2023年前4个月(yuè)，尽管美国通(tōng)胀高企，美联储持续加息(xī)，但是美股指数仍反(fǎn)弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧(ōu)洲市场方面(miàn)，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期(qī)，中国(guó)香港市场方面(miàn)：恒生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生科技(jì)指数下(xià)跌5.5％。同期，中(zhōng)国内地方面，沪深(shēn)300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资基(jī)金公会的数据显示，截至4月29日，于(yú)中国(guó)香港注册的基金中，中国股票基金(jīn)（投向中国市场）2023年净值下跌(diē)2.97％，同期(qī)欧洲(zhōu)（不含英国）地区股(gǔ)票基金净(jìng)值上涨14.24％；北美(měi)地区股票基(jī)金净值上(shàng)涨(zhǎng)7.23％。时(shí)间拉长，过(guò)去6个月(yuè)以来，中国股票基金净值(zhí)上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲地区（不(bù)含(hán)英国）股票基金净值上涨27.80％；同(tóng)期，北美(měi)股票基金净值上(shàng)涨(zhǎng)6.56％。

　　来(lái)源(yuán)：香(xiāng)港投资基金(jīn)公会网站

　　经过(guò)前四个(gè)月跌宕起伏， 全(quán)球(qiú)市场接下来如何演绎？

　　日前，以(yǐ)下五(wǔ)大机构代表接(jiē)受本报采访解析他们对于市场动态的看法，以帮助(zhù)投(tóu)资者把脉(mài)今年(nián)剩余时间(jiān)投资(zī)。他(tā)们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚(yà)太区首席市场(chǎng)策略师许(xǔ)长(zhǎng)泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富管理亚太区投资(zī)总监及(jí)宏(hóng)观经济主(zhǔ)管(guǎn)胡(hú)一帆

　　博(bó)时基金（国际）有限公司 基金经理卢里

　　上(shàng)述机(jī)构人士认为，2023年(nián)剩余(yú)时(shí)间美国陷入衰(shuāi)退(tuì)几率较大(dà)。中国经(jīng)济复(fù)苏(sū)步入轨道，若(ruò)后续房地(dì)产等持续发力(lì)，中国经济(jì)持续快速复苏可期(qī)。随(suí)着美元走弱，后续人民(mín)币等其它(tā)非美货币(bì)可能会获得支撑。 谈(tán)及近(jìn)期“火”出圈的人工(gōng)智能，机构人(rén)士认为人工(gōng)智能将为各(gè)个行业带(dài)来(lái)巨(jù)变，其(qí)中硬(yìng)件类公(gōng)司可(kě)能获(huò)得(dé)较为确定(dìng)的(de)机会。

　　如何看(kàn)待今年剩余时间全(quán)球经济(jì)走(zǒu)势？

　　许长(zhǎng)泰：目前(qián)，美国银行要么主动(dòng)收紧(jǐn)信(xìn)贷条件，要么因(yīn)为(wèi)存款外流(liú)，被动收(shōu)紧信贷。这样(yàng)一来，企(qǐ)业、家庭部(bù)门能获得(dé)的贷款增(zēng)长(zhǎng)放缓。虽然个人消费相对(duì)稳定，但是(shì)到了下半年美(měi)国经济衰(shuāi)退的风险较为显(xiǎn)著。

　　美国之(zhī)外，2023年欧洲跟日本可能实(shí)现稳定增(zēng)长，但不是(shì)快速(sù)增长。日(rì)本方(fāng)面(miàn)内需(xū)跟服务业获诸(zhū)多因素支(zhī)持。亚洲地区中国，日本过去几年受到疫情影响，2023年(nián)中、日从疫(yì)情当(dāng)中恢复过(guò)来。2023年，在摩根资产(chǎn)管理看(kàn)来，日本的(de)经济表现不(bù)会太差，对中国持更加乐观态度(dù)。中国经济(jì)复苏(sū)在全球起着引领(lǐng)作用。但是(shì)，如果(guǒ)要中国经济(jì)复苏更稳固，更全面，还需要企业(yè)投(tóu)资(zī)、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场(chǎng)对(duì)中(zhōng)国经济在2023年(nián)的复苏抱(bào)有较高的期(qī)望，尤其是在第一季度(dù)超(chāo)出预期的情况下，市(shì)场普遍认为(wèi)今年会(huì)实现(xiàn)5.5％以上的增长。但(dàn)是对于(yú)欧美经济的预期则有所保留。我们认为中国(guó)仍在复苏的(de)道(dào)路上。如果下半年财政和地产(chǎn)方面有所表现(xiàn)，将会加(jiā)快(kuài)复(fù)苏进程。目前(qián)来看，经济复苏的压力主要来自外(wài)需减弱和内需恢复尚需(xū)时间(jiān)，市(shì)场(chǎng)流动(dòng)性和信贷宽(kuān)松程(chéng)度没有实质(zhì)性压(yāacross 和 cross的区别，cross和across区别和用法)力。

