2023年(nián)前4个月，尽管(guǎn)美国通(tōng)胀高企(qǐ)，美(měi)联储持续加息，但(dàn)是美股指数仍反弹(dàn)。2022年(nián)12月31日(rì)-2023年4月30日标(biāo)普(pǔ)500指数上涨8.59％；道琼(qióng)斯工业指(zhǐ)数(shù)上涨(zhǎng)2.87％。欧洲(zhōu)市(shì)场方面，欧元(yuán)区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方(fāng)面：恒生指数(shù)上涨0.57％；恒(héng)生科技指数(shù)下跌(diē)5.5％。同期，中国内地方面，沪深(shēn)300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全(quán)球基金方面(miàn)，来自香港投(tóu)资基(jī)金公(gōng)会(huì)的数据(jù)显示(shì)，截至4月29日，于(yú)中国香港(gǎng)注册的基(jī)金中，中国股票(piào)基金(jīn)（投向(xiàng)中国(guó)市场）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含英国）地区股票基金净值(zhí)上涨(zhǎng)14.24％；北美(měi)地(dì)区股票基金(jīn)净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来(lái)，中国股票基金净值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区(qū)（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同(tóng)期，北美股票基金净(jìng)值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资基金公会(huì)网站

　　经过(guò)前四个(gè)月跌宕起伏(fú)， 全球市场接下来如何演(yǎn)绎(yì)？

　　日前，以(yǐ)下五(wǔ)大(dà)机构代(dài)表接受(shòu)本报采(cǎi)访解析他(tā)们对于市(shì)场动态的看法(fǎ)，以帮(bāng)助投资者把脉今年剩余(yú)时(shí)间投资。他(tā)们是：

　　摩根资产管理常务董(dǒng)事、亚太区首席市场策略师许(xǔ)长泰

　　南方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞(ruì)银财富管理亚太区投资总监及宏观(guān)经济主(zhǔ)管胡一帆(fān)

　　博时(shí)基金（国际）有限公司 基金经理(lǐ)卢里(lǐ)

　　上述机构人(rén)士(shì)认为，2023年剩余时间美国陷入(rù)衰退几率(lǜ)较大。中(zhōng)国经济复(fù)苏步入轨道，若后续(xù)房地产(chǎn)等持续发(fā)力(lì)，中国(guó)经济持续快速(sù)复苏可期。随着美(měi)元(yuán)走弱，后续人民币等其它非美货币可能会获(huò)得支(zhī)撑(chēng)。 谈及近(jìn)期“火”出圈的人工智能，机构人(rén)士认(rèn)为人(rén)工智能将为各个行业带来巨变(biàn)，其中硬件类公(gōng)司可(kě)能获(huò)得较(jiào)为确定的机会。

　　如(rú)何看待今(jīn)年剩(shèng)余时间全球经(jīng)济走势？

　　许长泰：目(mù)前，美(měi)国银行要么主动收紧信贷条件，要么因为存款外流，被动收紧信贷。这样一(yī)来，企业(yè)、家庭部门能获得的贷款增长放缓(huǎn)。虽(suī)然个人(rén)消(xiāo)费相对(duì)稳(wěn)定，但是到(dào)了下(xià)半年美国经(jīng)济衰退的风(fēng)险较为显著。

　　美国之外，2023年欧(ōu)洲(zhōu)跟日本(běn)可能实现稳定(dìng)增(zēng)长，但不是快速增长。日本(běn)方面内(nèi)需跟服务业获(huò)诸多因素支持。亚洲(zhōu)地区中(zhōng)国，日本过去几年受到疫情影响，2023年中(zhōng)、日从疫情(qíng)当(dāng)中恢(huī)复过来。2023年，在摩根资产管理看来，日本的经济表现不(bù)会太差(chà)，对中国(guó)持更加(jiā)乐观态度(dù)。中国经济复(fù)苏在全(quán)球起(qǐ)着引领作用。但是，如果要(yào)中(zhōng)国(guó)经(jīng)济复苏(sū)更稳固，更全面，还需要企业投资、房地产发力(lì)。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目前市(shì)场对中(zhōng)国(guó)经济在2023年(nián)的(de)复苏抱有较高的期(qī)望，尤其是在第(dì)一季度超出预(yù)期的情况下，市(shì)场(chǎng)普(pǔ)遍认为今年(nián)会实现(xiàn)5.5％以上的增长。但是(shì)对于欧美(měi)经济的预期则有所保(bǎo)留。我们(men)认为中国仍在复苏(sū)的(de)道路(lù)上。如果下(xià)半年财政(zhèng)和地产方面有所表现，将会加快(kuài)复苏进程(chéng)。目前(qián)来看，经济复苏的压力(lì)主(zhǔ)要(yào)来自外需减(jiǎn)弱和内需恢(huī)复尚需时间，市场流动性(xìng)和信贷(dài)宽松(sōng)程度没有实(shí)质性压(yā)力(lì)。

