来源：梁中(zhōng)华(huá)宏(hóng)观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并(bìng)按(àn)计划缩表。坚(jiān)持加息(xī)的关键(jiàn)仍是通胀(zhàng)压(yā)力太大(dà)。

　　本次美联储声明较3月有何(hé)变化？第一(yī)，重申经济依然(rán)稳健，表述修(xiū)改为“一季度(dù)经济温和增长(zhǎng)，就业强劲，失业率在低(dī)位”。第二，重(zhòng)申(shēn)美(měi)国银行稳健，明确银(yín)行风险(xiǎn)导(dǎo)致家庭和企(qǐ)业信贷的收紧(jǐn)。第三，重申通胀压力(lì)，“通货膨胀仍(réng)然很高，委(wěi)员会仍(réng)然(rán)高度(dù)关(guān)注通货(huò)膨胀(zhàng)风(fēng)险(xiǎn)”。第四，修改(gǎi)货币政(zhèng)策表述，重申“委(wěi)员会评估货币政策的滞后影响”，删除“委员(yuán)会预计一些额(é)外的政策紧(jǐn)缩可能是(shì)适当的”。

　　鲍威尔(ěr)有何表(biǎo)态？关于经(jīng)济(jì)，认为(wèi)经(jīng)济可能面(miàn)临(lín)来自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影响还需要时间来(lái)体(tǐ)现；预计美国经济温和增长，有(yǒu)可能避免(miǎn)衰退，或(huò)者是温和(hé)衰退。关于加息(xī)，本次加息(xī)依然是共识；认为原则(zé)上不需要利率提高那么高，正在评估(gū)是否达到限制性水平，认为或已经达到（或已经接(jiē)近(jìn)达到）。关于降息(xī)，强调劳动力(lì)市(shì)场在走弱，但依然(rán)强(qiáng)劲，薪资水平仍高(gāo)；通胀有(yǒu)所缓(huǎn)和(hé)，但(dàn)依然高企，远高于目标，降低通胀仍(réng)需较长时间，当前降息(xī)并(bìng)不(bù)合适。关于银行和债务上限，强调地区性银行发(fā)挥非常重要的(de)作用，不希望大型银行(xíng)进行大(dà)规模(mó)收购，银(yín)行(xíng)业总体上有所改善，美国银行系统健(jiàn)康且(qiě)具有弹性。强(qiáng)调(diào)应及时提高债务(wù)上限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调(diào)联(lián)邦基(jī)金利率区(qū)间(jiān)至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高(gāo)点。此(cǐ)外，上调(diào)准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购(gòu)利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信贷(dài)利率至(zhì)5.25％，上调隔(gé)夜(yè)回(huí)购利率(lǜ)至(zhì)5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美联储(chǔ)将继续减持美国(guó)国债、机构债务和(hé)机(jī)构抵押贷款支持证券，上限为950亿美元（600亿美元国债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认为，美联(lián)储坚(jiān)持加息(xī)的关键仍在于通胀压力较大。例如，3月美国核心通胀季调环比仍在0.4％的高位，且已经连续4个月(yuè)处于高(gāo)位；核心通胀年化同比(bǐ)也仍(réng)在4.9％，边际上(shàng)并没有(yǒu)明显降温。本轮加(jiā)息是80年(nián)代以来最快的一次(cì)，10次便(biàn)累计加息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结(jié)束

　　从(cóng)声明来看(kàn)，与2023年3月相(xiāng)比有哪些变化？

　　关于经济(jì)方面，重申(shēn)经济依然(rán)稳健(jiàn)。不过表述修改为“1季度经济活(huó)动以适度的(de)速(sù)度增长，最(zuì)近几个(gè)月(yuè)就业(yè)增长强劲，失业率保(bǎo)持在低位”。

　　关于(yú)通(tōng)胀方面，重(zhòng)申通(tōng)胀压力。“通货膨(péng)胀仍然(rán)很(hěn)高”、“委(wěi)员(yuán)会仍然高度关注通(tōng)货膨胀风险”、“致(zhì)力于恢复(fù)2％的通胀(zhàng)目标”。

　　现实中真的可以把人玩坏吗trong>关于加息(xī)方面(miàn)，或(huò)将停止加息(xī)。重申委员会(huì)将评估(gū)货币政策的滞后影响，“在(zài)确(què)定额外的政策紧(jǐn)缩(suō)在多(duō)大程度上适合于随着时间的推(tuī)移将(jiāng)通货膨胀率恢复到2％时(shí)，委(wěi)员会将考虑货币政策的累积紧缩，货币政策(cè)影响经济(jì)活动和通(tōng)货膨(péng)胀的滞后，以及经济和金融发展”。重点(diǎn)是删除(chú)了“委员会预计，一些额外的政策紧缩(suō)可能是适当的，以实现一种货(huò)币政策立场”，表明美联储加息或将结束。

