来源：高(gāo)瑞东宏观笔记

　　核心(xīn)观点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季度，国内经(jīng)济回暖主要缘于疫后复苏(sū)红利(lì)驱动，表现为生产恢复(fù)推动(dòng)出口形势好转，出(chū)行需求释放催化下(xià)游消费回暖。从行业表现看(kàn)，制造业从去年四(sì)季度(dù)的“量(liàng)价齐跌”转(zhuǎn)向“量(liàng)升价跌”，企(qǐ)业或从主(zhǔ)动去库转向被(bèi)动去库(kù)。从景气度边际表(biǎo)现看，下(xià)游消费制(zhì)造>；中游装备制造>；上游原材料加工；服务(wù)业中，交(jiāo)通运输、住(zhù)宿餐饮(yǐn)、房地产等线下活动回暖(nuǎn)，但距离疫(yì)情前(qián)仍有一定差(chà)距(jù)。

　　向(xiàng)前看，考虑(lǜ)到疫后经济脉冲式修复(fù)放缓、海外(wài)总需求回落(luò)预(yù)期逐步兑现，消费(fèi)回暖和产(chǎn)业(yè)升级将成为推动下一阶段国内经济复苏的主线。

　　制(zhì)造业、服(fú)务(wù)业(yè)是驱动(dòng)一季(jì)度经济(jì)复(fù)苏的主因(yīn)

　　从一季(jì)度(dù)GDP表现(xiàn)看(kàn)，制造业，交通运输、房地产等行业景气度明显提升，而建(jiàn)筑业景(jǐng)气度(dù)回(huí)落(luò)，与年初出口数据(jù)好转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖(nuǎn)而(ér)投资疲(pí)弱的特点相一致。

　　从制造业内部(bù)来看，今年3月，制造业各行(xíng)业景气(qì)度普(pǔ)遍回暖，多数从去年12月的“量价(jià)齐跌”转(zhuǎn)入“量升价(jià)跌”，指向经济复苏初期，供(gōng)给端修(xiū)复(fù)好于需求(qiú)端(duān)，行(xíng)业整体去库进(jìn)程尚未结束。从行业景气度边际(jì)改善(shàn)情(qíng)况(kuàng)来(lái)看，下(xià)游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材(cái)料加(jiā)工，煤(méi)炭行业景气度表现(xiàn)为(wèi)高位放缓。

　　下游(yóu)消(xiāo)费制造行业中，与出行、地产后(hòu)周期相关的酒饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱(yú)、烟草、家具制造行业景气(qì)度较(jiào)高(gāo)，部分行业表(biǎo)现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业景(jǐng)气度(dù)居中，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维(wéi)度(dù)看(kàn)，电气机(jī)械、专用设备、运输设备(bèi)>；；；汽车(chē)制造、金属(shǔ)制品(pǐn)>；；；通用(yòng)设备、电子设备。

　　上游(yóu)原材料加工行业景气度(dù)改善幅度最弱，由于(yú)行(xíng)业库存水平偏高，多数行业仍(réng)然受到价格下跌的困扰(rǎo)，表现为(wèi)“量升价跌”。从(cóng)“量(liàng)”维度看(kàn)，有色(sè)金属>；；；黑(hēi)色金属、非金属矿物(wù)>；；；石油石化(huà)行业。