　　在(zài)现有(yǒu)通胀(zhàng)环境(jìng)下，高利率几乎是美国(guó)和欧洲的唯一选择，但是高利(lì)率环境(jìng)对经济的压制作用会(huì)降低欧美经济的预期。日本目前(qián)处于一个极端宽松货币政策拐点(diǎn)，但是(shì)目前新任日本央行(xíng)行长表现出会维持(chí)货币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美(měi)国GDP增长会从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一(yī)步降(jiàng)至0.3％。中国方面，我们认为(wèi)GDP将(jiāng)从去(qù)年(nián)的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧(ōu)元区的GDP增长则将(jiāng)从去(qù)年(nián)的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增(zēng)长的预(yù)期则是(shì)从去(qù)年的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品通胀压力已(yǐ)见(jiàn)顶，服(fú)务业通胀具韧(rèn)性(xìng)，但中(zhōng)期就业料(liào)将持续修复，核心通(tōng)胀中(zhōng)枢震荡下行(xíng)。预(yù)计美(měi)国经(jīng)济(jì)在2023年末或2024年(nián)初进入(rù)温和衰(shuāi)退。

　　中国：在(zài)疫(yì)情和地(dì)产等多重约束因素(sù)缓和(hé)、以及周期性因素作用下(xià)，经(jīng)济本身(shēn)就有趋势性的内生修复(fù)动力(lì)，并不需(xū)要太(tài)强的政策刺激，从(cóng)趋势上看无(wú)论(lùn)经济增(zēng)长还是(shì)企业盈利的修复，目(mù)前都(dōu)处在(zài)一个(gè)中(zhōng)周期修(xiū)复趋势的开(kāi)端(duān)，远没有到讨论修复(fù)是(shì)否(fǒu)结束、以(yǐ)及修复力度最大(dà)的阶段已经(jīng)过(guò)去(qù)等问题。欧洲：受益于能源价格(gé)显著回落及冬季天气较预期(qī)温和(hé)等，欧(ōu)洲(zhōu)经济已(yǐ)避开冬季陷入严(yán)重衰(shuāi)退的最坏情况。日本：政策方(fāng)面(miàn)，日银新(xīn)总(zǒng)裁植田和(hacross 和 cross的区别，cross和across区别和用法é)男维持宽松(sōng)的(de)政(zhèng)策立场，短期(qī)调整(zhěng)货币(bì)政策区间可(kě)能性(xìng)不(bù)高，但2023年(nián)内仍有(yǒu)可能对曲线控制政策进行调整。

　　王昕杰：我们认为(wèi)未来一年(nián)美国有(yǒu)80％的概(gài)率进入衰退。美国银行业(yè)的(de)风波提升了(le)衰退概(gài)率，劳工市场有潜在降(jiàng)温的(de)可能。随着劳工参与率的提高，以及新(xīn)增(zēng)就(jiù)业的下降，未来失业率有抬升(shēng)的(de)可能，这将(jiāng)会是导致美国(guó)经济名义上进入衰退(tuì)，最(zuì)主要的(de)推动(dòng)力。

　　由(yóu)于冬季异常(cháng)温暖，欧元区的经济表现好于(yú)预期。欧(ōu)元区未来(lái)12个月出(chū)现衰退的(de)机会为60％。该地区面(miàn)临(lín)的通胀问题(tí)比美(měi)国更为持(chí)久。因此，我们(men)预计欧洲(zhōu)央行将(jiāng)再次加(jiā)息50个基(jī)点，将存款利率提高至(zhì)3.5％，并在(zài)今(jīn)年余下时间保持这一水平(píng)。中国经(jīng)济的强(qiáng)势复(fù)苏，是全(quán)球经(jīng)济增(zēng)长“混沌(dùn)”中的“启明星”，3月宏观数据进一步好(hǎo)转(zhuǎn)，增强了投资者对于国(guó)内经济增长复(fù)苏的信心。

