2023年(nián)前(qián)4个(gè)月，尽管美(měi)国通胀高企(qǐ)，美(měi)联储持续加息，但(dàn)是美股指数仍(réng)反弹。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日(rì)标普500指(zhǐ)数(shù)上涨8.59％；道琼斯工业指数上(shàng)涨2.87％。欧洲市场方面(miàn)，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期(qī)，中国香港市场方面(miàn)：恒生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒(héng)生科技指数(shù)下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪(hù)深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资基(jī)金公(gōng)会的数据显示，截至4月29日，于中(zhōng)国香港注册的(de)基金中(zhōng)，中国股票基金（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不(bù)含(hán)英国）地(dì)区股票基金净值上涨(zhǎng)14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中(zhōng)国股(gǔ)票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票(piào)基金净值上(shàng)涨27.80％；同期，北美股票基金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资基金公会网站

　　经过前四个月(yuè)跌(diē)宕起(qǐ)伏(fú)， 全球市(shì)场接下来如何演(yǎn)绎？

　　日(rì)前，以下五大机(jī)构代表接受本报采访(fǎng)解析他们对于市场动(dòng)态(tài)的看法(fǎ)，以帮助投资者把脉今年剩余(yú)时间投资。他们是：

　　摩(mó)根(gēn)资产管理常务董事、亚太区首席(xí)市(shì)场策略(lüè)师(shī)许(xǔ)长(zhǎng)泰(tài)

　　南方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财(cái)富管理亚太(tài)区投资总监(jiān)及宏观经济主管胡一帆(fān)

　　博时基(jī)金（国际）有(yǒu)限公司 基金经理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩(shèng)余时间美国陷入衰退几(jǐ)率(lǜ)较大。中国经济复苏步(bù)入轨道，若后续(xù)房地(dì)产等持续发力，中(zhōng)国经济持续快速复(fù)苏可期。随(suí)着美元走弱，后续人民币等其它非美货(huò)币可能会获得支撑。 谈及近(jìn)期“火”出圈的人工智能(néng)，机构人士认为人(rén)工智能(néng)将为(wèi)各个行业带(dài)来巨变，其(qí)中硬件类公司可(kě)能获得较为(wèi)确定的机会。

　　如何看待今年剩余时间全球经(jīng)济走(zǒu)势？

　　许长泰：目前，美(měi)国银行要么主(zhǔ)动(dòng)收(shōu)紧信贷(dài)条件，要么因为存款外流，被动收紧(jǐn)信(xìn)贷。这(zhè)样一来，企业、家庭(tíng)部门能获得的贷款增(zēng)长(zhǎng)放缓。虽然个人消费(fèi)相对稳定，但(dàn)是到了下(xià)半年美(měi)国经济(jì)衰(shuāi)退(tuì)的风险(xiǎn)较为显著。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲跟日本可能(néng)实现稳(wěn)定增长，但不(bù)是快速(sù)增长。日本方面内需跟服(fú)务业获诸多因素支持。亚洲地区中国，日(rì)本过(guò)去几年受到疫情影响(xiǎng)，2023年中、日从疫情当(dāng)中恢复过来。2023年，在摩根资产管理看来，日本的经济表现不会太差(chà)，对(duì)中国持(chí)更加乐观(guān)态度(dù)。中国经济复苏在全球起着引(yǐn)领作用(yòng)。但是，如果要中国(guó)经济复苏(sū)更稳固(gù)，更(gèng)全面，还需要企业投资、房地产发力。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨：目前(qián)市场对中国(guó)经济在2023年的(de)复苏抱有较高(gāo)的期望，尤其是(shì)在第一季度超出预期的情(qíng)况下(xià)，市场普遍认为今年会(huì)实现5.5％以上的增长。但是对(duì)于欧美经济的预期则有(yǒu)所(suǒ)保留。我们认(rèn)为中国(guó)仍在复(fù)苏的(de)道路上保送生是什么意思 如何成为保送生，中考保送生是什么意思。如果(guǒ)下半年财政和地产方(fāng)面有所表现，将(jiāng)会加快(kuài)复苏进(jìn)程。目(mù)前(qián)来看，经济复苏的压力主(zhǔ)要来自外需减(jiǎn)弱和内(nèi)需恢复(fù)尚需时(shí)间，市场(chǎng)流动(dòng)性(xìng)和信贷(dài)宽松程度没有(yǒu)实质性(xìng)压力。

