来源：梁中华宏观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息(xī)25BP，并按计划缩表。坚(jiān)持加(jiā)息(xī)的关键仍(réng)是通胀(zhàng)压力太大。

　　本次(cì)美联储声(shēng)明较3月有何变化？第一(yī)，重申(shēn)经济(jì)依然稳健(jiàn)，表述修改为“一季度经济温和(hé)增长(zhǎng)，就业强(qiáng)劲，失业(yè)率在低位”。第二，重申美(měi)国银行稳(wěn)健，明确银行风险导(dǎo)致家庭和企业信(xìn)贷的收紧。第三，重(zhòng)申(shēn)通胀压力，“通货膨胀(zhàng)仍然很(hěn)高，委员会仍然高度关(guān)注通货膨胀(zhàng)风险”。第(dì)四，修改货(huò)币政(zhèng)策(cè)表(biǎo)述，重申(shēn)“委员会评估货(huò)币政(zhèng)策的滞后(hòu)影响”，删除“委(wěi)员会预计一些额外的政策(cè)紧(jǐn)缩可能是适当的”。

　　鲍威(wēi)尔(ěr)有(yǒu)何表态？关(guān)于经(jīng)济，认为经(jīng)济可能面临来自(zì)紧缩信贷的阻(zǔ)力(lì)，其(qí)影(yǐng)响还需要时间来体现；预计美国经济温(wēn)和增(zēng)长，有可能避免衰退(tuì)，或者是温和衰退(tuì)。关于加息，本(běn)次加息依然(rán)是共识(shí)；认为(wèi)原则上不需要利(lì)率提高那么高，正在评估是否达(dá)到限制性水(shuǐ)平，认(rèn)为或已经达到（或已(yǐ)经接近达到）。关于降(jiàng)息，强调劳动力(lì)市场在走弱，但依然强劲(jìn)，薪资水平仍高；通胀(zhàng)有所缓和(hé)，但依然高企，远高于(yú)目(mù)标，降低通胀仍需较(jiào)长时间(jiān)，当前(qián)降息并不合(hé)适。关于银行(xíng)和(hé)债(zhài)务上限，强调地区性银行(xíng)发挥非(fēi)常重要的作(zuò)用，不(bù)希望大型(xíng)银行进行大规模收购，银(yín)行业(yè)总体上有所改善，美(měi)国银行系(xì)统(tǒng)健康且具有弹性。强调(diào)应及(jí)时提高债务上限(xiàn)。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月3日，美联储5月FOMC会议决(jué)定加息25BP，上调联(lián)邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月(yuè)以来的(de)高点。此外，上调准备金(jīn)余额(é)利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调(diào)隔夜(yè)逆(nì)回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要(yào)信贷利(lì)率至5.25％，上(shàng)调隔夜回(huí)购(gòu)利率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表，美(měi)联(lián)储(chǔ)将(jiāng)继续减持(chí)美国国(guó)债(zhài)、机构债(zhài)务和机构抵押(yā)贷(dài)款支持(chí)证券，上限(xiàn)为950亿美(měi)元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联储坚持(chí)加息(xī)的关键仍在于通胀压力较大(dà)。例如，3月美国核心通胀季调(diào)环比仍(réng)在0.4％的高位，且(qiě)已经连续(xù)4个月处于高位；核心通(tōng)胀年(nián)化同(tóng)比也仍在4.9％，边际上并没有明显(xiǎn)降温。本轮(lún)加(jiā)息是80年代以来最(zuì)快(kuài)的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经济(jì)方面，重申经济(jì)依(yī)然稳(wěn)健。不过(guò)表述修改为“1季度经济(jì)活(huó)动以适(shì)度的速度增长，最近几个(gè)月就业增长强劲，失业率(lǜ)保持在(zài)低位”。

　　关于通胀方(fāng)面，重(zhòng)申(shēn)通胀压力。“通货膨胀仍然(rán)很高(gāo)”、“委员会仍(réng)然高度关注通货膨胀(zhàng)风险”、“致(zhì)力于恢复2％的通胀目标(biāo)”。

　　关(guān)于加息方面，或(huò)将(jiāng)停止加息。重申委员会将(jiāng)评估货币政策的滞后影响(xiǎng)，“在确(què)定额外的政(zhèng)策紧缩(suō)在多(duō)大程度(dù)上适合于随着时间的推移将通货膨胀(zhàng)率恢复到2％时，委员会将考虑货币政策的累积紧(jǐn)缩，货币政(zh雨水淋过的衣服晒干还能穿吗，雨水淋过的衣服晒干还能穿吗èng)策影响经济活动和(hé)通(tōng)货(huò)膨胀的滞后(hòu)，以(yǐ)及经济(jì)和金融发展”。重点是(shì)删除了(le)“委员会(huì)预计，一(yī)些额外的政策紧缩(suō)可能是适当的(de)，以实现一种货币政策立场”，表(biǎo)明(míng)美联储加息或将(jiāng)结束。