　　消费回暖和产业(yè)升级(jí)或是(shì)推动下一阶段经济复苏的(de)主线

　　一季(jì)度，国内经济(jì)复苏主要受益于疫后复苏(sū)红利(lì)驱动。需(xū)求方面(miàn)，出行(xíng)类消费快速复苏(sū)，前期积压的购房、服务消费需求得以释(shì)放(fàng)；供给(gěi)方面，国内(nèi)复工复产加(jiā)快(kuài)推进，生产(chǎn)端快速恢复，是推(tuī)动年初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏(zòu)有所(suǒ)放缓，指向疫后复(fù)苏(sū)红利驱(qū)动边际转弱，随着未来海外(wài)总需求回落(luò)的预(yù)期逐步(bù)兑现，后(hòu)续驱(qū)动国内经济增(zēng)长的(de)线索(suǒ)，大概率来自于消费回(huí)暖和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，一季(jì)度居民收入向上(shàng)修复(fù)，消费(fèi)倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫(yì)情期间水(shuǐ)平，同时(shí)信贷(dài)数据指向居民(mín)“去杠杆”势头缓和(hé)，未(wèi)来消费回(huí)暖的(de)确定性进(jìn)一步增强(qiáng)。预计交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费有望持续修复(fù)，家电、家具、纺服(fú)等与(yǔ)出行及地产后周期相关的可选(xuǎn)消费也(yě)有望进一(yī)步回暖。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽车和(hé)“新三(sān)样(yàng)”产品出(chū)口优(yōu)势增(zēng)强(qiáng)，有望维持出口韧性；随着下游消费稳步修复、二(èr)季度PPI同(tóng)比(bǐ)触底回升，制造(zào)业企(qǐ)业盈利(lì)有望(wàng)向上修(xiū)复，企业将(jiāng)从主动(dòng)去(qù)库逐步转向(xiàng)被动去库、主动(dòng)补库，设备投资需(xū)求有望改善，推动(dòng)中游(yóu)装(zhuāng)备制造景气度(dù)维(wéi)持(chí)高(gāo)位。

　　风险提示：国内经济(jì)恢复(fù)力度不及预期；海外需求超预期回(huí)落。

　　一、节后消费降温，带动(dòng)CPI涨幅明显回落

　　一(yī)、本周聚焦(jiāo)：疫后经(jīng)济复苏(sū)有哪些结构性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一(yī)季度(dù)经(jīng)济复苏的主因

　　一季(jì)度我(wǒ)国(guó)GDP总量实现(xiàn)超预期增(zēng)长，指向(xiàng)疫后复(fù)苏(sū)背景(jǐng)下，国(guó)内经济(jì)企稳(wěn)回升。但不同于海外国家疫(yì)后复苏的规律(lǜ)，本轮国内疫后复苏发生在外需回落、国内经济转(zhuǎn)向高质量发展、居民(mín)前(qián)期“去杠(gāng)杆”的(de)过程中(zhōng)，因此驱动疫后经(jīng)济复苏的力(lì)量并不均衡，行业(yè)分化(huà)特征明显。因(yīn)此，我们重点从行业层面(miàn)，观(guān)测当(dāng)前各(gè)行(xíng)业(yè)景气(qì)度水平。

　　从GDP不变价(jià)观(guān)测各行业(yè)表(biǎo)现来看(kàn)，今年一(yī)季度制造业、交(jiāo)通运输业、房地产业景气度明显提(tí)升(shēng)，而建筑业景气度回(huí)落，与年初出口数据好转、服务消费快速(sù)恢复、房地产销售回暖而(ér)投资疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年为(wèi)基期计算各年份的复(fù)合增(zēng)速，观察各行业增(zēng)加(jiā)值(zhí)变化。

　　今(jīn)年(nián)一(yī)季度第一(yī)产业(yè)增加(jiā)值增速为3.6％，低于去年四季(jì)度的4.9％，但(dàn)仍高(gāo)于2019年、2020年全年增速，与近年来加快(kuài)建设农业强国，推进农业农村(cūn)现代化的(de)目标(biāo)有关。

　　今年(nián)一季度第二产业增(zēng)加值(zhí)增速升至5.4％，高于(yú)去年四季度(dù)的4.4％。其中，制造业迎来较(jiào)快复苏，增加(jiā)值增(zēng)速提升至5.9％，高于(yú)去年四季度的4.7％，但低于2021年全(quán)年(nián)增速(sù)，与(yǔ)去年下半年之(zhī)后(hòu)外(wài)需转弱、居(jū)民商品消(xiāo)费恢复偏慢有关。而建(jiàn)筑业景气度明显回落(luò)，增加值增速回落至(zhì)1.9％，低于去年(nián)四(sì)季度的3.1％，主(zhǔ)要受房地(dì)产新开工(gōng)拖累。

