近(jìn)期(qī)“中特估(gū)”成为A股市场(chǎng)热门话题(tí)，外资机(jī)构加强(qiáng)研究(jiū)。不(bù)少国企、央(yāng)企上(shàng)市公(gōng)司已获(huò)外资显著加仓。外资(zī)机构(gòu)认为：国企已成为“市(shì)场关注(zhù)焦点(diǎn)”，中国国企已迎(yíng)来积(jī)极信号，投(tóu)资者可从中挖掘盈利(lì)能力持续改善的标的，从(cóng)而(ér)获得长期(qī)稳健的投(tóu)资回报。

　　加(jiā)仓国企(qǐ)公司

　　近期(qī)国企成为A股市场关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数(shù)据显示，截至2023年5月14日，北(běi)向资金净买入额最(zuì)多的(de)10只股票为(wèi)洛阳(yáng)钼业、中(zhōng)国石(shí)化、建(jiàn)设银行、汇川技术(shù)、工商银行、晶盛机电(diàn)、京沪高铁、拓普集团、中远(yuǎn)海控、五粮液。不(bù)少国企公司股票跻身其(qí)中。期间，吸金前十大公(gōng)司分别吸引10亿到20亿(yì)元(yuán)人民币(bì)不等。

　　近期北(běi)向(xiàng)资金净流入(rù)额前十的股(gǔ)票(piào)，来源：Wind。

　　随着一季(jì)度上(shàng)市公司财报公(gōng)布(bù)，不少全球主权(quán)投资机构跻身国企(qǐ)的前(qián)十(shí)大的股东行业。例如(rú)，一季(jì)度报告(gào)显示，阿(ā)布达(dá)比投(tóu)资局、科威(wēi)特(tè)政府投(tóu)资局等(děng)多(duō)家主权财富基(jī)金增持多家(jiā)国企央(yāng)企A股上市公司股(gǔ)票。例双刃剑比喻什么意思，双刃剑比喻什么生肖如科(kē)威特政府投(tóu)资局(jú)增持中青旅、中国重汽。阿布达比投资(zī)局一季度增持了浦东金桥。挪威央行一季度新(xīn)建仓江苏(sū)金(jīn)租。

　　富达中国焦(jiāo)点(diǎn)基金截止4月底的前十(shí)大双刃剑比喻什么意思，双刃剑比喻什么生肖重仓股，来(lái)源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基(jī)金-中国焦点基金，截至(zhì)4月底的前十大重仓股包括(kuò)：阿里巴巴(bā)、腾(téng)讯(xùn)控股(gǔ)、工(gōng)商银(yín)行、建设银行、中国石化(huà)、华(huá)润置(zhì)地、中银航空租赁、中升集团、百(bǎi)度等，含不少国(guó)企公司。而(ér)基金(jīn)在4月对这(zhè)些国企(qǐ)进行了幅度(dù)不一的加仓(cāng)。

　　富达：从(cóng)“乏人问津(jīn)”到(dào)成(chéng)为焦点

　　外资中关于中国国企公司的(de)讨论热度正在上(shàng)升(shēng)。

　　富达(dá)在最(zuì)新一篇(piān)研究(jiū)报告中解(jiě)释了他们对(duì)于(yú)国企改革(gé)的看法。报告认为，在中国国企改革并(bìng)非新鲜事(shì)，但(dàn)是这一次国企(qǐ)改(gǎi)革事(shì)关重大。而资(zī)本市场显然已经关注到(dào)了“国企”主题。举例来说，放(fàng)在平(píng)常(cháng)，中(zhōng)国中铁可能是乏人(rén)问(wèn)津的(de)防御性公司。它(tā)虽然有稳健(jiàn)的基本(běn)面，收益预期也尚可，但是可(kě)能不(bù)是大家热衷追捧的公(gōng)司(sī)。但2023年截止5月14日(rì)，中国中铁股价已经上升了43.88％。其它的国企股价在2023年也(yě)有不俗(sú)表(biǎo)现，包(bāo)括中石化、中国铝业等。这背后的原因可能包括(kuò)：随着高层重(zhòng)提“国企改革”，投(tóu)资(zī)者认(rèn)为相关方(fāng)面或敦(dūn)促国(guó)企改善(shàn)治理等以增加(jiā)股东回报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意的是，一(yī)般说来外资(zī)机构持仓中(zhōng)更倾向于私营部门，这与他们(men)的选(xuǎn)股标准(zhǔn)相(xiāng)关(guān)。基于公司(sī)的(de)股东回(huí)报等标准(zhǔn)，不少(shǎo)国企公司(sī)在过去难以(yǐ)进入部分外资的选股池子。例(lì)如从(cóng)每股盈利(lì)EPS 来看，Wind数据显示，非金(jīn)融类国企公司截至去(qù)年年底的平均(jūn)每(měi)股盈利水(shuǐ)平仍低(dī)于10年(nián)前2012年水平。这说(shuō)明国企公司的资本效率还有很大的(de)提升空间(jiān)。