　　后续美联储加息节奏如(rú)何？

　　许长泰(tài)：5月(yuè)美联(lián)储已经最后(hòu)一次加(jiā)息了(le)。虽然(rán)说通胀还没(méi)有回(huí)到美联储的政策(cè)目标。但(dàn)是(shì)3月份开(kāi)始，银行(xíng)出现问(wèn)题，这(zhè)都是(shì)高利率环境带(dài)来冷却经济的副(fù)作(zuò)用。在整体通(tōng)胀数据(jù)逐(zhú)步(bù)往下走的环境之(zhī)下，企(qǐ)业(yè)信心也开始是越走越弱(ruò)。美联储(chǔ)今年(nián)加(jiā)息或许(xǔ)已经结束。

　　美联储可能要(yào)到(dào)了明年(nián)上(shàng)半年(nián)才会认真的去考虑降(jiàng)息。虽然(rán)说通胀见顶(dǐng)回(huí)落，但是回(huí)落的速(sù)度不够快，而(ér)且(qiě)美联储主席鲍威(wēi)尔(ěr)在过去的半年12个月多次提到，他宁愿经(jīng)济出(chū)现(xiàn)一个(gè)温(wēn)和的经济衰退。可见(jiàn)，他对于降(jiàng)低通胀的(de)决心还是非常明显的，就是他宁(níng)愿牺牲经济增长一部分来抑制(zhì)通胀。

　　丁晨：经过(guò)最近(jìn)的银(yín)行(xíng)业问(wèn)题，市场对美联储加息的预(yù)期发生了(le)较大波动。目(mù)前(qián)市场(chǎng)预计(jì)，5月(yuè)份(fèn)的加息会是最(zuì)后一(yī)次，然后在第四季(jì)度开始逐步调整利率水(shuǐ)平，以实现利(lì)率的正常化(huà)（即降息(xī)）。对资本市场(chǎng)来说，这是个好消息(xī)，因为(wèi)高(gāo)利(lì)率环境导致(zhì)美元流动性下降(jiàng)和投(tóu)资成(chéng)本(běn)急剧上升，这(zhè)已经在(zài)全球资(zī)本(běn)市(shì)场上(shàng)反映出来了。不论(lùn)是美国的银行业还是高收益债券领域，都出现了流动性和(hé)短期成本上升带(dài)来(lái)的冲击(jī)。

　　胡(hú)一(yī)帆:我们认为美联(lián)储最近一(yī)次加息后，进入观望态势(shì)。现(xiàn)在市场普遍预期从今年三季(jì)度开始，美国将进入(rù)一个技术性衰退，可能(néng)在年底会有一次(cì)减(jiǎn)息(xī)。但是美联储现在论调(diào)还是比较的(de)鹰派，至少(shǎo)从(cóng)美(měi)联储官员(yuán)的点阵图(tú)看(kàn)，大部分美联(lián)储官员都认(rèn)为(wèi)在2024年前不(bù)会(huì)减息，与市(shì)场预期有一定的差距(jù)。当然，我们要动态地看问题，应根(gēn)据未来(lái)几个月美(měi)国经济的(de)实(shí)际情(qíng)况去(qù)做出调(diào)整。

　　卢里：预(yù)计5月美联储加(jiā)息后进入了观察期。短期，联储将在(zài)控通胀(zhàng)及防(fáng)范(fàn)金融风险之(zhī)间(jiān)争取(qǔ)平(píng)衡。后续如(rú)果(guǒ)美国(guó)金融体(tǐ)系风险继续累积并形成进一步的风险事件，可(kě)能(néng)会(huì)推动联储更早转向(xiàng)。美国经济衰退终局确定性较(jiào)高，在此情景下，长久期的利(lì)率债、高评级(jí)信用债会(huì)在大类(lèi)资产(chǎn)中取得相对较好(hǎo)表现。

