来源：海通(tōng)宏观

　　· 概 要·

　　中(zhōng)共中央政治(zhì)局(jú)4月(yuè)28日召(zhào)开(kāi)会议，分析研(yán)究当前经济形(xíng)势和经(jīng)济(jì)工作。今年以来，经济(jì)增长好(hǎo)于(yú)预期。不(bù)过当前(qián)经济(jì)恢复性好转，内生动力还不强，需求仍然不足。所以，稳(wěn)增长基调延续，短期政策不太可能转向收紧，但是(shì)面对高质(zhì)量发展要求，也没增(zēng)量刺激政策。未(wèi)来扩大需求主要依靠自发修复消费(fèi)，主(zhǔ)动稳定(dìng)投资。此外，产业政策方(fāng)面强(qiáng)调(diào)“实体(tǐ)经济”支撑，防风险仍然是重点任(rèn)务。整体看，二季度(dù)经济修(xiū)复速度或将放缓，政策相对克制 。

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　　政(zhèng)策不(bù)转向

　　本(běn)次会(huì)议首先(xiān)强调了今年的成绩(jì)，即“经济增(zēng)长(zhǎng)好于预期”，“市场需求逐步恢复(fù)，经济发(fā)展呈(chéng)现回升向(xiàng)好态势(shì)”。从(cóng)一季度(dù)公布的数据看(kàn)，确实(shí)好(hǎo)于去年四季度时的(de)预期。但随后会(huì)议也提到“经济运行好转主要是(shì)恢复性的(de)，内生动(dòng)力(lì)还(hái)不强，需(xū)求仍然不足”。这也使(shǐ)得经济转型升级面临新(xīn)的阻力，推动(dòng)高质量发展仍需要(yào)克服不少(shǎo)困难挑战。

　　我们的理解是，一季度GDP同比增速为4.5％，相(xiāng)比去年四季度有(yǒu)明显改善，但距离疫(yì)情之前2019年(nián)的6％附近的增速，还有(yǒu)较大(dà)的差距。所以，经济仍需政(zhèng)策呵(hē)护。尤其是一季度降准后(hòu)，就(jiù)业压力(lì)仍然存在(zài)，我们认为政(zhèng)策短期不会转向收(shōu)紧(jǐn)。“恢(huī)复和(hé)扩(kuò)大需(xū)求”是当前经济持续回升向好的关键所在(zài)。

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　　稳增长：也没增量(liàng)刺激

　　面对高(gāo)质量的发展(zhǎn)要(yào)求，会(huì)议强调(diào)经济要实现“质的有效提升”和“量的(de)合理增长”。这一点和去年经济(jì)工作会议精神一(yī)致。这也意味着(zhe)稳(wěn)增(zēng)长不会通(tōng)过强(qiáng)刺激的(de)方式，而是统筹推动(dòng)“经(jīng)济运(yùn)行(xíng)持续好转”、“内生动力持续增强(qiáng)”、“社会(huì)预期持续改善”、“风险隐患持续化解”。

　　对(duì)于稳增长的方式，会(huì)议要(yào)求“把发挥(huī)政(zhèng)策效力和激(jī)发经营主体活力(lì)结合起(qǐ)来”。我们的(de)理(lǐ)解是，下一阶段更多(duō)通过激发市场化的(de)力量去推(tuī)动经济修复，通过改(gǎi)革开放的(de)方式激(jī)发高质量的增长。所以会议指出(chū)，要(yào)坚(jiān)持(chí)“两个毫(háo)不(bù)动摇”，破(pò)除(chú)影响各类所(suǒ)有制企业公(gōng)平(píng)竞争、共(gòng)同发(fā)展的法律(lǜ)法规障碍(ài)和隐性壁垒。各类企业都要(yào)依法合规(guī)经营。要下(xià)决心从(cóng)根本上解决企业(yè)账款(kuǎn)拖欠(qiàn)问题。总体而言，政策(cè)刺激空(kōng)间有(yǒu)限，主要还是以提(tí)振信(xìn)心和预期(qī)、激发(fā)活力(lì)为主(zhǔ)要手段，让(ràng)经济自发的(de)内生(shēng)修复。