　　今年一季度(dù)第三产业(yè)增加(jiā)值增(zēng)速(sù)小幅(fú)升至(zhì)4.7％，略高于去(qù)年四季度的(de)4.6％，但相(xiāng)较疫情(qíng)前仍存在产出缺口。其中(zhōng)，受益于居(jū)民出行(xíng)活(huó)动恢(huī)复(fù)，交通(tōng)运输、仓(cāng)储(chǔ)和邮政业增加值增(zēng)速(sù)明显提升，自去年(nián)四季度(dù)的(de)3.4％升(shēng)至(zhì)5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全年(nián)增速；住宿(sù)和(hé)餐饮(yǐn)业增加值(zhí)增(zēng)速小幅回升(shēng)，尽(jǐn)管(guǎn)高于疫情三年来(lái)的平均增速，但绝(jué)对水平不及(jí)2019年，指向供给水(shuǐ)平恢(huī)复较(15个工作日是多长时间 15个工作日包括周六周日吗jiào)慢。而受益于新房和(hé)二手房销(xiāo)售回暖(nuǎn)，今年一季度房地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游改善幅度(dù)好于上游

　　对于(yú)行业景气度(dù)的观(guān)测(cè)，我(wǒ)们采用量(liàng)（各行业工业增加(jiā)值增速）与(yǔ)价格（各行业工业(yè)品价格(gé)增速(sù)）分别作为(wèi)供(gōng)需的衡(héng)量指标。主要选取28个主(zhǔ)要行(xíng)业自2019年以来的月(yuè)度数据，首(shǒu)先将各(gè)行业增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速调(diào)整为以2019年为(wèi)基期的复合增速，其次(cì)计算2019年-2023年3月，每月的(de)增(zēng)加值增速和PPI增速的分位(wèi)数水平，通过(guò)对(duì)比2022年12月和2023年3月的(de)分位数(shù)水平，捕捉其边际变(biàn)化。

　　今年(nián)3月，制造业(yè)各行业(yè)景气(qì)度出现(xiàn)普遍回暖，多数从去年(nián)12月的“量价(jià)齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指向(xiàng)经(jīng)济(jì)复苏初期，供给端修复好(hǎo)于需求端，行业整(zhěng)体去(qù)库进(jìn)程尚未结束。从行业景气度边(biān)际改(gǎi)善情况来看，下(xià)游消费制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭行业景气度呈现高(gāo)位(wèi)放缓(huǎn)情况。

　　下游消费制造行(xíng)业(yè)中，与出行、地(dì)产后周期相(xiāng)关(guān)的(de)行业(yè)景气度(dù)最高，部分(fēn)行业步入“量价齐升”阶段。今年(nián)3月，与居民外出消费(fèi)相关的，酒(jiǔ)饮料(liào)茶、纺织服(fú)装、文教(jiào)娱乐的量价分位(wèi)数水平(píng)均处(chù)在高景(jǐng)气度区间，烟(yān)草(cǎo)、家具制造行业也(yě)呈现“量(liàng)价齐升”的特(tè)征(zhēng)；食品制(zhì)造景气度有所回(huí)落(luò)，农副加工行业表(biǎo)现(xiàn)为“量价(jià)齐(qí)跌(diē)”，食品制造(zào)行业表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”，二者价格下跌主要与高库存水平有关(guān)，今年2月，库(kù)存同比均处在2016年以来90％以上分位数水(shuǐ)平；而随着防疫需求的降温，医药(yào)制造业景气度(dù)有所回落(luò)，表现为“量跌价平(píng)”。

　　中游装备制造业(yè)行业景(jǐng)气度居中，均表现为“量升价(jià)跌(diē)”。一方(fāng)面(miàn)与(yǔ)原(yuán)材料成本下(xià)跌有关，另(lìng)一方(fāng)面(miàn)，也(yě)与年初外需表现(xiàn)好于内需(xū)，部(bù)分行业仍在去(qù)库进程有关。其中，电气机械、专(zhuān)用设备、运输设(shè)备工业(yè15个工作日是多长时间 15个工作日包括周六周日吗)增加值增速改善幅度最大(dà)，受益于国内(nèi)产业(yè)升(shēng)级(jí)、出口优势带来的韧(rèn)性(xìng)驱动；其次是汽车制造、金属制品，改善(shàn)幅度(dù)最(zuì)弱的是通用(yòng)设(shè)备、电(diàn)子(zi)设备，与房地产新开工强度(dù)较弱、消费电子行业周期(qī)性(xìng)走(zǒu)弱有关(guān)。