　　王(wáng)昕杰：目(mù)前(qián)来看，美联储(chǔ)可能在(zài)下(xià)半(bàn)年降息(xī)50个基(jī)点。虽(suī)然美联储结束(shù)加息周期及随(suí)后的(de)宽松政策可能利好股(gǔ)市，但是(shì)这仅在没(méi)有衰退接(jiē)踵而至(zhì)时(shí)成立。多数(shù)情况下，只有经济状况触底(dǐ)才会构成股市反(fǎn)弹的充分(fēn)条件。与(yǔ)股票不同，政府债(zhài)收益率的(de)表(biǎo)现在美联储加息接近尾(wěi)声时通(tōng)常更容(róng)易预(yù)测。一直(zhí)以来，10年期政府债(zhài)收益率的高(gāo)位几乎总是(shì)在最(zuì)后一次加(jiā)息前后出现，然后在接下来(lái)的(de)12个月平(píng)均下跌70个基(jī)点，原因是增长放缓及通胀(zhàng)下降压低了(le)收益率(lǜ)。

　　怎么看AI带来的(de)投(tóu)资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股(gǔ) AI相关的(de)企业已(yǐ)经录得一(yī)定的(de)上涨(zhǎng)。就如(rú)“淘(táo)金热”的时候，做工具的大(dà)概率能赚钱。工具率先获得利好，这是比较(jiào)自然的逻辑。其次，AI会给现有的公司带来哪些变化，这是我们需要思考的问题(tí)。例(lì)如广告(gào)公司，AI是否(fǒu)可以进一(yī)步提升它的投放精(jīng)准度(dù)。不过，考虑到部分国家叫(jiào)停了(le)Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的不确定性是比较高的。第三，中国有庞(páng)大(dà)的市场，政府积极的在推动(dòng)数字化的(de)进程，我们认(rèn)为中国有非(fēi)常大的潜力。

　　丁晨(chén)：大模型在训练环节和推理环节都(dōu)需要消耗大量的算力，涉及到的(de)硬件(jiàn)领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片(piàn)构成(chéng)的(de)服(fú)务器，以及配套的交换机、光模块；自去年年底(dǐ)以来，产业链已(yǐ)经陆续收到了(le)上述硬件产品环节的订单上修。

　　大模型主要涉及两(liǎng)类产(chǎn)品，一类是公有云上部署(shǔ)的(de)大模型，包括(kuò)模型(xíng)的API接口调用、模(mó)型的分布式计算部(bù)署、数据库等中间件(jiàn)，主要面向to-C类的终端场景，主要(yào)基(jī)于生(shēng)成的字段数（token）来(lái)收费；另一(yī)类(lèi)是部署到私(sī)有云上的大模型，主要面向to-B类的终端场景，主要(yào)根据部署成本来收费；应(yīng)用场景落地较为多元，在搜(sōu)索、文(wén)档处理、文学艺术创作、金融、电(diàn)商、企业内(nèi)部管理都有非(fēi)常(cháng)多可以探索落地的案(àn)例，在未来2-5年将(jiāng)会呈现出百(bǎi)花齐放(fàng)的格局，投(tóu)资机会主要来源于下游潜在的(de)目(mù)标用户群体规模较大、用户的付费意愿强或(huò)者用户的使用时长较长的场(chǎng)景。

　　胡(hú)一(yī)帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时，我们看到，中(zhōng)国高度重视数(shù)字(zì)经济，尤其是大数据、硬科技(jì)和软科技的发展，今年成(chéng)立了国家数据局(jú)，国务院(yuàn)重组科技部，三大运营商都加(jiā)大了在(zài)数据(jù)方面的(de)投入(rù)，中(zhōng)国的云企业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲(zhōu)半(bàn)导体(tǐ)的发展。该板块目(mù)前估值处于(yú)历史(shǐ)低位，随(suí)着去(qù)库(kù)存的稳(wěn)步推进，半(bàn)导体板块在今后的6-10个月会有所改善。拥有众多(duō)半导体(tǐ)企业的(de)韩国市场则将是亚洲(zhōu)上升(shēng)空间最(zuì)大(dà)的(de)市(shì)场。

　　此外(wài)，A股的精选科技主题(tí)也将有不俗(sú)表现(xiàn)，因(yīn)为很多中国的科(kē)技企业在后(hòu)疫情时(shí)代，会更关注利润和(hé)现金流，从(cóng)而产(chǎn)生一(yī)些可以跑(pǎo)赢大盘的机会(huì)。

