原本(běn)被(bèi)视为极其艰难(nán)的(de)2022年，白(bái)酒上市企业却又一次集(jí)体刷高了(le)业绩。

　　目前，20家A股(gǔ)白酒(jiǔ)上(shàng)市企业2022年年(nián)报及2023Q1财报已经披露(lù)完毕，整体(tǐ)来看，稳健(jiàn)增长(zhǎng)依然是白酒行业主旋律。20家上市白酒(jiǔ)企业(yè)营收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润(rùn)实现(xiàn)1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份（002304.SZ）等(děng)头(tóu)部企(qǐ)业营收净利再创新(xīn)高(gāo)，14家白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业(yè)营(yíng)收取得了两位数(shù)增长(zhǎng)。在打(dǎ)响(xiǎng)疫情后(hòu)首个春(chūn)节动(dòng)销(xiāo)战后，今(jīn)年一季度(dù)白酒(jiǔ)业普遍实现“开(kāi)门(mén)红”，2023Q1财报显示15家企(qǐ)业拿下两位数(shù)增长。

　　钛媒(méi)体APP注意到，过去三年(nián)，外部环境对(duì)白(bái)酒造成了不可忽视的影响，穿透(tòu)最新的业绩(jì)来看(kàn)，头部酒企的(de)抗压能力足(zú)够强大，经(jīng)营稳定(dìng)，且引(yǐn)导行业结构(gòu)性(xìng)增长。但(dàn)随(suí)着(zhe)白(bái)酒(jiǔ)行业集中度提(tí)升，头部酒企持续向前(qián)，非名酒(jiǔ)品牌(pái)难(nán)以望(wàng)其项背(bèi)，因此圈(quān)地(dì)“内卷(juǎn)”。此起彼伏间，正处于新(xīn)一(yī)轮调整周期的白酒行业，分化加剧(jù)。而今年，白酒企业的一个共同主(zhǔ)题是(shì)去库(kù)存，谁快(kuài)谁就会占(zhàn)得(dé)先手(shǒu)。

　　白酒(jiǔ)结(jié)构性增长(zhǎng)，强者恒强

　　根据中国酒业协(xié)会公布(bù)的数据(jù)，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比(bǐ)增(zēng)长(z1分钟前刚刚哪里发生了地震hǎng)29.4％。这当中，20家白酒上市企业营(yíng)收和利润分别(bié)占去了53％和59％。

　　从年报(bào)来看，白酒结构性增长(zhǎng)的表现(xiàn)之一是优势品牌正在持续拥抱(bào)红(hóng)利。白(bái)酒产(chǎn)量、销量已经连续多年下(xià)降，行业集(jí)中度不断提升，存量竞争格(gé)局(jú)下企(qǐ)业间挤压式竞争(zhēng)已经临(lín)近赛点。

　　这样的业态促使白酒行(xíng)1分钟前刚刚哪里发生了地震业内(nèi)部(bù)强(qiáng)者恒(héng)强，“名酒(jiǔ)时代(dài)”背景下，头部酒企成为产业经济增(zēng)长的主要动力(lì)。年报显示，头(tóu)部名(míng)酒企业(yè)基本保持了两位数(shù)增(zēng)长(zhǎng)，20家白(bái)酒上(shàng)市企(qǐ)业营收3563.45亿(yì)元，营收榜前六就贡献了(le)近3000亿元，占比超80％；前五强净利润(rùn)也(yě)在2022年(nián)首次突破千亿大关(guān)。

　　举例(lì)而言(yán)，贵州(zhōu)茅台2022年实现营收1275.54亿(yì)元(yuán)，同比增长16.53％；净利润(rùn)627.16亿元，同(tóng)比增长19.55％。今年一季(jì)度(dù)营收393.79亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)18.66％；净利润208亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦不遑多让，2022年(nián)营收(shōu)739.69亿(yì)元，同比增长11.72％；归母净利(lì)润(rùn)266.91亿元(yuán)，同比增(zēng)长14.17％；2023一季(jì)度，营收311.39亿(yì)元(yuán)，同比增长(zhǎng)13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国(guó)食品产业分析(xī)师(shī)朱(zhū)丹蓬告诉(sù)钛(tài)媒体APP，“名优酒(jiǔ)保(bǎo)持了(le)良性的增长(zhǎng)，疫情放开后消费(fèi)场(chǎng)景(jǐng)的多元化，对(duì)于中(zhōng)国白(bái)酒(jiǔ)的复兴(xīng)是一个非(fēi)常好的加持。”