　　上游原(yuán)材(cái)料加工行业(yè)景气(qì)度改(gǎi)善幅(fú)度偏弱，由于(yú)行业库存水平偏高，多(duō)数行业仍受制于价格(gé)下跌(diē)的困扰，表现为(wèi)“量(liàng)升价跌(diē)”。其中，有色金属行业生(shēng)产端改善幅度最(zuì)大，3月增加值增速位于2019年以(yǐ)来70％分(fēn)位数水平，但受(shòu)全球大(dà)宗商品下(xià)行周期影(yǐng)响，价格依旧承压；随着年初建筑(zhù)业施(shī)工回暖，相关的(de)黑色金属、非金属制品景气度(dù)提升，但由于库存水平偏高，价(jià)格仍处在下跌(diē)区间，拖累整体盈利水平；石(shí)化链条行(xíng)业生产水平普遍回暖，但分(fēn)位(wèi)数(shù)水(shuǐ)平仍处在50％以下的景气度(dù)偏低区间(jiān)，今年由于能源危(wēi)机缓解(jiě)，产品价格(gé)相(xiāng)较去(qù)年同期也出现普(pǔ)遍下跌(diē)。

　　煤炭开采景气度(dù)仍(réng)处(chù)在高位(wèi)，但(dàn)出现(xiàn)边际(jì)放(fàng)缓，生产及价格水(shuǐ)平同步(bù)回落。这与去年以来行(xíng)业产(chǎn)能持续扩(kuò)张有关(guān)，今(jīn)年(nián)2月，煤炭开采产成品库存同(tóng)比处在(zài)2016年以来94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消费回(huí)暖和产业(yè)升级或是推动下一阶段经(jīng)济复(fù)苏(sū)的主线

　　一季度，国内(nèi)经济复苏(sū)主要受益(yì)于疫后复苏红利。一方面，消费(fèi)场景恢复后，出行类消(xiāo)费快(kuài)速复苏，前期积压的购(gòu)房、服(fú)务性需求得以(yǐ)释放(fàng)；另一方面，国内复工(gōng)复产(chǎn)加快推(tuī)进(jìn)，保证供给端的快速恢(huī)复(fù)，是推动年初出口数据好转的(de)重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所(suǒ)放缓，指向疫后红(hóng)利释放效(xiào)果转弱(ruò)，随着未来海(hǎi)外总需求回落的预期逐步兑现(xiàn)，后续驱(qū)动国内经济增(zēng)长(zhǎng)的线索，大概率来(lái)自于消费回暖和产业(yè)升级两(liǎng)条(tiáo)主线。

　　一是(shì)，随着居(jū)民收入提升和消费意(yì)愿改善，未来(lái)消(xiāo)费回暖的确定性进一步增强(qiáng)，交通(tōng)、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等(děng)服务消费(fèi)，以及家电、家具、纺(fǎng)服等可选消(xiāo)费景气度均(jūn)有望提升。

　　从一季度居民收入和消(xiāo)费数据看，居民收(shōu)入增速提升，消(xiāo)费倾向开(kāi)始回升，已经高于2020-2022年(nián)，但尚未修(xiū)复至疫情前水平。以2019年为基(jī)期的(de)复合增速看，今年一季度，全国居民人均可支配收(shōu)入增速提升至(zhì)6.4％，高于去年(nián)四季(jì)度的(de)5.6％，居民(mín)人均(jūn)消费支出增速提(tí)升至5.0％，高(gāo)于(yú)去(qù)年四季度的3.0％。一(yī)季度居民(mín)平均消费倾向为62.0％，已(yǐ)经高(gāo)于(yú)2020-2022年同期(qī)均值(zhí)60.9％，但距离2019年(nián)同(tóng)期的65.2％仍有一(yī)定差距。未来(lái)随着服务(wù)业恢复(fù)持(chí)续向好，有望带动相关就业岗位加(jiā)快恢复，进一步提振居民消费意愿。