　　卢里：AI大模型（特别(bié)是机器学习与(yǔ)深(shēn)度学习模(mó)型(xíng)）的发展将带(dài)来以下方(fāng)面(miàn)的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与推理需要(yào)大(dà)量的算力，这将带(dài)动AI专(zhuān)用芯片的(de)需求与发展(zhǎn)。云计算(suàn)服(fú)务，AI模型(xíng)需(xū)要庞大的数据集(jí)和计算资源进行训练(liàn)，这将推动公共云服务商的发展。数据服(fú)务，AI模型(xíng)需(xū)要海量(liàng)数据进行训练，数据采集、清洗(xǐ)和标注服务将大有可为。AI软件与服务，在各行业内，AI模型将被广泛应用，企(qǐ)业(yè)将大举采购各类(lèi)AI软(ruǎn)件与服务(wù)，如机器视(shì)觉(jué)、自(zì)然语(yǔ)言(yán)处(chù)理、机(jī)器人等以满足自动化(huà)的需(xū)求。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业(yè)界高管呼吁暂停(tíng)开发(fā)比OpenAI新发布的(de)GPT-4更强大(dà)的系(xì)统。对(duì)此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上增加公众对AI技术研发的知情权(quán)以及行业自律(lǜ)是有其(qí)必要性的。一方面(miàn)，知(zhī)名人(rén)士的呼(hū)吁显示出行业内对人工智能安全(quán)与可控性的高度重(zhòng)视，这有助于提(tí)高公众(zhòng)对此的认(rèn)识，同时促(cù)进相关法规与标准的(de)出台。暂停(tíng)开发更强(qiáng)大的模(mó)型有(yǒu)助(zhù)于(yú)行业理解现(xiàn)有模型(xíng)的风险与影响，为(wèi)下一代模(mó)型(xíng)的管控奠定(dìng)基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型(xíng)已足(zú)够强(qiáng)大，需要一(yī)定时间观察其对社会产(chǎn)生的影响。但另一(yī)方面，依靠公众(zhòng)人(rén)士(shì)发(fā)起的自(zì)律性暂停可能(néng)难以有效(xiào)执(zhí)行。人(rén)工(gōng)智能行业内竞(jìng)争激烈(liè)，暂停进一步(bù)研(yán)究难以形(xíng)成广泛共识，领先(xiān)机(jī)构会继(jì)续推进研究旨在保(bǎo)持竞争优(yōu)势。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁暂停开发更(gèng)强大的生成式AI 模型，并非技术发展方向出(chū)现了偏差，而(ér)更多是(shì)出于对(duì)监(jiān)管缺失的(de)担忧，因而(ér)呼吁社会思考(kǎo)在使用过程中(zhōng)产生的法律(lǜ)规制风险以(yǐ)及科(kē)技(jì)伦(lún)理挑(tiāo)战。一(yī)方面，现(xiàn)在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部(bù)署在公有云上面，用户(hù)交互(hù)过程(chéng)中的数据可(kě)能涉及到用户隐私和(hé)企业(yè)机密(mì)，因此现在(zài)越来越多的企业(yè)客户开(kāi)始(shǐ)转(zhuǎn)向规划私有部(bù)署大模型。另一方面(miàn)，不法分(fēn)子也更有机(jī)会借助生(shēng)成(chéng)式 AI 提高电信诈骗(piàn)的效率、研发限(xiàn)制性产品的效(xiào)率(lǜ)等。

　　目前(qián)，中国监管层在立法进度上(shàng)领先于海(hǎi)外，2023年4月(yuè)11日(rì)，国(guó)家(jiā)互联网信息(xī)办公(gōng)室正式(shì)发布(bù)《生成式人(rén)工智能服务管(guǎn)理办法(fǎ)（征求(qiú)意见稿）》，提(tí)出生(shēng)成式(shì)人工智能服务提(tí)供者应该(gāi)承担信息安全主体(tǐ)责任，做好个人信息保护、未成(chéng)年(nián)人(rén)保护、内容安全管理等工作，我们(men)相信在生(shēng)成式人工智能领域的监管会日(rì)益完善。

　　今年剩余时间投资策(cè)略如何(hé)调整？

　　许长泰：未来(lái)3个月就6个月，全球市场资产(chǎn)类别方面，固定收(shōu)益或(huò)者(zhě)债券为优先，低配股票。如果美国经济进入下半年，经济增长速度持续放缓，衰退(tuì)风险增强，那(nà)么目前美国(guó)股票的估(gū)值相对于企业盈(yíng)利的预期是相对乐观了。