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　　扩需求(qiú)：自发修(xiū纯银手镯品牌排行榜前十名，中国纯银首饰十大品牌)复消费，主动稳(wěn)定投资

　　会议提出(chū)，积(jī)极的财政政策要(yào)“加力提效(xiào)”，稳健的(de)货币政策要“精准有力”，延续了去年12月(yuè)会议的表述。对于政策的要求，本次会(huì)议强调“形成扩大需求的合力”，而去年12月会(huì)议的相关表述是“加强各(gè)类政策协调(diào)配合”，这说明扩大(dà)需求是未来的政策重心(xīn)。

　　一方面，自(zì)发修(xiū)复(fù)消费。“要多渠道增(zēng)加城乡居民收入，改(gǎi)善(shàn)消费环境(jìng)，促进文化旅游等服(fú)务消费”。提高(gāo)消费(fèi)，主要还(hái)是靠居民(mín)劳动(dòng)收入的自(zì)然修复(fù)。另一方(fāng)面(miàn)，主动(dòng)稳定投资。尤其是基建投(tóu)资，是政府主(zhǔ)动稳增长的重点(diǎn)。会(huì)议提(tí)到，在超大(dà)特(tè)大城市积(jī)极稳步(bù)推进(jìn)城中村改造和“平急两用”公共基(jī)础设施建设。

　　此 外， 会议强调，要把吸引外(wài)商(shāng)投(tóu)资(zī)放在更加重要的位置，稳住外(wài)贸外资基本盘。要支持有条件的自贸(mào)试验区和自由贸易(yì)港对接(jiē)国际高标准(zhǔn)经贸(mào)规则，开展(zhǎn)改革开(kāi)放先行先试。

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　　产业发展：看(kàn)重实体经济

　　会议(yì)强(qiáng)调纯银手镯品牌排行榜前十名，中国纯银首饰十大品牌，加快建设现代化产(chǎn)业体(tǐ)系要以(yǐ)“实体经济”为支撑。我们(men)的理解是，产业政策的重点是“实体经(jīng)济”，这里(lǐ)的(de)实体经济并不是整个GDP，而是和(hé)“虚(xū)拟经济”相(xiāng)对应(yīng)的。

　　会议明确“要夯实科技(jì)自立自强(qiáng)根基，培育(yù)壮大新动(dòng)能”；“要巩(gǒng)固(gù)和扩大新(xīn)能源汽车发展优(yōu)势，加(jiā)快推(tuī)进(jìn)充电桩、储能(néng)等设施建设和配套电网改造(zào)”。会议指出(chū)“要重视通用人工智能发展(zhǎn)，营造创新(xīn)生态”，也提到了“重视防范风(fēng)险”。我们认(rèn)为，人工智能(néng)发展到(dào)一定程度，监管措施也必然会跟(gēn)上。此外(wài)，在互(hù)联网领域(yù)，要(yào)推动平台企业规(guī)范健康发展，鼓励头部平台企业探索创新(xīn)。

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　　防(fáng)风险也是(shì)重点

　　会议提出，“统筹做(zuò)好中小(xiǎo)银行、保(bǎo)险和(hé)信托机构改革化险工(gōng)作”；再次强调房住不炒，“做(zuò)好保交楼(lóu)、保民生、保稳定(dìng)工(gōng)作(zuò)”；“要加强地方政(zhèng)府债务管理，严控新(xīn)增(zēng)隐(yǐn)性(xìng)债务”。我(wǒ)们(men)认(rèn)为，房地(dì)产产(chǎn)业链、中小金融机(jī)构(gòu)的风险出清，仍是(shì)大势所趋，地方债(zhài)务的风险也需要化解。所以今年和去年最(zuì)大的不同是疫(yì)情影响减弱，其他方面的经济(jì)问题依然是存在的。

　　整体看(kàn)，二(èr)季度经济修复速(sù)度或(huò)将放缓，政策相(xiāng)对(duì)克(kè)制(zhì)。

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