　　白酒结构(gòu)性增长的(de)另一个特征是，在过(guò)去取(qǔ)得了稳定增长(zhǎng)和快速发展的企业，基本形成了中高端驱动增长的发展模式，这(zhè)在年报中得以(yǐ)体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡(gòng)、迎(yíng)驾(jià)、舍得等，产品上除高(gāo)端一(yī)如既往强势以外(wài)，其中高(gāo)端(duān)产品销量都以超两位数(shù)的涨幅增长(zhǎng)。头(tóu)部品牌产品线全价格带(dài)布局，二三(sān)线(xiàn)品牌聚焦中高端，白(bái)酒产业不约而同都在进(jìn)行产品结构优化。

　　也正是因为产品(pǐn)结构优化(huà)的需要，白酒技(jì)改扩产推动了各酒企、产区的优(yōu)质产能的释放(fàng)。20家上市企业中，贵州茅(máo)台、五粮液(yè)、山西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技(jì)改、产能(néng)扩建等项目，这些都是(shì)企业为(wèi)持(chí)续(xù)保持结构性增(zēng)长做准备。

　　知(zhī)名酒业分(fēn)析师蔡学飞告诉钛(tài)媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒(jiǔ)企会(huì)持续走强，并且(qiě)利(lì)用自身(shēn)的品牌与品质(zhì)优势，进一(yī)步挤压非名酒(jiǔ)市场，而基于品类和产品(pǐn)的名酒格(gé)局很快形成(chéng)，中国酒业(yè)进入寡头化(huà)时代。”

　　二三线酒企分(fēn)化(huà)加剧(jù) 非名酒(jiǔ)承压1分钟前刚刚哪里发生了地震(yā)

　　白酒行业数据显示(shì)，相比较疫情前的2019年，2022年白酒产业(yè)销售收入(rù)累计增长5％，利润累(lèi)计增长了71％。透(tòu)过2022年白酒上市企业财(cái)报发现，除(chú)头部酒企(qǐ)强(qiáng)者恒(héng)强外，二三线(xiàn)品牌正在加速分化(huà)。

　　钛媒体APP梳(shū)理(lǐ)发现(xiàn)，2019年(nián)20家上市企业中(zhōng)，规(guī)模在40-100亿元级别的仅有3家，分别是老白干(gàn)酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个数据浮动为2家，分别(bié)是(shì)今(jīn)世(shì)缘、口子窖；2021年上升到6家，为今世(shì)缘、口子窖、老白干酒、舍得酒(jiǔ)业、迎驾贡(gòng)酒(jiǔ)（603198.SH）以及水(shuǐ)井坊；2022年(nián)则进一步变成(chéng)7家，在(zài)前(qián)一年的6家基(jī)础上新增了一(yī)个(gè)酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世缘、舍(shě)得、迎驾贡、口(kǒu)子窖四家企(qǐ)业规模来到50-80亿(yì)元(yuán)之(zhī)间(jiān)，隶属(shǔ)苏酒板块、川酒板块、徽酒(jiǔ)板块的二(èr)级梯队，都是在各自省(shěng)内有一定话语权、有较大(dà)市(shì)场(chǎng)规模、省外市场开拓良好(hǎo)的代表。

　　它们之间此起(qǐ)彼(bǐ)伏(fú)的竞争，也推动了二级梯(tī)队的分化加速。蔡(cài)学飞向钛媒体APP表示，“二三线酒企分化加剧(jù)，要(yào)么像古(gǔ)井贡酒那(nà)样(yàng)完成产品升级和全(quán)国化布局，挤进一线市场，要么(me)就会像皇台一般(bān)衰败萎缩。”

　　如是所言，年报显示，伊力(lì)特（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三(sān)家2022年毛利(lì)、经营性现金流的(de)下降，录得亏损。

　　2023一(yī)季报(bào)也能说明问题。举(jǔ)例而言，今(jīn)年一季度酒鬼酒实现(xiàn)营(yíng)收(shōu)9.65亿元，同(tóng)比下降(jiàng)42.87％；净利润3亿(yì)元，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒(jiǔ)在财报中表示是因为(wèi)去年同期基数较高，以及公司主动进行了策略调整导致。

　　另一(yī)典(diǎn)型是(shì)安(ān)徽酒(jiǔ)企金种(zhǒng)子，在省(shěng)内“内卷”和名酒“高压”双重挤压下(xià)，其业(yè)务体量(liàng)和(hé)利(lì)润出(chū)现(xiàn)萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元(yuán)、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入(rù)增长有限，但净利润在2019年(nián)、2021年、2022年均(jūn)为亏损。2023Q1归母净利(lì)润更是下降了228％。对此，金种子在(zài)年报中(zhōng)归(guī)咎于品牌、营销、渠(qú)道(dào)等(děng)多方面(miàn)因素。