　　从居民存贷款数据(jù)看，居民储(chǔ)蓄(xù)意愿有所减(jiǎn)弱(ruò)，消(xiāo)费和(hé)投(tóu)资信心正在筑底。今年(nián)以来(lái)，居民(mín)储蓄意愿有所(suǒ)减弱，“去杠杆”势头(tóu)缓(huǎn)和(hé)。从存款(kuǎn)数据看，3月居民新(xīn)增(zēng)存款同比增量降(jiàng)至2051亿元，低于1-2月9375亿(yì)元的同比增量(liàng)均值，也低于2022年6617亿(yì)元的月(yuè)均同(tóng)比(bǐ)增量(liàng)。从贷款数据看(kàn)，3月居民部门新(xīn)增(zēng)净融资同比多增4859亿元，其(qí)中，短期信贷(dài)同(tóng)比多增2246亿(yì)元，中(zhōng)长期信(xìn)贷(dài)同比多增2613亿元(yuán)。居民(mín)部门新(xīn)增净融资连续2个月维持(chí)同比扩张，指向(xiàng)居民预期(qī)可(kě)能正在(zài)筑(zhù)底，“去杠杆”势头开(kāi)始放缓。今年第一季(jì)度城(chéng)镇储户问卷调查结果(guǒ)显示，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上(shàng)季(jì)度减少3.8个(gè)百(bǎi)分点；倾向于“更多消费”和“更多投资”的居民分别(bié)占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指(zhǐ)向居(jū)民储蓄(xù)意愿降低(dī)、消费和投(tóu)资意(yì)愿(yuàn)提升。

　　二是(shì)，产业升级(jí)路(lù)径驱动下(xià)，汽车(chē)和(hé)“新三样”产品出口优势增强，以(yǐ)及相关行业设(shè)备(bèi)投资(zī)更(gèng)新，有望推动中游装备(bèi)制(zhì)造景(jǐng)气度维持(chí)高位。

　　一方面，今年一季度国(guó)内出口数据回暖，除与欧美供需缺口短期走阔、国内(nèi)复工复(fù)产加快推进外，也(yě)受益于RCEP政策红利(lì)持续释放，以(yǐ)及汽车和(hé)“新三样”产品出口(kǒu)优(yōu)势增强。今年在海(hǎi)外总需(xū)求回落背景下，我国与RCEP国家贸(mào)易(yì)往(wǎng)来加强(qiáng)、以及新能源产品(pǐn)优势强化，有望维持装备制造领域出口韧(rèn)性(xìng)。

　　另一方面，企(qǐ)业盈利下滑和库存高位，对制(zhì)造业投资扩产造成一定压(yā)力。但(dàn)随着下(xià)游(yóu)消费(fèi)稳步修复、二季(jì)度(dù)PPI同比触底回升，制(zhì)造业企业盈利有望向上修复。目前看，电气机械等(děng)装备制造业(yè)去(qù)库进程已进(jìn)入下半(bàn)场，今年1-2月专(zhuān)用设备(bèi)、通用设备产成(chéng)品库存增速呈现触底反弹。随着(zhe)需求(qiú)回暖(nuǎn)、盈利修(xiū)复，企(qǐ)业将从主(zhǔ)动去库(kù)逐(zhú)步(bù)转向(xiàng)被动去库、主动补库，设备投资需求将(jiāng)随之提升。

　　二(èr)、海外(wài)观(guān)察

　　2.1金融与流动性数据：各国国债收益(yì)率多数上行

　　美国(guó)10年期国债收益率上行。本周（截(jié)至(zhì)4月21日）美国10年期国(guó)债收益(yì)率3.57％，较上(shàng)周末上(shàng)行5BP，其中通胀预期较(jiào)上周下行2BP，实际(jì)收(shōu)益率1.29％，较(jiào)上周(zhōu)末上升(shēng)7BP。法(fǎ)国10年期(qī)国(guó)债(zhài)收益率(lǜ)较上(shàng)周末上行5BP至2.99％，德国10年期国(guó)债收益率较上(shàng)周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上(shàng)周末上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债(zhài)收(shōu)益率较上周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至(zhì)4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债收益(yì)率利差收窄。本周(zhōu)美(měi)国10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上(shàng)周下(xià)行4BP。美国AAA级企业期权(quán)调整利(lì)差(chà)较(jiào)上周末持平(píng)为0.55％，美(měi)国高(gāo)收益(yì)债期权调整(zhěng)利(lì)差较上周末上行11BP至(zhì)4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球股市涨跌分(fēn)化(huà)，大(dà)宗商品价格普跌