　　如果今(jīn)年(nián)经济开始放(fàng)缓，即便美联(lián)储不(bù)降息 ，那(nà)么10年期(qī)30年期的(de)美国国债(zhài)，它的利(lì)率还(hái)是(shì)要往下走，利率(lǜ)往下走代表这(zhè)些(xiē)债券的价(jià)格往上升。

　　环球市场(chǎng)方面(miàn)：股(gǔ)票的部分摩根资产(chǎn)管理目前(qián)是偏(piān)向中国及广泛意义上(shàng)的(de)亚(yà)洲市(shì)场。

　　尽(jǐn)管(guǎn)截至目前(qián)，标普500还是(shì)跑赢沪深300，但是经验告诉(sù)我们，如(rú)果(guǒ)中国的企(qǐ)业盈利增(zēng)长比(bǐ)美国快(kuài)，沪深300或MSCI中(zhōng)国(guó)通常能(néng)跑赢标普500。

　　债(zhài)券方面，摩(mó)根资产(chǎn)管理比较青(qīng)睐欧美的政府债(zhài)券，再加上一(yī)些(xiē)投资等级的企(qǐ)业债。不看好高收益债(zhài)的原因(yīn)在于：当经济表现越来越差的(de)时候，一(yī)些信贷评(píng)级(jí)比较(jiào)低的企业债，它的信用差(chà)会拉(lā)宽，相应(yīng)债券价格(gé)承压(yā)。货币方面：看跌美(měi)元(yuán)。同(tóng)时，若(ruò)美元贬(biǎn)值(zhí)，大部分的亚洲货币都会得(dé)到(dào)支持。商品：对(duì)能源跟工(gōng)业金属持相对(duì)中性态(tài)度，商品中(zhōng)比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置(zhì)策略现在时间(jiān)节点看，大类资产(chǎn)相(xiāng)对配置(zhì)上，我们认为股票优于(yú)债(zhài)券，优于商品。年末有降息预期的条件下，股(gǔ)票估值压力会减小。商(shāng)品受全球总需求下降和中(zhōng)国复(fù)苏缓(huǎn)慢的(de)影响，下半年反(fǎn)转(zhuǎn)的机(jī)会不大(dà)。

　　股票市场上，考虑年初至今(jīn)的表现(xiàn)，之后可能会(huì)出(chū)现中(zhōng)国优于(yú)欧(ōu)美股市(shì)的(de)情(qíng)况。尤其是香港市(shì)场，在公司业绩普遍平稳转好(hǎo)的基本面(miàn)条件下，受其他因(yīn)素影响的估值(zhí)因(yīn)素带来的下跌(diē)调(diào)整幅度比(bǐ)较大。换(huàn)句(jù)话说，目前的(de)港股表现有背离基本面(miàn)的情况。

　　胡一(yī)帆(fān)：站(zhàn)在资产配置角度(dù)看(kàn)，我们认为美国的盈利增长及通(tōng)胀前景仍存在(zài)较大的(de)不(bù)确定性。如果通(tōng)胀下降，股票表现会较出(chū)色，债(zhài)券也会受(shòu)益。如果经济(jì)出(chū)现(xiàn)严重衰退，债券(quàn)表现一定优于(yú)股票。如果通胀(zhàng)卷土重来，将出现(xiàn)和去年一样(yàng)的股债双杀(shā)，对成长股则尤为不利。股票市场投资策略(lüè)：股票方面，我们(men)不看好美股和成长股。我们的股票投资(zī)策略是分(fēn)散配置。我们看(kàn)好(hǎo)新兴市(shì)场(chǎng)，特(tè)别(bié)是中国。

　　债券市(shì)场投资策略：整体而(ér)言，我们(men)认为今年(nián)债券的表现会优于股票的表现(xiàn)，特别(bié)是政府债券和投资级别的债券，能够(gòu)提供不错的收益率(lǜ)，而且即使在经济下行的时候也非常具(jù)有韧性。商品(pǐn)市(shì)场(chǎng)投(tóu)资策略：我们同时也看好黄金和石油价格的上涨(zhǎng)。看好黄金最主(zhǔ)要是因为避险情绪的上升。我们预测到2023年底，黄金价(jià)格会达到(dào)2100美元/盎司，2024年年3月底之前会(huì)达到(dào)2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进(jìn)一步上(shàng)行，主(zhǔ)要是(shì)由(yóu)于供(gōng)给端的(de)收缩(suō)。外汇(huì)市场投(tóu)资策略：由于美联储停止加息，美元的利差优势(shì)收窄(zhǎi)，因此我们(men)要(yào)为美元走软做(zuò)好准(zhǔn)备。