　　在现有(yǒu)通胀环境(jìng)下，高利(lì)率(lǜ)几乎是美国和(hé)欧洲的(de)唯一选择，但(dàn)是高利(lì)率(lǜ)环境对经(jīng)济的压制作用(yòng)会降低欧美经济的预期(qī)。日本目前处于一个极端(duān)宽松(sōng)货(huò)币政策(cè)拐点，但是目前新任日本(běn)央行行长(zhǎng)表现(xiàn)出会(huì)维(wéi)持货币政(zhèng)策不变(biàn)的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一步降(jiàng)至0.3％。中国(guó)方面，我们认(rèn)为(wèi)GDP将从去年的3％，升至2023年的(de)5.7％，明(míng)年会保持在5.2％以(yǐ)上。欧元区(qū)的GDP增长则将从去(qù)年的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至(zhì)1.0％。我(wǒ)们(men)对日本GDP增长的预期则是从去(qù)年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品通胀(zhàng)压力已(yǐ)见顶，服务业通(tōng)胀具韧性，但中期就业料将持续修复，核(hé)心(xīn)通胀中枢震荡下行。预计美国经济(jì)在2023年(nián)末或2024年初进(jìn)入温和(hé)衰退。

　　中国：在疫情(qíng)和地(dì)产等多重(zhòng)约束因素缓和、以及周期性因素作用下，经济本身就有趋势(shì)性的内生(shēng)修复(fù)动力(lì)，并不需要太(tài)强的政策刺(cì)激，从趋势上看无论经济增(zēng)长还是(shì)企业盈(yíng)利的(de)修复，目前都处(chù)在一个中周(zhōu)期修复趋势的开端，远没有到讨论(lùn)修复是(shì)否(fǒu)结束、以及修复力度最(zuì)大的阶段(duàn)已经过去等问(wèn)题。欧洲：受益于能(néng)源价格显著回(huí)落(luò)及冬季天气(qì)较预期温(wēn)和等，欧洲经(jīng)济已(yǐ)避(bì)开冬季陷入严重衰退的最(zuì)坏(huài)情况。日本(běn)：政(zhèng)策方面，日银新(xīn)总裁植田和男维持宽松的(de)政(zhèng)策立场，短期调整货币政策区间可能性(xìng)不高，但(dàn)2023年内(nèi)仍有可能对(duì)曲线控制政策进行调(diào)整(zhěng)。

　　王昕杰：我们认为未来一年(nián)美国有80％的概(gài)率(lǜ)进(jìn)入衰退。美国(guó)银(yín)行业(yè)的风(fēng)波(bō)提升了衰退概(gài)率，劳(láo)工市(shì)场有(yǒu)潜在降温的可能。随着劳工参与率的提(tí)高，以及新增就(jiù)业的(de)下(xià)降，未来失业率有抬升的(de)可能，这(zhè)将会是导致美(měi)国经(jīng)济名义上进入(rù)衰退，最(zuì)主(zhǔ)要(yào)的推动力。

　　由(yóu)于冬季异常温暖，欧元区的经济表现好(hǎo)于预期。欧元(yuán)区(qū)未(wèi)来12个(gè)月出现衰(shuāi)退的机会为60％。该地区(qū)面临(lín)的通胀问题比美国更(gèng)为(wèi)持(chí)久。因此，我们(men)预计(jì)欧(ōu)洲央行将再次加息50个基(jī)点，将存款利率(lǜ)提(tí)高至(zhì)3.5％，并在今年余下(xià)时间保(bǎo)持这一水平。中国经济的强势复苏，是全球经济增长(zhǎng)“混沌”中(zhōng)的“启明星”，3月宏观数据(jù)进一步(bù)好转，增强(qiáng)了投资者对于国(guó)内经济增长复苏的信心(xīn)。

