金(jīn)融(róng)界4月21日消息 自(zì)国家统计(jì)局4月11日发(fā)布3月份物价数据后，近日关于所谓“通缩”的话题就(jiù)不绝于耳。摩(mó)根斯(sī)坦利中国首(shǒu)席经济(jì)学(xué)家邢自强今(jīn)天在CMF演讲称，现阶(jiē)段低通胀可能是我们(men)的(de)优(yōu)势(shì)，至少给(gěi)决策层提供了充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一(yī)种(zhǒng)优(yōu)势

　　而我们从疫情中复苏走过3个(gè)月，并且没有采取(qǔ)强(qiáng)刺激，更(gèng)多靠(kào)内(nè过河的卒子歇后语是什么意思，过河卒子歇后语下一句i)生(shēng)动力，由于我们产能充(chōng)裕，供(gōng)给端恢复略快于需(xū)求端，通胀暂时起不来，有(yǒu)利(lì)于物价相对温和的水(shuǐ)平。

　　邢(xíng)自(zì)强(qiáng)以欧美发达国家举(jǔ)例，疫情之后货币政策(cè)强刺激，带(dài)来高通胀后果不得不进行加息，而(ér)矫枉过正(zhèng)的加(jiā)息(xī)过程(chéng)又带(dài)来银行业震(zhèn)荡。在他看来，现阶段(duàn)低(dī)通胀(zhàng)可能是(shì)我们(men)的(de)优势，至少给决(jué)策层(céng)提(tí)供了充足的政(zhèng)策空间，无(wú)需(xū)担忧通胀掣肘。

　　他(tā)认为，对于近(jìn)期中国通胀水(shuǐ)平较低可以看得更乐观一些，不必担心中(zhōng)国会陷入长期(qī)的需(xū)求低(dī)迷。

　　关于就业，邢(xíng)自强(qiáng)也指出，这(zhè)也(yě)是一(yī)个滞后指标，不会率(lǜ)先好转，需要经济环境有明显改善、企业感到盈利、订单有比较强的转机(jī)，才会慢慢(màn)扩张、扩产和招聘。服务业率先复苏(sū)，就业为什么(me)也没有特(tè)别明显改(gǎi)善？邢自强(qiáng)指出，现在(zài)还处(chù)于经济修复阶段，疫情(qíng)前正常年份(fèn)服务业能创造800万(wàn)个就业岗(gǎng)位，但是21年、22年(nián)服务(wù)业只创造了100万(wàn)个岗位，两(liǎng)年加起来少创造(zào)了(le)约1300万个岗位。“这是一(yī)种(zhǒng)隐(yǐn)形(xíng)的失业，现(xiàn)在(zài)服务(wù)业仅仅是恢复(fù)到(dào)2019年的水(shuǐ)平，要恢复到原来(lái)的(de)轨迹上需(xū)要时(shí)间(jiān)。”

　　邢自强分析，就(jiù)业相(xiāng)对(duì)低迷是有原因的，跟感受到的(de)服(fú)务业(yè)在回升(shēng)并不矛盾，“回升(shēng)只是补(bǔ)上去(qù)年底的坑(kēng)，还没(méi)有回到(dào)潜在(zài)增速上，只有回到潜在增(zēng)速上才能够逐步消化(huà)之前积(jī)压的(de)潜在(zài)失(shī)业。”邢自(zì)强判断，服务(wù)性(xìng)行业可能要(yào)逐季恢复，大概在今(jīn)年底回到疫情前的增长轨迹(jì)。

　　统计(jì)局(jú)、央行(xíng)纷纷强调没有通缩(suō)

　　4月11日国家统计局(jú)公布3月物价数据显示(shì)，3月CPI（居(jū)民消(xiāo)费价格指数(shù)）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分(fēn)点，PPI（工(gōng)业生产者出厂价格指(zhǐ)数）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩大(dà)1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双回落，一(yī)季(jì)度新增贷款却(què)创纪录，引(yǐn)发(fā)了(le)关于通(tōng)缩的(de)讨论。