　　卢里：历史走势上看，衰(shuāi)退情景后，债券(quàn)和黄金表现较好，成长股有阶段(duàn)性行情衰(shuāi)退情景下，利率带来的分母端制(zhì)约改善，利好利(lì)率债及高评(píng)级债券、黄金等资产类别成长股受分母端改善主导，可能有(yǒu)阶段性行情(qíng)；价值(zhí)股分子(zi)端承压，整体回落(luò)石油等大宗商(shāng)品由于需求下降，整体(tǐ)回落。

　　A股市场相对(duì)和绝对估值均处于较低位置，宏观环(huán)境有(yǒu)利(lì)于权益(yì)市场(chǎng)，风(fēng)格(gé)上建议(yì)高配制造(zào)、科技，低配周(zhōu)期、金融地(dì)产，标配消费和医药；创(chuàng)业(yè)板指的吸引力(lì)相对高于沪深300。行业层(céng)面，电子、医药、军工、食品饮料(liào)、建筑材料等行业机会相对较多(duō)。

　　港股市场结构上(shàng)看好：盈利能(néng)力稳定(dìng)、高(gāo)股息的优质央国(guó)企；契合数(shù)字(zì)中(zhōng)国建设方向，受益于复苏的互联网板块。我(wǒ)们对美股偏谨慎，仍(réng)处于衰(shuāi)退前期，部分资产（例(lì)如美股）对分子端下(xià)行的定(dìng)价不足。后续若进入利率快速改善期，成长风(fēng)格(gé)可能阶段(duàn)性(xìng)跑赢价(jià)值。

　　市(shì)场(chǎng)交易(yì)重心(xīn)可能从衰退转向复苏，美元也可能启动(dòng)趋势性下行(xíng)周(zhōu)期。

　　货币(bì)方面：人民币汇率在(zài)美元反弹时点可能仍强于一篮子货(huò)币。日元可能(néng)扭转颓势(shì)，启动(dòng)均值回归行(xíng)情(qíng)。欧洲经济衰退预期(qī)和欧洲能源供应(yīng)短缺风险(xiǎn)持续(xù)，欧元2023年仍然趋弱，但(dàn)在美元强势周期逆转(zhuǎn)后，欧(ōu)元存在一定(dìng)重新反弹可(kě)能。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方(fāng)面，我们继续(xù)看好(hǎo)亚洲（日本(běn)除外），并在美国和欧(ōu)洲采取防御性行业立场。看好中国，因为即使(shǐ)在2022年10月(yuè)的反弹之后(hòu)，目前(qián)中国市场股(gǔ)票(piào)估值仍然低廉，政策制(zhì)定者继(jì)续支持经济(jì)增长，最近的银行(xíng)存(cún)款(kuǎn)准备金率下调就是明证。我(wǒ)们对美元进一步走(zǒu)弱的预期应该会支(zhī)持除(chú)日(rì)本(běn)以外的亚洲市场(chǎng)表现(xiàn)。

　　在债(zhài)券方面，我(wǒ)们增(zēng)加(jiā)了对高质量(liàng)政府债券(quàn)的敞口，并减少了对高收(shōu)益债务的敞口。

　　我们更青睐发达市场投资级政府(fǔ)债券，较(jiào)不(bù)青睐高收益债(zhài)券。这与美国的衰退(tuì)周(zhōu)期(qī)所体(tǐ)现出(chū)的特征一致，在美国(guó)，政府债券通常受益于债券(quàn)收益(yì)率的下降（因为市场对增长(zhǎng)放缓和最(zuì)终降(jiàng)息的定价），而公司债券(quàn)收益率(lǜ)相(xiāng)对(duì)于美国(guó)政府债券的溢价因信(xìn)贷质(zhì)量(liàng)恶(è)化(huà)的(de)预期而扩(kuò)大。

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