　　在(zài)现有(yǒu)通胀环境(jìng)下，高利率(lǜ)几乎是(shì)美国(guó)和欧洲的唯一选择(zé)，但(dàn)是高利(lì)率环境对经济的压制作用会降低(dī)欧美经济的预期。日本(běn)目(mù)前处于一个极端(duān)宽(kuān)松货币(bì)政(zhèng)策拐(guǎi)点，但(dàn)是目前新任日(rì)本(běn)央行行长表现出会维持货(huò)币政策不(bù)变(biàn)的策(cè)略。

　　胡一(yī)帆：2023年(nián)美(měi)国GDP增(zēng)长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步(bù)降(jiàng)至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去(qù)年(nián)的3％，升至2023年(nián)的(de)5.7％，明年会(huì)保(bǎo)持在5.2％以上(shàng)。欧元区的GDP增长则将(jiāng)从去年(nián)的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们(men)对日本(běn)GDP增(zēng)长的预期(qī)则是从去年的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已(yǐ)见顶，服务业通(tōng)胀具韧(rèn)性，但中期就业料将持(chí)续修复，核心通(tōng)胀中(zhōng)枢(shū)震荡下行(xíng)。预计美国经济在2023年(nián)末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情(qíng)和地(dì)产等(děng)多重约束因素缓和、以及周期(qī)性因(yīn)素作(zuò)用下(xià)，经济(jì)本身就有趋势性的(de)内生修复动(dòng)力，并不需要太强的(de)政(zhèng)策(cè)刺激，从(cóng)趋势上看无论经济增长还(hái)是(shì)企业(yè)盈利的修复，目前都处在一个(gè)中周期修复趋势的开端，远没有(yǒu)到讨论修(xiū)复是否(fǒu)结束、以及修复力度最(zuì)大的阶(jiē)段已经过去等(děng)问题(tí)。欧洲(zhōu)：受益于(yú)能源价格显著回落及冬季天气较预期(qī)温(wēn)和等(děng)，欧洲经济已避开冬季陷入严重衰退的最(zuì)坏情况。日本：政策方面，日银新总裁植田(tián)和男维持宽松的政策立场(chǎng)，短(duǎn)期(qī)调整(zhěng)货币政(zhèng)策(cè)区间可(kě)能(néng)性不高，但2023年内仍有可能对曲线控制政策(cè)进行调整。

　　王昕杰：我们认为未来一(yī)年美国有(yǒu)80％的(de)概率进入衰退。美国银行业的风波提升了衰退概(gài)率(lǜ)，劳工市场有潜(qián)在(zài)降温的可能。随着劳工参与(yǔ)率的提(tí)高，以及新(xīn)增就业的下降，未来失业率有抬(tái)升(shēng)的可能，这将(jiāng)会是导致美国(guó)经济名义上进入衰(shuāi)退，最(zuì)主(zhǔ)要的推动力(lì)。

　　由于冬季(jì)异常温暖，欧元区的经(jīng)济表现好于预期。欧元(yuán)区未来12个月(yuè)出现(xiàn)衰退的机会为60％。该(gāi)地区面临的通胀问题比美(měi)国更为(wèi)持(chí)久。因(yīn)此，我们预计欧洲央行将再(zài)次加(jiā)息50个基点，将保送生是什么意思 如何成为保送生，中考保送生是什么意思存款利(lì)率提高(gāo)至(zhì)3.5％，并在今年余下时间(jiān)保持这(zhè)一水平。中国(guó)经济的强势复苏，是全球经济增(zēng)长“混沌”中(zhōng)的“启(qǐ)明星”，3月宏观数据(jù)进一步(bù)好转，增强了投(tóu)资者对(duì)于国(guó)内经(jīng)济增长复苏(sū)的信(xìn)心。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储(chǔ)已经最(zuì)后一次(cì)加息(xī)了。虽然说通胀还(hái)没有回到美联储的政策目(mù)标(biāo)。但是(shì)3月份开(kāi)始，银行(xíng)出现(xiàn)问题(tí)，这都是高利(lì)率环境带来冷却经济的副(fù)作用(yòng)。在整体通胀数据(jù)逐(zhú)步往下走的(de)环境之下，企业信(xìn)心也开(kāi)始是越走越弱。美联储今(jīn)年(nián)加息或(huò)许(xǔ)已经结(jié)束。

