文(wén)|招商宏观张静静(jìng)团队(duì)

　　核心观点

　　事件(jiàn)：2023年5月27日，国家统计局发布(bù)4月(yuè)全国规模(mó)以上(shàng)工业企业(yè)绩效数据。4月份，规模以上工业企(qǐ)业营业收入累计同比增长0.5％；规模(mó)以上工(gōng)业(yè)企业利(lì)润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营(yíng)业利润(rùn)累计同比增速(sù)降幅小幅收窄，但依(yī)然(rán)处(chù)于探底爬(pá)坡过程中。从(cóng)决定企业利润的(de)量、价、成本三因素框架看，我们认为，此轮工业企业利(lì)润增(zēng)速(sù)由正转负的原因主要(yào)源于PPI下行，但(dàn)本轮工业企业(yè)利润累(lèi)计增速的下探幅度之深和(hé)持续时(shí)间之长是(shì)PPI下(xià)行和其他多种因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下行加速工(gōng)业(yè)企业利(lì)润由正转负；（2）主动去库存时间偏(piān)长以(yǐ)及费用率(lǜ)偏高严(yán)重制约工业企业利润(rùn)爬坡速(sù)度 。

　　从详细拆解数据看：1）与去年同期相比，工(gōng)业企(qǐ)业经营绩效的增长压力(lì)依然较大，与3月份相(xiāng)比，产成品(pǐn)存货周转天数和应(yīng)收(shōu)账款平(píng)均回(huí)收期进(jìn)一步增加。2）分(fēn)所有制类型(xíng)来看(kàn)，外商及港澳台(tái)商和(hé)私(sī)营(yíng)企业利润累计同比降幅出现收(shōu)窄(zhǎi)，国有工业企业和(hé)股份制企业(yè)利润累计同比降幅(fú)进(jìn)一步扩大。3）上游采选(xuǎn)业(yè)中非金属矿(kuàng)采(cǎi)选、有色金属矿采选的利润增速(sù)表现较好，石油和天(tiān)然气(qì)开采等其他(tā)行(xíng)业(yè)的利润增速降幅依然较(jiào)大；中(zhōng)游原材料加工业和装备制造(zào)业的(de)利润增速出(chū)现明显分(fēn)化，中游原材料加工业的利润增速均为负，是(shì)整体工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润增(zēng)速的(de)主要(yào)拖(tuō)累，中游装备制造业利润增速回升幅度较(jiào)大，成为整(zhěng)体工(gōng)业(yè)企业利润增速的主(zhǔ)要拉动(dòng)项。在价(jià)格水平(píng)、内部(bù)需求、外部需求同时(shí)走弱的情况(kuàng)下，下游行业内部(bù)的(de)利润增速(sù)反弹乏(fá)力 。

　　总(zǒng)体而言，与上(shàng)个月相(xiāng)比(bǐ)，4月份公布的工业企业利润数据已(yǐ)表现(xiàn)出明显的探底(dǐ)爬坡信(xìn)号：一，营业利润累计增速爬升的(de)行(xíng)业进一(yī)步增(zēng)多；二，营业收入(rù)增速由负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装备制造业有望(wàng)继续成为拉动工业企业利润增速回升的主要拉动力。按当月利润增速计算，4月份表(biǎo)现(xiàn)较好的(de)行(xíng)业主要有(yǒu)：汽(qì)车制(zhì)造(zào)、 铁路、船(chuán)舶、航空航天和其(qí)他运(yùn)输设备(bèi)制造业(yè) 、通用(yòng)设备制造业、电(diàn)气机械(xiè)及器材制造业、仪器仪表制造业、文教、工美(měi)、体育(yù)和(hé)娱乐用品制造业、橡(xiàng)胶(jiāo)和塑(sù)料制品业、电(diàn)力、热力、燃气及水的生产和供应业(yè)电(diàn)力 。

　　正文(wén)

　　核(hé)心观点：

　　总体来看：

　　4月份(fèn)，营业利润累计同比增(zēng)速(sù)降幅小幅(fú)收窄，但依然(rán)处于(yú)探底爬坡过程中。从(cóng)决定企业利润(rùn)的(de)量、价、成本三因素(sù)框架看，我们认为，此(cǐ)轮工业企业利润增速由正转负(fù)的(de)原因主要源于PPI下(xià)行，但本(běn)轮(lún)工业企(qǐ)业(yè)利润累(lèi)计(jì)增速的下探幅度(dù)之深和持续(xù)时间之长是PPI下行和其他多种(zhǒng)因素叠(dié)加(jiā)导(dǎo)致的(de)：（1）PPI下(xià)行加速工业企(qǐ)业利润由正转负；（2）主动去(qù)库存(cún)时间偏(piān)长以及(jí)费用(yòng)率偏高严(yán)重制(zhì)约工业企业利润爬坡速度。

