来源：梁中华(huá)宏观(guān)研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如(rú)期加(jiā)息25BP，并按计(jì)划缩表。坚(jiān)持(chí)加息的关键仍是通胀压力太大。

　　本(běn)次美联储声明(míng)较3月有何(hé)变化？第一，重申经济依(yī)然稳健，表(biǎo)述修改为“一(yī)季度经济(jì)温和增长(zhǎng)，就业强(qiáng)劲，失(shī)业率在低(dī)位”。第二，重申美国银行稳健，明确银行风(fēng)险导致家庭和(hé)企业信(xìn)贷的收紧。第三，重申(shēn)通(tōng)胀(zhàng)压(yā)力，“通货膨胀仍然很(hěn)高(gāo)，委员会仍然高度关(guān)注通货膨(péng)胀风险(xiǎn)”。第(dì)四，修改货(huò)币政(zhèng)策表述，重申“委(wěi)员(yuán)会(huì)评(píng)估货币政策的(de)滞后影响”，删除“委(wěi)员会预计一些额外的政策紧缩可(kě)能(néng)是适当的”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表(biǎo)态？关(guān)于经济，认(rèn)为(wèi)经(jīng)济(jì)可能(néng)面(miàn)临来自紧缩(suō)信贷的阻(zǔ)力，其(qí)影响还需要时间来体现；预(yù)计(jì)美国经济(jì)温和增长，有可能避(bì)免衰退，或者是(shì)温(wēn)和衰退。关于(yú)加息，本次加息(xī)依然(rán)是(shì)共识；认(rèn)为原(yuán)则上不(bù)需(xū)要利率(lǜ)提高那么高，正在评估是否达到限制性水平(píng)，认为或已经达到（或(huò)已经接近达到(dào)）。关于降(jiàng)息，强调劳动力(lì)市(shì)场在(zài)走(zǒu)弱，但依然强(qiáng)劲(jìn)，薪资水平仍高；通胀有所缓和，但依然高企(qǐ)，远高于(yú)目标(biāo)，降低通胀仍需较(jiào)长时间，当前降息并(bìng)不(bù)合适。关于银行(xíng)和(hé)债务上限，强调地区性(xìng)银行发挥非常(cháng)重要的(de)作用，不希望大型银(yín)行进行大规模(mó)收购，银(yín)行业总体上有所改善，美国银(yín)行系(xì)统(tǒng)健康且具(jù)有弹(dàn)性。强调(diào)应及时提高(gāo)债务上(shàng)限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调(diào)联邦基金(jīn)利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年(nián)6月(yuè)以(yǐ)来(lái)的高(gāo)点。此(cǐ)外，上调准备金余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜逆(nì)回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信贷(dài)利率至5.25％，上调隔夜回购利率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表，美联(lián)储将继(jì)续减持美国国债、机构(gòu)债务(wù)和机(jī)构抵押贷款(kuǎn)支持(chí)证券，上限为950亿美(měi)元（600亿美元国债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联(lián)储坚持加息的(de)关键仍在(zài)于通胀压力(lì)较(jiào)大。例如，3月(yuè)美(měi)国核心通胀季调环(huán)比仍在0.4％的高位，且已(yǐ)经连(lián)续4个月处于高位；核心通胀年化(huà)同比也仍在4.9％，边(biān)际上(shàng)并没有明显降温。本轮(lún)加息是(shì)80年代以来最快的一次，10次便(biàn)累计加(jiā)息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明(míng)来看，与2023年(nián)3月相(xiāng)比有哪(nǎ)些变化？

　　关(guān)于经济(jì)方面(miàn)，重申经济依(yī)然稳(wěn)健。不(bù)过表述修改(gǎi)为“1季(jì)度经济活动以适度的速(sù)度(dù)增长(zhǎng)，最近几个月就业增长强劲，失业率(lǜ)保持在低(dī)位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压(yā)力(lì)。“通货膨胀(zhàng)仍然(rán)很高”、“委员会仍然高度关(guān)注通货膨胀(zhàng)风险”、“致(zhì)力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息(xī)方面，或将停(tíng)止加息。重申委员会(huì)将评(píng)估货币政策的滞后影响，“在确定额外的政(zhèng)策(cè)紧(jǐn)缩在多大(dà)程(chéng)度上适合于随(suí)着时间的推(tuī)移(yí)将(jiāng)通(tōng)货膨胀率(lǜ)恢(huī)复到2％时(shí)，委员(yuán)会(huì)将考(kǎo)虑货(huò)币政策的累(lèi)积紧缩，货币政策影(yǐng)响经济活动和通(tōng)货膨胀的滞后，以及经济(jì)和(hé)金融发展”。重点是删除(chú)了“委(wěi)员会预(yù)计，一些额外的(de)政策紧缩可能是适(shì)当的，以实现一种货币政策立场”，表明美联储(chǔ)加息或将结(jié)束。