　　后续美(měi)联(lián)储加息节奏如何？

　　许长泰(tài)：5月(yuè)美联储已经最(zuì)后一次加息(xī)了。虽然说通胀还(hái)没(méi)有回(huí)到美联储的政策目标(biāo)。但是3月份开(kāi)始，银行出(chū)现问题，这都是高(gāo)利率环(huán)境带(dài)来冷却经济的(de)副(fù)作(zuò)用。在(zài)整体通胀数据逐(zhú)步往下走的环境之下，企业信心也开始(shǐ)是(shì)越走越弱(ruò)。美联(lián)储今年加(jiā)息或许(xǔ)已经结束。

　　美联储(chǔ)可能(néng)要(yào)到了明年上半年才(cái)会认真的去考虑降息。虽然说(shuō)通胀见顶回落，但是(shì)回(huí)落的速(sù)度(dù)不够快，而且美联储主席鲍威尔在过(guò)去的半年12个月(yuè)多次提到，他宁愿经(jīng)济(jì)出现一(yī)个温和的经济衰退(tuì)。可(kě)见，他对于降低(dī)通胀的决心还是(shì)非常明显的，就是(shì)他(tā)宁愿牺牲(shēng)经济增长(zhǎng)一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经(jīng)过最(zuì)近的银行(xíng)业问题，市场(chǎng)对(duì)美联储加息的(de)预期发生了较大波动。目(mù)前(qián)市(shì)场预(yù)计，5月(yuè)份的(de)加息会是最(zuì)后一次，然(rán)后在(zài)第四季度开始逐步(bù)调整利率(lǜ)水平，以实现(xiàn)利率(lǜ)的正常化（即降(jiàng)息）。对资本市场来说(shuō)，这是个好消息，因为高利(lì)率环(huán)境(jìng)导致美元流(liú)动性下(xià)降和投资成(chéng)本急剧上升，这(zhè)已经在全球(qiú)资(zī)本市场上反映出来了。不论是美(měi)国的(de)银(yín)行业还是高(gāo)收益(yì)债券领域，都出现(xiàn)了(le)流(liú)动性和(hé)短期成(chéng)本上升带来(lái)的(de)冲击。

　　胡(hú)一(yī)帆:我们认为美联储最近一(yī)次加息后，进(jìn)入观(guān)望态(tài)势。现在市场普遍预期从今年三季度(dù)开始，美(měi)国将进入一(yī)个技术性衰退，可能在年(nián)底(dǐ)会有(yǒu)一次(cì)减(jiǎn)息。但是(shì)美联储现(xiàn)在论调还是比(bǐ)较的鹰派，至少从美(měi)联储官员的(de)点阵图看，大部分美联(lián)储官员都认(rèn)为在2024年(nián)前不会减息，与(yǔ)市(shì)场预期有一(yī)定的(de)差(chà)距。当然(rán)，我们要动(dòng)态(tài)地看问题，应(yīng)根(gēn)据(jù)未来几个月(yuè)美国经济(jì)的实(shí)际情况去做(zuò)出调整。

　　卢里：预计5月美联储加(jiā)息(xī)后进入(rù)了观察期(qī)。短期，联(lián)储将(jiāng)在控通胀及防(fáng)范金(jīn)融(róng)风险之间争取(qǔ)平衡(héng)。后续如果美国金融体(tǐ)系风(fēng)险继续累(lèi)积并形成进一(yī)步的风险事件，可能会推动联(lián)储更(gèng)早(zǎo)转向。美国经济衰退终局确定性较高，在此情景下，长久期的利率债、高评(píng)级(jí)信用债会在大类资产(chǎn)中取得相对较(jiào)好表(biǎo)现。