　　与(yǔ)上(shàng)个月相比，39个主要细分行业中(zhōng)，有26个行业(yè)的(de)营(yíng)业利润累(lèi)计增速出现回(huí)升，其他13个行业的营业(yè)利润(rùn)累计增速均(jūn)出现(xiàn)回(huí)落，其中回落幅(fú)度(dù)较大的行业(yè)主要是(shì)农副食品加工(gōng)、煤(méi)炭开采(cǎi)和洗选、有色金属矿(kuàng)采选、造(zào)纸及(jí)纸制(zhì)品(pǐn)、 纺织(zhī)服装、服(fú)饰(shì)等行(xíng)业，回升幅度较大的(de)行业主要是机械和设备修理、汽车制(zhì)造、通用设备制造(zào)、橡胶(jiāo)和(hé)塑料制品等行业。

　　具体来看：

　　与去(qù)年同(tóng)期相比，工业企业(yè)经营绩效的增长压力依然较大，与3月份相比，产成品(pǐn)存(cún)货周转天数和应收账款平均回收期进一(yī)步增加。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，规模以上工业企(qǐ)业累(lèi)计每(měi)百(bǎi)元(yuán)营业收入中(zhōng)的成本为85.18元（3月为85.04元），同比(bǐ)增(zēng)加0.88元（环比增加0.09元）。产(chǎn)成品存货(huò)周转天(tiān)数为20.80天（3月为20.60天），同比(bǐ)增(zēng)加1.80天（环比增加0.14天）；应收(shōu)账款平(píng)均(jūn)回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天(tiān)（环比增加0.20天）。

　　分(fēn)所有制类型来(lái)看，外商及港澳(ào)台商(shāng)和(hé)私营企业利润累计同比降幅出现收窄，国有工业企业和股份制企业利(lì)润累(lèi)计同比降幅进(jìn)一步(bù)扩大。

　　其中4月(yuè)国有(yǒu)工业企业利润累计同比(bǐ)增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外(wài)商及(jí)港(gǎng)澳台商利润同比(bǐ)增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股份(fèn)制(zhì)企业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上(shàng)游采选业中非金(jīn)属矿采选、有色(sè)金(jīn)属(shǔ)矿采选的(de)利润增速表现较好，石油和天(tiān)然气开采等(děng)其(qí)他行业的利润增(zēng)速降幅依(yī)然较(jiào)大。

　　数据显示，非金属矿采选、有色金属矿(kuàng)采选的增速依然(rán)为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天(tiān)然气开采、煤炭开采(cǎi)和洗选、黑色(sè)金(jīn)属矿采选业、废(fèi)物资源综(zōng)合利用的增速为负，分别收录(lù)-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和(hé)-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料加(jiā)工业和装备制造业的利(lì)润增速出现明显分化。中游原材料加工业的(de)利(lì)润(rùn)增速均为负，尽管与上个月(yuè)相(xiāng)比，利润(rùn)增速跌幅(fú)普遍收窄，但(dàn)依然是(shì)整体(tǐ)工业企业利润增(zēng)速的主(zhǔ)要(yào)拖累。中游装(zhuāng)备(bèi)制造业(yè)利(lì)润增速回升幅度(dù)较大，成为整体工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润增(zēng)速的主要拉(lā)动(dòng)项。其(qí)中通用设备制造、铁路船舶航空航(háng)天、电气机械及器材制造、仪器(qì)仪(yí)表制造增(zēng)幅(fú)延续上(shàng)个月(yuè)亮眼趋势，得(dé)益于国内汽车销售量的提升和汽车产(chǎn)业(yè)链出口强劲，汽车制造业的利润增速(sù)降幅由负(fù)转正，此外叠加去年同期基数较低(dī)，汽车制造业(yè)当月利润增速高达20倍。