　　关于银(yín)行风险，重申美国银行(xíng)稳健。“美国银行体系(xì)稳健(jiàn)且富有弹性”；明确银行风(fēng)险导(dǎo)致了家庭(tíng)和企业信贷的收(shōu)紧（上一次表述为“可能(néng)”），重(zhòng)申这(zhè)对经(jīng)济(jì)、就业和(hé)通(tōng)胀的影响存在(zài)不确定性，“家庭和企业信(xìn)贷条件(jiàn)收紧可能会拖累经济活动、就业和通胀，这些影(yǐng)响的程度仍(réng)不确(què)定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何(hé)表态？

　　关(guān)于经济，仍期待(dài)雨水淋过的衣服晒干还能穿吗，雨水淋过的衣服晒干还能穿吗“软(ruǎn)着陆”。美(měi)联储主席(xí)鲍威尔认为，经济可能面临来自(zì)紧缩信(xìn)贷的(de)阻力，其影响还需要时间来体现（尤(yóu)其是(shì)住房和投资(zī)领域(yù)）。不过明确指出，如果美国(guó)出现经济衰退，希望是温(wēn)和(hé)的(de)；强调，美(měi)国可能(néng)会(huì)出现轻(qīng)微的(de)经(jīng)济衰退。

　　关于加息，或已经达到限制性水平。美(měi)联储在3月议息会议时，就已经在讨(tǎo)论停止加息的问题；不(bù)过，鲍威(wēi)尔(ěr)指出本(běn)次加息依然(rán)是共识，所有人(rén)全票(piào)通过(guò)，一些(xiē)政(zhèng)策制定(dìng)者谈到停止加(jiā)息，但不是本(běn)次(cì)会议。

　　对于未(wèi)来利(lì)率终点的问(wèn)题(tí)，鲍威(wēi)尔认(rèn)为原则(zé)上(shàng)不(bù)需要利率提高那么高，正在(zài)评(píng)估是否(fǒu)达到限制性(xìng)水平，认为或已经达到了限制性水(shuǐ)平（或已(yǐ)经(jīng)接近(jìn)达到），也就意味着(zhe)也许可以暂(zàn)停加(jiā)息了(le)。后续政(zhèng)策变化的关键仍是审视数据，尤其是(shì)通胀。

　　关于(yú)降息，当前(qián)并不(bù)合适。鲍威(wēi)尔(ěr)强调，美(měi)国(guó)劳(láo)动力市(shì)场在走(zǒu)弱，但依然(rán)强劲，失业率(lǜ)仍在(zài)低位，薪资水平仍高，高于2％的通胀水平。整(zhěng)体通(tōng)胀有所缓和，但依然高企，远(yuǎn)高于目标水平(píng)，降低通胀仍(réng)需较长(zhǎng)时间，当前降息并不合适。

　　关于银行风险，鲍威(wēi)尔强调地区性银行发(fā)挥非常重要(yào)的作用，不(bù)希望大型银行进行(xíng)大规模收购，银行业总体(tǐ)上有所改善，美国银行系统健康且(qiě)具有(yǒu)弹性。银行危(wēi)机的影响程度目(mù)前尚不确(què)定。

　　关于债务上限风险，鲍威(wēi)尔强调应及时提高债务上(shàng)限，如果没有达成债(zhài)务协(xié)议，经济后果“高度不确定(dìng)”。此前，美国财政(zhèng)部长耶(yé)伦也强调(diào)，如果国会不尽早采取行动提高债(zhài)务上(shàng)限，美国可能最早于(yú)6月1日出现(xiàn)债务违约(yuē)。

　　由(yóu)于美(měi)联邦政府触及31.4万亿美元的法定举债上限，美国财政部(bù)于(yú)今年(nián)1月(yuè)宣布采取特别措施，避免联邦政府发(fā)生债(zhài)务(wù)违约。美国国(guó)会预算(suàn)办公室5月1日发布的最新报告显示(shì)，美国在6月初耗尽(jǐn)资(zī)金的(de)风险(xiǎn)较之(zhī)前更高(gāo)。

　　往(wǎng)前看(kàn)，美国银(yín)行风险演变成系统性风险(xiǎn)的(de)概率或有限，但中小(xiǎo)银行(xíng)破产或依然会出现。目(mù)前市场依然预期美联(lián)储6-7月维持利率(lǜ)水平不变，9月开始降息（概(gài)率达70％），年(nián)内(nèi)至少(shǎo)降息50BP（概率(lǜ)达(dá)90％）。我们认为，美国经济(jì)虽在下(xià)滑，但(dàn)依(yī)然(rán)有韧性；美(měi)国(guó)通胀(zhàng)压力(lì)仍大(dà)，年内降息概率或(huò)较低。

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