　　美(měi)联(lián)储可能要到了明年上半年才会认真的去考虑(lǜ)降息。虽然说(shuō)通胀见顶回落，但是回落的速(sù)度(dù)不够快(kuài)，而且美联储主席鲍(bào)威(wēi)尔在过去(qù)的(de)半(bàn)年12个月多次提到，他宁愿经济出现一个温和的(de)经济衰(shuāi)退。可见(jiàn)，他对(duì)于(yú)降低通胀的(de)决心(xīn)还是非常明显(xiǎn)的，就是(shì)他宁愿牺牲经济增长(zhǎng)一部(bù)分(fēn)来抑(yì)制通(tōng)胀。

　　丁晨：经(jīng)过(guò)最近(jìn)的银行业问(wèn)题，市场对美联储加(jiā)息的(de)预(yù)期发生了较大波动(dòng)。目前市场预计，5月(yuè)份的加息(xī)会是最(zuì)后一次，然后在第四季度开(kāi)始逐步调整利(lì)率水平，以(yǐ)实(shí)现利率(lǜ)的正(zhèng)常化（即降息）。对资本(běn)市场来说，这是个好消息(xī)，因为高利率环境导致(zhì)美(měi)元流动性下降(jiàng)和投资成本(běn)急剧上升(shēng)，这已经(jīng)在全(quán)球资本市场上反映出来了。不论是美(měi)国的银行业还是高收(shōu)益(yì)债券领域，都出现了流动(dòng)性和短期成本上升带(dài)来的(de)冲(chōng)击。

　　胡一帆(fān):我们认为美联储最近(jìn)一次(cì)加息(xī)后，进入(rù)观望(wàng)态势(shì)。现在市场普遍预(yù)期(qī)从(cóng)今年三季(jì)度开始，美国将进入一个技术性衰退，可能在(zài)年(nián)底会有一(yī)次(cì)减息。但是(shì)美联(lián)储现在论调还是比较的鹰派，至少从美(měi)联储官员的点(diǎn)阵图(tú)看，大部分(fēn)美联储官员(yuán)都认(rèn)为在2024年前不会减息(xī)，与市场预期有一定的(de)差距。当然，我们(men)要动态地看问题，应根据未来几个月美国经济的(de)实际情况去做(zuò)出(chū)调(diào)整。

　　卢里(lǐ)：预计5月美(měi)联储加息后进入了(le)观察期。短期，联(lián)储将在控通(tōng)胀(zhàng)及防范金融风(fēng)险(xiǎn)之间争取平衡。后续(xù)如果美国(guó)金融体系(xì)风险继续累积(jī)并形成(chéng)进一步(bù)的风(fēng)险事件(jiàn)，可能会推(tuī)动联储更(gèng)早(zǎo)转向(xiàng)。美国(guó)经济衰(shuāi)退终局确(què)定(dìng)性较高，在(zài)此(cǐ)情景下，长久期的利(lì)率债、高评级信用债会在大类资产中(zhōng)取(qǔ)得(dé)相对较好(hǎo)表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可(kě)能在下半年降息(xī)50个(gè)基点。虽然美联储结(jié)束加(jiā)息(xī)周期及随后的宽松政(zhèng)策可能利好股市，但是这(zhè)仅在没(méi)有衰退接踵而至时成立。多数(shù)情(qíng)况下，只有经济状(zhuàng)况(kuàng)触底才(cái)会构成股市反弹的(de)充分条件。与股票(piào)不同，政府债收益率的表现在美联储(chǔ)加息接近尾声时通常更容易预(yù)测。一直以来，10年期政(zhèng)府(fǔ)债收(shōu)益率(lǜ)的高(gāo)位(wèi)几(jǐ)乎总是在最后一次加息(xī)前后出(chū)现，然(rán)后在接下来的(de)12个月平均下跌70个基点，原因是增长放缓及(jí)通(tōng)胀下降压(yā)低了(le)收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一季(jì)度，A股 AI相关的企业已经录得一(yī)定的(de)上(shàng)涨。就(jiù)如(rú)“淘(táo)金(jīn)热”的时候，做工具的大概率能赚(zhuàn)钱。工(gōng)具(jù)率先获得(dé)利好，这(zhè)是比较自然(rán)的逻辑(jí)。其次，AI会给现(xiàn)有的(de)公司带来哪(nǎ)些变化，这(zhè)是(shì)我们需要思(sī)考的问题(tí)。例(lì)如广告公司，AI是否可以进(jìn)一(yī)步提升它的(de)投放精准度。不过，考虑(lǜ)到部分(fēn)国家叫(jiào)停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里(lǐ)的不确定(dìng)性是比较高的。第三，中国有(yǒu)庞大的市场，政府积极的(de)在推动数字化的进(jìn)程，我(wǒ)们(men)认为中国有非常大的潜力(lì)。