　　不过，也有(yǒu)逆向的外资投资者认为国(guó)企长期的低(dī)估值为投资者提供了厚厚的安全垫。部分公司(sī)的(de)投资价值被低估了(le)。

　　富(fù)达(dá)在报(bào)告中指出，如果国企改革能够取得成效，投资者会重估国企的投资者价值。投资(zī)者对于(yú)能(néng)够持续提供良好的股东回报的公(gōng)司(sī)是愿意(yì)支付溢价的。例(lì)如(rú)，贵州茅台过去20年的平(píng)均每(měi)年的净(jìng)资产回报率在(zài)20％以(yǐ)上。这是(shì)为什么贵州茅台可以10倍(bèi)的市净率交易的重要(yào)原因(yīn)之(zhī)一。除了房地产行业，目(mù)前来看大部分国企(qǐ)的(de)市净率低于私营企业。

　　除了(le)股东回报，国企(qǐ)如何与投资者互动，增强透明性是全球投(tóu)资者关注的问题(tí)。此(cǐ)外，投资者关注的其它问题还包括：对(duì)于国企来说(shuō)，如何在服务(wù)国家战略的同(tóng)时增强它的商业(yè)效率，如何改善激励措施(shī)等(děng)。尽管这次改革(gé)的成效仍(réng)待时间检(jiǎn)验，但(dàn)是“注(zhù)重股东回报”是被资本市(shì)场认可的路线。

　　高盛：国企主题(tí)具可持(chí)续性

　　高盛(shèng)亚太首席股票策略师慕(mù)天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对中国基(jī)金报(bào)记者表示，目双刃剑比喻什么意思，双刃剑比喻什么生肖前国(guó)企主题受(shòu)到关注，可能(néng)个别股票有一定量的“炒作”资(zī)金(jīn)参与，但是有充分的理由认为国企主题是可持(chí)续的(de)。

　　首先，相当一部分公司估值(zhí)仍然很低。虽(suī)然它(tā)已经从极低的水平上升，但(dàn)总体来说(shuō)，国有企业(yè)的(de)市盈(yíng)率仍然(rán)在10倍左右，这不是一个(gè)高的数字。

　　其(qí)次，如果公(gōng)司能够继续改善他们的财务(wù)表现(xiàn)，提高每股(gǔ)盈利水平和利(lì)润增长(zhǎng)，并通过股息或股票回(huí)购，将利润分配(pèi)给股东。这些都(dōu)将(jiāng)成为(wèi)股票(piào)价格的驱(qū)动因素。

　　第三，从全球投资者的角(jiǎo)度看(kàn)，他们对国企(qǐ)的持(chí)有或配置(zhì)仍然相当保(bǎo)守(shǒu)。因(yīn)为如果回顾过去的5到10年，大多数境外的(de)观点是看好(hǎo)上市民营企业(yè)（POEs）。目前，许多外(wài)资投(tóu)资组合经(jīng)理只(zhǐ)关(guān)注经济的私(sī)营(yíng)部分。随着事(shì)态改变，他(tā)们有提升配置的(de)空间。

　　具体(tǐ)来看(kàn)，例如部分能源公司估(gū)值(zhí)远远低于全球同行(xíng)。不排除有(yǒu)些公司会受到(dào)地缘政治因素，但全球仍(réng)有资金（例如中东地区的(de)资金）受地缘政治影响较(jiào)小。

　　此外，一些过往被认为乏味无(wú)趣(qù)的行业部分公司的股(gǔ)价有了(le)非常(cháng)显著(zhù)的回升，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕天(tiān)辉进(jìn)一步指出：在任(rèn)何市场，投资都必须持(chí)有(yǒu)前瞻性的观点。如果等到所有(yǒu)的(de)证据都摆在(zài)面前(qián)，那么他(tā)们已经被市(shì)场(chǎng)价格反映出来，因为市场总是预先反(fǎn)应。所以(yǐ)我们永(yǒng)远不会有百分百的(de)确定性(xìng)或信心(xīn)。一(yī)些积极的变化正在发生(shēng)。“如果问过去多年，通过观察中国(guó)市(shì)场我们学(xué)到了(le)什么？我们学到的重要一(yī)课就是：跟(gēn)随政府的政策投资。中(zhōng)国的国企已经迎(yíng)来了积(jī)极的信号”。投资(zī)者需要一些机(jī)制来(lái)从大量的国(guó)有企业中筛选出有更高成功(gōng)机会的企业。

　　高(gāo)盛试图找到符合政府政策导向、管理层(céng)有改进动力、有客观证据显示其(qí)盈利能力已经改善的企业。同(tóng)时，这些企业(yè)所处的行(xíng)业整体收(shōu)益增(zēng)长、有良好的资产负债表和低债务(wù)水平等经济运行。

　　慕天(tiān)辉(huī)补(bǔ)充说明道，即使外国投(tóu)资者很重要，真正决定价(jià)格的还是(shì)国内投(tóu)资者。如果外国(guó)投资者对(duì)国有企(qǐ)业的兴趣增加，那将(jiāng)是对(duì)国有企业股价的额外推动力(lì)。

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