　　王昕杰：目前来(lái)看，美联储可(kě)能(néng)在(zài)下半年降(jiàng)息50个基点。虽然美联储结束加(jiā)息周期(qī)及随(suí)后的宽松政策可能利好股市，但是这仅在没有衰退接(jiē)踵而至时成立。多数情况下，只有经济状况触底才(cái)会(huì)构成股市反弹的(de)充分条(tiáo)件。与股票不同，政府(fǔ)债收益率的表现im医学上是什么意思在美联储(chǔ)加息接近尾声时通常更容易预测(cè)。一直(zhí)以来，10年期(qī)政府债收(shōu)益率(lǜ)的高位几乎(hū)总是在(zài)最后一次加息前后(hòu)出现，然(rán)后在接(jiē)下来的12个月平均下跌70个基点，原因是增(zēng)长放缓(huǎn)及通胀下降压低了(le)收(shōu)益率。

　　怎么(me)看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首(shǒu)先(xiān)，一季度，A股 AI相关的企业已经录得一(yī)定的上涨。就如“淘金热”的时候，做(zuò)工具(jù)的大概率能赚钱(qián)。工具(jù)率先(xiān)获(huò)得利好，这是比较自然的(de)逻辑。其(qí)次，AI会(huì)给现有的公司带(dài)来哪些变化(huà)，这(zhè)是我(wǒ)们(men)需要(yào)思考(kǎo)的问题。例如(rú)广告公司，AI是否(fǒu)可(kě)以进(jìn)一步(bù)提升它(tā)的投放精准度。不过，考虑(lǜ)到部分国(guó)家叫停了Chat-GPT的(de)使用(yòng)。这(zhè)里的不(bù)确定性是比较高的。第三，中(zhōng)国有庞大的市场，政府积极(jí)的在推(tuī)动(dòng)数字化的进程，我们认(rèn)为(wèi)中(zhōng)国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环(huán)节(jié)和推(tuī)理(lǐ)环节都(dōu)需要消耗大量的算力，涉(shè)及到的硬件(jiàn)领域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片(piàn)构成的(de)服务器，以及配套的交换机(jī)、光模(mó)块；自去(qù)年(nián)年(nián)底以来，产业链(liàn)已经陆续收到(dào)了上(shàng)述(shù)硬件产品环节的订单上修。

　　大模型(xíng)主要涉及两类产(chǎn)品(pǐn)，一类是公(gōng)有云上部署的大模型，包括模(mó)型的(de)API接口调用(yòng)、模型的(de)分布式计算部(bù)署(shǔ)、数据库等(děng)中间件，主(zhǔ)要面(miàn)向to-C类的终端场景(jǐng)，主要(yào)基于生(shēng)成(chéng)的字(zì)段数（token）来收费；另一类是部署到(dào)私有云上的大模型(xíng)，主(zhǔ)要面向to-B类(lèi)的终(zhōng)端(duān)场景，主要根(gēn)据部署成本来收费；应(yīng)用(yòng)场景落(luò)地(dì)较(jiào)为多元，在(zài)搜(sōu)索、文档处理、文(wén)学艺术创作、金融、电商、企业内部管(guǎn)理(lǐ)都(dōu)有非常多可以探索落地的案例(lì)，在未来2-5年将会呈现出(chū)百花齐放的格局，投资(zī)机会主要来源(yuán)于下游(yóu)潜在的(de)目标用户群(qún)体规模较大、用户的(de)付费意愿(yuàn)强或者用户的使用(yòng)时长较长的场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一(yī)定会颠覆很多行业。与此同时，我们看到(dào)，中国高(gāo)度重视数字经济，尤其是(shì)大数据(jù)、硬科技和(hé)软(ruǎn)科技的发展，今年成(chéng)立了国(guó)家数据局，国务(wù)院重组科技(jì)部，三(sān)大运营(yíng)商都加大了在数(shù)据方面的投入，中国的云企(qǐ)业也发展迅速(sù)。

　　我们尤其(qí)看好(hǎo)亚(yà)洲半(bàn)导体的发展。该板块目前估(gū)值处于(yú)历(lì)史低(dī)位(wèi)，随着去库存的稳步推(tuī)进，半导体板块(kuài)在今后(hòu)的(de)6-10个月会有所改善。拥有众多半导体企业的韩国市场则将是亚洲上升空间(jiān)最大(dà)的(de)市场。

　　此外，A股的精选科技主题(tí)也将有不(bù)俗(sú)表现(xiàn)，因为很多中国(guó)的科技企业在后(hòu)疫情时代，会更关(guān)注利润和现金流，从而产生(shēng)一些可以跑(pǎo)赢大盘的(de)机(jī)会。