　　丁晨(chén)：大模型(xíng)在训练环(huán)节(jié)和推理环节都(dōu)需要消耗(hào)大量的算力，涉及到的硬(yìng)件领域包(bāo)括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯(xīn)片(piàn)、存储芯片构成(chéng)的服(fú)务(wù)器，以及配套的交换机、光模块；自去年年底以来，产业链已经陆(lù)续收(shōu)到了上述硬(yìng)件产品环节的订单上修(xiū)。

　　大(dà)模型主要涉及两类产(chǎn)品，一类是公有云上部署的大模型(xíng)，包括模型的API接口(kǒu)调用、模型的(de)分布(bù)式计算部署(shǔ)、数据库等(děng)中间件，主要(yào)面向to-C类的终端场景，主(zhǔ)要(yào)基于生成(chéng)的字段数（token）来收费；另(lìng)一(yī)类是部署(shǔ)到私有云上的大(dà)模型(xíng)，主要(yào)面向to-B类的终端(duān)场景，主(zhǔ)要根据部署成本来收(shōu)费；应用场景落地较为(wèi)多元，在搜(sōu)索、文档(dàng)处理(lǐ)、文学艺术(shù)创作、金融、电商(shāng)、企业(yè)内部管理(lǐ)都有非常多可以探索落(luò)地的案例，在未来2-5年将会呈现(xiàn)出百花齐放的格局(jú)，投(tóu)资(zī)机会主要(yào)来源于下游(yóu)潜在的目标用(yòng)户群体规模(mó)较大(dà)、用(yòng)户的付费意愿(yuàn)强或者用户的使用时(shí)长较长的场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行(xíng)业。与此同时，我(wǒ)们看到，中国高度重视(shì)数字经(jīng)济，尤(yóu)其是大数据、硬科技和软科技的发展，今年(nián)成立(lì)了(le)国(guó)家数据局(jú)，国务院(yuàn)重组科技部，三大运营商都加大了在数(shù)据(jù)方面的投入，中国(guó)的云企业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导(dǎo)体的发(fā)展。该(gāi)板块目前估值处(chù)于历史低位，随着去库存的稳步推(tuī)进，半导体板(bǎn)块(kuài)在今后的6-10个(gè)月会有所改善(shàn)。拥有众多半导体企(qǐ)业的韩国市场(chǎng)则将是亚洲上升(shēng)空间最大的市场(chǎng)。

　　此外，A股的精选科技(jì)主题也将(jiāng)有不俗(sú)表现，因为(wèi)很(hěn)多中国(guó)的(de)科技企业在后疫情时代，会(huì)更关注利(lì)润和现金流，从而产生一(yī)些可以跑(pǎo)赢大盘的机会(huì)。