　　全球股(gǔ)市涨跌分化。本周(zhōu)（4月17日至(zhì)4月21日），欧(ōu)洲股市普涨，法国CAC40、英国(guó)富时(shí)100、德国(guó)DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全(quán)线下跌，标普500、道(dào)琼斯(sī)工业指数(shù)、纳斯达克指(zhǐ)数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证指数、恒生指数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普(pǔ)跌。其中，LME铝(lǚ)上涨(zhǎng)0.71％，其余(yú)大宗商品价(jià)格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将(jiāng)继续

　　4月19日(rì)，美联(lián)储褐皮书(shū)公(gōng)布，显示近几周美(měi)国经济增长陷入停滞，通胀和(hé)招聘(pìn)活动(dòng)放缓(huǎn)，信(xìn)贷渠道(dào)变窄。褐皮(pí)书(shū)称(chēng)，最近(jìn)几周美国总体(tǐ)经济活(huó)动(dòng)几(jǐ)乎没(méi)有(yǒu)变化，几个辖区指出在不(bù)确定(dìng)性增(zēng)加和对(duì)流动(dòng)性的(de)担忧(yōu)加剧之际，银行收(shōu)紧(jǐn)了贷款标准。近期美(měi)国总体物价(jià)水平温和上(shàng)升，但价格上涨(zhǎng)速度或有所放(fàng)缓。

　　美联储官员(yuán)表示为(wèi)应对高通胀，加(jiā)息步(bù)伐或(huò)将(jiāng)继续。4月21日，美联储(chǔ)哈克称，需要进一步收紧政(zhèng)策(cè)来应对高通胀，加(jiā)息结束后美联储(chǔ)将需(xū)要在一段时间内维(wéi)持利(lì)率稳定。同日美联储梅(méi)斯特表示，预计今(jīn)年货币政策将需(xū)要进一步(bù)进入限制性(xìng)区域(yù)，终(zhōng)端(duān)利率或将高于5％，具体取决于经济和金融形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲央行(xíng)货币政策(cè)会议纪要公布，绝大多数委员同意(yì)将利率上调50个基点。4月(yuè)20日公布的欧洲(zhōu)央行(xíng)会议(yì)纪要显示，货币政策(cè)在降(jiàng)低通胀(zhàng)方面仍有一段路(lù)要走(zǒu)，一些(xiē)委员认为整体而言通(tōng)胀风(fēng)险倾向于上行。金融市场紧张局势被视(shì)为经(jīng)济和通(tōng)胀前景重(zhòng)大不确定(dìng)性的来(lái)源。然而(ér)除非形势(shì)显著(zhù)恶化，否则金融市场的紧张局势不太可能从根(gēn)本上改变(biàn)欧洲央行管理委员会对通(tōng)胀前(qián)景的评估。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲“芯(xīn)片法案”落地；美财(cái)长耶(yé)伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事会和欧洲议会(huì)通过了一项临时政治协议(yì)，就(jiù)涉及430亿欧(ōu)元补贴的(de)《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一致。法案目标是到2030年，欧盟(méng)拟动用430亿欧元(yuán)资金提振(zhèn)半导体行业，以将欧盟占全球半导体(tǐ)制(zhì)造市场(chǎng)的份额(é)从10％提升至(zhì)至少20％；大幅提升(shēng)芯片制造工(gōng)艺，建立欧盟的(de)半导体供应链，并与美(měi)国和(hé)亚洲(zhōu)同行竞(jìng)争。