　　卢里：AI大模(mó)型（特(tè)别是机器学(xué)习与深度学习模型）的发展将带来(lái)以下方面(miàn)的(de)投资机会：AI芯片，AI模型(xíng)的(de)训(xùn)练与推理(lǐ)需要大量(liàng)的(de)算(suàn)力，这(zhè)将带动AI专用芯片的需求与发展(zhǎn)。云计算(suàn)服务(wù)，AI模型需要(yào)庞大的(de)数(shù)据集和计(jì)算资源进行训练，这将(jiāng)推动公(gōng)共云服务(wù)商的发展。数据服(fú)务，AI模(mó)型需要海量数据(jù)进行训练(liàn)，数据采集(jí)、清洗和标注服(fú)务(wù)将(jiāng)大有可为。AI软(ruǎn)件与服务，在(zài)各(gè)行业内，AI模型(xíng)将被广泛应用，企业将大(dà)举采(cǎi)购各类AI软件与(yǔ)服务，如机器(qì)视觉、自(zì)然语(yǔ)言处理、机器人等以满(mǎn)足自动化(huà)的需求。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群(qún)人(rén)工智能(néng)专家及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的(de)系统。对(duì)此，你怎(zěn)么看？

　　胡一(yī)帆：在一定程度(dù)上增加公众对AI技术研发的知情(qíng)权(quán)以(yǐ)及行业自律(lǜ)是(shì)有其必要(yào)性的(de)。一方面，知名人(rén)士(shì)的呼吁显示(shì)出行业内(nèi)对人工(gōng)智能(néng)安全与可控性的高(gāo)度重视，这有助于提高公众(zhòng)对(duì)此的(de)认识(shí)，同时促进相关(guān)法规(guī)与标准的出台。暂(zàn)停(tíng)开发更(gèng)强大的模型有助于行业理解现有模型的风(fēng)险(xiǎn)与影响，为下一代(dài)模型的管控奠定基(jī)础。OpenAI发(fā)布的(de)GPT-4模型(xíng)已足够强大，需要一定时间(jiān)观察其对社会(huì)产生的(de)影(yǐng)响(xiǎng)。但另一(yī)方面，依靠公众人士(shì)发起的自(zì)律性暂停(tíng)可能难以(yǐ)有效执行。人工智能行(xíng)业内竞(jìng)争激烈，暂停进一步研(yán)究难以形成广泛(fàn)共识，领先(xiān)机构会继续推进(jìn)研究旨在保持竞争(zhēng)优势。

　　丁晨(chén)：业界呼吁暂停(tíng)开发(fā)更强(qiáng)大的生成(chéng)式AI 模型，并非技术发展方向出现了(le)偏差，而更多(duō)是出于对监管缺失的担忧，因而呼吁社(shè)会思考在使用过程中产生的法律规(guī)制风险以(yǐ)及科技伦理挑战。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公(gōng)有云上面，用户交互过程中的数据可能涉及到用户隐私(sī)和企业机密，因此现(xiàn)在越来越多(duō)的企业客户开始转向规划私有部署(shǔ)大(dà)模型。另一(yī)方面(miàn)，不法分子也更(gèng)有机(jī)会借助(zhù)生成式 AI 提高电信诈(zhà)骗的效(xiào)率(lǜ)、研发限(xiàn)制性产品的效(xiào)率(lǜ)等(děng)。

　　目(mù)前，中国(guó)监管层(céng)在立法进度上(shàng)领先(xiān)于海外，2023年4月11日，国(guó)家互联(lián)网信息办公室正(zhèng)式发布(bù)《生成式人工智能服(fú)务管理办法(fǎ)（征求(qiú)意见稿(gǎo)）》，提出生成式人工智(zhì)能(néng)服务(wù)提供者应该承(chéng)担信(xìn)息(xī)安全主体(tǐ)责任，做好个(gè)人(rén)信息保护、未成年人(rén)保(bǎo)护(hù)、内容(róng)安全管理等工作，我们(men)相信在生成式人工智能领域的(de)监管会日益完善。