　　卢里：AI大模(mó)型（特别是(shì)机器学习与深度(dù)学习(xí)模型）的(de)发展将带来(lái)以下方(fāng)面的投资机(jī)会(huì)：AI芯片，AI模型的训练与(yǔ)推理需要大量(liàng)的(de)算力，这将带动AI专用芯片的需求与发展。云计(jì)算服务，AI模(mó)型需要(yào)庞大的数据集和计算资源(yuán)进(jìn)行训练(liàn)，这将推动公共云服(fú)务商的发展。数据服务，AI模型需要(yào)海量数据进行训练，数据采(cǎi)集、清洗和标注服务(wù)将大有可为。AI软件(jiàn)与(yǔ)服务，在(zài)各(gè)行业内，AI模型将被广泛应用，企业将大举采购各类AI软件与服务(wù)，如(rú)机(jī)器(qì)视觉、自然语言(yán)处理、机器(qì)人等以满足自(zì)动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群人工智(zhì)能专家及(jí)业界高管(guǎn)呼吁(xū)暂停(tíng)开发(fā)比(bǐ)OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更(gèng)强大的(de)系统。对(duì)此，你(nǐ)怎么看？

　　胡一(yī)帆(fān)：在一定程度上增加公众(zhòng)对AI技术研发的知情权以(yǐ)及行业(yè)自(zì)律是(shì)有其必(bì)要性的。一方(fāng)面，知名人士(shì)的呼吁显示出行业内(nèi)对(duì)人工智能安全与(yǔ)可控(kòng)性的高(gāo)度重视(shì)，这有助于提高(gāo)公(gōng)众对此的(de)认识(shí)，同时(shí)促进相关(guān)法规与标准的出台。暂停(tíng)开发更(gèng)强大的(de)模(mó)型有助于(yú)行业(yè)理解现(xiàn)有模型的(de)风险与影响(xiǎng)，为(wèi)下一(yī)代模型的管控(kòng)奠定基础。OpenAI发布(bù)的(de)GPT-4模型已足够强(qiáng)大，需要一定时间观察其对(duì)社会产生的(de)影响。但另一方面，依靠公(gōng)众人士发起的自律性暂停可能难以有效(xiào)执行(xíng)。人工智能行业(yè)内竞争激(jī)烈，暂停(tíng)进一步研究(jiū)难以形成(chéng)广泛共识，领先(xiān)机(jī)构(gòu)会继续(xù)推进(jìn)研究旨(zhǐ)在保持竞争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强大的生(shēng)成(chéng)式AI 模型，并非(fēi)技术(shù)发展方(fāng)向(xiàng)出现(xiàn)了偏差(chà)，而更多是(shì)出(chū)于对监管(guǎn)缺(quē)失的担忧，因而呼吁社(shè)会思考在使(shǐ)用(yòng)过程中产(chǎn)生的法律规制风(fēng)险(xiǎn)以及科技伦理挑战。一方面，现(xiàn)在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面(miàn)，用户交互过程中的(de)数据可能涉及到(dào)用(yòng)户(hù)隐私和企业机密，因(yīn)此(cǐ)现在(zài)越来越多的企(qǐ)业客户开始转向(xiàng)规划(huà)私有部署(shǔ)大(dà)模型。另一(yī)方面，不法分子(zi)也(yě)更有(yǒu)机会借助生成式(shì) AI 提高电信诈骗的效(xiào)率、研发限制性产品的效(xiào)率等(děng)。

　　目前，中国(guó)监管(guǎn)层在立法(fǎ)进度上领先于海外，2023年4月11日，国家(jiā)互联(lián)网(wǎng)信息办公室正式发布(bù)《生(shēng)成式人工智能服务(wù)管理办(bàn)法（征求意见稿）》，提出生成式人工(gōng)智能服务提供者应该承担信息(xī)安全主体(tǐ)责(zé)任，做(zuò)好个人信息保护、未(wèi)成年人保护、内容(róng)安全管理等工作，我们(men)相信在生成式人工智能领域的(de)监(jiān)管(guǎn)会日益完善。

　　今年剩(shèng)余时间投资策略如何调(diào)整？

　　许长泰：未来3个月就6个(gè)月，全(quán)球市场资产类别方面，固定收益或者债券为优先，低配(pèi)股票(piào)。如果(guǒ)美(měi)国经济进入下半年，经济增长速度持续放缓，衰退风险(xiǎn)增强，那么目前美国股(gǔ)票(piào)的估(gū)值相对于企(qǐ)业盈(yíng)利的(de)预期(qī)是相(xiāng)对乐观(guān)了。