　　央(yāng)行：金融数(shù)据领先(xiān)于经济数(shù)据，反映出供(gōng)需(xū)恢复不匹配现(xiàn)状

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度金融统计数据有关(guān)情况新闻发布会。央行货币政策司(sī)司长(zhǎng)邹澜回应(yīng)称(chēng)，我国不存在长期通缩或(huò)通胀的(de)基础(chǔ)。

　　邹澜表示，对“通缩”提(tí)法要合(hé)理看待，通缩一般具有物价水平(píng)持续(xù)负增长、货币(bì)供应(yīng)量持续下降的(de)特(tè)征，且常伴随经济衰退。当前(qián)我国物价仍(réng)在温(wēn)和(hé)上涨，M2（广(guǎng)义货币(bì)供(gōng)应量(liàng)）和社融(róng)增长(zhǎng)相对较快(kuài)，经济运(yùn)行持续好(hǎo)转，与通缩有明显区别。

　　近期的(de)物价回(huí)落是因为经(jīng)济(jì)基(jī)本(běn)面和高基数等因素。邹澜进一步解(jiě)释，一方面(miàn)，供给能力较强。在(zài)稳经济(jì)一揽子政(zhèng)策有力支持下(xià)，国内生产持续加快(kuài)恢复，物(wù)流畅通保障到位，特别是“菜篮(lán)子”“米袋(dài)子”供给充(chōng)足。另(lìng)一方面，需求恢复较慢。疫(yì)情伤痕(hén)效应尚未(wèi)消退，消(xiāo)费意(yì)愿尤其是大(dà)宗消费(fèi)需求回升需(xū)要(yào)时(shí)间(jiān)。

　　此(cǐ)外，基数效应也有(yǒu)所影响。邹澜进一(yī)步指(zhǐ)出，去(qù)年3月(yuè)国(guó)际油价暴涨和国内鲜菜价格反季节(jié)上涨，也带来(lái)高基数扰动。货币信(xìn)贷较快增长与(yǔ)物价回落(luò)并存，本质上受时滞(zhì)影(yǐng)响。稳健货币政策注重从供给侧发力，去年以来支持稳增长力度持续(xù)加(jiā)大，供(gōng)给端见效较快。但实(shí)体经济生(shēng)产、分配(pèi)、流通、消(xiāo)费(fèi)等环节的效应传(chuán)导有一个过(guò)程，疫情(qíng)反(fǎn)复扰动也使企业和居民信(xìn)心偏弱，需求端存有时滞。总(zǒng)体看，金融数据领先于(yú)经济数据(jù)，实际上反(fǎn)映出供(gōng)需恢复不匹(pǐ)配(pèi)的现状。

　　统计局(jú)：当前中国经济(jì)没有出现通缩，下阶段也不会出现(xiàn)通缩

　　4月18日一季度(dù)经济数据发布会上，国家统(tǒng)计发(fā)言人付凌(líng)晖(huī)就近期市场热议的中(zhōng)国经(jīng)济是否(fǒu)会陷入(rù)通缩进行了回应(yīng)。他表示，总的来看，当(dāng)前中国经济没有出(chū)现通(tōng)缩，下阶段也不会(huì)出现通缩。从下阶(jiē)段来(lái)看，物价会稳(wěn)步恢复(fù)，价格带动会逐步增强。

　　付凌(líng)晖称，从价格表(biǎo)现来看，由于去年基数较高，国(guó)际大宗商品价格(gé)涨幅较高，再加上国内受疫情影响(xiǎng)供给偏紧(jǐn)，导(dǎo)致(zhì)去年二季(jì)度CPI涨幅(fú)都比较高，这样影响(xiǎng)今年二季度CPI涨幅可能保持低位，但(dàn)这(zhè)不(bù)说(shuō)明通货紧缩。随着下半(bàn)年(nián)影响因素(sù)逐步(bù)消除(chú)，价格会回到一个合理(lǐ)水(shuǐ)平。

　　通缩成立吗？券(quàn)商经济学家激辩(biàn)