　　今年剩余时(shí)间投资策略如何调整？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个月就6个月，全球(qiú)市(shì)场资产类别方面，固定收益(yì)或(huò)者债券(quàn)为优先(xiān)，低配股票。如果美(měi)国经济进入下半年，经济增(zēng)长速度持续放缓，衰(shuāi)退风(fēng)险增强(qiáng)，那(nà)么(me)目前美国股票的(de)估值(zhí)相对于企(qǐ)业盈利的预期是相(xiāng)对(duì)乐观了。

　　如果今年经济开始放缓，即便美联储不(bù)降息 ，那么10年期30年(nián)期的(de)美(měi)国国债，它的利率还是(shì)要(yào)往(wǎng)下走，利率往下(xià)走(zǒu)代表这些债券(quàn)的价(jià)格(gé)往上(shàng)升。

　　环球市场方面：股票(piào)的部分摩根(gēn)资(zī)产管理目前是偏向中国(guó)及(jí)广泛意(yì)义上的亚洲市场。

　　尽管(guǎn)截(jié)至目前(qián)，标普500还是跑赢沪(hù)深300，但(dàn)是经(jīng)验告(gào)诉(sù)我们，如(rú)果(guǒ)中(zhōng)国的企业盈利增长比(bǐ)美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资(zī)产管理(lǐ)比较青睐欧(ōu)美(měi)的政府(fǔ)债(zhài)券(quàn)，再(zài)加上一(yī)些投资等级的企业债。不(bù)看好高收益债的(de)原因在于：当经济表现越来越差的(de)时(shí)候(hòu)，一些(xiē)信贷评级比较低的企业债(zhài)，它的信(xìn)用差(chà)会拉宽，相应债券价格承(chéng)压。货币方面：看(kàn)跌(diē)美元。同时(shí)，若美元贬(biǎn)值，大部分的亚洲(zhōu)货(huò)币都会得到支持(chí)。商品：对能源跟工业(yè)金属持相对中性态度，商品(pǐn)中比(bǐ)较看好黄金。

　　丁(dīng)晨：资(zī)产配(pèi)置策略(lüè)现(xiàn)在(zài)时间节(jié)点看，大类资产相对配置上，我们认为股(gǔ)票优(yōu)于(yú)债券(quàn)，优于商品。年末有降息预期的条件下(xià)，股票估值压力会(huì)减小(xiǎo)。商(shāng)品受全球总需求下降和中国复苏缓慢的影响，下半(bàn)年(nián)反转的机(jī)会不大。

　　股(gǔ)票市场上，考虑年初至今的(de)表现，之后可能会出现中国优于(yú)欧美股市的情况。尤其是(shì)香港(gǎng)市场(chǎng)，在公司业绩普遍平稳转(zhuǎn)好的基(jī)本面条(tiáo)件下，受其(qí)他因素影响的(de)估(gū)值因素带来(lái)的(de)下跌调(diào)整幅度比较大。换句话(huà)说，目前的(de)港股表现有背(bèi)离基本(běn)面的情况。

　　胡一帆：站在资产配(pèi)置角度看，我们认(rèn)为美国的盈利(lì)增长(zhǎng)及通胀前(qián)景仍存在较大的不确定(dìng)性。如果通(tōng)胀下(xià)降，股票表(biǎo)现会较(jiào)出色，债券也会受益。如(rú)果经济出现严重(zhòng)衰退，债(zhài)券表现一定优于(yú)股票。如果通胀卷土(tǔ)重(zhòng)来(lái)，将(jiāng)出(chū)现和去年一样的股债双杀，对成长(zhǎng)股则尤为不利。股(gǔ)票市(shì)场投(tóu)资策略(lüè)：股票方面，我(wǒ)们不(bù)看好美股和成长股。我们的股票投资策(cè)略是分(fēn)散配置。我们看好新兴市场，特别是中国(guó)。

　　债券市(shì)场投资策(cè)略(lüè)：整体而言(yán)，我们认为今年债券的(de)表现会优于股票的表现(xiàn)，特别是(shì)政府债(zhài)券和投资级别的债券，能够提(tí)供不错的(de)收益率，而且即使在经济下(xià)行的时候也非(fēi)常(cháng)具有韧(rèn)性。商(shāng)品市(shì)场(chǎng)投(tóu)资策略：我(wǒ)们同时也看好(hǎo)黄金(jīn)和石油(yóu)价(jià)格的上(shàng)涨。看(kàn)好黄金最主要是因为避险情(qíng)绪的上升。我们预(yù)测(cè)到(dào)2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年(nián)3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们(men)认为油价会进一步上行，主要是由(yóu)于供给端的收缩。外汇(huì)市场投资策略：由于(yú)美联(lián)储停(tíng)止加息，美元(yuán)的利差优势收(shōu)窄，因此我们(men)要为美元im医学上是什么意思(yuán)走软做好准(zhǔn)备。