　　如果今年经济开始放(fàng)缓(huǎn)，即便美联(lián)储不(bù)降(jiàng)息 ，那么10年期(qī)30年期的(de)美(měi)国(guó)国债，它的利率还是要往下走(zǒu)，利(lì)率往下走代(dài)表这些债券的价格往上升(shēng)。

　　环球(qiú)市(shì)场方(fāng)面：股票(piào)的部分摩根资产(chǎn)管理(lǐ)目前是偏(piān)向中国(guó)及广泛意义(yì)上的亚(yà)洲市场。

　　尽管截至目(mù)前，标(biāo)普500还是跑赢沪深300，但是(shì)经验告诉我(wǒ)们(men)，如(rú)果中国的(de)企(qǐ)业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国通常(cháng)能跑赢标(biāo)普500。

　　债券方面，摩根(gēn)资产管理比较青睐欧(ōu)美的(de)政府(fǔ)债(zhài)券，再加上一些投资等级的企业债。不看好高收益债(zhài)的原因在于：当(dāng)经济(jì)表现(xiàn)越来越差的时(shí)候(hòu)，一些信贷评级比较低的企业债，它的(de)信用差会拉宽(kuān)，相应债券价格承压。货币方面(miàn)：看(kàn)跌(diē)美元。同时，若美元贬值，大部分的(de)亚洲(zhōu)货币(bì)都会得到支持。商品：对能(néng)源跟工(gōng)业金属持相(xiāng)对中(zhōng)性态度，商品中比较看好(hǎo)黄金。

　　丁(dīng)晨：资产配置策略现在时间节点看(kàn)，大类资产相对配置(zhì)上，我(wǒ)们认为股(gǔ)票优于债券，优于商品。年末有(yǒu)降息预期的条(tiáo)件(jiàn)下，股票估值压(yā)力会(huì)减小。商品受全球总需求下降和中国复(fù)苏(sū)缓慢的影(yǐng)响，下半年反转的机(jī)会不大。

　　股票市(shì)场上，考(kǎo)虑年初(chū)至今的表现，之后可能会出现中国优于欧美股市的情(qíng)况。尤其是(shì)香港市场(chǎng)，在(zài)公司业绩普遍平(píng)稳转好的(de)基本(běn)面条件下，受其(qí)他因素影响(xiǎng)的估值因(yīn)素带来的下跌调整幅度(dù)比较大。换句话说，目前的港股表现有背(bèi)离基本面的情况。

　　胡一帆：站在(zài)资产配(pèi)置(zhì)角度看，我们认为美国的盈利增长及通胀前景仍存在较大(dà)的不确定性。如果通胀下降，股票(piào)表(biǎo)现会较出(chū)色，债券(quàn)也会(huì)受(shòu)益。如(rú)果经济(jì)出(chū)现严(yán)重衰退，债(zhài)券(quàn)表现一定优于(yú)股票。如果通胀(zhàng)卷(juǎn)土重来，将出(chū)现(xiàn)和去(qù)年一(yī)样(yàng)的股债双(shuāng)杀，对成(chéng)长(zhǎng)股则尤(yóu)为不利。股票市场(chǎng)投资策略：股票方面，我们不看好美股和成长股(gǔ)。我们(men)的股票投(tóu)资策略是(shì)分散(sàn)配(pèi)置。我(wǒ)们看好(hǎo)新(xīn)兴市场，特别是中国。

　　债券市场投资(zī)策略：整体而言(yán)，我们认为(wèi)今年(nián)债(zhài)券的表现会优于股(gǔ)票的(de)表现(xiàn)，特别是政府债券和(hé)投资级(jí)别(bié)的债券(quàn)，能(néng)够提供不错的收益率，而且即(jí)使在经济下行的时(shí)候也非常(cháng)具有韧性。商(shāng)品市场投资策(cè)略：我们同时也(yě)看好黄(huáng)金和石(shí)油(yóu)价格(gé)的上涨。看好黄(huáng)金最主要是因为避险情绪(xù)的上(shàng)升(shēng)。我们预(yù)测(cè)到2023年底，黄(huáng)金价(jià)格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达(dá)到(dào)2200美元/盎司。

　　我们认为油价会(huì)进一步上行，主要(yào)是由于供(gōng)给(gěi)端的(de)收缩。外(wài)汇市场投资(zī)策略：由于美联储停(tíng)止加息，美元(yuán)的利差优势收窄，因此我们(men)要为美元走(zǒu)软做好(hǎo)准备。