　　关于银行风(fēng)险，重申美(měi)国(guó)银行(xíng)稳(wěn)健。“美国银行体(tǐ)系稳(wěn)健且(qiě)富有(yǒu)弹性”；明(míng)确银行风险导致了家庭和企业信(xìn)贷(dài)的收紧（上一次表述为“可能”），重申这对经济、就业和通胀的(de)影响存在不确定性(xìng)，“家庭和企业信贷条件(jiàn)收紧可能会(huì)拖累经济活动、就业和(hé)通胀，这些影响的程度仍(réng)不确定。”

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　　鲍威(wēi)尔(ěr)有何表态？

　　关(guān)于经济，仍(réng现实中真的可以把人玩坏吗)期(qī)待“软(ruǎn)着(zhe)陆”。美(měi)联储主(现实中真的可以把人玩坏吗zhǔ)席鲍威尔认为，经济可(kě)能面临来自紧缩(suō)信贷的阻力，其影(yǐng)响还(hái)需要时间来(lái)体现(xiàn)（尤其(qí)是住房和投资领域）。不过明确指出，如果美国出现经济衰退，希望是温和的；强(qiáng)调，美(měi)国(guó)可能会出(chū)现轻微的(de)经济衰退。

　　关于加(jiā)息，或已经达到限制性水平。美联储在3月议息会(huì)议时，就已(yǐ)经在讨(tǎo)论停止加息的问题；不过，鲍威尔指出本次加息(xī)依然是共识，所有(yǒu)人全票通过，一些政策(cè)制(zhì)定者谈(tán)到停止加息，但不是本(běn)次会议。

　　对(duì)于未来利率终点(diǎn)的问题，鲍威尔认为原(yuán)则(zé)上不需要利率提高那么(me)高(gāo)，正在评估是否达到(dào)限制性(xìng)水平，认为或(huò)已经达到了限制性水平（或已(yǐ)经接近达到），也就意(yì)味着(zhe)也(yě)许可以(yǐ)暂停加(jiā)息了。后续(xù)政(zhèng)策变化(huà)的关键仍是(shì)审视数据，尤其是(shì)通(tōng)胀(zhàng)。

　　关于降息，当前并不(bù)合适。鲍威(wēi)尔强调，美(měi)国劳动力市(shì)场在(zài)走弱，但依然(rán)强(qiáng)劲，失业率仍在低位，薪资水平仍高，高于2％的(de)通胀(zhàng)水(shuǐ)平。整体通胀有所缓和，但依(yī)然高企，远高于目标水平，降低通(tōng)胀仍需较长(zhǎng)时间，当(dāng)前降(jiàng)息并(bìng)不合(hé)适。

　　关(guān)于银行(xíng)风(fēng)险，鲍威尔强调地(dì)区性银行发挥非常重要的作(zuò)用，不希望大(dà)型(xíng)银行(xíng)进行大规(guī)模收购，银行业(yè)总体上有所(suǒ)改善，美国银行(xíng)系统健康且具(jù)有弹性。银行危机的影响程(chéng)度目前尚不确定。

　　关于债务上限(xiàn)风险(xiǎn)，鲍(bào)威尔强(qiáng)调应及时提高债务上(shàng)限，如果没有达成债务协议，经济后果“高度不确定”。此(cǐ)前(qián)，美国财政部长耶伦也强调(diào)，如果国会不尽早采取(qǔ)行动提高债务上限，美国可(kě)能最早于6月1日出现债务(wù)违约。

　　由(yóu)于(yú)美(měi)联邦政(zhèng)府触及31.4万亿美元的(de)法定举债(zhài)上(shàng)限(xiàn)，美国财政部于今年1月宣(xuān)布采取特别措施，避免联邦政府发生(shēng)债务违约。美国国会(huì)预算办(bàn)公室5月1日发(fā)布的(de)最新报告显示，美国在6月初(chū)耗尽资金的风险较之前(qián)更(gèng)高(gāo)。

　　往(wǎng)前看，美国银行风险(xiǎn)演变(biàn)成(chéng)系统(tǒng)性风险的概率或有限(xiàn)，但中小银行破产或依然(rán)会出现。目前(qián)市场依然预期美联(lián)储6-7月维(wéi)持利率(lǜ)水平不(bù)变，9月开(kāi)始降息（概率(lǜ)达(dá)70％），年内至(zhì)少降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经(jīng)济虽在下滑(huá)，但(dàn)依然有韧性(xìng)；美国通胀(zhàng)压(yā)力仍大，年内(nèi)降息概(gài)率或较低(dī)。

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