(hái)未上(shàng)涨(zhǎng)的小银(yín)行。之前中特估的(de)概念使(shǐ)得大行的估值(zhí)得到抬升，之后其他(tā)类型的银行估值(zhí)也要相(xiāng)应(yīng)抬升(shēng)，本质原(yuán)因是各类银行的估(gū)值没有系统性的差异。

　　东方证券(quàn)指出(chū)，截至(zhì)23Q1，上市银行不良率(lǜ)环比下降3BP至1.27％，账面不(bù)良(liáng)率延续改善，我(wǒ)们测算(suàn)行业23Q1加回核销后(hòu)的年化(huà相机能托运吗飞机 相机可以过安检机吗)不良净生(shēng)成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来(lái)随着(zhe)疫情影响的消退和经济的(de)稳步复苏，银行不良生成压力边际缓释(shì)。前瞻性指标方面，绝大(dà)多数银行关注率环比有所改善。拨(bō)备方面，截至1季(jì)度(dù)末，上市银行(xíng)拨备覆盖(gài)率环比(bǐ)上行(xíng)4pct至245％，拨(bō)相机能托运吗飞机 相机可以过安检机吗贷比(bǐ)为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业的拨备(bèi)水平继(jì)续保持充裕。目前银(yín)行资产质量(liàng)压力的峰值已经过去(qù)，展望而(ér)言，经济复(fù)苏态势(shì)良好，企业经营环境改善(shàn)、居(jū)民(mín)信心(xīn)提升，叠加地产政策的持续(xù)宽松(sōng)，银行的资产质(zhì)量表现有望延(yán)续向(xiàng)好态势。

　　中信建投(tóu)在银行业2023年中期投资策(cè)略报告中表示，经济复苏进行时，银行重回(huí)基本面主(zhǔ)逻(luó)辑(jí)。银(yín)行(xíng)基本面的量、价、质三方面的景气(qì)度均较去(qù)年(nián)提升：价格端，息差(chà)企(qǐ)稳回升新趋势将是重要的行业催化剂(jì)，利好(hǎo)整(zhěng)体(tǐ)估(gū)值提升。规模端，信(xìn)贷需求从(cóng)大到(dào)小逐步传导，下半年企业(yè)贷款需(xū)求高景(jǐng)气(qì)延续(xù)的同时(shí)，看好零售(shòu)、小微贷款的需求复苏。资产质量(liàng)方(fāng)面，优质房地产融资风(fēng)险缓解；零售贷款质(zhì)量将在居民还款能力提升下长期向好(hǎo)，银行资产质量下行(xíng)风险(xiǎn)封(fēng)住。银行(xíng)板(bǎn)块配置上，建议大小(xiǎo)兼备、聚(jù)焦头(tóu)部(bù)。

　　平安证(zhèng)券也在近期表示(shì)，看(kàn)好全年盈利能力(lì)修复，银行(xíng)板(bǎn)块配(pèi)置价值提升。该(gāi)机(jī)构认为1季报行业(yè)盈利增(zēng)速(sù)低点确认，主(zhǔ)要受资产重定价以及居民端复苏低(dī)于预期的影响(xiǎng)。展望后续季(jì)度，国内经济(jì)向好趋势不变，相机能托运吗飞机 相机可以过安检机吗在此(cǐ)背景下，居民消费倾向和风险偏(piān)好的(de)修复仍然值得期待，成为推(tuī)动(dòng)板块盈利回升的(de)催化剂。我们继续看好银行板块全(quán)年(nián)表现，考虑(lǜ)到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复(fù)至疫(yì)情前水平(píng)，在后(hòu)续盈利有望逐季(jì)修(xiū)复的(de)背(bèi)景下，当前时点银行(xíng)板块的(de)配置(zhì)价值提升。

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