　　卢(lú)里：历史走势上(shàng)看，衰退情景后，债券和(hé)黄金表现(xiàn)较(jiào)好，成(chéng)长股有(yǒu)阶段(duàn)性行情(qíng)衰退情(qíng)景下，利率带来的(de)分母端制约改善，利(lì)好利(lì)率债(zhài)及高(gāo)评级债券、黄金等(děng)资产类(lèi)别(bié)成长(zhǎng)股受分母端改善主导，可(kě)能(néng)有(yǒu)阶段性行情；价值(zhí)股分子端承(chéng)压(yā)，整体回落石(shí)油等大(dà)宗(zōng)商品由(yóu)于需(xū)求下降，整体回落(luò)。

　　A股市场相(xiāng)对和绝对(duì)估值均处于较低位置，宏观环(huán)境有利于权益市场(chǎng)，风格上建议高(gāo)配制造、科技，低配周期(qī)、金融地产，标配消费和医药；创业板指的吸(xī)引(yǐn)力相对高(gāo)于沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食品(pǐn)饮料、建(jiàn)筑材料等(děng)行业机会相对较(jiào)多(duō)。

　　港股市(shì)场结构上看(kàn)好：盈利能力稳定、高(gāo)股息(xī)的优质央国企；契合(hé)数字中国建设方(fāng)向，受益于复(fù)苏的互联网板块。我们对美股偏(piān)谨慎，仍处于(yú)衰退前期，部(bù)分资产（例(lì)如美股）对分(fēn)子端(duān)下(xià)行的定(dìng)价不(bù)足。后续若(ruò)进入利率快速改善期，成长风格可能阶段性(xìng)跑(pǎo)赢(yíng)价值。

　　市场交(jiāo)易重(zhòng)心可能从衰退转向复苏，美元也可能(néng)启动趋势性(xìng)下行周期。

　　货币方面(miàn)：人(rén)民(mín)币汇率(lǜ)在美元(yuán)反弹时点可(kě)能(néng)仍(réng)强于一篮子货币。日元可能扭转颓势(shì)，启动均值回归行情。欧(ōu)洲经济衰退预期和欧洲能(néng)源供应(yīng)短(duǎn)缺风险(xiǎn)持续，欧(ōu)元2023年仍然趋弱，但在美元强势周期逆转后(hòu)，欧元存在一定重新反弹可(kě)能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续看好亚洲(zhōu)（日本除外），并(bìng)在美国和欧(ōu)洲采取防御性行业立场。看好中国(guó)，因为即使在2022年10月的(de)反弹之后，目前中国(guó)市场股票估值仍然低廉，政策(cè)制定者(zhě)继im医学上是什么意思续支(zhī)持经(jīng)济增长，最近的银行存(cún)款准备金率下(xià)调(diào)就是明(míng)证。我(wǒ)们对美元进一步走弱的预(yù)期(qī)应该(gāi)会支(zhī)持除(chú)日(rì)本以外的(de)亚(yà)洲市场表现。

　　在债(zhài)券方(fāng)面，我们增加了对高质量政府债券的敞口，并减少了对高(gāo)收益债务的(de)敞口。

　　我们更(gèng)青睐发达(dá)市场投资级政府债券，较不青(qīng)睐高收益债券。这与美国的(de)衰退周期所体现出(chū)的特征(zhēng)一致，在(zài)美(měi)国，政府债券通常受(shòu)益于债(zhài)券收益率的下(xià)降(jiàng)（因为市场对增长(zhǎng)放缓和(hé)最终降(jiàng)息的定(dìng)价(jià)），而(ér)公司债券收(shōu)益率相(xiāng)对于(yú)美国(guó)政府债券的溢价因信贷质量恶化的预期而(ér)扩大。

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