　　4月20日，美国(guó)众(zhòng)议(yì)院(yuàn)议长麦卡锡表示(shì)，正在(zài)推出一(yī)份债务上限(xiàn)相关立法措施(shī)。白(bái)宫需要开始(shǐ)就债务(wù)上限进行谈判；众议(yì)院共和(hé)党希望提高债(zhài)务上限并削(xuē)减(jiǎn)支出；正在推出一份债务上(shàng)限相关立法措施；债务(wù)法(fǎ)案将设法收回(huí)未(wèi)使用的(de)防(fáng)疫资金用于日(rì)常开(kāi)支；法案将减少对国税局的拨(bō)款，并结束绿色产(chǎn)业(yè)补(bǔ)贴措施。

　　4月20日，美(měi)国财(cái)政部长耶伦就中美关(guān)系(xì)发表讲话(huà)，表明美国(guó)无意与(yǔ)中国脱钩，但(dàn)未来仍(réng)将强调“国家安全”。耶伦宣称，任(rèn)何(hé)与中国脱钩(gōu)的(de)努力都将(jiāng)是“灾(zāi)难性(xìng)的”，美国寻求与中国建(jiàn)立“建(jiàn)设性和公(gōng)平的经济(jì)关系”。但(dàn)“当美国利益(yì)受到(dào)威胁(xié)时”，美国将坚定地捍卫国家安(ān)全，即使以牺(xī)牲中美(měi)关系为(wèi)代价。在国际关系(xì)中，耶伦表示美(měi)中两国有必(bì)要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助面(miàn)临债务问(wèn)题的新兴市(shì)场和发展(zhǎn)中国家等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜(tóng)价环比上(shàng)涨

　　原油价格环比上(shàng)涨，环比由负转正。2023年4月以来(lái)，WTI原油(yóu)价(jià)格环(huán)比上涨10.06％，环(huán)比由负(fù)转正，由上(shàng)月的-4.54％转正为本月的(de)10.06％，最新月度均价为80.75美元(yuán)/桶。布(bù)伦(lún)特原油价(jià)格环比上涨7.14％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的-5.18％转正为(wèi)本月的7.14％，最新月度均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝(lǚ)库存同比下降。2023年4月以来，铜价(jià)环比上涨0.86％，环比由(yóu)负(fù)转正，由上月的-1.33％转正(zhèng)为(wèi)本月的0.86％，库存(cún)同比下降51.71％，降幅相(xiāng)对上月扩大(dà)44.13个百分点(diǎn)。铝价环比上涨(zhǎng)2.25％，环比(bǐ)由负转正，由上月(yuè)的-5.26％转正为本月的2.25％，库存(cún)同比(bǐ)下降10.57％，降(jiàng)幅缩(suō)窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指数环比上升，螺纹(wén)钢价(jià)格环比下跌(diē)，库存(cún)同比下降(jiàng)

　　水(shuǐ)泥价格指(zhǐ)数环比上升。4月以来，全国(guó)水(shuǐ)泥(ní)价格指数环比上(shàng)涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百(bǎi)分点。华北、东北、华(huá)东、中(zhōng)南、西北以及西南各区价格指数(shù)环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环比下跌(diē)，库(kù)存(cún)同比下降(jiàng)，钢坯库存(cún)同比上涨。2023年(nián)4月以来，螺(luó)纹钢价格环比(bǐ)由正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢(gāng)库存同比下(xià)降(jiàng)15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分(fēn)点(diǎn)。钢(gāng)坯(pī)库(kù)存(cún)同比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩(suō)小(xiǎo)157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游：商(shāng)品房成交面(miàn)积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨(zhǎng)

　　商品房(fáng)成交面积增幅缩窄。2023年4月(yuè)以来(lái)，商品房(fáng)成交面积上涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个(gè)百分点。其中，一线(xiàn)、二线(xiàn)、三线城市(shì)商品房(fáng)成交面积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交(jiāo)面积跌幅(fú)收窄。2023年4月以来，百城土地供应面积(jī)同比(bǐ)增速为(wèi)5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地(dì)成交(jiāo)面积(jī)同(tóng)比增速(sù)为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上(shàng)月上涨(zhǎng)1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水(shuǐ)果价(jià)格(gé)上(shàng)涨。2023年4月以来，猪肉价格环(huán)比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅(fú)相对上月(yuè)扩(kuò)大2.6个百分点。蔬(shū)菜价格环比(bǐ)下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅(fú)缩窄0.55个百分点。水果价格(gé)环(huán)比(bǐ)上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅(fú)缩小4.54个百分点。