　　关于银行(xíng)风险(xiǎn)，重申美国银行(xíng)稳(wěn)健。“美国银行体系(xì)稳健且(qiě)富有弹性”；明确银行风险导致了家庭和(hé)企业信贷的收紧（上一次表述为“可(kě)能”），重申(shēn)这对经济、就业和(hé)通胀的影响(xiǎng)存在不确定性，“家(jiā)庭和企业信(xìn)贷条件(jiàn)收紧可能会拖累经济活动、就业和通胀，这些影响(xiǎng)的(de)程度仍(réng)不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍期待“软(ruǎn)着(zhe)陆”。美联储(chǔ)主(zhǔ)席鲍(bào)威尔认为，经(jīng)济可能面临来自紧缩信(xìn)贷的阻力，其影响还(hái)需要(yào)时间来体(tǐ)现（尤其是住房和投资领域(yù)）。不过明(míng)确(què)指出，如果美国出(chū)现(xiàn)经济衰退(tuì)，希(xī)望是温和的；强调，美国可(kě)能会出(chū)现轻微的经(jīng)济衰退。

　　关(guān)于(yú)加息，或已经达到限制(zhì)性(xìng)水平。美联储在3月议息会议时(shí)，就已经在讨论停止加(jiā)息(xī)的问题；不(bù)过，鲍威尔指出本(běn)次加息依然(rán)是共识，所有人全票通过，一些政策(cè)制定者谈到(dào)停(tíng)止加息，但不(bù)是本次会议。

　　对于未来(lái)利(lì)率终(zhōng)点(diǎn)的(de)问题，鲍威尔认为原则(zé)上不(bù)需要利(lì)率提高(gāo)那么高(gāo)，正在评估是否达(dá)到限制性水平，认为或已经(jīng)达到了(le)限制(zhì)性水平（或已经(jīng)接(jiē)近达到(dào)），也就意味着(zhe)也许可以暂(zàn)停加息了。后续(xù)政(zhèng)策变化的关键仍是(shì)审视(shì)数据，尤(yóu)其(qí)是通(tōng)胀。

　　关于降息(xī)，当前并不合适。鲍(bào)威尔强调(diào)，美(měi)国劳(láo)动(dòng)力市场在走弱，但(dàn)依然强劲，失(shī)业率仍(réng)在低位(wèi)，薪资水平仍高，高于2％的通(tōng)胀水平。整(zhěng)体(tǐ)通胀有所(suǒ)缓(huǎn)和，但依然高企，远高(gāo)于目标水平，降低通胀仍需较长时间，当前(qián)降息并不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地区性银(yín)行发挥非常重要(yào)的作用(yòng)，不希望大型银行进行大(dà)规模收购(gòu)，银行(xíng)业总体上有所改善each of后面加单数还是复数谓语，each of 后跟单数还是复数(shàn)，美国银行(xíng)系统(tǒng)健康且具(jù)有弹性(xìng)。银行危机的影响程(chéng)度目前尚不确定。

　　关于债务上限风险，鲍威(wēi)尔强调(diào)应及时提高债(zhài)务上限，如果没(méi)有达成(chéng)债(zhài)务协议，经(jīng)济后(hòu)果“高度不(bù)确定”。此前，美国财政部(bù)长耶(yé)伦(lún)也强(qiáng)调(diào)，如果国会不尽早采取(qǔ)行动提高(gāo)债(zhài)务上限，美国可能最早于6月1日(rì)出现债务违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美元的法定举债(zhài)上(shàng)限(xiàn)，美(měi)国财政部于今年1月宣布采取特别措施，避免联(lián)邦政府发生债务违约。美国国会预算办(bàn)公(gōng)室5月1日发布的(de)最(zuì)新(xīn)报告显示，美国(guó)在(zài)6月初(chū)耗尽each of后面加单数还是复数谓语，each of 后跟单数还是复数资(zī)金的风险(xiǎn)较之前更(gèng)高。

　　往前看，美国银行(xíng)风险(xiǎn)演变(biàn)成系统性(xìng)风险的概(gài)率(lǜ)或(huò)有限，但中(zhōng)小银行破产(chǎn)或(huò)依然会出现(xiàn)。目each of后面加单数还是复数谓语，each of 后跟单数还是复数前市场依然预期美(měi)联储(chǔ)6-7月维持利率水平不变，9月(yuè)开始降(jiàng)息（概(gài)率达70％），年内至少降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认(rèn)为，美国经济虽在下滑，但依然有韧性；美(měi)国通胀压力仍(réng)大，年(nián)内(nèi)降息概率或较低。

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