　　数据显(xiǎn)示，化学原(yuán)料化(huà)学制品跌幅扩大(dà)，分(fēn)别收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用设备制造、石(shí)油煤炭及燃料(liào)加工(gōng)、非金属矿物制品、黑色金属冶炼加工、化学纤维制(zhì)造、金属制品、计算(suàn)机(jī)通(tōng)信和电子设(shè)备跌幅收窄，分(fēn)别收(shōu)录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制(zhì)造(zào)、通用设备制(zhì)造(zào)、铁路船舶(bó)航空航(háng)天、电气机(jī)械及器材制(zhì)造增幅依旧为正，并且增速出(chū)现明显(xiǎn)回升，分(fēn)别录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得一(yī)提的(de)是，汽车制造增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水(shuǐ)平、内部(bù)需求、外(wài)部需求同时走弱的情况下，下游行业内部的利(lì)润(rùn)增速反弹乏力(lì)，文教工(gōng)美体育娱乐用品、食(shí)品制造、纺织(zhī)业、家具制造(zào)等多个行业的利润增速跌幅(fú)放缓，但依然为负；农副(fù)食品加(jiā)工、纺织服装、服(fú)饰等多个(gè)行(xíng)业的利润跌(diē)幅继续(xù)扩(kuò)大。往后看(kàn)，价格水平、内部需求、外(wài)部需(xū)求(qiú)转好速度较慢，这(zhè)也意(yì)味着(zhe)下游行业的利润(rùn)增(zēng)速向上(shàng)爬坡的节奏大概(gài)率偏缓。

　　数据显示，农副食品加工(gōng)、纺织服装、服饰、皮毛(máo)羽和制鞋、造纸及纸(zhǐ)制品和医药制(zhì)造跌幅扩(kuò)大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教(jiào)工美体育娱乐(lè)用品、食品制造、纺织业、家具制造和(hé)印刷和记录媒介利润降幅放缓，但持续(xù)维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和塑料制品增(zēng)速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品增速(sù)略有回(huí)落，4月(yuè)录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料(liào)和茶制(zhì)造利润增速保(bǎo)持(chí)高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械和设备修理、电力(lì)热力利(lì)润增速相对较高，燃气(qì)生产和供应利(lì)润增速(sù)降(jiàng)幅收窄。其中机械和设备修理(lǐ)利(lì)润累计增速上(shàng)升幅度较大(dà)，4月收(shōu)录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电(diàn)力热力(lì)利润累计同(tón中国所有省份的占地面积是多少平方千米，中国所有省份占地面积排名g)比增速收(shōu)窄，但仍然保持(chí)高速增长，4月收(shōu)录(lù)47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生(shēng)产和供应增(zēng)幅(fú)略有上(shàng)升，收录5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃气生产和供应(yīng)降幅收(shōu)窄，收录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言，与(yǔ)上(shàng)个月相比，4月份(fèn)公(gōng)布(bù)的工(gōng)业企业利润数据已表现(xiàn)出明显的(de)探底爬坡信号：一，营业利润(rùn)累计增速爬(pá)升的行(xíng)业进(jìn)一(yī)步增多(duō)；二，营业收(shōu)入增速(sù)由负转正，营业利(lì)润增(zēng)速降(jiàng)幅收窄。

　　往后(hòu)看，中游装(zhuāng)备(bèi)制造业有望(wàng)继续(xù)成(chéng)为拉动工业企业利润增速回升的(de)主要拉动(dòng)力(lì)。汽车制造(zào)、 铁路、船舶、航空(kōng)航天和其(qí)他(tā)运输设(shè)备制造(zào)业 、通用设备制造业、电(diàn)气机械及器材制造业、仪器仪表制造业(yè)、文教、工美(měi)、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热(rè)力、燃气及水的生产和供应业 。

　　正如我们(men)在《今年工业企业利润增速能否转(zhuǎn)正？》中所言，当(dāng)前(qián)正处(chù)于第6次工(gōng)业企业利(lì)润探底(dǐ)阶(jiē)段（从2000年开始计算(suàn)），如果(guǒ)按最近(jìn)两次探底历(lì)史来(lái)演绎的话，至少还要在负值区间爬坡(pō)7-8个(gè)月左右的(de)时间，预计工业(yè)企业(yè)利(lì)润增速转正(zhèng)最早也(yě)需等到四(sì)季(jì)度。目前我国仍(réng)面临(lín)内需增长(zhǎng)缓慢和外(wài)需疲弱的“弱复苏”阶(jiē)段，这(zhè)直(zhí)接(jiē)导致企业的(de)产能利(lì)用率持续下滑。此外(wài)，叠加营业成本(běn)高居(jū)不下导致(zhì)的内部(bù)压力，本轮(lún)工业企业(yè)利(lì)润增速反弹速(sù)度大概率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低于(yú)预期(qī)。

　　以上内容来自(zì)于(yú)2023年5月27日(rì)的《中(zhōng)游(yóu)装备制造业利润增速明显回升——2023年4月工业企(qǐ)业利润分析》报告，报告(gào)作者张静静(jìng)、张一平，联(lián)系人罗丹

未经允许不得转载：昆明苹果手机维修|苹果电脑维修|iPhone维修|iPad维修|iPod维修|MacBook维修|iMac维修|三星手机维修|HTC手机维修|昆明安瓦手机电脑云南维修中心 中国所有省份的占地面积是多少平方千米，中国所有省份占地面积排名