　　卢里(lǐ)：历史走势(shì)上看(kàn)，衰退情(qíng)景后，债(zhài)券和黄金表现较(jiào)好，成长股有阶段性(xìng)行(xíng)情衰(shuāi)退情景下，利(lì)率带来的分母端制约改(gǎi)善，利好(hǎo)利(lì)率债(zhài)及(jí)高评级债券、黄金等资产(chǎn)类别成(chéng)长股受分(fēn)母端改善主(zhǔ)导，可能有(yǒu)阶段(duàn)性(xìng)行情；价(jià)值股(gǔ)分(fēn)子(zi)端承压，整(zhěng)体(tǐ)回落石油等(děng)大(dà)宗(zōng)商品由于需(xū)求下(xià)降，整(zhěng)体回落。

　　A股市场相对和绝对估值均处于较低位置(zhì)，宏观(guān)环境有利于权益市场，风格上建议高配制造、科技，低配周期、金融地产(chǎn)，标(biāo)配消费(fèi)和医(yī)药；创业板指的吸引力(lì)相对(duì)高于沪深300。行业层(céng)面，电子(zi)、医药、军工、食品饮料、建筑材(cái)料(liào)等行业机会相对较多。

　　港股市场结构上看好：盈利能力稳(wěn)定、高股息的优(yōu)质央国(guó)企(qǐ)；契(qì)合数字中国建设方向(xiàng)，受(shòu)益于复苏(sū)的互联网板块。我们对美股偏谨(jǐn)慎，仍处(chù)于(yú)衰退前(qián)期，部(bù)分资产（例如美(měi)股）对分子端下行的(de)定价不足。后续若进入利率快速改善期，成长风(fēng)格可(kě)能(néng)阶段性(xìng)跑赢价值。

　　市场(chǎng)交(jiāo)易重心可能从(cóng)衰(shuāi)退(tuì)转向复苏，美元也可能启动趋势性下行周期。

　　货币方(fāng)面：人民币(bì)汇率(lǜ)在美(měi)元(yuán)反弹时点可能(néng)仍(réng)强于一篮子货币。日元可能扭转颓势，启动(dòng)均值回(huí)归行(xíng)情。欧(ōu)洲经济衰退预期和(hé)欧洲能源(yuán)供应短缺风险持续，欧元(yuán)2023年仍(réng)然趋弱，但(dàn)在美元强(qiáng)势周(zhōu)期逆转(zhuǎn)后，欧元存在一定重新反弹可能。

　　王(wáng)昕杰：在股票方面，我们继续看(kàn)好(hǎo)亚(yà)洲（日本除外），并在(zài)美国和欧洲采取防御(yù)性(xìng)行业立场(chǎng)。看(kàn)好中(zhōng)国(guó)，因为即(jí)使(shǐ)在2022年(nián)10月的反弹之(zhī)后，目前中国市(shì)场(chǎng)股票估(gū)值(zhí)仍然低廉(lián)，政策(cè)制定者继(jì)续支持经济增长，最近(jìn)的银(yín)行存款准备(bèi)金率下(xià)调(diào)就(jiù)是(shì)明(míng)证(zhèng)。我们(men)对美元进一步走弱的预期应该会支持除日本(běn)以外的(de)亚(yà)洲市场表(biǎo)现。

　　在债券方面，我们增加(jiā)了对高(gāo)质量政府债券的敞(chǎng)口，并减少(shǎo)了对高收益债务的敞口。

　　我(wǒ)们(men)更(gèng)青睐发(fā)达市场投资(zī)级政府债券，较不青睐高收益债券。这与美国的衰退(tuì)周(zhōu)期所体现(xiàn)出的(de)特征一致(zhì)，在美国，政府债(zhài)券通常(cháng)受益于(yú)债券(quàn)收(shōu)益率的下降(jiàng)（因为市场对增长放(fàng)缓和(hé)最(zuì)终降息的定价），而(ér)公司债券(quàn)收益率相对(duì)于美国政府债券的溢价因信贷质(zhì)量恶化的(de)预(yù)期而扩大。

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