　　高库存仍是行业性(xìng)问(wèn)题 白酒亟需新渠(qú)道

　　毛(máo)利(lì)率来看，20家白(bái)酒上市企业中，有17家企(qǐ)业毛利率在60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛利率低于(yú)50％。且(qiě)有15家企(qǐ)业毛(máo)利率与上年同期相比增(zēng)长，金种子、洋河(hé)、伊力特(tè)、舍得、酒鬼酒5家(jiā)企业毛利率(lǜ)有所下降。

　　毛利率高(gāo)，印证了(le)白酒超强的盈(yíng)利能力，但透过年报(bào)，白酒的高库(kù)存(cún)更加值得关注。2022年，20家A股(gǔ)白酒上市公司总存货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库存(cún)高(gāo)居榜首(shǒu)，洋河、五粮液紧随(suí)其后。

　　但从涨幅来(lái)看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企业(yè)库存同(tóng)比增长超30％，除洋河股(gǔ)份(fèn)、顺鑫农业（000860.SZ）、金(jīn)种(zhǒng)子酒外，其(qí)他酒企库存增(zēng)长基本都在两位数以(yǐ)上。

　　合同负债(zhài)情(qíng)况亦能一定程(chéng)度上反映当前渠道的情(qíng)况。截至2022年底，18家上市(shì)酒企合同(tóng)负(fù)债整体同比(bǐ)减少5.47％。同期(qī)，11家公司的合(hé)同(tóng)负债下滑，其中(zhōng)酒鬼酒、古井贡酒等同比降幅超五成。截至今年一(yī)季度末(mò)，总体(tǐ)合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业发(fā)展研究院专家、中国酒业资深评论员肖(xiào)竹青告诉钛(tài)媒(méi)体APP，“2022年、2023年一(yī)季度白酒业绩非(fēi)常优秀。但是(shì)我们发(fā)现整(zhěng)个(gè)市场除了茅台供不应求以(yǐ)外，其他(tā)产品都存(cún)在(zài)价格倒挂现象，这说明除茅台(tái)以外社会库存很大，对白酒发展来说存在隐忧。”但他(tā)也表示，“预(yù)计今年下半年中(zhōng)秋(qiū)节后有望(wàng)成为酒业重(zhòng)回正轨发展的时间节点(diǎn)。”

　　“高(gāo)库存是行业性问题。”蔡(cài)学飞表达了同样的(de)看法，他认为，随(suí)着国(guó)家经(jīng)济面的恢复以及社会(huì)活动的复苏，会加速去(qù)库存，特别(bié)是名酒库存会得(dé)到很大的缓解，但是区域中小企(qǐ)业仍然会面临不小的库(kù)存压力。

　　日前，五(wǔ)粮液(yè)在投(tóu)资者(zhě)关系互动平台回(huí)答投资者关于库(kù)存的问题时就谈到，五粮(liáng)液产品渠道库存量不(bù)到一个月(yuè)，属于正常水平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖”是常态，尤其在过去(qù)三年，受疫情影响线(xiàn)下消费场景大减，终端动销放缓，造成了社会库存积压(yā)。从产(chǎn)能来看，近(jìn)十年来(lái)白酒产量(liàng)在不断下降，白酒产业存量(liàng)产能过剩是(shì)不争(zhēng)的事(shì)实，未来(lái)仍然(rán)是趋势之一。加之(zhī)消费观念、消费习(xí)惯的(de)变(biàn)化，即使是(shì)疫情后消费场(chǎng)景大规模恢复(fù)的(de)前提(tí)下，白酒去库存依然需(xū)要时间(jiān)。

　　而为(wèi)去库存(cún)，全行业各环节都在努(nǔ)力，其(qí)中最关键的是(shì)，亟需库存(cún)消化能力强劲的新(xīn)渠道(dào)。可以看到，大小酒企均(jūn)在(zài)营销上大手笔撒(sā)钱(qián)，大部分酒企年(nián)报中销售费用(yòng)一栏的数字在逐(zhú)年递增。

　　可(kě)以(yǐ)预见，2023年谁的库存(cún)消化得快，谁的价(jià)格(gé)倒(dào)挂恢复得(dé)快，谁就能(néng)在新周期(qī)中(zhōng)胜出。

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