　　中信证券(quàn)直言，当前数据(jù)呈现复苏信号明显(xiǎn)，通缩观(guān)点并不成立，预(yù)计下(xià)半(bàn)年基数效应消退后(hòu)，CPI同比增速将(jiāng)开(kāi)始(shǐ)回(huí)升。

　　中金公司(sī)称，“我们看到的是回暖，而(ér)非通缩”，当(dāng)前物价(jià)下降(jiàng)既不全(quán)面亦(yì)难持续(xù)，货币(bì)供应创新高，经济(jì)已步(bù)入复苏。

　　华泰宏(hóng)观也指出，CPI可能过河的卒子歇后语是什么意思，过河卒子歇后语下一句低估了服(fú)务业和其他(tā)不可(kě)贸易(yì)品的(de)通胀。而作为（不计入CPI的）最大(dà)的(de)“不可贸易品”，地价和房价“再通(tōng)胀”是(shì)更(gèng)广(guǎng)义(yì)的(de)通胀走势最(zuì)重要的风向标(biāo)之一。华(huá)泰宏观认为，不论是(shì)从居民收入、居(jū)民消费倾向、还是居民资产负债表的(de)边际变化而(ér)言，居民消费能力(lì)和购房(fáng)意愿在防疫政策优化后都在修(xiū)复(fù)，而非恶化。

　　招商证(zhèng)券提到，一季度CPI走势并不(bù)满(mǎn)足央(yāng)行对通缩的认定，其(qí)主要反映局部性、外生性(xìng)与阶段性现(xiàn)象，货币供(gōng)应（M2）高增长与(yǔ)CPI持续(xù)走弱看似反常(cháng)，实(shí)则反映疫后(hòu)复苏结构性特点。

　　粤开宏(hóng)观提(tí)到，当(dāng)前的物(wù)价下行不是通缩，而是与(yǔ)基数效应、前期非经(jīng)济政策对企业家信心的冲击以及疫情后居民风(fēng)险偏好下降有关。当前(qián)中国(guó)经济仍在持续恢复(fù)进程(chéng)中，PMI、社融等指(zhǐ)标反映(yìng)经济恢(huī)复向好，并且呈(chéng)现出服(fú)务业好于工(gōng)业(yè)、内(nèi)需恢复好(hǎo)于外需的特点(diǎn)。

　　国民(mín)经济研(yán)究所副所长王小鲁称，在货币增长大幅度超过经济增长的(de)情况(kuàng)下，所谓“通缩”是个(gè)伪命题。货币走高(gāo)，价格(gé)走低(dī)，这(zhè)不(bù)是通缩(suō)，是产(chǎn)能过剩和消(xiāo)费需求不足(zú)抑制了价格上涨(zhǎng)。这种情(qíng)况(kuàng)下货币扩张对促进增长、扩大需求不仅于事无补，反而推高不良债务，加剧产能过(guò)剩。

　　国君(jūn)宏观则认(rèn)为，造成当前“类通缩(suō)”复苏的(de)本(běn)质是货币与有效需求或(huò)供给的不匹配，背(bèi)后是(shì)居民与企业支出谨慎、地产角色变化、海外(wài)市场转向三个原因(yīn)。经(jīng)济预(yù)期在经历一轮上修与下修后(hòu)，当前宏观(guān)预期波动率再次抬(tái)升，国军宏观认为(wèi)会持续(xù)至5月之后，当宏观预期波动率下降(jiàng)后(hòu)，“类通缩”复苏环(huán)境延(yán)续，长端利率(lǜ)依然有小(xiǎo)幅下行(xíng)空间，权益(yì)成(chéng)长风格会相(xiāng)对占优。

　　国(guó)海策略也(yě)指出(chū)，通缩环境(jìng)下(xià)景气行业(yè)的稀缺是促成成长牛的重要外部(bù)因素(sù)，物价水平的回落多与有效需(xū)求不足相关(guān)，在传统周期行业景气低迷的环境(jìng)下，产业周期上行(xíng)的(de)成长(zhǎng)行业优势凸显(xiǎn)。

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