　　乘用车(chē)日(rì)均(jūn)零(líng)售销量增幅(fú)扩大。4月(yuè)以来，乘用(yòng)车日均零售销(xiāo)量同比增(zēng)加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百分点(diǎn)。批发销量(liàng)同比增加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势(shì)分(fēn)化，国(guó)债利率(lǜ)普(pǔ)遍下行

　　货币市场利率趋(qū)势(shì)分化，国债利(lì)率普(pǔ)遍下(xià)行。2023年(nián)4月以来，R001较(jiào)上月末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月(yuè)末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下行(xíng)12bp至2.27％。一年(nián)期国债(zhài)利率较上(shàng)月末(mò)下行8bp至2.19％。十年期国债利率(lǜ)较上月末下行2bp至(zhì)2.83％。一年期(qī)AAA+企业债利(lì)率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上(shàng)月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强(qiáng)调提振消费持续回升的动力；国资(zī)委强调着(zhe)力发展战略性新(xīn)兴产(chǎn)业(yè)

　　4月19日，国家发展改(gǎi)革委举行4月份新闻发布(bù)会，强调要提振消费(fèi)持续回升的动力。接下(xià)来将重(zhòng)点做好(hǎo)四方面(miàn)工作(zuò)：一是(shì)，研究起草(cǎo)关于恢复和扩大(dà)消费的(de)政策(cè)文件(jiàn)，围绕大(dà)宗消(xiāo)费、服务消费、农(nóng)村消费等重点(diǎn)领域；二是，下大力气(qì)稳定(dìng)汽车消费，大力推动新能源汽车(chē)下乡；三是(shì)，会同有(yǒu)关方面优(yōu)化(huà)就(jiù)业、收(shōu)入分(fēn)配和消费全链条良性(xìng)循环促进机制(zhì)；四(sì)是，研究制(zhì)定(dìng)关于(yú)营造(zào)放心(xīn)消费环境的政策文件。

　　4月(yuè)19日，国(guó)资(zī)委党委召(zhào)开扩大会议，强调推动国(guó)资央企着力发展实体经济特(tè)别是(shì)战(zhàn)略性新兴产业(yè)。会议认为，要更(gèng)好推动国(guó)资央企在中国式现(xiàn)代化(huà)新征程(chéng)中(zhōng)走在前列，着力(lì)提升科技自立自强水平(píng)，提(tí)升自(zì)主创新能(néng)力(lì)；着力发(fā)展实体经济特别是战略(lüè)性(xìng)新兴产业，加快(kuài)推进现代化产业体系建(jiàn)设(shè)；抓好新一轮国企改革深化提升行动组织实施(shī)，高水平参与共建“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工(gōng)信部举(jǔ)办发布(bù)会介绍一季(jì)度工业和信息化发展状况(kuàng)，表示(shì)下一步将制定实施重点行业稳增长的工作方(fāng)案。一是营造良好产(chǎn)业发(fā)展(zhǎn)环境，落实落细稳增长政策举措，抓实抓细(xì)部省协作、部门协同；二(èr)是推(tuī)动出口保稳提质，加大对制造业外(wài)贸(mào)企业的(de)支(zhī)持力度，配合(hé)有关部门落实好稳外贸(mào)政策(cè)举措(cuò)；三是促(cù)进内(nèi)需(xū)加(jiā)快(kuài)恢复，以(yǐ)高质(zhì)量供给促进消费；四(sì)是持(chí)续(xù)增强(qiáng)发展动能(néng)，加快战略性新兴产业的创新发展(zhǎn)。

　　四、财经(jīng)日历

　　五、风险提(tí)示

　　国(guó)内经济恢复(fù)力度不及预(yù)期；海外需求超预期回落。

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